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    上市公司委托貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)反應(yīng)研究

    2014-11-07 01:02:20南寧學(xué)院覃士珍
    會(huì)計(jì)之友 2014年31期
    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)反應(yīng)實(shí)證研究上市公司

    南寧學(xué)院+覃士珍

    【摘 要】 委托貸款業(yè)務(wù)是調(diào)節(jié)社會(huì)資金分配、提高資金流動(dòng)性的重要手段。部分上市公司卻通過委托貸款展開資本投機(jī),這引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。文章以2011—2012年滬深兩市A股公司為樣本,對(duì)委托貸款引起的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果顯示委托貸款所帶來的收益具有短暫性,公司應(yīng)從其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā),謹(jǐn)慎實(shí)施委托貸款。

    【關(guān)鍵詞】 上市公司; 委托貸款; 市場(chǎng)反應(yīng); 實(shí)證研究

    中圖分類號(hào):F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1004-5937(2014)31-0061-03

    一、引言

    受后金融危機(jī)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響,上市公司面對(duì)資金鏈條不斷趨緊的現(xiàn)狀,不斷加快進(jìn)行社會(huì)融資的步伐,而委托貸款作為其中的一種社會(huì)融資方式,因其自身所具的調(diào)劑資金與拓展融資來源等特征得到眾多上市公司的青睞。2011—2012年,上市公司委托貸款的發(fā)展步伐進(jìn)一步加快。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,2013年,全年社會(huì)融資規(guī)模達(dá)17.29萬億元,與2012年相比同比增加1.53萬億元,創(chuàng)歷史新高,融資規(guī)模的增加主要是委托貸款與信托貸款業(yè)務(wù)的增加。2013年委托貸款規(guī)模達(dá)25 465億元,比2012年同期增加12 627億元,委托貸款在社會(huì)融資中所占比重為14.7% ,比上年同期高出6.6%。資本市場(chǎng)的“求錢若渴”使我國(guó)上市公司紛紛開展委托貸款業(yè)務(wù),然而,學(xué)術(shù)界卻為上市公司的盲目行為擔(dān)憂,不斷發(fā)出各種批判性言論。那么,公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)究竟對(duì)其自身及投資者產(chǎn)生何種影響?又引起何種短期市場(chǎng)反應(yīng)?本文利用事件研究法來對(duì)其展開實(shí)證研究,以期為上市公司作出科學(xué)決策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與實(shí)證依據(jù)。

    二、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

    (一)研究假設(shè)

    基于會(huì)計(jì)視角的委托貸款業(yè)務(wù)實(shí)際上是一種投資行為,是公司將其閑置資金的使用權(quán)暫時(shí)轉(zhuǎn)讓與其他資金需求方,來獲取銀行存款利息之外的其他相關(guān)收益。所以,我國(guó)會(huì)計(jì)制度中把委托貸款業(yè)務(wù)當(dāng)做債權(quán)投資來操作。同時(shí),開展委托貸款業(yè)務(wù)可以在短期內(nèi)為公司帶來某些經(jīng)濟(jì)收益,呈現(xiàn)出利好信息。因而得出本文的總假設(shè)。

    總假設(shè):上市公司發(fā)布的委托貸款公告產(chǎn)生的總市場(chǎng)反應(yīng)為正。

    然而,按照有無擔(dān)保與借貸雙方的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,委托貸款又可以被具體劃分為四類,根據(jù)它們之間的不同特點(diǎn),可以得出以下子假設(shè)。

    1.按照是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系

    通過分析樣本公司發(fā)布的公告可以發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)方提供的貸款利率接近于銀行同期貸款利率,因而其對(duì)應(yīng)的貸款收益相對(duì)較低,而非關(guān)聯(lián)方在確定其貸款利率時(shí),因考慮了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也與資本市場(chǎng)的定價(jià)要求相符,有較高的貸款利率,因而貸款公司取得的收益也相對(duì)更高。同時(shí),非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下進(jìn)行委托貸款時(shí)的相關(guān)擔(dān)保制度相對(duì)比較健全,有相對(duì)穩(wěn)定的還款來源??梢姡顷P(guān)聯(lián)方間與關(guān)聯(lián)方間委托貸款相比,其發(fā)生違約的可能性更低,因而得到第一個(gè)子假設(shè)。

