淺析中國(guó)資產(chǎn)泡沫

韓兆強(qiáng)

摘 要：近年來，資產(chǎn)價(jià)格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟(jì)福利將得以改善，但這種福利的改善將會(huì)持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的福利所能持續(xù)的時(shí)間與持續(xù)的條件進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格膨脹；流動(dòng)性過剩；經(jīng)濟(jì)福利

1 資產(chǎn)價(jià)格膨脹能持續(xù)時(shí)間和決定條件

資產(chǎn)價(jià)格膨脹的持續(xù)時(shí)間取決于引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價(jià)格的泡沫終將破滅。

中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹主要是由于市場(chǎng)中流動(dòng)性過剩。央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)向市場(chǎng)中注入大量流動(dòng)資金，以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出金融危機(jī)出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭的環(huán)境下國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，成為制造流動(dòng)性的重要來源，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)的，股價(jià)最終反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長(zhǎng)期來看股價(jià)應(yīng)該回到其內(nèi)在價(jià)值。所以虛擬經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)必然依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本市場(chǎng)過度繁榮的情況下如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有跟進(jìn)，這種虛假的繁榮很快就會(huì)被市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國(guó)雖然仍保持著高水平的GDP增長(zhǎng)率，國(guó)民經(jīng)濟(jì)似乎走出了金融危機(jī)的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長(zhǎng)的真正動(dòng)因是政府向市場(chǎng)注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟(jì)，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動(dòng)性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進(jìn)而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)后破滅，將重蹈金融危機(jī)的覆轍進(jìn)而波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對(duì)特定經(jīng)濟(jì)部門的刺激也是暫時(shí)的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機(jī)當(dāng)中外國(guó)對(duì)中國(guó)出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟(jì)刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國(guó)GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》

2009年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達(dá)到了67.05%，而消費(fèi)只有28.96%，消費(fèi)能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費(fèi)需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動(dòng)不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點(diǎn)同樣可以反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，在2007年，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩催生了高房?jī)r(jià)，政府不斷出臺(tái)政策調(diào)控房?jī)r(jià)，而在2009年政府卻開始鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)拉動(dòng)投資從而支撐起國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2 中國(guó)目前存在的問題

可以看到，在金融危機(jī)的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對(duì)面前的危機(jī)而無暇顧及經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)成效來判斷未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而應(yīng)該注意到實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的種種問題。金融危機(jī)下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國(guó)制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤(rùn)銳減，在大量的流動(dòng)性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場(chǎng)的繁榮背后是對(duì)生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動(dòng)性縮緊的同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能同步跟進(jìn)將打破資本市場(chǎng)高度繁榮的美夢(mèng)。

3 政策建議

總之，筆者認(rèn)為中國(guó)資本價(jià)格的膨脹已經(jīng)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否跟上資本市場(chǎng)的步伐。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價(jià)格將回到其內(nèi)在價(jià)值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場(chǎng)從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價(jià)格便可以貨真價(jià)實(shí)地高漲。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產(chǎn)價(jià)格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟(jì)福利將得以改善，但這種福利的改善將會(huì)持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的福利所能持續(xù)的時(shí)間與持續(xù)的條件進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格膨脹；流動(dòng)性過剩；經(jīng)濟(jì)福利

1 資產(chǎn)價(jià)格膨脹能持續(xù)時(shí)間和決定條件

資產(chǎn)價(jià)格膨脹的持續(xù)時(shí)間取決于引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價(jià)格的泡沫終將破滅。

中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹主要是由于市場(chǎng)中流動(dòng)性過剩。央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)向市場(chǎng)中注入大量流動(dòng)資金，以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出金融危機(jī)出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭的環(huán)境下國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，成為制造流動(dòng)性的重要來源，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)的，股價(jià)最終反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長(zhǎng)期來看股價(jià)應(yīng)該回到其內(nèi)在價(jià)值。所以虛擬經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)必然依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本市場(chǎng)過度繁榮的情況下如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有跟進(jìn)，這種虛假的繁榮很快就會(huì)被市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國(guó)雖然仍保持著高水平的GDP增長(zhǎng)率，國(guó)民經(jīng)濟(jì)似乎走出了金融危機(jī)的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長(zhǎng)的真正動(dòng)因是政府向市場(chǎng)注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟(jì)，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動(dòng)性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進(jìn)而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)后破滅，將重蹈金融危機(jī)的覆轍進(jìn)而波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對(duì)特定經(jīng)濟(jì)部門的刺激也是暫時(shí)的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機(jī)當(dāng)中外國(guó)對(duì)中國(guó)出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟(jì)刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國(guó)GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》

