2015貨幣政策展望

王松奇

11月21日，中國人民銀行突然出臺了降息決定：自翌日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期基準(zhǔn)存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整等等。在這里，之所以用“突然出臺”四字是由于央行的這一政策舉動(dòng)已打破了十八大以來最高領(lǐng)導(dǎo)人在多次場合重申的所謂“宏觀政策要穩(wěn)定，微觀政策要搞活，社會政策要托底”的政策動(dòng)向承諾。因?yàn)樵谝话憷习傩盏男哪恐校^宏觀政策要穩(wěn)定，就是要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，從貨幣政策角度說，就是繼續(xù)堅(jiān)持執(zhí)行所謂穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)堅(jiān)持近兩年制定每年M2增長不超過13%的貨幣供應(yīng)目標(biāo)，但是，2014年前10個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)踐已經(jīng)證明，僵化的思維和頑固的貨幣政策執(zhí)行方式已使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了許多意想不到的情況，簡要說來，大體有四：

1.通貨緊縮趨勢業(yè)已抬頭。2014年10月數(shù)據(jù)，CPI增1.6%，PPI負(fù)2.2%已連續(xù)32個(gè)月下降，用電增長率僅為3.1%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長僅為7.7%，人民幣貸款增長亦出現(xiàn)乏力勢頭，這已明顯說明宏觀經(jīng)濟(jì)已顯現(xiàn)趨冷勢頭，這只是從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)角度看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。如果我們到各個(gè)省份去走訪調(diào)研一下，就更能感受普遍的悲觀情緒，到商業(yè)銀行去看一下就可得知，目前，許多商業(yè)銀行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在強(qiáng)烈貸款需求情況下已無放款意愿，這是非?？膳碌默F(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@種現(xiàn)象同全球金融危機(jī)期間美國商業(yè)銀行的心態(tài)和行為十分類似。這種現(xiàn)象持續(xù)下去，就是宏觀形勢頹勢進(jìn)一步加劇。

2.結(jié)構(gòu)調(diào)整停滯不前。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不是簡單的讓產(chǎn)能過剩企業(yè)處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，而需要新的帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整色彩的金融資源投入相配合，但在實(shí)行嚴(yán)格貸款規(guī)?？刂坪涂偭空呗詭Ьo縮色彩的情景下，用增量調(diào)整解決結(jié)構(gòu)性問題的思路是很難落到實(shí)處的。以小微企業(yè)貸款情況為例，盡管近幾年國家三令五申要對小微企業(yè)實(shí)行扶持性政策要適當(dāng)進(jìn)行政策傾斜，但小微企業(yè)的融資難、融資貴問題始終解決不了，其中的原因可能有許多，但大銀行雷聲大雨點(diǎn)稀，小銀行受當(dāng)?shù)厝嗣胥y行貸款指標(biāo)控制想拓展業(yè)務(wù)缺少充裕的放款指標(biāo)即“有錢沒糧票”的現(xiàn)象在全國十分普遍，這也是需當(dāng)局關(guān)注的一個(gè)重要基層情況。具有活力的小微企業(yè)民營企業(yè)得不到充足的金融支持，在發(fā)展緊要關(guān)頭不得不求助于高利貸，最后很多有希望的中小、小微企業(yè)被高利貸扼殺，這種現(xiàn)象在中國目前十分普遍。

3.國內(nèi)消費(fèi)需求拉升不力。全球金融危機(jī)過后，中央在制訂十二五規(guī)劃時(shí)就明確了將國內(nèi)消費(fèi)需求作為新時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長引擎的發(fā)展思路，但在經(jīng)濟(jì)金融的邏輯關(guān)系和貨幣政策實(shí)踐上，我們都存在若干盲區(qū)。例如，從美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)居民的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)說，占絕大比例是購房和租房支出，食物購買支出只占很小很小比重，就算在自稱自己為發(fā)展中國家的中國，居民的恩格爾系數(shù)也不是很高，加之中央八項(xiàng)規(guī)定，因此，指望用吃喝消費(fèi)拉動(dòng)消費(fèi)需求基本屬于文不對題，唯一的途徑是鼓勵(lì)支持城鄉(xiāng)居民購房需求，無論是基本自住需求還是改善性居住需求，抑或是投資或投機(jī)性需求，我覺得都應(yīng)在支持之列，只要老百姓愿意掏錢，只要能產(chǎn)生拉動(dòng)內(nèi)需效應(yīng)，就應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)支持，而不是一味打壓，這樣才叫發(fā)揮市場機(jī)制在資源配置中的決定性作用。