    子假設(shè)一:與關(guān)聯(lián)方間業(yè)務(wù)相比,非關(guān)聯(lián)方的委托貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)反應(yīng)為正。

    2.按照有無擔(dān)保

    從貸款風(fēng)險(xiǎn)角度考慮,對(duì)于那些沒有擔(dān)保的貸款業(yè)務(wù),潛在的貸款風(fēng)險(xiǎn)都將由上市公司自己負(fù)擔(dān),一旦投資者能夠清楚識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn),沒有擔(dān)保的貸款業(yè)務(wù)就會(huì)產(chǎn)生消極的市場(chǎng)反應(yīng)。而那些有擔(dān)保的業(yè)務(wù)因具有可靠的還款來源,其貸款風(fēng)險(xiǎn)因而較小,其產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)也較積極,因而得到第二個(gè)子假設(shè)。

    子假設(shè)二:與無擔(dān)保業(yè)務(wù)相比,有擔(dān)保的委托貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)反應(yīng)為正。

    (二)樣本選擇與資料來源

    本文以2011—2012年滬深兩市A股上市公司為研究樣本,通過統(tǒng)計(jì)其臨時(shí)公告來了解其委托貸款業(yè)務(wù)狀況。A股公司2011年發(fā)布委托貸款公告162個(gè),2012年發(fā)布公告235個(gè),公告數(shù)量同比增加45%。2013年一季度,滬深兩市已發(fā)布的委托貸款公告數(shù)達(dá)61個(gè)。經(jīng)筆者統(tǒng)計(jì),滬深兩市2012年到2013年一季度共發(fā)生218項(xiàng)委托貸款業(yè)務(wù),其中申請(qǐng)委貸公告43項(xiàng),發(fā)放公告137項(xiàng)(關(guān)聯(lián)方公告59項(xiàng),非關(guān)聯(lián)方公告78項(xiàng)),貸款提前或按期收回公告17項(xiàng),貸款違約與延期公告21項(xiàng)。

    本文對(duì)2012年到2013年一季度上市公司發(fā)生的218項(xiàng)委托貸款公告進(jìn)行如下篩選:(1)剔除委托貸款數(shù)額高于其總資產(chǎn)數(shù)額的公司;(2)剔除ST與*ST類公司,以避免某些極端數(shù)據(jù)資料影響檢驗(yàn)結(jié)果;(3)剔除在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)布兩次以上(包括兩次)公告的公司,以避免不同公告間產(chǎn)生影響。最終篩選出樣本公司124家,具體篩選結(jié)果如表1所示。

    文中的委托貸款數(shù)據(jù)資料主要來源于上海證券交易所和深圳證券交易所公布的信息,后文實(shí)證模型中涉及的大盤與個(gè)股日收益率信息則主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (三)研究方法與模型構(gòu)建

    1.事件研究法

    為檢驗(yàn)委托貸款業(yè)務(wù)的實(shí)施效果,本文通過事件研究法來驗(yàn)證其市場(chǎng)反應(yīng)。在選擇事件窗口方面,本文以(-1,+1)為窗口研究的區(qū)間范圍,選取委托貸款公告的發(fā)布日作為事件日;而在選擇估計(jì)窗口方面,本文以已有研究為基礎(chǔ),在日收益率基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出具體的估計(jì)模型,以(-155,-6)區(qū)間內(nèi)的150日為其估計(jì)窗口。

    2.正常收益模型

    本文所用的正常收益模型選取金融界廣泛應(yīng)用的市場(chǎng)模型,具體模型為:

