中國煙草跨國并購的路徑分析

王毅敏

國家煙草專賣局，北京月壇南街55號(hào) 100045

經(jīng)濟(jì)與管理

中國煙草跨國并購的路徑分析

王毅敏

國家煙草專賣局，北京月壇南街55號(hào) 100045

闡述了跨國并購的概念及類型，從跨國并購的國際市場環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)分析及管控、中國煙草跨國并購的可行性路徑分析入手，對(duì)未來目標(biāo)市場、實(shí)施路徑、國內(nèi)法律監(jiān)管及審批流程等方面提出了建議。

跨國并購；風(fēng)險(xiǎn)管控；路徑分析

中國煙草通過三十多年的改革發(fā)展，取得了巨大成績。但世界煙草市場仍被大型跨國公司壟斷，中國煙草企業(yè)2012年在除中國以外的國際卷煙市場份額僅為1.7%。隨著煙草控制形勢更加嚴(yán)峻、煙草市場集中度持續(xù)提高、國際競爭的壓力不斷增強(qiáng)，“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略逐步上升為中國煙草未來發(fā)展的重大改革舉措?？鐕①徸鳛椤白叱鋈ァ卑l(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，對(duì)中國煙草真正走入國際競爭，開拓國際市場，壯大自主品牌，提升市場份額具有重要意義。

1 跨國并購的基本含義及類型分析

1.1 跨國并購的基本含義

根據(jù)大不列顛百科全書的解釋，并購是兼并（merger）與收購（acquisition）的合稱，是指并購方通過吸收合并、股權(quán)收購或者資產(chǎn)收購的方式獲取其他企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)的行為。兼并，指兩家或兩家以上的獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。收購，指一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購買另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對(duì)該公司本身或其資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。

1.2 跨國并購的基本路徑

按并購標(biāo)的不同，跨國并購可分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。資產(chǎn)收購指并購方通過收購目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)方式，運(yùn)營該資產(chǎn)，并不以成為目標(biāo)企業(yè)股東為目的，收購的可以是全部資產(chǎn)也可以是部分資產(chǎn)。股權(quán)收購，指并購方通過協(xié)議購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或認(rèn)購目標(biāo)企業(yè)增資方式，成為目標(biāo)企業(yè)股東，進(jìn)而達(dá)到參與、控制目標(biāo)企業(yè)的目的。按收購股權(quán)份額分為全面股權(quán)收購（100%）、多數(shù)股權(quán)收購（50%～99%）和少數(shù)股權(quán)收購（10%～49%）[1]。

按行業(yè)屬性，可以分為橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。橫向跨國并購目的通常是為了保持或者增強(qiáng)企業(yè)的全球競爭力，獲取更大市場份額。縱向跨國并購多發(fā)生在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)之間，主要是增加財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，減少交易成本，在跨國并購中比例一直較低?；旌峡鐕①彸３Ｊ强鐕境鲇诠径嘣?jīng)營戰(zhàn)略考慮，增強(qiáng)企業(yè)的整體競爭能力，但是，由于現(xiàn)在國際競爭越來越激烈，許多跨國公司都傾向于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，提高核心競爭力，混合跨國并購已逐漸下降 。

企業(yè)或跨國企業(yè)對(duì)外投資擴(kuò)張，除跨國并購?fù)?，還有一個(gè)重要的方式就是新建投資(綠地投資)，即在東道國境內(nèi)依照東道國法律，設(shè)立自身擁有大部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)的企業(yè)。根據(jù)跨國經(jīng)營理論，在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，如果東道國市場較為成熟，且擁有實(shí)力較強(qiáng)的本土廠商，往往以跨國并購為主要投資形式；如果東道國市場仍處于發(fā)展階段，市場上沒有適合被并購的本土廠商，則進(jìn)入該市場以綠地投資為主。

