未來中國投資主線

管清友

這段時間，我們跟市場機構(gòu)和政府部門做了很密集的溝通，發(fā)現(xiàn)大家主要關(guān)心兩個問題。一個是宏觀政策的走向，一個是四中全會的改革舉措。這些都與大家投資息息相關(guān)的問題。對于第四季度和明年經(jīng)濟，我也有一些自己的看法。未來投資的兩條新主線也已經(jīng)顯現(xiàn)，這才是今后投資的重要方向。

五個問題看清當前的政策走向

問題1：全面的降本降息還是定向調(diào)控？

關(guān)于降本降息的問題，全面降本降息的可能性不大，定向調(diào)控仍然是一個主基調(diào)。不管是市場人士還是政府內(nèi)部專家，對于全面降本降息存在很大的分歧。目前，總的來說支持定向調(diào)控仍然是主流。最近一次達沃斯論壇上，李克強總理也表達了類似的觀點。

對于溫刺激和強刺激的界限在什么地方？其實也沒有特別嚴格的界限。但是大家普遍覺得，如果全面降本降息的話，恐怕調(diào)子就變化了。這實際上是有一個預期在里頭，目前預期是定向調(diào)控、定向?qū)捤桑还苡卸嗌贍幾h，這個預期已經(jīng)形成了。

關(guān)鍵的問題是，全面降本降息的用處其實不是特別大。依靠降息，融資成本是降不下來的。根據(jù)我們的調(diào)研，很多商業(yè)銀行今年的信貸額度用不完，主要原因不是商業(yè)銀行故意不放貸，當然有惜貸的成分，更多的還是需求萎縮。企業(yè)的借貸情況是非常嚴重的，這跟整個經(jīng)濟的下滑、投資的謹慎是息息相關(guān)。

政府也已經(jīng)清醒地認識到，過去大規(guī)模刺激所帶來的后遺癥。如果再通過強刺激政策，對沖所謂潛在增速的下滑，即使短期有效，中長期里面負面的影響還是比較大的。四萬億元應當是一個教訓。從目前來看，定向調(diào)控可能還是一個主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問題。雖然存在很多爭議，但今年這個思路不會有太大的變化。

目前，定向調(diào)控可能還是一個主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問題，大家爭議很多，就是你定不了向，但是恐怕今年這個思路不會有太大的變化。我們覺得5000億元SLF（常設借貸便利）不是一個終點，四季度這種定向調(diào)控的做法可能還會有。

但具體通過什么方式現(xiàn)在還不好說，央行也沒有明確的信號，因為今年以來央行貨幣政策變化多端不透明，很難猜測?？傮w來講不像去年四季度，為了完成M2增長速度目標全面收緊的調(diào)子。今年M2的目標，央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成也說了基本上還是在13%～14%之間。

問題2：明年經(jīng)濟增長目標何去何從？

2015年增長目標不再保持7.5%是目前的共識，但具體是 7%還是7%～7.5%， 還沒有定論。目前看，7%～7.5%的可能性比較大，也有一種說法認為可能要定7.2%。主要還是看今年年底，中央經(jīng)濟工作會議確定的目標?？偟膩碚f，現(xiàn)在是淡化經(jīng)濟增長目標，強化就業(yè)和通脹目標。

跟一些朋友聊天，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大家非常關(guān)心的一個問題，就是美國經(jīng)濟的走勢和美國的政策，特別是貨幣政策的走勢。美聯(lián)儲加息到底會在什么時候開始？激進的人說是今年年底，中性的人說明年上半年，再樂觀一點看，明年下半年，現(xiàn)在看還不確定。美元已經(jīng)進入了一個大型的升值周期，可能會對中國經(jīng)濟政策有比較大的影響。

歷史上，美元進入大型升值周期后，會對發(fā)展中國家、新興市場國家，尤其是資本項目開放的新興市場國家，產(chǎn)生非常大的負面影響。加息周期也往往意味著金融危機的爆發(fā)，在以往金融史里比比皆是，拉美國家、東南亞國家都吃過這個虧。

中國實行資本項目管制，盡管現(xiàn)在也在講開放，總的來講對中國直接影響不大，但肯定會有間接影響。比如，土耳其在很多方面跟中國類似，無論政治架構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟改革，特別擔心美國推出QE后資本外流。與中國有貿(mào)易合作的新興經(jīng)濟體國家、發(fā)展中國家，他們受到美元升值影響后也會間接影響中國。

問題3：地產(chǎn)政策是收緊還是放松？

關(guān)于地產(chǎn)政策有一個共識，就是地產(chǎn)政策會適度放松。以這次房地產(chǎn)松綁為一個契機，把房地產(chǎn)行業(yè)去調(diào)控化，去工具化，恢復房地產(chǎn)作為一個產(chǎn)業(yè)的常態(tài)，不再作為一個宏觀調(diào)控的工具。所以，這次央行放松貸款限制，不能看成是一個刺激，而只是讓房地產(chǎn)回歸常態(tài)，取消這種不合理限制。未來保留限購政策的城市，是不是會放開？在現(xiàn)在這種大原則下不是不可以的，但取決于地方政府。

十八大后，房地產(chǎn)政策的調(diào)控雙軌制的思路已經(jīng)明確，也就是市場的歸市場，政府的歸政府。政府做好保障房、廉租房和棚戶區(qū)改造，至于商業(yè)住宅基本交給市場來調(diào)節(jié)。

新政府成立以來，實際上對房地產(chǎn)政策基本上很少發(fā)言。大家覺得很奇怪，其實不奇怪。這是新政府更加認清了形勢，對這個問題認識得比較清楚，所以輕易不發(fā)言。

問題4：政府盤活閑置產(chǎn)業(yè)影響投資嗎？

政府著力盤活原來政府性樓堂館所等資產(chǎn)，與投資也有一定的關(guān)系。八項規(guī)定之后，大量的政府性樓堂館所、招待中心都閑置起來，有關(guān)部門正在牽頭做方案，希望把這部分資產(chǎn)盤活，做市場化的養(yǎng)老、醫(yī)療服務。我覺得大家可以關(guān)注下，特別是做實業(yè)投資的朋友。

問題5：地方投融資平臺需要分類管理？

對必須要政府信用擔保的平臺，還是嚴控信貸增量，但逐步用債券融資來置換。對于可以市場化運作、資質(zhì)比較好的平臺，實際上逐步剝離它的平臺身份，由市場來決定金融資源的配置，不再受平臺貸款余額限制。我們在實際工作也遇到過，很多平臺的融資，特別是一些城投債，收益率和債券評級完全不相匹配。

收益率沒有反映風險或信用等級，甚至出現(xiàn)倒掛，對地方投融資平臺的管理，財政部也專門發(fā)了文。其實是兩條腿走路，一個是透明化，政府信用擔保的；還有就是嚴控，逐漸有一部分剝離給市場，這意味著剛性兌付，市場化有可能會被打破。

關(guān)于經(jīng)濟指標的幾個推測

四句話可以總結(jié)：經(jīng)濟是平的，市場是強的，政策是溫的，趨勢是和的。