    Rm,n=αm+βmRx+εm,n

    其中:E[εm,n]=0,Var[εm,n]=σ2。

    模型中,Rm,n是公司的m股票在第n期的收益率,Rm,n=(Pm,n-Pm,n-1)/Pm,n-1,n∈(-156,-6);Pm,n是公司的m股票在第n期的股票收盤價(jià);Rx,n是市場(chǎng)組合在第n期取得的收益?!鰉、■m的值是利用最小二乘法通過總樣本與子樣本的回歸分析得出。

    3.異常收益模型

    根據(jù)正常收益模型中得出的■m和■m,可以具體計(jì)算出總樣本與子樣本的個(gè)股收益情況:E[Rm,n]=■m+■mRx,n

    樣本資料的個(gè)股異常收益模型則為:ARm,n=Rm,n

    -E[Rm,n]

    模型中,n∈(-1,+1),Rm,n是n在-1到+1的區(qū)間范圍內(nèi)樣本公司股票的實(shí)際收益。

    樣本事件個(gè)股異常收益的計(jì)算公式為:CARm=

    ∑ARm,n

    由此可以得出樣本事件窗內(nèi)的個(gè)股平均異常收益的計(jì)算模型:CAR=∑CARm/N(N指樣本數(shù)量)

    三、實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)與分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2是針對(duì)委托貸款總樣本進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出,不同樣本公司中委托貸款數(shù)額同總資產(chǎn)規(guī)模的比值不同,并且委貸金額最多的竟高達(dá)公司總資產(chǎn)規(guī)模的兩倍之多。樣本公司的委貸期限一般都在1年左右,與銀行平均利率同期貸款利率相比,樣本公司的對(duì)外貸款的平均利率較高,并且利率最大值為25.2%,而最小值僅為3.9%,兩者間存在較大差距。出現(xiàn)上述狀況的主要原因是由于委托貸款公司之間不同的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,其管理程度詳見表3所示。

    表3是針對(duì)子樣本關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。由表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn),其委托貸款數(shù)額在總資產(chǎn)中所占比例小于非關(guān)聯(lián)方公司,并且從兩者的貸款期限與貸款利率可以發(fā)現(xiàn),存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的貸款公司間的委托貸款業(yè)務(wù)都具有明顯的可“優(yōu)惠”與被“保護(hù)”性質(zhì),之所以存在這種不對(duì)等,主要是關(guān)聯(lián)方公司出于防御貸款風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

    表4是針對(duì)子樣本有擔(dān)保與無擔(dān)保公司間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中數(shù)據(jù)可以看出,同有擔(dān)保委托貸款相比,無擔(dān)保貸款無論在委托貸款數(shù)額還是在期限上都占一定的優(yōu)勢(shì),究其原因,主要是由于關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在。而對(duì)兩種形式下委托貸款利率的比較又可以發(fā)現(xiàn),同無擔(dān)保的貸款利率相比,有擔(dān)保時(shí)的利率較高,主要是因?yàn)橛袚?dān)保的委托貸款可能存在更大的違約風(fēng)險(xiǎn),所以上市公司在實(shí)際發(fā)放貸款時(shí)會(huì)對(duì)利率水平與擔(dān)保狀況更加關(guān)注和重視。

    表5分析了關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下樣本公司的不同擔(dān)保情況。由表5可以直觀地看出,關(guān)聯(lián)方關(guān)系下的無擔(dān)保貸款占關(guān)聯(lián)方總貸款的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下無擔(dān)保貸款占非關(guān)聯(lián)方總貸款的比例。此種擔(dān)保情況說明,與非關(guān)聯(lián)方的委托貸款相比,關(guān)聯(lián)方間形成的委托貸款的質(zhì)量明顯較差,其貸款收回的可能性較小,形成貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

    (二)顯著性檢驗(yàn)