2 跨國并購的國際市場環(huán)境

2.1 世界投資（FDI）情況

第一，全球外國投資從2013年起有望溫和回升；中國及一些新興國家外資量的流入和流出保持了較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)貿(mào)發(fā)會(huì)預(yù)計(jì)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況改善以及投資者在中期恢復(fù)信心，跨國公司可能會(huì)將其所持有的數(shù)額創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為新的投資。直接外資流量可能會(huì)在2014年攀升至1.6萬億，在2015年達(dá)到1.8萬億。第二，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在接受外資方面超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2012年創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到全球直接外資流入量的52%。第三，包括中國在內(nèi)的金磚國家繼續(xù)在新興投資國中充當(dāng)直接外資的主要來源國。特別是中國，2012年海外直接投資達(dá)840億美元，從第六位躍升至第三位，僅次于美國和日本[2]。這表明世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境在逐步回暖，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)投資環(huán)境在不斷提升，中國海外投資在大步向前，為煙草企業(yè)的跨國并購打下了較為良好的投資基礎(chǔ)。

2.2 中國企業(yè)海外并購的特點(diǎn)

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國企業(yè)海外并購雖然起步較晚但發(fā)展迅速，呈現(xiàn)幾個(gè)突出特點(diǎn)，第一，中國企業(yè)海外并購個(gè)案數(shù)量和并購總額都呈現(xiàn)大規(guī)模增長趨勢。并購金額從2008年的103億美元增長至2012年的652億美元，并購數(shù)量也從126起增長到191起；第二，中國企業(yè)海外并購以國有企業(yè)為主導(dǎo)，并購區(qū)域主要發(fā)生在亞洲，并購行業(yè)集中在能源礦產(chǎn)、制造和服務(wù)業(yè)三個(gè)方向，對(duì)外直接投資以綠地投資為主。目的主要在于整合資源、技術(shù)和品牌[3]；第三，海外并購成功率不高，僅為三成左右，并購后由于管理不善、自身人才缺乏、文化融合度差等因素導(dǎo)致整合狀況并不理想。成功和失敗案例給煙草“走出去”很好的借鑒意義。

2.3 國際煙草市場現(xiàn)狀

第一，隨著控?zé)熜蝿萑找鎳?yán)峻，煙草市場集中度持續(xù)提高，生存壓力的增加使得對(duì)市場特別是國際市場的爭奪將越來越激烈。第二，從總體上看，世界成年人口吸煙率仍保持在較高水平，青少年吸煙呈現(xiàn)低齡化水平，吸煙人口的大量存在，創(chuàng)造了規(guī)模龐大的市場需求。第三，全球卷煙市場總量仍將保持增長態(tài)勢。2001～2011年，世界卷煙生產(chǎn)總量從56490億支增加到62932億支，增長11.4%[4]。雖然全球卷煙增速在未來會(huì)趨于減緩，隨著新型煙草制品的研發(fā)和增加，全球煙草市場總體仍將保持增長態(tài)勢。第四，世界煙草市場被大型跨國公司壟斷，中國煙草企業(yè)2012年在除中國以外的國際卷煙市場份額僅為1.7%。但是除了菲莫、英美、帝國、日煙和中國煙草五大公司外，全球還有2200萬箱的市場分散在許多中小煙草公司手中，這是中國煙草走出去的潛在市場。