4.市場情緒普遍悲觀低沉。由于宏觀政策反應(yīng)稍嫌遲鈍，2014年以來，不僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況不妙，金融市場的各個(gè)板塊都開始蘊(yùn)釀消極悲觀情緒。從信貸市場看，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行走勢拖累，商業(yè)銀行的不良貸款比率快速上升，“銀行難干”已成為業(yè)內(nèi)人士共識;從資本市場特別是股票市場情況看，好像出現(xiàn)些微行情轉(zhuǎn)好勢頭，但股市行情向好的三要素“有政策利好，上市公司有故事，市場資金充?！睆膶?shí)質(zhì)上說幾乎是一條不條，因此總處于拉升乏力狀態(tài);從金融體系總體情況看，金融要素資源配置效率低下情況沒有改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少有力的金融支持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)如小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域、民營科技企業(yè)的資金可得性問題在影子銀行、理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)生水起的大背景下變得愈發(fā)嚴(yán)重，高利貸盛行，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)相互謀利自循環(huán)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象已成為畸型金融新常態(tài)。

以上種種情況，無論是國務(wù)院的大領(lǐng)導(dǎo)們，還是央行那些理論素養(yǎng)既高又深諳金融之道的專家們都會看得清清楚楚，但為什么我們在政策選擇上卻出現(xiàn)一些偏差非要沒有明顯結(jié)構(gòu)調(diào)整功能而以短期總量微調(diào)為特征的貨幣政策去勉為其難地搞什么所謂定向滴灌噴灌呢？我們難道不知道，從1929至1933年大蕭條到2008年全球金融危機(jī)，各國的經(jīng)濟(jì)衰退應(yīng)對之道無一例外都是寬松貨幣供應(yīng)嗎？市場經(jīng)濟(jì)沒有第二條規(guī)律，只要你搞市場經(jīng)濟(jì)，大家就都會殊途同歸，在宏觀形勢的政策應(yīng)對上，一個(gè)簡單的逆對風(fēng)向調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)熱時(shí)你就緊點(diǎn)兒，經(jīng)濟(jì)遇冷時(shí)你就松點(diǎn)兒，央行政策工具籃子里的標(biāo)配工具隨便拿出幾樣，得心應(yīng)手地用一用，用不上6個(gè)月就立馬見效?？傊?，一切都不是很難，我們實(shí)在用不著“吹喇叭揚(yáng)脖硬起高調(diào)”，一定要搞出什么以這個(gè)自信那個(gè)自信為依托的中國特色來。

此次降息，國外評論皆以“突然”二字名之，我倒是希望這不是心血來潮的產(chǎn)物，而是決策層審時(shí)度勢深思熟慮的結(jié)果，是2015年宏觀政策轉(zhuǎn)向的奠基之舉，它不僅是利率周期下行的開端，而且也應(yīng)當(dāng)是貨幣政策明確進(jìn)入略寬松時(shí)期的調(diào)節(jié)信號。在經(jīng)濟(jì)金融學(xué)界，有一大批人詬病4萬億刺激計(jì)劃，有一大群人批評所謂的央行貨幣超發(fā)，其實(shí)都或是“不當(dāng)家不知柴米貴”，或是根本沒有對中國獨(dú)特的貨幣供給機(jī)制和貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入研究。中國的M2總量雖然很大，但M1在總量中占比也就三分之一左右，而且，在M1中，中國城鄉(xiāng)居民的現(xiàn)金貯藏習(xí)慣，兩只“蒼蠅”（秦皇島一科級干部家里存1.2億現(xiàn)金，國家發(fā)改委一副局級干部家存2億多現(xiàn)金）即存有3億多現(xiàn)金，想一想全國的“大老虎們”家里還存有多少現(xiàn)金，這樣龐大數(shù)量的沉淀貨幣在那里脫媒睡大覺，也就是說，流動(dòng)性很強(qiáng)的在日常中發(fā)揮媒介作用的活躍貨幣從總量上看其實(shí)不算太多，這也就是為什么我們一方面在喊總量充裕另一方面又頻頻出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象的根本原因。

貨幣政策由M2年增13%的帶有緊縮性傾向轉(zhuǎn)向年增15%左右的適度松動(dòng)性調(diào)節(jié)方向，這不僅有利于經(jīng)濟(jì)增長，而且也有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。中央擬定的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)在貨幣總量偏緊的條件下存量變量變動(dòng)很難有自動(dòng)調(diào)節(jié)的余地，有時(shí)必須靠增量調(diào)節(jié)即靠資源新投入才能實(shí)現(xiàn)。因此，總量政策必須首先留出余地，再加上財(cái)稅政策、政府干預(yù)支持等綜合手段與之相配合，才能達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整目的。如果總量偏緊，經(jīng)濟(jì)下行趨勢日益明顯，各行各業(yè)都已開始感到過日子困難，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也會成為一句空話。所以，就像克強(qiáng)總理講過的那樣，一個(gè)大國，沒有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增速不行。GDP增速?zèng)Q不能代表一切，但GDP增長完全失速，我們就失去了一切。在改革開放30多年中，中國靠什么讓世界艷羨不已的？不就是那個(gè)神話般的增長故事嗎。至于從講數(shù)量到講質(zhì)量，質(zhì)量提高目標(biāo)豈是短期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的？所以，2015年，我們不要再犯糊涂，要果斷出臺一些有利于經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策組合，貨幣政策尤其令人期待。