    為了檢測(cè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的顯著性,本文利用下面的公式,對(duì)CAR展開t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。

    t=CAR(t1,t2)/[σ2(t1,t2)]1/2

    其中,σ2(t1,t2)表示t1到t2區(qū)間內(nèi)的異常收益均值的方差。

    通過對(duì)表6的分析發(fā)現(xiàn),委托貸款業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),并且關(guān)系不顯著,證明總假設(shè)不成立。之所以出現(xiàn)此狀況是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果,比如投資者自身意識(shí)到委托貸款業(yè)務(wù)帶來的收益不具長(zhǎng)遠(yuǎn)性,受新聞媒體諸多負(fù)面報(bào)道的影響等。

    由表7可以發(fā)現(xiàn),對(duì)子樣本1而言,具有關(guān)聯(lián)方關(guān)系的貸款業(yè)務(wù)呈負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),且顯著性較強(qiáng),但非關(guān)聯(lián)方公司間呈現(xiàn)正的市場(chǎng)反應(yīng),且不具有顯著性??赡苁且?yàn)橥顿Y者考慮到非關(guān)聯(lián)方公司的貸款的收益相對(duì)較高,能為其帶來較好的業(yè)績(jī)。而子樣本2的分析結(jié)果則顯示無擔(dān)保時(shí)存在負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),有擔(dān)保時(shí)則相反,二者的相關(guān)關(guān)系都不具有顯著性??赡苁怯捎谟袚?dān)保的貸款比無擔(dān)保的貸款的風(fēng)險(xiǎn)更小,投資者更愿意投資于有擔(dān)保的貸款項(xiàng)目。

    四、結(jié)論及建議

    本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),從整體上看我國(guó)上市公司的委托貸款業(yè)務(wù)呈消極的市場(chǎng)反應(yīng),但除了關(guān)聯(lián)方間的此反應(yīng)具有顯著性外,其他的都不具有顯著性。同時(shí),投資主體對(duì)關(guān)聯(lián)方公司間的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在明顯偏好,而偏好于有擔(dān)保的與非關(guān)聯(lián)方間的風(fēng)險(xiǎn)較小的委托貸款業(yè)務(wù)??梢?,投資者在實(shí)際進(jìn)行投資時(shí),能夠及時(shí)識(shí)別相關(guān)委托貸款業(yè)務(wù)帶來?yè)p失的可能性,特別是無擔(dān)保業(yè)務(wù)與關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    總之,對(duì)我國(guó)上市公司來說,從近期利益考慮,進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更大的收益,并且此收益甚至多于其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛收入。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,委托貸款可能給上市公司帶來更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),投資者對(duì)公司的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在積極反應(yīng)。因此,上市公司在進(jìn)行委托貸款時(shí)應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    【參考文獻(xiàn)】

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    樣本資料的個(gè)股異常收益模型則為:ARm,n=Rm,n

    -E[Rm,n]

    模型中,n∈(-1,+1),Rm,n是n在-1到+1的區(qū)間范圍內(nèi)樣本公司股票的實(shí)際收益。

    樣本事件個(gè)股異常收益的計(jì)算公式為:CARm=

    ∑ARm,n

    由此可以得出樣本事件窗內(nèi)的個(gè)股平均異常收益的計(jì)算模型:CAR=∑CARm/N(N指樣本數(shù)量)

    三、實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)與分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2是針對(duì)委托貸款總樣本進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出,不同樣本公司中委托貸款數(shù)額同總資產(chǎn)規(guī)模的比值不同,并且委貸金額最多的竟高達(dá)公司總資產(chǎn)規(guī)模的兩倍之多。樣本公司的委貸期限一般都在1年左右,與銀行平均利率同期貸款利率相比,樣本公司的對(duì)外貸款的平均利率較高,并且利率最大值為25.2%,而最小值僅為3.9%,兩者間存在較大差距。出現(xiàn)上述狀況的主要原因是由于委托貸款公司之間不同的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,其管理程度詳見表3所示。

