金融地產(chǎn)聯(lián)手逼空的邏輯：修復(fù)價值洼地 踏空仍有機(jī)會

楊秀紅

金融地產(chǎn)板塊大象起舞，其上漲因素主要為金融混改、降息、存款保險制度推出等。從機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，未來這些板塊仍具較大上漲空間，踏空者仍有希望從中分得一杯羹

3000點(diǎn)已指日可待！

從2450點(diǎn)～2899點(diǎn)，滬指僅用了11個交易日。自11月21日央行意外宣布降息以來，A股節(jié)節(jié)攀高，11日內(nèi)大漲18%，走出市場久違的瘋牛行情。

而此番吹響牛市號角的，正是兩大藍(lán)籌板塊——金融和地產(chǎn)。金融板塊內(nèi)的銀行和券商兩大子板塊可謂各領(lǐng)風(fēng)騷，帶動A股市場掀起一波強(qiáng)勢逼空行情。

12月4日，A股再度陷入瘋狂。當(dāng)日在券商、保險、石油、煤炭、銀行等權(quán)重板塊帶動下，滬指暴漲逾百點(diǎn)，最高至2900.5點(diǎn)，創(chuàng)下2011年5月4日以來的新高；深成指則突破萬點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下近22個月新高。券商板塊更是在當(dāng)日演繹了集體封板漲停的大戲。

一系列瘋狂數(shù)字的背后，是何方神圣在暗中操控？

市場分析人士認(rèn)為，銀行板塊的上漲受益于三大因素，包括金融企業(yè)混合所有制改革（以下簡稱“金融混改”）及員工持股計劃的推出、存款保險制度推動以及未來市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期等。

而券商板塊的上漲直接得益于牛市天量成交給其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)注入的強(qiáng)心劑。

地產(chǎn)板塊的上漲潮則來自于市場對降息周期的預(yù)期。

此外，煤炭、石油等低估值板塊也成為價值投資洼地。

如此生猛的上漲，很多投資者都在連連感嘆“滿倉踏空”。當(dāng)前，踏空者最為關(guān)心的是，對于大盤藍(lán)籌，是追還是不追？

機(jī)構(gòu)們的答案大多偏向樂觀。申銀萬國認(rèn)為，未來銀行股具備30%的上漲空間。而對于券商，申銀萬國則更為樂觀，認(rèn)為券商板塊市值有望上漲200%。另據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計顯示，在2005年7月～2007年10月的大牛市中，券商板塊上漲19.5倍，房地產(chǎn)板塊也上漲了7倍有余。由此看來，滿倉中小盤的投資者仍有機(jī)會介入券商趕上這頭“飛象”。

金融混改開啟 銀行需修復(fù)價值洼地

11月28日，銀行股上演大象起舞，整個板塊飆漲8.4%。在滬深兩市16只銀行股中，有6只漲停。在其推動下，滬指當(dāng)日大漲近2%。

此番銀行股大漲，民生銀行可謂是一個典型的縮影。

從6元上漲到8元，期間上漲35%，民生銀行只用了一個多月的時間。而其最近一個月的大漲，主要得益于兩大助力推動：一是11月8日民生銀行宣布了員工持股計劃；二是12月1日發(fā)布安邦保險對其舉牌的公告。

11月8日，民生銀行發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過以定向增發(fā)股票方式實(shí)施員工持股計劃的方案，擬發(fā)行不超過14億股A股普通股，募集資金不超過80億元。其發(fā)行價格為5.68元/股，員工持股期限不低于36個月。這是首家宣布推出員工持股計劃的上市銀行。

該公告開啟了民生銀行的“上漲模式”。公告發(fā)布后首個交易日，民生銀行即上漲4.57%。

此前，民生銀行公布三季報，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入999億元，同比增長16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤368億元，同比增長10.4%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.08元，每股凈資產(chǎn)6.86元。

員工持股計劃的刺激未盡，民生銀行又推重磅利好。12月2日，民生銀行發(fā)布被安邦保險舉牌的公告。公告發(fā)布后其股價應(yīng)聲漲停。

公告顯示，安邦保險通過二級市場增持，奪下民生銀行第二大股東之位。截至2014年11月28日，安邦保險持有民生銀行17億股，占公司總股本的5%。這也是其持股比例首次達(dá)到公司總股本的5%，觸及舉牌紅線。此外，安邦保險還表示，擬于未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持。

事實(shí)上，民生銀行宣布員工持股計劃，意味著在政府推動下，冰封多年的員工持股計劃正式重啟。據(jù)悉，財政部門的相關(guān)管理辦法有望于年底前推出。預(yù)計辦法出臺后，國有或地方控股的銀行將加快實(shí)施員工持股計劃。

