董事會(huì)特征與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系研究

劉真真

[摘 要]本文以2009-2012年93家家族上市企業(yè)為研究樣本，研究了董事會(huì)特征與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事長(zhǎng)持股比例與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)成員越多越不利于家族企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否合一、董事的薪酬與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]家族上市企業(yè)；董事會(huì)特征；可持續(xù)增長(zhǎng)

[中圖分類號(hào)]F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1672-2426（2014）10-0066-05

一、引言

近年來，家族上市企業(yè)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響很大，對(duì)于家族上市企業(yè)的相關(guān)研究也引起了越來越多學(xué)者的關(guān)注。家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)不僅對(duì)于家族內(nèi)部成員來說意義重大，同樣對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展意義重大。

企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)是一種能克服增長(zhǎng)過度或增長(zhǎng)不足的理想狀態(tài)，Higgins（2001）提出的可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱SGR）指的是在不耗盡企業(yè)財(cái)務(wù)資源的條件下，企業(yè)在銷售業(yè)務(wù)方面所能夠增長(zhǎng)的最大比率，并且受到企業(yè)績(jī)效和財(cái)務(wù)政策的影響。聞岳春（2001）認(rèn)為我國(guó)家族上市企業(yè)股權(quán)高度集中在少數(shù)幾個(gè)具有一定血緣、親屬關(guān)系的人手中，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出。在這種特別的股權(quán)企業(yè)中，當(dāng)家族企業(yè)完成上市以后，面對(duì)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展環(huán)境，董事會(huì)作為企業(yè)主要的決策者是否會(huì)對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生影響，又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

以往大多數(shù)的研究都集中于董事會(huì)特征對(duì)于家族企業(yè)的業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值的影響方面，也有一些研究了董事會(huì)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，但是對(duì)于董事會(huì)特征與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的研究卻是非常少。與大多數(shù)研究董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的影響不同，本文主要研究的是董事會(huì)特征對(duì)家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)是否會(huì)產(chǎn)生影響，以及它是如何影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的，比研究單純的企業(yè)增長(zhǎng)更有實(shí)用價(jià)值，研究得出的結(jié)論對(duì)于家族上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)適度、可持續(xù)增長(zhǎng)更具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

1.董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否合一與可持續(xù)增長(zhǎng)。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離與否關(guān)系到代理理論中信息與否對(duì)稱，由于家族企業(yè)中的董事長(zhǎng)是由創(chuàng)業(yè)者或者創(chuàng)業(yè)者的親屬擔(dān)任，家族利益和企業(yè)利益是緊密相關(guān)的。當(dāng)董事長(zhǎng)同時(shí)兼任總經(jīng)理職位時(shí)，會(huì)減少由于信息不對(duì)稱和利益的不同而產(chǎn)生限制公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的問題，同時(shí)出于對(duì)家族利益的維護(hù)和自身責(zé)任的承擔(dān)，他們會(huì)為實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出符合市場(chǎng)發(fā)展和公司利益需求的決策，更加有助于公司的可持續(xù)增長(zhǎng)。安明（2012）對(duì)國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)問題進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理兩職合一對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)有顯著的正面的影響。由此本文提出假設(shè)：

H1：董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的兩職合一與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間呈正相關(guān)，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理有利于實(shí)現(xiàn)家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)（見圖1）。

2.董事會(huì)規(guī)模與可持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)大部分由家族成員構(gòu)成的董事會(huì)人數(shù)越多，即董事會(huì)規(guī)模越大時(shí)，家族成員在內(nèi)部決策方面就會(huì)存在越大的分歧，阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，就會(huì)更加不利于家族企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。Yermack（1996）采用美國(guó)《財(cái)富》500強(qiáng)公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。孫永祥和章融（2000）、劉際陸，陳玲敏（2011）經(jīng)過實(shí)證研究后都發(fā)現(xiàn)上市公司董事會(huì)人數(shù)與公司的績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此本文提出假設(shè)：

H2：董事會(huì)規(guī)模與家族式上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)，董事會(huì)人數(shù)越多越不利于實(shí)現(xiàn)家族式上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)（見圖1）。