    表3是針對(duì)子樣本關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。由表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn),其委托貸款數(shù)額在總資產(chǎn)中所占比例小于非關(guān)聯(lián)方公司,并且從兩者的貸款期限與貸款利率可以發(fā)現(xiàn),存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的貸款公司間的委托貸款業(yè)務(wù)都具有明顯的可“優(yōu)惠”與被“保護(hù)”性質(zhì),之所以存在這種不對(duì)等,主要是關(guān)聯(lián)方公司出于防御貸款風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

    表4是針對(duì)子樣本有擔(dān)保與無擔(dān)保公司間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中數(shù)據(jù)可以看出,同有擔(dān)保委托貸款相比,無擔(dān)保貸款無論在委托貸款數(shù)額還是在期限上都占一定的優(yōu)勢(shì),究其原因,主要是由于關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在。而對(duì)兩種形式下委托貸款利率的比較又可以發(fā)現(xiàn),同無擔(dān)保的貸款利率相比,有擔(dān)保時(shí)的利率較高,主要是因?yàn)橛袚?dān)保的委托貸款可能存在更大的違約風(fēng)險(xiǎn),所以上市公司在實(shí)際發(fā)放貸款時(shí)會(huì)對(duì)利率水平與擔(dān)保狀況更加關(guān)注和重視。

    表5分析了關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下樣本公司的不同擔(dān)保情況。由表5可以直觀地看出,關(guān)聯(lián)方關(guān)系下的無擔(dān)保貸款占關(guān)聯(lián)方總貸款的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下無擔(dān)保貸款占非關(guān)聯(lián)方總貸款的比例。此種擔(dān)保情況說明,與非關(guān)聯(lián)方的委托貸款相比,關(guān)聯(lián)方間形成的委托貸款的質(zhì)量明顯較差,其貸款收回的可能性較小,形成貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

    (二)顯著性檢驗(yàn)

    為了檢測(cè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的顯著性,本文利用下面的公式,對(duì)CAR展開t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。

    t=CAR(t1,t2)/[σ2(t1,t2)]1/2

    其中,σ2(t1,t2)表示t1到t2區(qū)間內(nèi)的異常收益均值的方差。

    通過對(duì)表6的分析發(fā)現(xiàn),委托貸款業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),并且關(guān)系不顯著,證明總假設(shè)不成立。之所以出現(xiàn)此狀況是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果,比如投資者自身意識(shí)到委托貸款業(yè)務(wù)帶來的收益不具長(zhǎng)遠(yuǎn)性,受新聞媒體諸多負(fù)面報(bào)道的影響等。

    由表7可以發(fā)現(xiàn),對(duì)子樣本1而言,具有關(guān)聯(lián)方關(guān)系的貸款業(yè)務(wù)呈負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),且顯著性較強(qiáng),但非關(guān)聯(lián)方公司間呈現(xiàn)正的市場(chǎng)反應(yīng),且不具有顯著性??赡苁且?yàn)橥顿Y者考慮到非關(guān)聯(lián)方公司的貸款的收益相對(duì)較高,能為其帶來較好的業(yè)績(jī)。而子樣本2的分析結(jié)果則顯示無擔(dān)保時(shí)存在負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),有擔(dān)保時(shí)則相反,二者的相關(guān)關(guān)系都不具有顯著性??赡苁怯捎谟袚?dān)保的貸款比無擔(dān)保的貸款的風(fēng)險(xiǎn)更小,投資者更愿意投資于有擔(dān)保的貸款項(xiàng)目。