2.4 跨國煙草公司發(fā)展歷程

通過兼并和重組實(shí)現(xiàn)品牌擴(kuò)張和市場份額的提升是跨國煙草公司發(fā)展的重要途徑之一，給中國煙草的跨國并購之路提供了借鑒。從上世紀(jì)90年代開始，跨國煙草公司就通過全球范圍內(nèi)的兼并重組擴(kuò)展全球版圖、占領(lǐng)新興市場，目前全球前四大煙草公司都是通過跨國兼并不斷發(fā)展壯大起來的。譬如，英美煙草，1999年，與樂富門國際公司合并，增加了包括登喜路在內(nèi)的重要品牌；2000年收購加拿大帝國煙草公司；2003年整體收購意大利國家煙草公司；2004年，通過其美國子公司收購R.J.雷諾煙草公司，創(chuàng)建雷諾美國；2008年，贏得土耳其國家煙草公司TEKEL的卷煙資產(chǎn)拍賣；2013年由于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，收購了位于歐盟境內(nèi)的一家生產(chǎn)電子煙的公司，取得了有關(guān)電子煙的高科技業(yè)務(wù)。日本煙草，1999年收購雷諾煙草國際業(yè)務(wù)、2007年收購英國加萊赫煙草集團(tuán)公司，一躍成為世界第三大跨國公司，海外市場覆蓋100多個(gè)國家和地區(qū)。帝國煙草，2002年收購規(guī)模遠(yuǎn)勝于己的德國利是美公司，2008年并購法國阿塔迪斯煙草公司，成為通過并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的典型。菲莫公司，作為國際煙草業(yè)的巨頭，1991 年收購匈牙利Eger煙草公司; 1992年收購捷克最大的卷煙廠; 1993年控股俄羅斯Krasnodar,立陶宛和哈薩克斯坦兩家煙草公司; 1994年控股烏克蘭Kharkiv卷煙廠；2005年投資52億美元收購印尼第三大煙草公司Sampoerna 40%的股權(quán),投資3億美元收購哥倫比亞最大的煙草公司Coltabaco 98.2%的股份，2008年收購UST無煙煙草公司等[5]。頻繁的各類并購，讓幾大跨國公司基本壟斷了國際煙草市場，也成為其繞開嚴(yán)密區(qū)域市場壁壘進(jìn)入新興市場的跳板。

2.5 中國煙草“走出去”的現(xiàn)狀

經(jīng)過多年的努力，行業(yè)“走出去”戰(zhàn)略取得一定成效，14家省級(jí)企業(yè)投資設(shè)立了30家境外企業(yè)和2家境外代表處，投資涉及15個(gè)國家和地區(qū)，賬面投資金額超過5億美元。但絕大部分投資以新建投資為主，獨(dú)資和控股企業(yè)占80%，海外并購，特別是卷煙市場的海外并購還處于觀望階段。我國煙草目前境外銷量140萬箱，卷煙外銷率2%，品牌國際市場有所突破 。經(jīng)過三十多年的發(fā)展和積累，中國煙草企業(yè)在資金、規(guī)模實(shí)力不斷增強(qiáng)，為并購提供了充足的資本支持。

3 跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)分析及管控

中國企業(yè)海外并購跨越不同地區(qū)和國家，風(fēng)險(xiǎn)和陷阱無處不在，往往直接影響著并購計(jì)劃是否成功。這里主要分析并購中的法律、政治和文化風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋并購從計(jì)劃、實(shí)施到成功后整合的全過程。

3.1 法律風(fēng)險(xiǎn)——跨國并購的法律管制

跨國并購法律風(fēng)險(xiǎn)是指中國企業(yè)的境外并購行為違反了東道國的法律法規(guī)或因法律問題處理不當(dāng)，從而遭受成本增加、時(shí)間延長、并購失敗等與預(yù)期目標(biāo)相違背的不利后果的可能性[6]。

