我國貨幣政策的有效性研究

摘 要：本文通過對我國近年來經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行總結(jié)，并以貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為基本出發(fā)點(diǎn)，對我國的貨幣政策的有效性進(jìn)行分析研究，同時應(yīng)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的脈沖分析的相關(guān)方法，對我國近年來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗以及脈沖相應(yīng)圖分析，得出我國貨幣政策不是完全有效的且滯后現(xiàn)象較為嚴(yán)重的結(jié)論。并且針對我國的貨幣政策缺乏有效性的現(xiàn)狀分析存在的問題。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；有效性；脈沖相應(yīng)圖分析

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改善，貨幣當(dāng)局頒布貨幣政策的實(shí)施與運(yùn)行的作用也在不斷增強(qiáng)，貨幣政策的有效性在逐步提高，但是針對貨幣政策的實(shí)施是否未達(dá)到最佳的預(yù)期效果仍是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)者討論的重點(diǎn)問題。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，其有效性的研究對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。貨幣政策工具主要是指由中央銀行頒布，通過金融渠道影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體活動，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的多種措施，在長期的政策實(shí)踐中逐漸發(fā)展了三種貨幣政策工具即一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具以及其他貨幣政策工具。

二、我國的貨幣政策歷程

近年來，我國經(jīng)濟(jì)形勢的不斷好轉(zhuǎn)以及貨幣政策調(diào)控的多次實(shí)踐能夠發(fā)現(xiàn)，從1997年東南亞金融危機(jī)至今，我國貨幣當(dāng)局的貨幣政策的制定與實(shí)施經(jīng)歷了主要的四個不同的發(fā)展階段。第一階段是指1997年至2002年，這期間主要針對減小東南亞金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響，我國的貨幣當(dāng)局主要實(shí)行放松的穩(wěn)健的貨幣政策以防止通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生。受東南亞金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)不斷下滑，我國面臨的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中央銀行實(shí)施積極的財政政策和反通貨緊縮的穩(wěn)健的貨幣政策來擴(kuò)大社會需求，以促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)增長，抑制國際上的低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊；第二階段是從2003年至2008年6月，我國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)增長，部分行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)發(fā)展過熱的現(xiàn)象，通貨膨脹現(xiàn)象比較嚴(yán)重，我國的貨幣當(dāng)局為了度過這一艱難時期，主要實(shí)施了反通貨膨脹的穩(wěn)健的貨幣政策；第三階段是指從2008年7月至2009年，由于2008年的國際金融危機(jī)加劇，金融危機(jī)由美國發(fā)展到全球，由金融領(lǐng)域發(fā)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，各國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯減速，我國的貨幣當(dāng)局針對這一時期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境特點(diǎn)主要實(shí)行適度寬松的貨幣政策；第四階段是2010年至今，全是的經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持良好勢頭，但我國的物價水平增幅較快，2010年延續(xù)了2009年較為利好的事態(tài)，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等都實(shí)現(xiàn)了高速增長，此時我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

三、計量模型

1.變量選擇。貨幣政策的調(diào)節(jié)工具主要有兩個：貨幣數(shù)量和利率。由于我國利率體制不健全，利率市場化程度不高以及市場對利率的敏感性不高，因此本部分選擇貨幣供應(yīng)量M2作為中介變量。從貨幣供應(yīng)量的角度來看，在較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，廣義貨幣供應(yīng)量又與國民收入的聯(lián)系最為緊密，且在短期內(nèi)存款發(fā)生改變時，對于貨幣供應(yīng)量M2來說，只是內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變動，便于貨幣當(dāng)局控制，本文選取M2的同比增長率作為貨幣政策中介目標(biāo)的量化指標(biāo)，用GDP表示經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善情況。