    四、結(jié)論及建議

    本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),從整體上看我國(guó)上市公司的委托貸款業(yè)務(wù)呈消極的市場(chǎng)反應(yīng),但除了關(guān)聯(lián)方間的此反應(yīng)具有顯著性外,其他的都不具有顯著性。同時(shí),投資主體對(duì)關(guān)聯(lián)方公司間的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在明顯偏好,而偏好于有擔(dān)保的與非關(guān)聯(lián)方間的風(fēng)險(xiǎn)較小的委托貸款業(yè)務(wù)。可見,投資者在實(shí)際進(jìn)行投資時(shí),能夠及時(shí)識(shí)別相關(guān)委托貸款業(yè)務(wù)帶來?yè)p失的可能性,特別是無擔(dān)保業(yè)務(wù)與關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    總之,對(duì)我國(guó)上市公司來說,從近期利益考慮,進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更大的收益,并且此收益甚至多于其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛收入。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,委托貸款可能給上市公司帶來更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),投資者對(duì)公司的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在積極反應(yīng)。因此,上市公司在進(jìn)行委托貸款時(shí)應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 李常青,魏志華,吳世農(nóng).半強(qiáng)制分紅政策的市場(chǎng)反應(yīng)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(3):22-25.

    [2] 余豐慧.民間借貸高利率醞釀風(fēng)險(xiǎn)[J].新經(jīng)濟(jì),2011(7):45-47.

    [3] 張繼德.上市公司放高利貸的原因、危害和對(duì)策[J].會(huì)計(jì)之友,2012(4):70-71.

    [4] 陳春華,楊天.上市公司委托貸款的市場(chǎng)反應(yīng)研究[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,2013(5):42-46.

    [5] 梁?jiǎn)⑿?委托貸款擔(dān)保權(quán)歸屬“兩難”問題破解[J].財(cái)會(huì)月刊,2013(5):24-26.

    樣本資料的個(gè)股異常收益模型則為:ARm,n=Rm,n

    -E[Rm,n]

    模型中,n∈(-1,+1),Rm,n是n在-1到+1的區(qū)間范圍內(nèi)樣本公司股票的實(shí)際收益。

    樣本事件個(gè)股異常收益的計(jì)算公式為:CARm=

    ∑ARm,n

    由此可以得出樣本事件窗內(nèi)的個(gè)股平均異常收益的計(jì)算模型:CAR=∑CARm/N(N指樣本數(shù)量)

    三、實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)與分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2是針對(duì)委托貸款總樣本進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出,不同樣本公司中委托貸款數(shù)額同總資產(chǎn)規(guī)模的比值不同,并且委貸金額最多的竟高達(dá)公司總資產(chǎn)規(guī)模的兩倍之多。樣本公司的委貸期限一般都在1年左右,與銀行平均利率同期貸款利率相比,樣本公司的對(duì)外貸款的平均利率較高,并且利率最大值為25.2%,而最小值僅為3.9%,兩者間存在較大差距。出現(xiàn)上述狀況的主要原因是由于委托貸款公司之間不同的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,其管理程度詳見表3所示。

    表3是針對(duì)子樣本關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。由表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn),其委托貸款數(shù)額在總資產(chǎn)中所占比例小于非關(guān)聯(lián)方公司,并且從兩者的貸款期限與貸款利率可以發(fā)現(xiàn),存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的貸款公司間的委托貸款業(yè)務(wù)都具有明顯的可“優(yōu)惠”與被“保護(hù)”性質(zhì),之所以存在這種不對(duì)等,主要是關(guān)聯(lián)方公司出于防御貸款風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

    表4是針對(duì)子樣本有擔(dān)保與無擔(dān)保公司間進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中數(shù)據(jù)可以看出,同有擔(dān)保委托貸款相比,無擔(dān)保貸款無論在委托貸款數(shù)額還是在期限上都占一定的優(yōu)勢(shì),究其原因,主要是由于關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在。而對(duì)兩種形式下委托貸款利率的比較又可以發(fā)現(xiàn),同無擔(dān)保的貸款利率相比,有擔(dān)保時(shí)的利率較高,主要是因?yàn)橛袚?dān)保的委托貸款可能存在更大的違約風(fēng)險(xiǎn),所以上市公司在實(shí)際發(fā)放貸款時(shí)會(huì)對(duì)利率水平與擔(dān)保狀況更加關(guān)注和重視。