3.獨(dú)立董事的比例與可持續(xù)增長(zhǎng)。Weisbach和Hermalin（1988）研究獨(dú)立董事比例時(shí)發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例增加，可以使董事會(huì)更有效地監(jiān)督管理者，董事會(huì)也會(huì)做出更加有利于公司發(fā)展的決策。徐二明和張晗（2006）認(rèn)為獨(dú)立董事是從董事會(huì)機(jī)構(gòu)外部引進(jìn)的人員，不受內(nèi)部人員的限制，能夠形成對(duì)內(nèi)部相關(guān)利益人員的外部監(jiān)督力量，能夠在一定程度上公正和客觀地提供意見，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展做出有用貢獻(xiàn)。雷霆（2011）研究表明：上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與獨(dú)立董事比例正相關(guān)，獨(dú)立董事的比例越高則公司越有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。由此本文提出假設(shè)：

H3：獨(dú)立董事的比例與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)呈正相關(guān)，獨(dú)立董事的存在有利于實(shí)現(xiàn)家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)（見圖1）。

4.董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)與可持續(xù)增長(zhǎng)。董事會(huì)主要通過召開董事會(huì)會(huì)議來實(shí)現(xiàn)對(duì)公司管理者的監(jiān)督和指導(dǎo)，使管理人員能夠根據(jù)股東們的利益進(jìn)行管理，做出有利于公司發(fā)展的重大決策。向銳等（2010）認(rèn)為董事會(huì)通常只是為了使管理者的決策取得合法化而進(jìn)行的一種形式流程，并沒有討論關(guān)系企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)性的問題，也沒有對(duì)管理者的決策行為進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)督。在我國(guó)，家族上市企業(yè)的董事會(huì)成員大部分是由家族成員來?yè)?dān)任，血緣親疏會(huì)進(jìn)一步削弱董事會(huì)會(huì)議在公司治理中的作用，過多的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)也會(huì)增加公司的時(shí)間和金錢成本，限制了企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。Vafeas（1999）發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效存在反向關(guān)系，是對(duì)公司績(jī)效的被動(dòng)反應(yīng)。秦輝，陳麗（2013）研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與家族上市企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。由此本文提出以下假設(shè)：

H4：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)，董事會(huì)議次數(shù)越多越不利于實(shí)現(xiàn)家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)（見圖1）。

5.董事長(zhǎng)持股比例與可持續(xù)增長(zhǎng)。在研究中，一般認(rèn)為適當(dāng)?shù)某止杀壤欣诠究?jī)效的提高，過低或過高都不好。辛金國(guó)等（2013）認(rèn)為：理論上，如果董事會(huì)的成員持有一定數(shù)量股票，那么他們的經(jīng)濟(jì)利益會(huì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效直接掛鉤，從而激勵(lì)他們?nèi)ケO(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，通過增加公司績(jī)效來增加自身的利益。家族企業(yè)中，董事長(zhǎng)持股或是家族創(chuàng)始人持股，當(dāng)其持股比例越高時(shí)，表明其地位越高，承擔(dān)的責(zé)任也越大，出于創(chuàng)始人的使命感和熱情，董事長(zhǎng)會(huì)從整個(gè)家族的利益和發(fā)展出發(fā)，做出積極合理的決策。由此本文提出以下假設(shè)：endprint

H5：董事長(zhǎng)持股比例與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈正相關(guān)，董事長(zhǎng)持股比例越高越有利于實(shí)現(xiàn)家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)（見圖1）。

6.董事薪酬與可持續(xù)增長(zhǎng)。向銳，馮建（2008）通過對(duì)企業(yè)的實(shí)證研究指出：對(duì)董事會(huì)成員必須要有充分的激勵(lì)，應(yīng)將他們的收入與服務(wù)直接相聯(lián)系，不能期望他們會(huì)承擔(dān)制定和監(jiān)督公司重要政策的責(zé)任，對(duì)董事成員進(jìn)行相應(yīng)的物質(zhì)激勵(lì)后，才能夠有足夠的動(dòng)力促使他們?nèi)ケO(jiān)督管理層經(jīng)營(yíng)企業(yè)，提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并且通過研究發(fā)現(xiàn)董事報(bào)酬與民營(yíng)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，家族企業(yè)中的董事將個(gè)人事業(yè)與家族企業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，高的董事薪酬會(huì)增大其推動(dòng)公司發(fā)展的動(dòng)力，增強(qiáng)責(zé)任感，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生有利的影響。由此本文提出以下假設(shè)：

H6：董事的薪酬與家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈正相關(guān)（見圖1）。

三、研究設(shè)計(jì)

