淺論人民幣匯率易變性的特征

陳廣輝

摘 要：在實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，各國(guó)原規(guī)定的貨幣法定含金量或與其他國(guó)家訂立紙幣的黃金平價(jià)，就不起任何作用了，因此，國(guó)家匯率體系趨向復(fù)雜化、市場(chǎng)化。在深入探討匯率的定義、內(nèi)涵等內(nèi)容后，得知匯率易變性的相關(guān)特征點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：浮動(dòng)；匯率制度；匯率；易變性

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）27-0092-02

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自當(dāng)日起，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

中國(guó)人民銀行的這一決定標(biāo)志著中國(guó)的匯率制度改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略調(diào)整正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。從長(zhǎng)遠(yuǎn)和全局考慮，要抓住和用好戰(zhàn)略機(jī)遇期，必須保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

這一項(xiàng)重要的人民幣匯率制度變革，不僅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，而且對(duì)中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和國(guó)際關(guān)系，都將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

全球金融體系自1973年3月以后，以美元為中心的固定匯率制度就不復(fù)存在，而被浮動(dòng)匯率制度所代替，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家大都是世界主要工業(yè)國(guó)，如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等，其他大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)仍然實(shí)行盯住匯率制度，其貨幣大都盯住美元、日元、法國(guó)法郎等。

在實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，各國(guó)原規(guī)定的貨幣法定含金量或與其他國(guó)家訂立紙幣的黃金平價(jià)，就不起任何作用了，因此，國(guó)家匯率體系趨向復(fù)雜化、市場(chǎng)化。

一、浮動(dòng)匯率制度的概念

浮動(dòng)匯率制度，就是指一國(guó)貨幣當(dāng)局不再規(guī)定本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣比價(jià)和匯率波動(dòng)的幅度，貨幣當(dāng)局也不承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，而聽(tīng)任匯率隨外匯市場(chǎng)供求變化自由波動(dòng)的一種匯率制度。

在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)不再規(guī)定匯率上下波動(dòng)的幅度，中央銀行也不再承擔(dān)維持波動(dòng)上下限的義務(wù)，各國(guó)匯率是根據(jù)外匯市場(chǎng)中的外匯供求狀況，自行浮動(dòng)和調(diào)整的結(jié)果。

應(yīng)該說(shuō)，浮動(dòng)匯率制是對(duì)固定匯率制的進(jìn)步。國(guó)際貨幣基金組織于1978年4月1日修改《國(guó)際貨幣基金組織》條文并正式生效，實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制”。

一般地，通貨不穩(wěn)定的國(guó)家可以通過(guò)盯住一種穩(wěn)定的貨幣來(lái)約束本國(guó)的通貨膨脹，提高貨幣信譽(yù)。當(dāng)然，采用盯住浮動(dòng)方式，也會(huì)使本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被盯住國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失。

在浮動(dòng)匯率制度下，匯率波動(dòng)的幅度大大超過(guò)了固定匯率制度；在浮動(dòng)匯率制度下，匯率波動(dòng)的幅度大大超過(guò)了決定匯率的基本經(jīng)濟(jì)因素（如價(jià)格水平、收入水平、貨幣供給量）變動(dòng)的幅度；在浮動(dòng)匯率制度下，匯率不僅在短期內(nèi)波動(dòng)的幅度很大，而且在長(zhǎng)期內(nèi)波動(dòng)的幅度也很大。從各個(gè)不同的角度看，浮動(dòng)率制度下匯率波動(dòng)幅度大大超過(guò)了人們的預(yù)料，傳統(tǒng)的匯率決定理論（如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論）已無(wú)法解釋現(xiàn)實(shí)的匯率運(yùn)動(dòng)。正是在這種情況下，出現(xiàn)了各種不同的匯率決定理論來(lái)解釋浮動(dòng)匯率制度下匯率易變性的原因，從而使人們對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)的認(rèn)識(shí)不斷深化。

二、匯率的易變性

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，過(guò)去美元在國(guó)際金融的一統(tǒng)天下，正在向多極化發(fā)展，國(guó)際貨幣體系將向各國(guó)匯率自由浮動(dòng)、國(guó)際儲(chǔ)備多元化、金融自由化、國(guó)際化的趨勢(shì)發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，對(duì)浮動(dòng)匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格，因而這些理論被統(tǒng)稱(chēng)為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的出發(fā)點(diǎn)是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的思想，對(duì)匯率易變性作出了各種不同的解釋。

一是“擴(kuò)大效應(yīng)理論”，即把浮動(dòng)匯率制度下的匯率易變發(fā)現(xiàn)看成是一種擴(kuò)大效應(yīng)，是匯率決定的彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法的解釋。匯率由貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)的收入水平、價(jià)格水平和利率水平?jīng)Q定。在理性預(yù)期條件下，現(xiàn)在的匯率是所有將來(lái)預(yù)期貨幣供給、收入水平、利率水平、價(jià)格水平等基本經(jīng)濟(jì)因素“貼現(xiàn)值”的和。如果經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人預(yù)期將來(lái)的貨幣供給和收人水平等基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，即使現(xiàn)在的貨幣供給和收人水平等基本經(jīng)濟(jì)因素不變，現(xiàn)在的匯率也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

二是“超調(diào)效應(yīng)理論”。超調(diào)一般指對(duì)于一個(gè)給定的擾亂，一個(gè)變量的短期反應(yīng)超過(guò)它的長(zhǎng)期反應(yīng)，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程。產(chǎn)生超調(diào)的機(jī)制是由于單調(diào)性變化而產(chǎn)生的振蕩效應(yīng)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的基本原因在于存量的持續(xù)變化需要流量的暫時(shí)變化。