2.模型介紹。本文的數(shù)據(jù)均來自于世界銀行數(shù)據(jù)，主要研究M2對于經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際貢獻(xiàn)作用，我們選取了1990年到2013年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行分析，首先，利用最小二乘法進(jìn)行回歸方程的建立，由于二者的變化趨勢相似，所以我們先選取兩個變量的對數(shù)進(jìn)行回歸分析，二者的關(guān)系模型為，

Y=a+bX，其中，Y代表GDP，即經(jīng)濟(jì)增長，X代表M2的值，b為系數(shù)，a是截距項。

調(diào)整后的模型為：

LNY=a+bLNX

對以上模型進(jìn)行回歸分析，通過以上分析，我們可以看出，X的t值很明顯，說明M2對于GDP的作用是明顯的，但是調(diào)整后的樣本系數(shù)只有0.57，杜賓檢驗值只有1.31，距2的理想值還差一定的距離，因此說明，我們可能在做回歸時忽略了很重要的變量，因此需要對原來的回歸進(jìn)行差分。我們在原來的模型中加入AR（1），AR（2），AR（3），直到模型變的更加理想，使得解釋變量對被解釋變量做出更加充分的解釋。以下我們加入AR（1）。模型的調(diào)整后樣本系數(shù)有所提高，說明針對之前的模型來說有所進(jìn)步，但是AR（1）的t值不是很明顯，另外，杜賓檢驗也不是很理想，我們對模型進(jìn)行二階差分?；貧w方程的解釋能力良好，各個變量的t值都比較明顯，F(xiàn)值為1729.253，也比較明顯，樣本系數(shù)達(dá)到了90.9%，杜賓檢驗值為2.09，在2附近，說明模型擬合的程度較高。

因此，我們可以將模型寫成：

LNY=13.6+0.61LNX+0.16AR（1）-5.89AR（2）

以上模型說明二者有顯著的關(guān)系，為了證明二者之間有長期的穩(wěn)定關(guān)系，需要對二者進(jìn)行協(xié)整檢驗。由于解釋變量較少，用EQ兩步法進(jìn)行協(xié)整分析。首先對LNGDP和LNM2進(jìn)行單位根（ADF）檢驗。

由于LNGDP和LNM2的T值均大于1%水平下的值，因此二者的一階差分結(jié)果均是平穩(wěn)的，因此可以進(jìn)行協(xié)整分析，即繼續(xù)檢驗殘差項的平穩(wěn)性，結(jié)果如下表所示：

表 殘差項的一階差分結(jié)果

殘差項的t值絕對值大于1%水平下的值，因此序列是平穩(wěn)的，這就說明，M2和GDP之間的關(guān)系是存在長期穩(wěn)定關(guān)系的。

為了說明二者之間除了存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，還存在著驅(qū)動的作用。我們通過Eviews軟件進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，根據(jù)滯后長度準(zhǔn)則選擇滯后期為2期。變量GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如圖1所示，由于存在時滯，變量GDP對變量M2一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊在當(dāng)期并沒有表現(xiàn)出響應(yīng)，然后逐漸增大，在3期的值達(dá)到最大。脈沖響應(yīng)函數(shù)都說明了我國的貨幣政策存在產(chǎn)出效應(yīng)，但是有一定的時滯。變量M2的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖2所示：變量M2對變量GDP一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊在第當(dāng)期就有負(fù)響應(yīng)，在第3期到最大，此后逐漸減弱，直到第8期后仍為負(fù)值。變量M2的季度數(shù)據(jù)對于變量GDP的響應(yīng)同樣存在時滯的差異，但也都表明央行主動調(diào)整貨幣供給以降低經(jīng)濟(jì)增長的動的過程。

四、結(jié)論

通過對我國貨幣政策的歷年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，可以得出我國目前的貨幣政策的有效性并不是十分理想的結(jié)論。通過對我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)可以總結(jié)出三點(diǎn)主要原因，首先，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在缺陷，在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中信貸機(jī)制的傳導(dǎo)是主要的傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場化水平仍然有很大程度上的提高空間；其次我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體存在企業(yè)成本外部化問題，這使得企業(yè)貸款對貨幣當(dāng)局實(shí)施加息的敏感度降低；再次我國的貨幣當(dāng)局與發(fā)達(dá)國家相比較而言獨(dú)立性極差，我國的中國人民銀行隸屬于國務(wù)院，又由國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行宏觀調(diào)控，大幅度的降低了我國貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性。