1.研究數(shù)據(jù)來源及樣本的選取。本文研究的是企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況，需要期間連續(xù)的分析，所以本文將樣本區(qū)間設(shè)定為4年，可持續(xù)增長(zhǎng)是一種連續(xù)性的增長(zhǎng)，因此樣本至少在4年的區(qū)間內(nèi)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，最后本文截取2009年至2012年間家族上市的滬深股市交易的所有上市企業(yè)A股為樣本。對(duì)這些企業(yè)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行剔除：（1）剔除實(shí)際控制人是非自然人或家族人員的企業(yè)；（2）剔除S、ST、SST、S？觹ST、金融保險(xiǎn)類和數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；（3）為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，如果樣本企業(yè)有一年的數(shù)據(jù)缺失，此樣本企業(yè)其他各年的數(shù)據(jù)均要剔除；（4）刪除董事長(zhǎng)持股比例為0的公司數(shù)據(jù)。最后篩選出93家樣本企業(yè)，4年共372條數(shù)據(jù)。本文中所有變量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安研究服務(wù)中心（CSMAR），用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行的分析。

2.變量的定義。被解釋變量（DEVIATION）：可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的偏離度，表示假設(shè)中提到的可持續(xù)增長(zhǎng)。

DEVIATION=

（1）SGR=P×A×R×T

其中，SGR是可持續(xù)增長(zhǎng)率；P是銷售凈利率；A是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R是留存收益率；T是權(quán)益乘數(shù)。P和A概括了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況，R和T則反映了企業(yè)主要的財(cái)務(wù)政策。

（2）本年實(shí)際增長(zhǎng)率（g）=（期末銷售收入-期初銷售收入/期初銷售收入）

實(shí)際增長(zhǎng)率可能存在著異常的速增或者速降，若用可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的差的絕對(duì)值則會(huì)讓數(shù)據(jù)顯得波動(dòng)過大；而DEVIATION是一個(gè)相對(duì)性指標(biāo)，考慮到不同企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，可以用于不同的上市企業(yè)之間的比較，說服性強(qiáng)。因此本文用實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率偏離度作為被解釋變量，具體偏離度用公式見表1。

因變量DEVIATION的值越小，表明可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間偏離的越小，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率就越趨近于可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)就更有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，反之，則公司會(huì)不利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。本文從公司治理結(jié)構(gòu)中的董事會(huì)特征這個(gè)主要方面，選取了6個(gè)能從不同角度反映董事會(huì)特征的指標(biāo)作為自變量，為了控制其他因素對(duì)家族上市企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)具有的可能性影響，參照以往相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果選取一個(gè)控制變量：公司規(guī)模（見表1）。

四、實(shí)證分析

1.描述統(tǒng)計(jì)。對(duì)被解釋變量和解釋變量進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)分析，其結(jié)果見表1。從表1中可知，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否合一這一變量的均值為0.330，標(biāo)準(zhǔn)差為0.470，說明家族上市企業(yè)中約33%的企業(yè)是兩職合一，大多數(shù)企業(yè)實(shí)行兩職分離；董事會(huì)人數(shù)均值為8.94，標(biāo)準(zhǔn)差為1.792，說明董事會(huì)規(guī)模平均在9人左右并且公司間的差別較??；獨(dú)立董事的比例極大值為57.1%，極小值為30%，均值為0.369，標(biāo)準(zhǔn)差為0.047，說明獨(dú)立董事在家族上市企業(yè)中的比例普遍較低；董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的均值為8.94，極小值為3，極大值為38，標(biāo)準(zhǔn)差為3.49，可以看出董事會(huì)會(huì)議次數(shù)在企業(yè)間存在很大差別。由表2可見，董事長(zhǎng)持股比例在企業(yè)間存在很大的差距；DEVIATION的均值為0.6927，標(biāo)準(zhǔn)差為0.32104，說明家族上市企業(yè)大部分企業(yè)并沒有很好的實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

2.相關(guān)性分析。由各變量的相關(guān)分析結(jié)果可知，獨(dú)立董事的比例與DEVIATION之間在0.05水平上存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明獨(dú)立董事的比例越大，實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的偏離越小，所以對(duì)于家族上市企業(yè)來說，獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比例越大就越有利；董事長(zhǎng)持股比例與DEVIATION之間在0.01的水平上存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明增加董事長(zhǎng)持股比例有利于可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)規(guī)模與DEVIATION之間存在正相關(guān)關(guān)系，說明增加董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利的影響。董事薪酬與DEVIATION之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)成員的薪酬的提高能夠促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)。但是由于相關(guān)系數(shù)分析未控制其他變量的影響，只能初步揭示變量之間的關(guān)系，被解釋變量（DEVIATION）與解釋變量的關(guān)系有待進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。

