基于動因的企業(yè)跨國并購績效分析
——以美的并購開利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)為例

孟 格

(上海理工大學，上海 200093)

基于動因的企業(yè)跨國并購績效分析
——以美的并購開利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)為例

孟 格

(上海理工大學，上海 200093)

隨著全球化的不斷發(fā)展，跨國并購日漸成為國內(nèi)企業(yè)對外發(fā)展的不二選擇.跨國并購能否真正實現(xiàn)企業(yè)并購，改善企業(yè)績效成為研究的重點.文章試圖以具體案例的方式，分析企業(yè)之所以進行跨國并購的動因，并基于動因分析企業(yè)績效，以印證跨國并購對于企業(yè)績效的影響.

跨國并購；并購動因；績效分析

1 跨國并購及其動因分析

跨國并購(Cross-border Merger and Acquisition,Cross-border Mamp;A)是跨國收購和跨國兼并的總稱，是指一國企業(yè)(并購企業(yè))為達到某種目的，通過一定渠道和支付手段，收買另一國企業(yè)(目標企業(yè))的全部或者部分資產(chǎn)，以控制目標企業(yè)的經(jīng)營與決策[1].

跨國并購的動因是企業(yè)進行跨國并購的原動力與出發(fā)點，不同的跨國并購是不同動因推動、動態(tài)平衡的結(jié)果.近幾年，由于全球性金融危機和歐洲經(jīng)濟不景氣等多方面因素影響，企業(yè)間并購的步伐不斷加快，企業(yè)跨國并購的動因主要包括：一是企業(yè)戰(zhàn)略目標升級調(diào)整的需要.企業(yè)自身發(fā)展到一定階段，就會尋求戰(zhàn)略升級.選擇跨國并購，既符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃如產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化、多元化經(jīng)營、協(xié)同效應(yīng)等，同時對外并購也是滿足企業(yè)追求擴大經(jīng)營的有效方法.二是國際市場拓展的需要.由于企業(yè)間競爭的加劇，市場不斷趨于飽和，許多企業(yè)試圖通過對外并購獲得新市場和更大的市場份額.三是尋求資源、技術(shù)支持與提升管理能力[2-3].跨國并購不僅能夠快速獲取國外資源，緩解資源緊缺問題.同時，國外的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗、優(yōu)秀團隊和企業(yè)文化等都具有重要的價值，值得企業(yè)借鑒，從自主研發(fā)角度來說，采用跨國并購方法既可快速高效地獲得國外先進技術(shù)，又利于企業(yè)的優(yōu)化.因此，通過并購融入當?shù)厣鐣苯舆M行生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)等經(jīng)營活動，既利于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；⒏咝Щ?、一體化生產(chǎn)經(jīng)營，利于產(chǎn)品質(zhì)量控制與信息的及時反饋，又利于完善合理的售后服務(wù)，對于維護企業(yè)聲譽、提高企業(yè)知名度等都具有重要意義.第四，獲取稅收優(yōu)惠及規(guī)避政策限制.相較于本國企業(yè)，世界各地對于本國企業(yè)存在或多或少的限制，例如最低價格規(guī)定、稅收差別、程序?qū)徍说?選擇并購當?shù)仄髽I(yè)則可以擺脫因國別差異所導致的不便，同時也利于企業(yè)能為顧客提供快捷、完善的服務(wù).

2 基于動因的跨國并購績效分析思路與方法

2.1基于動因的跨國并購績效分析思路

績效分析的目的是為了評價企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營行為的有效性.跨國并購作為一種資本經(jīng)營活動，其根本動因是追求企業(yè)利潤最大化.對企業(yè)跨國并購的結(jié)果進行績效分析，其目的是為了驗證企業(yè)的跨國并購行為是否有效.因此，跨國并購績效分析的主要思路是：分析企業(yè)并購動因；在此基礎(chǔ)上，比較不同的績效分析方法，并選擇合適的基于動因的并購績效分析方法，進行企業(yè)并購績效分析.

2.2基于動因的跨國并購績效分析方法

衡量企業(yè)績效的方法很多，應(yīng)用較為廣泛的主要有：財務(wù)指標法、經(jīng)營績效法、事件研究法、非財務(wù)指標分析法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等.各種分析方法側(cè)重點不同，適用于不同類型的企業(yè).其中財務(wù)指標法操作簡單，評價明了，企業(yè)應(yīng)用廣泛，但存在結(jié)果易受干擾、評價不夠全面等問題；非財務(wù)指標分析法主要是運用一些非財務(wù)指標進行分析，常用的是顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、公司的潛在發(fā)展能力(如員工滿意度和保持力、員工培訓、管理的有效性或公共責任)、戰(zhàn)略目標、創(chuàng)新能力(如研發(fā)投資及結(jié)果、新產(chǎn)品開發(fā)推廣)、技術(shù)目標以及市場份額等[4].