企業(yè)跨國并購，特別是在快速發(fā)展的市場，并購交易的風(fēng)險(xiǎn)主要源于合規(guī)。首先是要遵守母國規(guī)制境外投資的法律法規(guī)。其次是東道國規(guī)制外資并購的法律法規(guī)。主要包括：第一，證券法。主要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)作為上市公司，諸如信息披露、上市收購規(guī)則、反收購等一系列要求。第二，反壟斷、反商業(yè)賄賂、反不正當(dāng)競爭法等長臂法。美國、英國、歐盟等國家和地區(qū)對(duì)并購的審查主要出于反對(duì)市場壟斷和不正當(dāng)競爭行為對(duì)市場的扭曲，對(duì)企業(yè)合并，特別是大型企業(yè)之間的并購采取了非常嚴(yán)格的審查程序，且司法管轄往往延伸至全球，是中國企業(yè)海外并購最主要的障礙。第三，外資法。主要指各國對(duì)于限制、禁止外資進(jìn)入的領(lǐng)域、比例和審批程序等要求。這在大部分發(fā)展中國家都有明確規(guī)定，煙草作為一個(gè)特殊的行業(yè)，往往在投資中受限很多，甚至包括煙草控制的法律法規(guī)。第四，包括公司法、勞動(dòng)法、合同法等各類與跨國并購相關(guān)的法律。

目前國內(nèi)煙草企業(yè)在合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)防控方面較為落后，建立完善的企業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系是減少法律糾紛、確保合規(guī)的重要方式。法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系的建立，一要轉(zhuǎn)變觀念，利用公司法人治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和優(yōu)勢，通過授權(quán)、委派股東代表等方式參與企業(yè)重大決策，減少生產(chǎn)經(jīng)營中行政因素的干預(yù)。二要認(rèn)真研究當(dāng)?shù)胤森h(huán)境，尋求專業(yè)支持，實(shí)施同步控制。從海外并購有意圖開始就要由專門的法律事務(wù)所提供專業(yè)法律支持。三要建立內(nèi)部法律風(fēng)險(xiǎn)防控制度，提高內(nèi)部法務(wù)處理能力?？稍谄髽I(yè)內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)統(tǒng)一管理法律風(fēng)險(xiǎn)防控，設(shè)立總法律顧問全面負(fù)責(zé)企業(yè)法律事務(wù)，法律事務(wù)管理可以向垂直化發(fā)展，海外企業(yè)及分支機(jī)構(gòu)都要設(shè)立法律部門，并全程參與談判和并購事務(wù)處理，加強(qiáng)企業(yè)合規(guī)審查。通過制度化、流程化的防控體系建設(shè)，梳理評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，降低由于內(nèi)部不規(guī)范行為引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 政治風(fēng)險(xiǎn)

海外并購政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國政治力量博弈導(dǎo)致的非市場性不確定性因素增加，從而導(dǎo)致海外并購是否成功的可能性[7]。隨著我國海外并購數(shù)量和規(guī)模持續(xù)攀升，來自東道國甚至第三國政治方面的阻力明顯增加，政治風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。特別是由于我國海外并購以國企為主力軍，東道國對(duì)國有企業(yè)政治背景、意圖的顧慮，并購多集中在能源資源型行業(yè)，東道國政府對(duì)資源、國家安全長遠(yuǎn)考慮的高度敏感，加上國際上中國威脅論以及對(duì)中國市場經(jīng)濟(jì)地位的不認(rèn)可，都導(dǎo)致了中國企業(yè)海外并購非常嚴(yán)格的審查程序和政治抵制，因東道國政治因素導(dǎo)致并購失敗的案例更是屢屢出現(xiàn)。

由于煙草控制在全球的高漲，包括中國政府在內(nèi)的各國政府對(duì)于煙草作為特殊產(chǎn)業(yè)的敏感與管控，國際煙草市場的高度壟斷，中國煙草政企合一的體制與專賣專營的管理制度，都使得中國煙草的海外并購之路受到的質(zhì)疑和審查會(huì)更加嚴(yán)格。中國煙草的海外并購要降低政治風(fēng)險(xiǎn)，一是積極推進(jìn)國內(nèi)企業(yè)公司制改革，形成市場經(jīng)濟(jì)主體，減少行政干預(yù)，更加尊重市場規(guī)律。二是在并購主體的選擇上可以工業(yè)企業(yè)為主體，以海外項(xiàng)目公司為平臺(tái)，削弱國有企業(yè)政治背景；三是可以采用本土化并購策略，聘請(qǐng)當(dāng)?shù)貙I(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行支持，也可以選擇有實(shí)力的東道國企業(yè)參股合資，減少進(jìn)入的門檻和障礙。四是借助海外投資保險(xiǎn)制度，通過政府性的保險(xiǎn)，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。

