奧康國際：經(jīng)營拐點漸近 關(guān)注個性定制

林然

國信證券本周推薦了奧康國際（603001），理由是看好公司的經(jīng)營拐點已經(jīng)出現(xiàn)，且公司員工持股計劃彰顯了未來發(fā)展的信心。

二級市場上，奧康國際經(jīng)過較長時間的低位盤整后，目前已經(jīng)突破均線系統(tǒng)向上展開攻勢，壓制股價上行的因素或逐漸消除，若有回調(diào)可逐步買入。

在未來的業(yè)績變化上，投資者應(yīng)重點把握公司渠道調(diào)整接近尾聲，經(jīng)營拐點基本確立。隨著市場增速的放緩，公司率先在行業(yè)內(nèi)開始經(jīng)營調(diào)整且在轉(zhuǎn)型方面始終走在前列，其中最核心的調(diào)整策略就是加盟轉(zhuǎn)直營。公司轉(zhuǎn)直營策略開始于2012年底，通過3～4 家小店合并為1 家大店并收編為直營的方式，對終端渠道進行大規(guī)模調(diào)整。從2013 年來看，實現(xiàn)轉(zhuǎn)直營的門店規(guī)模已累計達到800 多家（2012年300 家，2013 年500 多家），直營店數(shù)量達到1300 多家，實現(xiàn)轉(zhuǎn)直營的門店主要分布于南方區(qū)域。

國信證券方面認為，轉(zhuǎn)直營策略是公司尋求模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟，通過渠道的優(yōu)化調(diào)整，整體布局更加合理，經(jīng)營能力獲得提升，并為未來的品牌升級及O2O 轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)。同時，通過轉(zhuǎn)直營策略，經(jīng)銷商的經(jīng)營壓力也獲得釋放，雙方可充分發(fā)揮各自優(yōu)勢進行合作經(jīng)營。預(yù)計加盟轉(zhuǎn)直營在今年下半年會基本結(jié)束，而上半年公司仍在調(diào)整階段，轉(zhuǎn)直營規(guī)模在200 家左右。隨著轉(zhuǎn)直營的結(jié)束，公司近兩年大規(guī)模的渠道調(diào)整也將接近尾聲，目前公司共擁有直營店規(guī)模1300 多家，加盟店規(guī)模3300 多家。轉(zhuǎn)直營帶來公司直營店比例的持續(xù)攀升，目前直營店占比已達28%，而在收入方面，公司直營收入在線下渠道中的占比也已達50%以上。

未來隨著終端零售的恢復(fù)以及新渠道擴張的加快，奧康國際經(jīng)營有望穩(wěn)步恢復(fù)，而渠道調(diào)整接近尾聲，以及今年對過去庫存的集中消化，明后年的庫存壓力有望逐步緩解，毛利率以及利潤端的壓力也將獲得釋放。

近期股價的催化因素上，投資者可關(guān)注公司的定制業(yè)務(wù)。據(jù)悉，個性化定制模式主要在溫州地區(qū)的部分國際館進行推廣，消費者僅需在第一次購買時記錄腳型數(shù)據(jù)，在未來重復(fù)購買時即可通過線上平臺選擇適合產(chǎn)品并下單。隨著大數(shù)據(jù)、3D 打印等技術(shù)的逐步成熟，未來規(guī)模化生產(chǎn)也將成為可能。過去在傳統(tǒng)的人工方式下，人工成本較高，相比之下，大數(shù)據(jù)、3D 打印等技術(shù)的應(yīng)用在保證皮鞋舒適度的同時，生產(chǎn)成本也會逐步下降，同時大幅提高生產(chǎn)效率。國信證券指出，公司在供應(yīng)鏈建設(shè)以及產(chǎn)品研發(fā)等方面的不斷努力，一旦具備大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)，將具有巨大的應(yīng)用潛力。

業(yè)績方面，國信證券給出奧康國際2014～2016年每股盈利預(yù)測為0.59元、0.78元和0.99元。