貨幣政策的調(diào)節(jié)主要手段有兩個，一個是以利率為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適合運(yùn)用于市場經(jīng)濟(jì)比較健全的國家，另一個手段是以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適用于市場經(jīng)濟(jì)體系不發(fā)達(dá)的國家，利率與貨幣需求及貨幣供給相關(guān)性較弱。根據(jù)我國的現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)際情況，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)堅持以貨幣供應(yīng)量為調(diào)節(jié)目標(biāo)的傳統(tǒng)調(diào)節(jié)手段，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)該在不斷完善以貨幣供應(yīng)量為主要調(diào)節(jié)目標(biāo)的同時，加快利率市場化的進(jìn)程，形成利率與貨幣需求相關(guān)性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際上的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會產(chǎn)生重要影響，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的同時不能僅考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，應(yīng)該考慮到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展，貨幣政策的頒布抑制通貨膨脹的效果需要充分考慮匯率因素；加強(qiáng)貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性建設(shè)，提高貨幣政策實(shí)施的前瞻性、規(guī)范性以及透明度；貨幣當(dāng)局應(yīng)在制定貨幣政策時充分把握時效性與前瞻性，不僅要對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行有效的控制，還有掌握好貨幣政策實(shí)施的時滯；我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加大對金融業(yè)的監(jiān)管力度，進(jìn)而規(guī)范貨幣政策的實(shí)施，貨幣政策的相關(guān)信息的紕漏更有利于提高貨幣政策的有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]張懷宇，張蕊.金融危機(jī)與中國的貨幣政策有效性.財稅金融，2013（22）

[2]趙習(xí)英.基于歷次通貨膨脹的我國貨幣政策有效性研究.山東財經(jīng)大學(xué)，2013（7）

[3]丁友潔.中國貨幣政策有效性的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)觀察，2013（16）

[4]黃德軍.貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證分析.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2014（1）

作者簡介：牟悅明（1989.01- ），女，吉林省樺甸人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，碩士研究生endprint

四、結(jié)論

通過對我國貨幣政策的歷年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，可以得出我國目前的貨幣政策的有效性并不是十分理想的結(jié)論。通過對我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)可以總結(jié)出三點(diǎn)主要原因，首先，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在缺陷，在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中信貸機(jī)制的傳導(dǎo)是主要的傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場化水平仍然有很大程度上的提高空間；其次我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體存在企業(yè)成本外部化問題，這使得企業(yè)貸款對貨幣當(dāng)局實(shí)施加息的敏感度降低；再次我國的貨幣當(dāng)局與發(fā)達(dá)國家相比較而言獨(dú)立性極差，我國的中國人民銀行隸屬于國務(wù)院，又由國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行宏觀調(diào)控，大幅度的降低了我國貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性。

貨幣政策的調(diào)節(jié)主要手段有兩個，一個是以利率為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適合運(yùn)用于市場經(jīng)濟(jì)比較健全的國家，另一個手段是以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適用于市場經(jīng)濟(jì)體系不發(fā)達(dá)的國家，利率與貨幣需求及貨幣供給相關(guān)性較弱。根據(jù)我國的現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)際情況，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)堅持以貨幣供應(yīng)量為調(diào)節(jié)目標(biāo)的傳統(tǒng)調(diào)節(jié)手段，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)該在不斷完善以貨幣供應(yīng)量為主要調(diào)節(jié)目標(biāo)的同時，加快利率市場化的進(jìn)程，形成利率與貨幣需求相關(guān)性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際上的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會產(chǎn)生重要影響，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的同時不能僅考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，應(yīng)該考慮到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展，貨幣政策的頒布抑制通貨膨脹的效果需要充分考慮匯率因素；加強(qiáng)貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性建設(shè)，提高貨幣政策實(shí)施的前瞻性、規(guī)范性以及透明度；貨幣當(dāng)局應(yīng)在制定貨幣政策時充分把握時效性與前瞻性，不僅要對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行有效的控制，還有掌握好貨幣政策實(shí)施的時滯；我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加大對金融業(yè)的監(jiān)管力度，進(jìn)而規(guī)范貨幣政策的實(shí)施，貨幣政策的相關(guān)信息的紕漏更有利于提高貨幣政策的有效性。