3.3 文化風(fēng)險(xiǎn)

文化風(fēng)險(xiǎn)是海外并購后面臨的第一個(gè)問題，也是當(dāng)前中國企業(yè)海外并購后企業(yè)重組整合中最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一?？鐕①徶?，雙方企業(yè)來自不同的國家，政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)背景不同，文化帶來的差異和沖突不可避免，文化整合問題非常突出。例如，TCL收購阿爾卡特手機(jī)、上汽集團(tuán)收購韓國雙龍汽車都是因?yàn)槲幕罹嗌踔翛_突導(dǎo)致并購失敗的案例。

文化差異和沖突對(duì)中國煙草的海外并購?fù)瑯硬豢杀苊夂洼p視。一方面，我們不能完全照搬移植國內(nèi)管理模式。煙草行業(yè)長期以來形成的計(jì)劃管理、行政關(guān)系，更多的是采用行政命令、審核批準(zhǔn)而非制度化管理進(jìn)行權(quán)責(zé)劃分，這與國際市場通行的公司管理模式不同。整合過程中應(yīng)更加注重市場手段、制度規(guī)則的使用。另一方面，要以本土化方向整合人力資源。人是文化的載體也是文化的受眾，文化整合的基礎(chǔ)在于雙方企業(yè)的人力資源整合度。人才的選拔要逐步實(shí)現(xiàn)本土化，保留和擁有一批認(rèn)同企業(yè)文化，了解當(dāng)?shù)剡\(yùn)作的管理人才。

4 中國煙草跨國并購的可行性分析

4.1 往哪兒走？——目標(biāo)市場分析

第一，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將成為未來卷煙消費(fèi)的增長點(diǎn)和海外投資的洼地。從地區(qū)市場變化趨勢看，煙草消費(fèi)市場格局將發(fā)生重大調(diào)整：歐美等發(fā)達(dá)國家卷煙市場將持續(xù)萎縮，而亞洲、非洲和中東等發(fā)展中國家卷煙市場將持續(xù)擴(kuò)張。據(jù)歐睿國際的中長期預(yù)測，2010～2050年，世界卷煙消費(fèi)總量將下降2.2%(除中國大陸外消費(fèi)總量將下降20%)，其中中東和非洲消費(fèi)總量將增長38%，亞太地區(qū)將增長15%，東歐將減少16%，拉美將減少21%，西歐將減少50%，北美將減少65%。到2050年，俄羅斯、印尼、越南、埃及、印度、菲律賓、巴基斯坦、美國、土耳其、烏克蘭將成為除中國外的世界前10大卷煙消費(fèi)國。從中國煙草重點(diǎn)市場的拓展情況看，東南亞市場銷量同比增長8%，中東市場銷量同比增長36%，東北亞市場銷量同比增長6 %，中南美市場銷量同比增長30%。與上述預(yù)測基本保持一致，也是中國煙草對(duì)外投資的目標(biāo)市場。同時(shí)，可以密切關(guān)注歐洲市場，由于歐洲債務(wù)危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，不少資產(chǎn)處于低估值狀態(tài)，而未來歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增長的長期趨勢明顯，潛在投資收益看好；另一方面，歐洲等國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好，設(shè)施完善，法律健全，為外資提供了諸多便利。