超調(diào)是資產(chǎn)價(jià)格的一般特征，但它在外匯市場(chǎng)上引起了超調(diào)的注意。匯率超調(diào)理論認(rèn)為匯率超調(diào)實(shí)際上是一種補(bǔ)償行為。

從一般意義上看，匯率超調(diào)是指對(duì)于一個(gè)給定的外部擾亂，匯率在短期內(nèi)的反應(yīng)超過(guò)了它的長(zhǎng)期均衡值，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程，匯率最終回到長(zhǎng)期均衡值。所以，根據(jù)超凋理論，匯率易變性是匯率在動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中的一種短期行為。

三是“投機(jī)泡沫理論”。根據(jù)匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法，即使沒(méi)有貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)，只要預(yù)期發(fā)生變化，匯率也會(huì)發(fā)生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動(dòng)，預(yù)期能自我強(qiáng)化，形成投機(jī)泡沫。

投機(jī)泡沫是一種理性泡沫，如果投機(jī)者是完全知道由基本經(jīng)濟(jì)因素決定的市場(chǎng)均衡匯率，即使現(xiàn)在的匯率高于均衡匯率，只要將來(lái)的匯率上升能補(bǔ)償投機(jī)者承受的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者購(gòu)買(mǎi)也是理性的，因?yàn)樗纼r(jià)格在某一天會(huì)回復(fù)到均衡水平。如果所有的投機(jī)者都這樣預(yù)期，那么，在每一個(gè)時(shí)期，都會(huì)有一個(gè)泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會(huì)越來(lái)越快，因?yàn)閰R率必須上升更快以補(bǔ)償投機(jī)者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人出于交易動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)，都會(huì)持有國(guó)外貨幣。在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人有動(dòng)機(jī)持有一籃子貨幣，以減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

各種貨幣在貨幣資產(chǎn)組合中所占的比重隨每一種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)和收益的變動(dòng)而變動(dòng)，隨著各國(guó)外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動(dòng)匯率制度下的一種普遍現(xiàn)象。在存在貨幣和國(guó)外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩(wěn)定，因?yàn)樵诟哓泿盘娲鷱椥缘那闆r下，較小的貨幣供給量增長(zhǎng)率會(huì)導(dǎo)致匯率的巨大變動(dòng)，因此，貨幣替代會(huì)加重匯率波動(dòng)的幅度，使匯率更加易變。endprint

五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認(rèn)為，在外匯市場(chǎng)上，新的信息能引起預(yù)期的變化，預(yù)期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對(duì)匯率變動(dòng)有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預(yù)料的事件。

常見(jiàn)的影響匯率變動(dòng)的“新聞”包括經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的發(fā)表、政治事件、新的國(guó)際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預(yù)科到的事件，因此，與“新聞”相聯(lián)系的匯率變動(dòng)是不可預(yù)料到的。

匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質(zhì)特點(diǎn)，匯率是一種資產(chǎn)價(jià)格，是在資產(chǎn)市場(chǎng)上決定的，具有易變性和不可預(yù)測(cè)性，在資產(chǎn)市場(chǎng)上，現(xiàn)在的資產(chǎn)所反映了對(duì)將來(lái)事件的預(yù)期，它對(duì)新的信息能很快作出反應(yīng)，因而易變性是資產(chǎn)價(jià)格的內(nèi)在特點(diǎn)。

六是“非理性預(yù)期理論”。這種理論認(rèn)為，外匯市場(chǎng)上的預(yù)期并非都是理性的。在外匯交易中，普遍采用的預(yù)測(cè)方法是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。所謂基礎(chǔ)分析，是指通過(guò)分析匯率變動(dòng)的基本因素推測(cè)匯率運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價(jià)格水平等因素，各種以匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法為基礎(chǔ)所進(jìn)行的預(yù)測(cè)都是基礎(chǔ)分析。

基礎(chǔ)分析根據(jù)給定的匯率模型計(jì)算出匯率的均衡值，當(dāng)市場(chǎng)匯率偏離均衡匯率時(shí)，基礎(chǔ)分析者預(yù)期匯率最終會(huì)回到均衡匯率水平，這是匯率穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源，技術(shù)分析又稱(chēng)圖表分析，是指通過(guò)分析過(guò)去的匯率變動(dòng)來(lái)推測(cè)將來(lái)的匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。圖表分析者常使用的方法包括移動(dòng)平均分析、動(dòng)量分析等，這些方法的一個(gè)共同特點(diǎn)是，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)（匯率指數(shù)、交易量或者某一特定的匯率變動(dòng)率）從一個(gè)低點(diǎn)上升到一定比例時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)上升，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)從一個(gè)高點(diǎn)下降到一定程度時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)下跌。圖表分析者的預(yù)期被稱(chēng)為“趕浪頭效應(yīng)”，這是匯率不穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源，由于技術(shù)分析所使用的信息僅僅是過(guò)去的匯率變動(dòng)，而理性預(yù)期要求當(dāng)事人利用所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)，所以以技術(shù)分析所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)。

三、結(jié)論及建議

通過(guò)以上分析，我們對(duì)浮動(dòng)匯率制度下的匯率的易變性會(huì)加深理解，我們知道浮動(dòng)匯率制度下的匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動(dòng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會(huì)造成較大的沖擊，不符合中國(guó)的根本利益。

中國(guó)匯率制度目前尚不具備自由浮動(dòng)的條件。目前全球經(jīng)濟(jì)并不平衡，不穩(wěn)定因素依然存在，今后會(huì)有較多的調(diào)整，同時(shí)，國(guó)際資本流動(dòng)性較強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制還不能承受急劇的非秩序化調(diào)整。從理論上來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)在宏觀上要有管理，因此，匯率制度也應(yīng)當(dāng)是有管理的浮動(dòng)機(jī)制。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint