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    眾說

    2014-12-17 17:33:36
    瞭望東方周刊 2014年47期
    關(guān)鍵詞:基準(zhǔn)利率降息流動(dòng)性

    央行降息意味著什么

    央行宣布從11月22日起降息:一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%,存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

    此次是28個(gè)月以來首次降息,也是新一屆政府第一次運(yùn)用降息工具。有人猜測,此次降息反映出中央對經(jīng)濟(jì)走勢的判斷,一些外媒甚至作出“中國經(jīng)濟(jì)大勢不妙”的判斷。

    央行發(fā)布公告說,這次突然降息目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,以此降低社會(huì)融資成本,解決當(dāng)前金融市場“融資貴、融資難”的問題。同時(shí)強(qiáng)調(diào),此次利率調(diào)整只是中性操作,并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

    深化利率市場化改革是真意

    易憲容(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員)

    央行的思路肯定會(huì)與外資行的分析相去甚遠(yuǎn)。

    在外資行看來,降息降準(zhǔn)將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響,比如讓增長下行的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn);降低房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn);降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,提高企業(yè)盈利,有研究機(jī)構(gòu)計(jì)算,貸款基準(zhǔn)利率下降40個(gè)基點(diǎn),將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本3600億元。

    但中國經(jīng)濟(jì)增長下行的問題并非是流動(dòng)性注入不足;中小企業(yè)及弱勢行業(yè)融資難、融資貴,也非完全是銀行貸款利率過高所致。

    這次央行突然降息,表面上分析,一則希望下調(diào)貸款利率,利用基準(zhǔn)利率來降低市場的融資成本,引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),以緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之壓力;二則激活國內(nèi)股市及救房地產(chǎn)市場;而更具深意、更為重要的是深化利率市場化改革。

    利率市場化改革滯后,才是金融市場各種問題的根源所在。政府希望以政策性方式壓縮銀行的利潤空間,強(qiáng)化銀行之間的競爭及經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型,為金融市場有效的價(jià)格機(jī)制形成創(chuàng)造條件。

    問題在于雙重壓力之下(互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競爭及政策性的壓縮),國內(nèi)銀行是否有動(dòng)力讓出其利潤來降低融資成本?還有,國內(nèi)銀行的金融中介功能會(huì)不會(huì)進(jìn)一步喪失?這些問題還得觀察。

    或許,這次央行降息就是在試探市場如何反應(yīng)。

    降息不如減稅降費(fèi)

    余豐慧(財(cái)經(jīng)評論員)

    降息放水救助實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果可能有限。實(shí)體經(jīng)濟(jì),尤其是中小微企業(yè)融資難、融資貴,原因不是市場缺乏流動(dòng)性,而是資本不往實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)流去。

    市場化改革至今,非市場化的、傳統(tǒng)的管制利率手段已顯得落伍。商業(yè)銀行應(yīng)對央行系列措施已練就“見招拆招”的本事。比如,為應(yīng)對降息,大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動(dòng)到頂,充分利用上限,一年期存款利息不縮水,三年期不降反升。

    當(dāng)然,央行降息會(huì)短暫利好股市。降息對房地產(chǎn)構(gòu)成謹(jǐn)慎利好,因?yàn)殚_發(fā)商貸款融資利息成本降低了,購房者按揭貸款利息負(fù)擔(dān)減輕了。此外,降息利好互聯(lián)網(wǎng)金融。

    但需要清醒認(rèn)識(shí)到,應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大,運(yùn)用貨幣信貸工具到底有多大空間?恐怕壯士斷腕式全面大幅降稅、大范圍取締收費(fèi)項(xiàng)目等,是應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)下行壓力日增的更根本性的措施。

    有報(bào)道說,2013年全國政府行政性收費(fèi)和基金總額達(dá)到23989億元。而日前國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定實(shí)施普遍性降費(fèi),每年將減輕企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)400多億元。這一數(shù)字僅占23989億元的1.67%。

    不可無底線刺激,也不可罔顧流動(dòng)性緊張

    馬光遠(yuǎn)(經(jīng)濟(jì)學(xué)者,北京市政協(xié)委員)