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[2]趙習(xí)英.基于歷次通貨膨脹的我國貨幣政策有效性研究.山東財經(jīng)大學(xué)，2013（7）

[3]丁友潔.中國貨幣政策有效性的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)觀察，2013（16）

[4]黃德軍.貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證分析.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2014（1）

作者簡介：牟悅明（1989.01- ），女，吉林省樺甸人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，碩士研究生endprint

四、結(jié)論

通過對我國貨幣政策的歷年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，可以得出我國目前的貨幣政策的有效性并不是十分理想的結(jié)論。通過對我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)可以總結(jié)出三點(diǎn)主要原因，首先，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在缺陷，在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中信貸機(jī)制的傳導(dǎo)是主要的傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場化水平仍然有很大程度上的提高空間；其次我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體存在企業(yè)成本外部化問題，這使得企業(yè)貸款對貨幣當(dāng)局實(shí)施加息的敏感度降低；再次我國的貨幣當(dāng)局與發(fā)達(dá)國家相比較而言獨(dú)立性極差，我國的中國人民銀行隸屬于國務(wù)院，又由國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行宏觀調(diào)控，大幅度的降低了我國貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性。

貨幣政策的調(diào)節(jié)主要手段有兩個，一個是以利率為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適合運(yùn)用于市場經(jīng)濟(jì)比較健全的國家，另一個手段是以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的調(diào)節(jié)，主要適用于市場經(jīng)濟(jì)體系不發(fā)達(dá)的國家，利率與貨幣需求及貨幣供給相關(guān)性較弱。根據(jù)我國的現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)際情況，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)堅持以貨幣供應(yīng)量為調(diào)節(jié)目標(biāo)的傳統(tǒng)調(diào)節(jié)手段，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)該在不斷完善以貨幣供應(yīng)量為主要調(diào)節(jié)目標(biāo)的同時，加快利率市場化的進(jìn)程，形成利率與貨幣需求相關(guān)性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際上的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會產(chǎn)生重要影響，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的同時不能僅考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，應(yīng)該考慮到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展，貨幣政策的頒布抑制通貨膨脹的效果需要充分考慮匯率因素；加強(qiáng)貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性建設(shè)，提高貨幣政策實(shí)施的前瞻性、規(guī)范性以及透明度；貨幣當(dāng)局應(yīng)在制定貨幣政策時充分把握時效性與前瞻性，不僅要對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行有效的控制，還有掌握好貨幣政策實(shí)施的時滯；我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加大對金融業(yè)的監(jiān)管力度，進(jìn)而規(guī)范貨幣政策的實(shí)施，貨幣政策的相關(guān)信息的紕漏更有利于提高貨幣政策的有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]張懷宇，張蕊.金融危機(jī)與中國的貨幣政策有效性.財稅金融，2013（22）

[2]趙習(xí)英.基于歷次通貨膨脹的我國貨幣政策有效性研究.山東財經(jīng)大學(xué)，2013（7）

[3]丁友潔.中國貨幣政策有效性的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)觀察，2013（16）

[4]黃德軍.貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證分析.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2014（1）

作者簡介：牟悅明（1989.01- ），女，吉林省樺甸人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，碩士研究生endprint