第二，并購對(duì)象主要以地區(qū)性中小型煙草公司為目標(biāo)。從產(chǎn)量看，全球目前共有130多個(gè)國家和地區(qū)生產(chǎn)卷煙，但是生產(chǎn)集中度很高，規(guī)模最大的前20個(gè)國家和地區(qū)卷煙產(chǎn)量占世界總量的80%以上。從市場來看，中國以外的國際市場除四大跨國公司壟斷外，還有2200萬箱市場分散在許多中小型煙草公司手中。這些中小型煙草公司整體實(shí)力較弱，但在當(dāng)?shù)貐s擁有占主導(dǎo)地位的區(qū)域性品牌和市場資源，是跨國煙草公司并購的首要目標(biāo)，也是中國煙草未來海外并購的目標(biāo)。從市場環(huán)境分析，埃及、伊朗、保加利亞等國正在進(jìn)行煙草企業(yè)私有化，伺機(jī)參與收購政府持有股權(quán)是進(jìn)入該國市場的捷徑。印尼、阿塞拜疆的傳統(tǒng)優(yōu)勢和煙葉資源對(duì)于當(dāng)?shù)亟◤S獲取資源和繼續(xù)開拓市場存在較大潛力。

第三，并購方向以形成縱向產(chǎn)業(yè)鏈、獲取新型煙草制品技術(shù)、進(jìn)入新興市場為三大目標(biāo)，通過跨國并購獲取煙葉資源、營銷渠道，新技術(shù)、品牌和進(jìn)入目標(biāo)市場。對(duì)口含煙、鼻煙、雪茄煙、電子煙等，可通過“品牌共享”和戰(zhàn)略收購，加快延伸觸角，積極實(shí)施全系列煙草制品發(fā)展戰(zhàn)略。在產(chǎn)業(yè)鏈整合推進(jìn)上，特別是在煙葉原料供應(yīng)上，全球生產(chǎn)商直接采購的煙葉比重持續(xù)快速提高，加快推進(jìn)煙葉基地化建設(shè)步伐，形成全產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭優(yōu)勢。

4.2 怎么走？——路徑分析

海外并購僅是海外投資的重要組成部分，其目的可以劃分為獲取資源、吸收技術(shù)和品牌、進(jìn)入目標(biāo)市場三類。我們需要從自身的目的出發(fā)，結(jié)合東道國的法律、經(jīng)濟(jì)等因素選擇最適合的途徑。

一是探索開展跨國并購。國際煙草公司的發(fā)展歷史可以看出，并購是實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展，開拓國際市場的重要手段。與境外實(shí)體化運(yùn)作相比，國際并購具有見效快、融合深等特點(diǎn)。中國煙草企業(yè)經(jīng)過三十年發(fā)展，積累了大量資金，缺少的是經(jīng)驗(yàn)、市場和具有國際競爭力的品牌。通過國際并購，可以打破市場壁壘快速進(jìn)入新市場，擴(kuò)大市場覆蓋面，而且可以將目標(biāo)企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿Φ钠放萍{入旗下，甚至將競爭品牌束之高閣。海外并購的方式也是多種多樣的，包括：直接并購、成立合資公司、新設(shè)控股公司、境外子公司并購和換股并購等。對(duì)于目標(biāo)市場已有較為成熟的本土廠商，可以采用直接并購的方式，將其品牌和生產(chǎn)線納入旗下，利用本土優(yōu)勢直接進(jìn)入該市場；對(duì)于一時(shí)難以吞并的本土廠商或者已有跨國公司進(jìn)入的市場，可以采取成立合資公司的方式，共同開發(fā)市場運(yùn)作品牌；全球并購，可以通過設(shè)立境外子公司作為平臺(tái)，以平臺(tái)公司進(jìn)行并購或換股，減輕稅負(fù)，降低市場準(zhǔn)入壁壘，弱化煙草企業(yè)國有資本背景，規(guī)避煙草企業(yè)非上市、國內(nèi)市場封閉、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一造成的換股困難。對(duì)于一些極具潛力的目標(biāo)市場，若已有跨國企業(yè)的銷售渠道，也可采取資產(chǎn)收購方式打通品牌進(jìn)入通道。