    表5分析了關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下樣本公司的不同擔(dān)保情況。由表5可以直觀地看出,關(guān)聯(lián)方關(guān)系下的無擔(dān)保貸款占關(guān)聯(lián)方總貸款的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非關(guān)聯(lián)方關(guān)系下無擔(dān)保貸款占非關(guān)聯(lián)方總貸款的比例。此種擔(dān)保情況說明,與非關(guān)聯(lián)方的委托貸款相比,關(guān)聯(lián)方間形成的委托貸款的質(zhì)量明顯較差,其貸款收回的可能性較小,形成貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

    (二)顯著性檢驗(yàn)

    為了檢測(cè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的顯著性,本文利用下面的公式,對(duì)CAR展開t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。

    t=CAR(t1,t2)/[σ2(t1,t2)]1/2

    其中,σ2(t1,t2)表示t1到t2區(qū)間內(nèi)的異常收益均值的方差。

    通過對(duì)表6的分析發(fā)現(xiàn),委托貸款業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),并且關(guān)系不顯著,證明總假設(shè)不成立。之所以出現(xiàn)此狀況是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果,比如投資者自身意識(shí)到委托貸款業(yè)務(wù)帶來的收益不具長(zhǎng)遠(yuǎn)性,受新聞媒體諸多負(fù)面報(bào)道的影響等。

    由表7可以發(fā)現(xiàn),對(duì)子樣本1而言,具有關(guān)聯(lián)方關(guān)系的貸款業(yè)務(wù)呈負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),且顯著性較強(qiáng),但非關(guān)聯(lián)方公司間呈現(xiàn)正的市場(chǎng)反應(yīng),且不具有顯著性??赡苁且?yàn)橥顿Y者考慮到非關(guān)聯(lián)方公司的貸款的收益相對(duì)較高,能為其帶來較好的業(yè)績(jī)。而子樣本2的分析結(jié)果則顯示無擔(dān)保時(shí)存在負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng),有擔(dān)保時(shí)則相反,二者的相關(guān)關(guān)系都不具有顯著性??赡苁怯捎谟袚?dān)保的貸款比無擔(dān)保的貸款的風(fēng)險(xiǎn)更小,投資者更愿意投資于有擔(dān)保的貸款項(xiàng)目。

    四、結(jié)論及建議

    本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),從整體上看我國(guó)上市公司的委托貸款業(yè)務(wù)呈消極的市場(chǎng)反應(yīng),但除了關(guān)聯(lián)方間的此反應(yīng)具有顯著性外,其他的都不具有顯著性。同時(shí),投資主體對(duì)關(guān)聯(lián)方公司間的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在明顯偏好,而偏好于有擔(dān)保的與非關(guān)聯(lián)方間的風(fēng)險(xiǎn)較小的委托貸款業(yè)務(wù)。可見,投資者在實(shí)際進(jìn)行投資時(shí),能夠及時(shí)識(shí)別相關(guān)委托貸款業(yè)務(wù)帶來?yè)p失的可能性,特別是無擔(dān)保業(yè)務(wù)與關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    總之,對(duì)我國(guó)上市公司來說,從近期利益考慮,進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更大的收益,并且此收益甚至多于其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛收入。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,委托貸款可能給上市公司帶來更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),投資者對(duì)公司的委托貸款業(yè)務(wù)并不存在積極反應(yīng)。因此,上市公司在進(jìn)行委托貸款時(shí)應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    【參考文獻(xiàn)】

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    [2] 余豐慧.民間借貸高利率醞釀風(fēng)險(xiǎn)[J].新經(jīng)濟(jì),2011(7):45-47.

    [3] 張繼德.上市公司放高利貸的原因、危害和對(duì)策[J].會(huì)計(jì)之友,2012(4):70-71.

    [4] 陳春華,楊天.上市公司委托貸款的市場(chǎng)反應(yīng)研究[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,2013(5):42-46.

    [5] 梁?jiǎn)⑿?委托貸款擔(dān)保權(quán)歸屬“兩難”問題破解[J].財(cái)會(huì)月刊,2013(5):24-26.

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