3.回歸分析。本文對(duì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行單變量分析，并且加入了控制變量SIZE，以近一步了解各自變量與因變量之間的關(guān)系。如表3所示，被解釋變量（DEVIATION）與兩職合一呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但顯著性并不明顯，說明兩職合一與可持續(xù)增長(zhǎng)之間存在不顯著的相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1沒有通過方程的檢驗(yàn)。DEVIATION與董事會(huì)規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，P<0.05？熏t值為2.971，說明董事會(huì)規(guī)模與可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與我們的假設(shè)2相一致，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大不利于可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)。DEVIATION與獨(dú)立董事比例呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，P值為0.002，t值為-3.048，說明獨(dú)立董事比例與可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系，這與我們的假設(shè)3一致，獨(dú)立董事的比例有利于可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)，獨(dú)立董事的設(shè)立發(fā)揮了很好的監(jiān)督和制約作用，這都會(huì)幫助家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與DEVIATION存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的增加有利于DEVIATION的減小，會(huì)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，這與我們的假設(shè)4相悖。表3說明董事長(zhǎng)持股比例與DEVIATION存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與可持續(xù)增長(zhǎng)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與我們的假設(shè)5相一致。董事薪酬與DEVIATION之間存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即與可持續(xù)增長(zhǎng)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)6沒有通過方程的檢驗(yàn)。endprint

五、研究結(jié)論

本文的實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)家族上市企業(yè)董事會(huì)特征與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著的關(guān)系。研究結(jié)論主要有：

結(jié)論1：獨(dú)立董事的比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和董事長(zhǎng)的持股比例都對(duì)家族上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生顯著的積極性影響。我國(guó)頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》后，最近幾年依照在上市企業(yè)中實(shí)行的效果對(duì)條例進(jìn)行修改和完善，使上市企業(yè)的獨(dú)立董事能夠真正有效地管理企業(yè)事務(wù)并且監(jiān)督公司管理層，發(fā)揮出其既定的功能。家族上市企業(yè)中的董事會(huì)會(huì)議較好地發(fā)揮了解決問題和維護(hù)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用。董事長(zhǎng)擁有較高的持股比例，能夠負(fù)責(zé)地從企業(yè)利益出發(fā)維護(hù)企業(yè)的增長(zhǎng)，做出有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展決策。

結(jié)論2：董事會(huì)規(guī)模與家族上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)呈顯著負(fù)相關(guān)。家族上市企業(yè)不同于普通的上市企業(yè)，其董事會(huì)成員主要由具有血緣或者親戚關(guān)系的親人來?yè)?dān)任，當(dāng)規(guī)模過大時(shí)會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部的分歧比普通的上市企業(yè)嚴(yán)重，并且受到家族及個(gè)人利益的嚴(yán)重影響，容易做出不利于家族企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的短期決策，不利于家族企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)。

結(jié)論3：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一、董事會(huì)薪酬對(duì)于可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)的影響并不顯著，但是都存在對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的積極影響。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理權(quán)利的結(jié)合使得家族的掌權(quán)人能夠更好地結(jié)合市場(chǎng)信息做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策，家族使命感也會(huì)在一定程度上遏制董事的一己之私，對(duì)于家族企業(yè)以后的發(fā)展具有一定的指導(dǎo)作用。董事會(huì)薪酬與可持續(xù)增長(zhǎng)存在正相關(guān)關(guān)系，可以通過董事會(huì)薪酬機(jī)制的調(diào)整來幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

針對(duì)目前家族上市企業(yè)董事會(huì)特征出現(xiàn)的危機(jī)及企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的問題，要增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的治理，依照符合實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的要求，建立和健全董事會(huì)制度、增強(qiáng)董事會(huì)的信息決策權(quán)、完善獨(dú)立董事職能、增加有效的會(huì)議次數(shù)，建立完善對(duì)董事會(huì)成員的激勵(lì)和約束機(jī)制，提高董事長(zhǎng)持股比例和董事薪酬，增強(qiáng)決策層的責(zé)任心。

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