二是繼續(xù)開展境外實(shí)體化運(yùn)作。就全球?qū)ν庵苯油顿Y的數(shù)據(jù)分析，綠地投資，仍是海外投資的主要形式，特別發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的綠地投資仍占投資總額的三分之二以上。兩者相比，跨國并購優(yōu)勢在于可借助被并購企業(yè)的優(yōu)勢進(jìn)行互補(bǔ)和協(xié)同，省掉新建企業(yè)的繁瑣手續(xù)和時(shí)間，縮短投入產(chǎn)出周期，減少競爭對(duì)手，獲得目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)。但跨國并購政治風(fēng)險(xiǎn)大，成本較高，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的要求和審慎調(diào)查更為嚴(yán)格。且從效果上看重組后的成功率并不高[8]。綠地投資操作上更加簡便，特別是在新興市場和發(fā)展中國家，潛在市場極具規(guī)模，市場競爭較低，采用新建投資的方式更易掌控。行業(yè)在建立全球產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)中，考慮到煙葉供應(yīng)多在發(fā)展中國家的特點(diǎn)，可對(duì)上游產(chǎn)業(yè)采取新建投資的方式，進(jìn)行實(shí)體化運(yùn)作。境外卷煙生產(chǎn)銷售的實(shí)體化運(yùn)作以省級(jí)工業(yè)公司為主體，地點(diǎn)選擇優(yōu)先考慮當(dāng)?shù)胤森h(huán)境、經(jīng)濟(jì)水平、市場容量較好的地區(qū)，可以考慮東盟之類的自由貿(mào)易區(qū)，利用區(qū)域貿(mào)易協(xié)議中對(duì)于稅收、生產(chǎn)、銷售的優(yōu)惠政策，建立境外區(qū)域性制造中心。

三是積極開展與跨國煙草公司的合作。鑒于煙草產(chǎn)業(yè)的高度集中，合作共贏也是一條發(fā)展之路。以品牌輸出為基礎(chǔ)積極開展與跨國煙草公司的合作，可以利用各大跨國公司急于進(jìn)入中國市場的心理，通過品牌雙向許可、委托加工、授權(quán)經(jīng)營、共享銷售渠道甚至建立合資公司等方式，學(xué)習(xí)借鑒跨國煙草企業(yè)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，熟悉市場運(yùn)作模式，提高生產(chǎn)工藝水平，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。但在引入合作、競爭的同時(shí)，也要防止鰻魚效應(yīng)變成“引狼入室”，避免引進(jìn)外資卻失去產(chǎn)業(yè)控制權(quán)，引進(jìn)技術(shù)卻失去了市場。特別在技術(shù)引進(jìn)要強(qiáng)調(diào)“引進(jìn)技術(shù)-消化吸收-自主創(chuàng)新”的發(fā)展路徑；品牌引進(jìn)輸出要注重對(duì)等，合資企業(yè)設(shè)立強(qiáng)調(diào)品牌等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移和歸屬，避免為他人做嫁衣；市場開拓要慎重采取以市場換市場、換技術(shù)、換品牌、換渠道戰(zhàn)略的實(shí)施，特別要強(qiáng)調(diào)國內(nèi)銷售渠道的控制權(quán)，避免得不償失。

4.3 中國企業(yè)海外并購的國內(nèi)法律監(jiān)管及審批流程

4.3.1 監(jiān)管部門及法律法規(guī)

中國煙草企業(yè)海外并購的監(jiān)管部門主要包括：1）發(fā)展和改革部門對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管；2）商務(wù)主管部門對(duì)境外開辦企業(yè)及反不正當(dāng)領(lǐng)域的監(jiān)管；3）外匯管理部門對(duì)境外投資外匯匯出及匯入的登記和核準(zhǔn)；4）證監(jiān)會(huì)對(duì)涉及境外上市公司投資的監(jiān)管。涉及的行政法規(guī)、部門規(guī)章主要包括：