    央行終于作了最正確的選擇,雖然姍姍來遲,但好過舉棋不定。

    立足國內(nèi)外環(huán)境和現(xiàn)實(shí),降息的決定不難理解:美國退出量寬政策對全球流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,持續(xù)性、常態(tài)性的流動(dòng)性緊張導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴,降息降準(zhǔn)是最正常不過的政策邏輯。

    但中國的貨幣政策邏輯遠(yuǎn)非如此簡單,而是承載了許多不該承載的因素。在廣義貨幣M2總量高居全球首位,房價(jià)高、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)很大的情況下,一旦下調(diào)存款準(zhǔn)備金和降息,立即會(huì)被指責(zé)為救房地產(chǎn)。

    金融改革滯后,會(huì)讓中國面臨最大的尷尬,就是“守著大河渴死一村人”。中國的貨幣政策應(yīng)只考慮流動(dòng)性和物價(jià)指數(shù),不應(yīng)被利益集團(tuán)和鼓噪的民意綁架。

    如果貨幣政策夾在民意和高房價(jià)之間,卻罔顧企業(yè)的資金需求,是愚蠢的。在流動(dòng)性緊張的情況下為了所謂的“政策聲譽(yù)”而不主動(dòng)作為,是不負(fù)責(zé)任。

    考慮到未來三五年的壓力,一次降息還不足以確保中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和流動(dòng)性無虞,在打開降息通道的同時(shí),還應(yīng)該及時(shí)啟動(dòng)降準(zhǔn)工具,通過政策組合拳,解決流動(dòng)性短缺的局面。

    貨幣政策既要避免出現(xiàn)過去無原則無底線的刺激主義,也不能罔顧流動(dòng)性緊張的現(xiàn)實(shí)而在貨幣政策上無所作為。要警惕把貨幣政策當(dāng)成刺激利器,再次陷入盲目寬松的誤區(qū)。歷史證明,過度放水無異于飲鴆止渴,有百害而無一利。

    貨幣政策不該承受之重

    沈建光(瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

    降息為什么這么難?

    這暗含一種困局,即常規(guī)貨幣政策工具被寄予過高期待,或已變得“全能化”甚至“政治化”。換言之,結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢之下,貨幣政策承擔(dān)了本不該承擔(dān)之重。

    近一年來,降準(zhǔn)降息等常規(guī)性使用往往遭到非議、央行避開傳統(tǒng)貨幣繞道創(chuàng)新工具、甚至連文字上“強(qiáng)刺激”與“微刺激”都被過度解讀,從另一層面反映了這一困境。

    歸根溯源,造成這一困境可能很大程度上與對于“四萬億”刺激政策的反思有關(guān)。如今來看,這幾年的房地產(chǎn)泡沫積聚、地方政府債務(wù)及連帶的銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大以及部分行業(yè)產(chǎn)能過剩等等,都與“四萬億”不無關(guān)聯(lián)。

    中國央行是最不易的央行,貨幣政策肩負(fù)低通脹、保持適度經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)造適度就業(yè)機(jī)會(huì)、保持國際收支平衡之責(zé),還要承擔(dān)金融穩(wěn)定與改革發(fā)展的任務(wù),放眼全球絕無僅有。

    貨幣政策過多承擔(dān)結(jié)構(gòu)改革之責(zé),會(huì)有固化結(jié)構(gòu)性矛盾的風(fēng)險(xiǎn)。若想真正吸取過度刺激的教訓(xùn)以及避免經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),理順當(dāng)前央行面臨的問題,緩解定向貨幣政策難以承受之重,更為關(guān)鍵的是未來增強(qiáng)央行應(yīng)有的功能,專注于控制通脹及就業(yè),以及金融穩(wěn)定。

    除此之外,則需要更高層面持續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)改革,特別是改革進(jìn)入深水區(qū)之后,加快推進(jìn)財(cái)稅體制改革、國企改革、政府機(jī)制改革是重中之重。endprint

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