2009年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達(dá)到了67.05%，而消費(fèi)只有28.96%，消費(fèi)能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費(fèi)需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動(dòng)不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點(diǎn)同樣可以反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，在2007年，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩催生了高房?jī)r(jià)，政府不斷出臺(tái)政策調(diào)控房?jī)r(jià)，而在2009年政府卻開始鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)拉動(dòng)投資從而支撐起國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2 中國(guó)目前存在的問題

可以看到，在金融危機(jī)的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對(duì)面前的危機(jī)而無暇顧及經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)成效來判斷未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而應(yīng)該注意到實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的種種問題。金融危機(jī)下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國(guó)制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤(rùn)銳減，在大量的流動(dòng)性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場(chǎng)的繁榮背后是對(duì)生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動(dòng)性縮緊的同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能同步跟進(jìn)將打破資本市場(chǎng)高度繁榮的美夢(mèng)。

3 政策建議

總之，筆者認(rèn)為中國(guó)資本價(jià)格的膨脹已經(jīng)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否跟上資本市場(chǎng)的步伐。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價(jià)格將回到其內(nèi)在價(jià)值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場(chǎng)從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價(jià)格便可以貨真價(jià)實(shí)地高漲。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產(chǎn)價(jià)格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟(jì)福利將得以改善，但這種福利的改善將會(huì)持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的福利所能持續(xù)的時(shí)間與持續(xù)的條件進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格膨脹；流動(dòng)性過剩；經(jīng)濟(jì)福利

1 資產(chǎn)價(jià)格膨脹能持續(xù)時(shí)間和決定條件

資產(chǎn)價(jià)格膨脹的持續(xù)時(shí)間取決于引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價(jià)格的泡沫終將破滅。

中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹主要是由于市場(chǎng)中流動(dòng)性過剩。央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)向市場(chǎng)中注入大量流動(dòng)資金，以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出金融危機(jī)出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭的環(huán)境下國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，成為制造流動(dòng)性的重要來源，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)的，股價(jià)最終反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長(zhǎng)期來看股價(jià)應(yīng)該回到其內(nèi)在價(jià)值。所以虛擬經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)必然依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本市場(chǎng)過度繁榮的情況下如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有跟進(jìn)，這種虛假的繁榮很快就會(huì)被市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國(guó)雖然仍保持著高水平的GDP增長(zhǎng)率，國(guó)民經(jīng)濟(jì)似乎走出了金融危機(jī)的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長(zhǎng)的真正動(dòng)因是政府向市場(chǎng)注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟(jì)，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動(dòng)性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進(jìn)而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)后破滅，將重蹈金融危機(jī)的覆轍進(jìn)而波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對(duì)特定經(jīng)濟(jì)部門的刺激也是暫時(shí)的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機(jī)當(dāng)中外國(guó)對(duì)中國(guó)出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟(jì)刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國(guó)GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》

2009年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達(dá)到了67.05%，而消費(fèi)只有28.96%，消費(fèi)能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費(fèi)需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動(dòng)不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點(diǎn)同樣可以反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，在2007年，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩催生了高房?jī)r(jià)，政府不斷出臺(tái)政策調(diào)控房?jī)r(jià)，而在2009年政府卻開始鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)拉動(dòng)投資從而支撐起國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2 中國(guó)目前存在的問題

可以看到，在金融危機(jī)的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對(duì)面前的危機(jī)而無暇顧及經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)成效來判斷未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而應(yīng)該注意到實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的種種問題。金融危機(jī)下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國(guó)制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤(rùn)銳減，在大量的流動(dòng)性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場(chǎng)的繁榮背后是對(duì)生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動(dòng)性縮緊的同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能同步跟進(jìn)將打破資本市場(chǎng)高度繁榮的美夢(mèng)。

3 政策建議

總之，筆者認(rèn)為中國(guó)資本價(jià)格的膨脹已經(jīng)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否跟上資本市場(chǎng)的步伐。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價(jià)格將回到其內(nèi)在價(jià)值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場(chǎng)從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價(jià)格便可以貨真價(jià)實(shí)地高漲。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint