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    經(jīng)濟(jì)底部整理 關(guān)注積極信號

    2014-11-26 13:10:14高善文
    股市動態(tài)分析 2014年45期
    關(guān)鍵詞:收益率A股利率

    高善文

    10月份工業(yè)增速仍然較弱,但基建投資開始加速,房地產(chǎn)銷售恢復(fù)明顯,工業(yè)品價(jià)格總體表現(xiàn)穩(wěn)定,進(jìn)一步考慮到公共財(cái)政支出的可能走向,看起來目前經(jīng)濟(jì)正在底部整理,未來將逐步回升。

    同時(shí),11月17日滬港通開通以來,兩地指數(shù)調(diào)整明顯,A股市場風(fēng)格再次轉(zhuǎn)向小市值股票。從滬港通政策宣布以來的市場反應(yīng)看,這些變化應(yīng)該是短期性的。

    經(jīng)濟(jì)底部整理

    10月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)增長仍然疲弱。但最近一段時(shí)間,經(jīng)濟(jì)中也有一些值得注意的積極信號。

    第一,商品房銷售的持續(xù)改善。受限貸政策放松的額外刺激,10月當(dāng)月銷售面積的改善尤其明顯。明年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資周期性回升的可能性值得關(guān)注。

    第二,10月以來,發(fā)改委批復(fù)的鐵路和機(jī)場項(xiàng)目數(shù)量明顯回升,財(cái)政穩(wěn)增長意愿在加強(qiáng)?;ㄍ顿Y增速10月也顯現(xiàn)出回升勢頭,這對短期經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更有力的支持。

    第三,9月底以來水泥和鋼材價(jià)格企穩(wěn)回升。盡管10月水泥粗鋼同比增速仍然較低,但這與去年同期的高基數(shù)有比較大的關(guān)系,產(chǎn)出環(huán)比增速沒有進(jìn)一步惡化。

    PPI環(huán)比底部抬升

    10月PPI環(huán)比下降0.4%,與9月持平。觀察剔除原油影響以后的調(diào)整PPI環(huán)比,10月實(shí)際上已經(jīng)有所回升。觀察過去幾輪PPI環(huán)比波動,底部趨勢抬升的特征比較明顯。中國制造業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能收縮,是背后重要的支持力量。

    今年以來,房地產(chǎn)投資走弱,鋼材需求明顯放緩,1-10月粗鋼同比增速僅2%。然而與粗鋼產(chǎn)量增速的大幅回落并存的,是今年噸鋼毛利和鋼廠生產(chǎn)意愿的明顯回升。

    產(chǎn)量的回落和利潤的改善,體現(xiàn)了供應(yīng)收縮的影響。供應(yīng)收縮與行政層面的治理整頓有一些關(guān)聯(lián),但更多地與2011年以來利潤惡化背景下投資的大幅放緩有關(guān)。

    銀行間債券利率趨穩(wěn)回升

    9月下半月以來,銀行間債券收益率持續(xù)快速下行。11月中旬,偏短端債券收益率開始穩(wěn)定下來,而偏長端債券收益率出現(xiàn)了一定幅度的上行。這可能主要是前期收益率大幅下行之后的技術(shù)性反彈。短期內(nèi),考慮到經(jīng)濟(jì)動能依然較弱,并考慮到央行貨幣政策寬松立場比較確定,債券市場反轉(zhuǎn)的可能性不大。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面,11月上中旬,企業(yè)票據(jù)直貼利率開始穩(wěn)定下來。然而最新公布的9月一般貸款加權(quán)利率仍處在明顯偏高位置,過去一年多走勢平穩(wěn)。銀行體系風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降可能也對兩者走勢的差異有重要影響。

    同時(shí),近期社會融資增速的大幅下降。在房地產(chǎn)市場存貨高企以及中央決心化解地方存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等一系列背景下,房地產(chǎn)市場存貨去化,地方融資平臺債務(wù)增速放緩,由此帶來表外信用需求的回落。

    這些變化在推高了信貸和非標(biāo)市場的利率水平的同時(shí),通過引導(dǎo)資金更多地進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)市場,可能也推動了票據(jù)貼現(xiàn)和中高等級信用債利率水平的回落,以及資本市場估值的恢復(fù)。

    滬港通額度使用率偏低

    11月17日滬港通正式啟動。啟動之后的兩天來,總體上看,滬港通額度使用率并不高。這與7月底以來A股持續(xù)跑贏港股,兩地大盤股價(jià)差較快收窄可能是有較大關(guān)聯(lián)的。

    觀察AH溢價(jià)指數(shù),7月底AH溢價(jià)指數(shù)(A股價(jià)格/H股價(jià)格)為89,至11月14日滬港通啟動前一交易日,溢價(jià)指數(shù)回到了101.6。這也表明在此前的數(shù)月時(shí)間內(nèi),市場已經(jīng)比較充分地反映、吸收和消化了滬港通政策的可能影響。

    同期,上證指數(shù)、恒生指數(shù)與外圍走勢較大背離,這可能主要體現(xiàn)了滬港通日期確定以及滬港通政策正式落地的影響。具體而言,滬港通實(shí)施日期的確定,可能驅(qū)動了11月10日-14日上證指數(shù)與恒生指數(shù)的上漲,和A股小股票的大幅下跌。而在滬港通正式啟動之后的兩天,市場開始反向修正,上證指數(shù)與恒生指數(shù)回調(diào),A股小股票反彈。這也顯示滬港通對市場的沖擊將很快充分吸收。

    全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

    海外市場方面,10月以來,發(fā)達(dá)國家增長數(shù)據(jù)總體上表現(xiàn)積極。歐美日制造業(yè)PMI同步回升,驅(qū)動全球制造業(yè)PMI穩(wěn)定下來。發(fā)達(dá)國家通脹水平普遍與央行目標(biāo)有較大距離,原油價(jià)格的大幅下跌則進(jìn)一步拖低了通脹預(yù)期,這增加了財(cái)政貨幣寬松的必要性。

    在數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)驅(qū)動下,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。10月下半月以來發(fā)達(dá)國家股票指數(shù)觸底回升,道指反彈并創(chuàng)歷史新高,歐股顯著反彈,日經(jīng)指數(shù)在貨幣進(jìn)一步寬松和消費(fèi)稅上調(diào)推遲等影響下創(chuàng)出金融危機(jī)以來高點(diǎn)。新興市場資本流出總體上也有緩解,股票市場企穩(wěn),美元主權(quán)債收益率下行。

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