與此同時，金融混改也在緊鑼密鼓地推進(jìn)。而金融混改，被市場一致認(rèn)為有望撬動公司市值提升。

今年7月28日，交行發(fā)布公告稱，表示正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內(nèi)部治理機(jī)制的可行方案。該公告打響了銀行業(yè)混改第一槍。

申銀萬國認(rèn)為，員工持股綁定三方利益，銀行的市值管理勢在必行。同時， 政府自上而下推動金融企業(yè)混改決心堅(jiān)定，為了保障國有資產(chǎn)不流失，銀行股股價至少達(dá)到1.1倍凈資產(chǎn)以上，才可以引入新的投資者。相比現(xiàn)在行業(yè)0.8倍2015年市凈率，30%以上的股價低估是銀行混合所有制改革的最大障礙，30%以上的股價空間也是銀行股未來一年必然的價值盛宴。

銀行股集體上漲的另一大原因是醞釀了20年之久的存款保險制度終于破題。

近日央行就《存款保險條例》公開征求意見，其中明確規(guī)定存款保險實(shí)行限額償付，最高償付限額為人民幣50萬元。據(jù)悉，設(shè)定50萬元的最高償付限額，將能夠?yàn)?9.5%以上的存款人提供100%的全額保護(hù)。

市場分析認(rèn)為，存款保險制度的設(shè)立將有助于存款流向綜合實(shí)力較強(qiáng)的銀行，其中大中型國有銀行和部分股份制銀行將長期受益，如工農(nóng)中建交等。

銀行股集體上漲的第三大原因則是降準(zhǔn)時間窗口的打開。

在央行宣布降息之后，市場各方判斷已經(jīng)進(jìn)入降息通道，同時距離降準(zhǔn)已經(jīng)為期不遠(yuǎn)了。瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光預(yù)計12月有望啟動新一輪降準(zhǔn)。而降準(zhǔn)將向市場釋放有效流動性。

萬億天量成交

券商演繹靠天吃飯行情

常言道“牛市買券商”。牛市中活躍的成交量是券商業(yè)績的一大基石，在天量成交額背后，券商業(yè)績提升已是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

而12月3日A股市場9149億元的單日量成交額，更是為券商業(yè)績提升提供了巨大的想象空間。

對于券商業(yè)績高增長的預(yù)期，12月4日該板塊罕見的集體漲停就是一大注腳。當(dāng)日除了停牌的海通證券和西南證券外，17只券商股全部封板漲停，整個券商板塊全日總成交額達(dá)843億元，占兩市總成交的9.5%。

牛市對于券商業(yè)績的提升，從它們近期發(fā)布的11月份利潤簡報中就可窺一斑。

截至12月4日晚間，除西南證券外的18家上市券商均發(fā)布了其11月財務(wù)簡報。據(jù)統(tǒng)計，18家上市券商母公司及子公司11月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.8億元，環(huán)比增長24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤49億元，環(huán)比增長22.5%。在18家上市券商中，有13家11月凈利潤環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長。

其中，11月盈利最高的上市券商為中信證券，其母公司及下屬3家證券子公司合計實(shí)現(xiàn)凈利潤10.7億元，環(huán)比大增58%。公司同日公告已收到全資子公司中信期貨吸收合并中信新際期貨核準(zhǔn)的批復(fù)。海通證券緊隨其后，其母公司及其下屬公司11月實(shí)現(xiàn)凈利潤7.41億元，環(huán)比增26%。

今年前三季度，19家上市券商的凈利潤同比高速增長55%，預(yù)計全年盈利增速將再次上新臺階。

對此，申銀萬國認(rèn)為，在牛市預(yù)期的不斷強(qiáng)化下，11月市場交易額、兩融余額不斷創(chuàng)歷史新高，有利于券商傭金收入和保證金規(guī)模大幅增長，自營收入也有望大增，推動券商11月業(yè)績環(huán)比增長。

當(dāng)前對券商收入貢獻(xiàn)彈性最大的仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。大牛市下催生的天量成交，將令券商的傭金收入和保證金規(guī)模大幅增加。

此外，受到最近一輪股市飆升行情的刺激，券商開戶出現(xiàn)自2007年以來久違的“爆棚”。根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，A股新增開戶數(shù)已連續(xù)6周超過20萬。

除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在大牛市下，券商的自營業(yè)務(wù)收入也有望水漲船高。

此外，業(yè)內(nèi)人士表示，明年《證券法》修訂、證通公司建立將解決客戶保證金的問題?！蹲C券法》大修的關(guān)鍵之一或許將是放開第三方托管資金，如果資金可以不托管在銀行而存在證券公司，則為券商的發(fā)展增加主動性。

