股市新常態(tài)

童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)改革，打破舊增長(zhǎng)模式，放活新增長(zhǎng)模式，構(gòu)筑5%-6%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比現(xiàn)在勉強(qiáng)維持7%-8%的舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好。中國(guó)未來(lái)如果增速換擋至5%，也許是件了不起的事情，這是增速換擋期最優(yōu)秀“畢業(yè)生”曾經(jīng)交出的答卷。

市場(chǎng)的怪相再次顯現(xiàn)，呈現(xiàn)出糟糕數(shù)據(jù)與金融資產(chǎn)普遍繁榮的組合。7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，其中社會(huì)融資規(guī)模僅增2731億元，表內(nèi)、表外融資規(guī)模均大幅弱于歷史均值;新增人民幣貸款3852億元;M2同比增13.5%，較上月同比大幅回落。與此同時(shí)，股市近期的上漲仍在持續(xù)。

對(duì)此，市場(chǎng)解讀可謂眾說(shuō)紛紜。做重大利好解讀的主要邏輯在于，這意味著降息等全面寬松政策近期出臺(tái)的概率大增，從而會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)上行，因此目前應(yīng)當(dāng)繼續(xù)博弈高彈性的周期股。數(shù)據(jù)不佳，推動(dòng)股市上行的情況在美股確實(shí)時(shí)有發(fā)生，但這主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)一直致力于政策指引的透明性以及與市場(chǎng)的溝通，因此就業(yè)數(shù)據(jù)變差，基本上可以等同于美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持寬松。而中國(guó)的政策制定機(jī)制卻并非如此清晰，投資者并不能確信經(jīng)濟(jì)變差與政策放松之間是否存在必然的聯(lián)系。在這種情況下，從數(shù)據(jù)變差到政策放松之間的邏輯鏈條存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性，因此政策放松這一預(yù)期的形成還需要更多的信號(hào)，單純的數(shù)據(jù)低于預(yù)期，可能還并不足夠推動(dòng)市場(chǎng)的上行。

在市場(chǎng)難以形成一致預(yù)期的情況下，未來(lái)重點(diǎn)將在于貨幣政策的具體路徑會(huì)如何。從央行對(duì)7月份金融數(shù)據(jù)的解讀以及國(guó)務(wù)院的“金十條”可以看出政府的一些思路。從央行的解讀來(lái)看，央行仍然認(rèn)為“貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間”，而貨幣政策仍然是堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向;國(guó)務(wù)院的文件則認(rèn)為，目前融資成本高企的原因并非只是總量問(wèn)題，很大程度上在于結(jié)構(gòu)的不合理，而“解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題，要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策”。

未來(lái)通過(guò)改革，打破舊增長(zhǎng)模式，放活新增長(zhǎng)模式，構(gòu)筑5%-6%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比現(xiàn)在勉強(qiáng)維持7%-8%的舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好。中國(guó)未來(lái)如果增速換擋至5%，也許是件了不起的事情，這是增速換擋期最優(yōu)秀“畢業(yè)生”曾經(jīng)交出的答卷。1960年以來(lái)，在全球101個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體中，只有13個(gè)國(guó)家和地區(qū)完成了追趕任務(wù)，邁過(guò)高收入經(jīng)濟(jì)體門檻。在這13個(gè)成功實(shí)現(xiàn)增速換擋的經(jīng)濟(jì)體中，有4個(gè)最優(yōu)秀的“畢業(yè)生”：德國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)，這4個(gè)優(yōu)秀“畢業(yè)生”經(jīng)濟(jì)增速平均從8.3%降到4.5%，降幅在50%左右。先行經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整成功不是偶然現(xiàn)象，也不是某一項(xiàng)政策的結(jié)果，而是一系列政策措施和制度改革綜合作用的必然產(chǎn)物。

改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系，推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展?！傲?xí)近平政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”應(yīng)時(shí)代而生，將引領(lǐng)中國(guó)這艘巨輪駛向新航道、新常態(tài)，強(qiáng)調(diào)在全面深化改革的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃下，穩(wěn)住宏觀，激活微觀，同時(shí)調(diào)動(dòng)區(qū)域戰(zhàn)略潛力，協(xié)同發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期政策消化期“三期疊加”階段后，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和局部調(diào)整已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展的需要。在“三期疊加”的背景下，通過(guò)謹(jǐn)慎的微調(diào)，去識(shí)別規(guī)律，識(shí)別新常態(tài)下潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的水平，進(jìn)而為轉(zhuǎn)型升級(jí)和消化前期刺激政策，提供一個(gè)穩(wěn)定的宏觀運(yùn)行環(huán)境。此外，通過(guò)改革，進(jìn)一步釋放微觀主體的活力，推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成更高質(zhì)量的增長(zhǎng)動(dòng)力，使新常態(tài)下的潛在增長(zhǎng)速度更可持續(xù)。