表1 海外并購監(jiān)管部門及主要法律法規(guī)Tab.1 Regulatory authorities in charge of overseas M&A and main laws and regulations concerned

4.3.2 審批流程（主要分析項(xiàng)目及企業(yè)設(shè)立監(jiān)管審批流程）

發(fā)展和改革部門對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管

圖1 海外并購審批流程Fig.1 Approval procedure for overseas M&A

4.4 中國煙草跨國并購的操作建議

第一，嚴(yán)格執(zhí)行決策程序，做好可行性研究和盡職調(diào)查，充分發(fā)揮境內(nèi)外社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)、法律等專業(yè)顧問的作用，提高境外決策投資質(zhì)量。企業(yè)并購，特別是跨國并購是一個(gè)系統(tǒng)工程，一旦確定并購計(jì)劃，建議國家局要成立由相關(guān)部門組成的并購團(tuán)隊(duì)，并聘請(qǐng)境內(nèi)外咨詢、財(cái)務(wù)、法律等顧問團(tuán)隊(duì)，組成專家小組進(jìn)行可行性研究，確立并購目標(biāo)，開展對(duì)并購企業(yè)的盡職調(diào)查。

第二，加強(qiáng)境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)境外風(fēng)險(xiǎn)投資管理。收集投資所在國及地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)信息，做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定性與定量評(píng)估分析，制定相應(yīng)的防范和規(guī)避方案，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，制定突發(fā)事件應(yīng)急 預(yù)案和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的退出機(jī)制等。

第三，建立境外投資管理制度。行業(yè)應(yīng)盡快建立境外投資管理制度，包括境外投資指導(dǎo)方針和原則；境外投資管理部門及職責(zé)；境外投資決策程序和管理流程；境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度；境外投資評(píng)價(jià)；考核、審計(jì)及責(zé)任追究制度；對(duì)所屬企業(yè)境外投資的監(jiān)督管理制度等。

第四，從具體操作實(shí)務(wù)看，建議通過境外平臺(tái)公司進(jìn)行跨國并購。與直接投資相比，設(shè)立境外平臺(tái)公司進(jìn)行并購雖然投資鏈條較長、管理相對(duì)復(fù)雜、平臺(tái)公司的設(shè)立和存續(xù)有一定成本，但稅收易籌劃，未來轉(zhuǎn)讓手續(xù)更加簡便，如整體轉(zhuǎn)讓，則轉(zhuǎn)讓平臺(tái)公司股權(quán)即可；如轉(zhuǎn)讓個(gè)別目標(biāo)項(xiàng)目公司股權(quán)，無須履行境內(nèi)商務(wù)部門審批程序。

[1]李東.中國企業(yè)境外并購概述及相關(guān)操作實(shí)務(wù)[OL].http://www.bokee.net/company/weblog_viewEntry/5860490.html.

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[6]孫巍,江波.海外并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)[OL].http://article.chinalawinfo.com/Article_Detail.asp?ArticleID=64766.

[7]程立茹、李書江.我國企業(yè)海外并購的政治風(fēng)險(xiǎn)及防范策略研究[J].國際商務(wù)——對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào),2013（5）：86-91.

[8]薛敬孝,韓燕.FDI并購與新建比較研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2004(4):48-52,23.

Path analysis on China Tobacco’s transnational merger and acquisition

WANG Yimin
State Tobacco Monopoly Administration,Beijing 100045,China

Transnational merger and acquisition were reviewed.Feasibility of China Tobacco’s transnational merger and acquisition was analyzed take into consideration of international market situation,risk management.Suggestions were made in such aspects as future target market,implementation path,domestic legal supervision and approval procedures.

transnational merger and acquisition; risk management and control; path analysis

10.3969/j.issn.1004-5708.2014.05.020

TS4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1004-5708（2014）05-0121-07

王毅敏，碩士，主要從事法律，國企改革等方面的研究，Email:wangym@tobacco.gov.cn

2014-04-08