央行意外降息

地產(chǎn)掀動集體上漲潮

在金融股瘋狂上漲推動股市波瀾壯闊的行情之時，地產(chǎn)板塊也迎來利好。

11月21日晚周五，央行的意外降息給地產(chǎn)板塊帶來一針強(qiáng)心劑。

央行當(dāng)晚發(fā)布的消息顯示，11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4%～5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25%～2.75%；5年期以上貸款基準(zhǔn)利率為6.15%（此前為 6.55%）。

該消息公布后的首個交易日，地產(chǎn)板塊迎來久違的大漲。當(dāng)日地產(chǎn)龍頭招商地產(chǎn)和保利地產(chǎn)雙雙漲停，萬科A漲幅也逾8%，地產(chǎn)板塊漲幅逾5%。

降息對于地產(chǎn)公司影響幾何？有分析認(rèn)為，一方面，地產(chǎn)公司拿地后需要融資，降息將大大節(jié)約成本；另一方面，降息將刺激消費(fèi)者購房熱情，有利于房地產(chǎn)公司降低庫存；因此利好房地產(chǎn)板塊未來表現(xiàn)。

有專家分析指出，此次央行大幅降息，相當(dāng)于變相為全體購房者打了9.4折利率的優(yōu)惠；對部分現(xiàn)行9折優(yōu)惠的銀行來說，相當(dāng)于在原有基準(zhǔn)利率上打了8.5折的大優(yōu)惠。這無疑將推動消費(fèi)者的購房熱情。

降息的意外降臨，令原本平淡的樓市掀起波瀾，確實(shí)出現(xiàn)交投兩旺的局面。據(jù)中聯(lián)地產(chǎn)二手房研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，降息后首周，成交量環(huán)比上漲30%。其中，降息對剛需置業(yè)群的刺激效果最為顯著，從降息首周成交情況來看，剛需占比為61.5%，環(huán)比上升了7個百分點(diǎn)。

而央行此次降息，被市場認(rèn)為開啟了新一輪降息周期。在此預(yù)期下，降息將長期利好房地產(chǎn)板塊。

興業(yè)證券認(rèn)為，一次降息難以大幅改善資金成本，不排除年內(nèi)再次降息的可能性。此外，歷史經(jīng)驗(yàn)亦表明降息具有連續(xù)性，央行在2008年9月降息后又連續(xù)降息3次，2012年6月降息后又降息一次，因此此次降息或僅是新一輪降息周期的開始。

“盡管降息本身并非為拯救房地產(chǎn)，亦無法解決行業(yè)面臨中長期拐點(diǎn)的趨勢，但地產(chǎn)作為高杠桿行業(yè)，將直接受益降息帶來的財務(wù)壓力改善?！迸d業(yè)證券表示。

據(jù)悉，截至2014年三季度末，上市房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為50.2%，凈負(fù)債率為112.4%，均處于歷史高位。而降息無疑將降低其財務(wù)成本。

漲勢尚未終結(jié)

申萬稱券商可漲200%

隨著滬指觸及2900點(diǎn)，投資者入市熱情高漲。但看著幾乎直線上漲的大盤藍(lán)籌，很多滿倉踏空者都望而生畏。未來大象能否繼續(xù)起舞？機(jī)構(gòu)們給出的答案相對樂觀，這尤其體現(xiàn)在對券商的估值上。

申銀萬國證券行業(yè)分析師何宗炎認(rèn)為，通過在大牛市下相對保守的假設(shè)，預(yù)計券商行業(yè)收入將達(dá)4400億元，而由于行業(yè)稅費(fèi)總成本相對比較剛性，大部分均轉(zhuǎn)化為凈利潤，預(yù)計行業(yè)凈利潤將達(dá)近3000億元。上市券商的凈利潤比例約為56%，若明年為大牛市，則上市券商的凈利潤在1700億元左右。按照15～20倍的市盈率估算，對應(yīng)市值為2.5萬億元～3.5萬億元，在牛市之下，市場整體估值都會提升，可能會更加瘋狂。當(dāng)前上市券商總市值為1.27萬億元，按此計算還有約200%的空間。

與券商相比，銀行股未來的行情稍顯遜色。根據(jù)此前申銀萬國的統(tǒng)計顯示，銀行股市凈率應(yīng)不低于1.1倍，未來一年有30%的上漲空間。

東北證券則認(rèn)為，2015年銀行股的走勢將以波段行情為主，不可能是系統(tǒng)性的持續(xù)上升或下降的行情。未來銀行股持續(xù)獲得相對收益的可能性不大。

對于此前受到多重政策打壓的地產(chǎn)板塊，在降息周期預(yù)期之下，興業(yè)證券預(yù)計：“ 盡管板塊年內(nèi)已經(jīng)歷過一輪估值修復(fù)，但目前房地產(chǎn)板塊估值仍偏低，考慮到市場對后續(xù)降息的預(yù)期，預(yù)計板塊相對大盤仍具有超額受益?！?