跨國并購企業(yè)對外披露信息較為充分，數(shù)據(jù)取得較為方便，采用財務(wù)指標法分析具有操作簡便、客觀等優(yōu)點，但存在片面性的缺點[5].而跨國并購企業(yè)的績效分析很大程度上從非財務(wù)指標所得，由于企業(yè)跨國并購的動因?qū)τ诳冃Х治鲇绊戄^大，因此，本文認為最適宜跨國并購的企業(yè)績效分析方法為財務(wù)指標法與基于動因分析的非財務(wù)指標法二者結(jié)合的整合法.這兩種方法的整合既可以較為全面地反映企業(yè)真實的業(yè)績情況，解釋企業(yè)風險，反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，而且大部分數(shù)據(jù)的獲取也較為客觀方便.

本文財務(wù)指標主要參考劉磊整理所得的績效評價體系，主要從盈利能力、運營能力、償債能力、成長能力4個方面進行財務(wù)指標分析.同時，結(jié)合企業(yè)并購的動因，從市場份額、成本控制、技術(shù)創(chuàng)新與管理能力、戰(zhàn)略目標等方面設(shè)計相關(guān)非財務(wù)指標，其中：市場份額包含銷售數(shù)量、市場占有率、銷售增長率等；成本控制有廢品率、退貨率等指標；技術(shù)創(chuàng)新與管理能力包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品推廣數(shù)量、員工滿意度、員工培訓次數(shù)、出勤率、業(yè)績技能考核等指標；戰(zhàn)略目標則包括戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度、公司現(xiàn)狀分析、同行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)比較等非財務(wù)指標[6-7].最后，將財務(wù)指標和非財務(wù)指標進行整合，得出跨國并購企業(yè)的總體績效評價體系，見表1.

表1 跨國并購績效評價體系

3 基于動因的跨國并購績效分析實踐

3.1企業(yè)跨國并購概況

美的集團于1968年創(chuàng)立，是以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團，旗下?lián)碛忻赖碾娖?SZ000527)、小天鵝(SZ000418)、威靈控股(HK00382)等3家上市公司.美的近些年的企業(yè)發(fā)展目標是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加強自主創(chuàng)新能力，積極推進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升全球競爭能力.集團力爭到2015年成為世界級的、具有全球競爭力的友愛型企業(yè)集團.為了實現(xiàn)這一目標，美的以海外全資控股子公司美的電器荷蘭公司，收購UTC法國公司所持有的目標公司51%的股權(quán).由于拉美地區(qū)市場潛力大,為了完善全球布局，公司于2011年8月與獲得UTC授權(quán)的開利公司簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》，實現(xiàn)擁有開利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)公司(包括巴西、阿根廷、智利3個拉丁美洲地區(qū)國家的空調(diào)業(yè)務(wù))51%的權(quán)益,交易價格總計約為2.233億美元.

3.2基于動因的企業(yè)跨國并購績效分析

根據(jù)相關(guān)資料，本文運用財務(wù)指標與基于動因的非財務(wù)指標整合法，計算相關(guān)財務(wù)指標與非財務(wù)指標，然后綜合分析企業(yè)績效.

3.2.1 財務(wù)指標分析

利用企業(yè)對外公布的財務(wù)報表，根據(jù)上述整理的績效評價體系計算相關(guān)財務(wù)指標.

(1)盈利能力分析.近3年來，從凈資產(chǎn)收益率來看，企業(yè)的獲利能力呈下降趨勢；營業(yè)比率分析，營業(yè)成本不斷降低，營業(yè)利潤率逐年提高，說明每單位銷售額下企業(yè)獲取的經(jīng)營利潤更多，利用率更高，盈利能力應(yīng)增強，兩者相矛盾(相關(guān)數(shù)據(jù)見表2).

進一步分析，企業(yè)在2012年銷售收入明顯下降但企業(yè)利潤率仍保持穩(wěn)中上升趨勢，首先是由于企業(yè)良好的成本控制，導致企業(yè)在銷售收縮情況下仍能維持較好的盈利情況.其次，企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、重品質(zhì)而非銷量、出口銷售價格提高加之對銷售訂單有所選擇、內(nèi)銷以低價出貨現(xiàn)象減少、銅等原材料價格下降等，都使企業(yè)能維持較高的利潤率.既維持企業(yè)的盈利能力又能夠在平穩(wěn)中實現(xiàn)戰(zhàn)略升級.但通過以利潤率提高來抵消企業(yè)銷售減少，具有一定風險性.成本的下降很大程度上也受大環(huán)境影響，如原材料價格的下降，因而其獲利能力具有風險性.同時，企業(yè)重視其持續(xù)發(fā)展，注重保留資本進行后續(xù)發(fā)展之用.

(2)運營能力分析.從周轉(zhuǎn)率指標來看，近幾年都逐漸減小，說明企業(yè)的運營能力下降.收賬速度減慢，收賬期長，則壞賬損失可能越多，且資產(chǎn)的流動速度減慢，償債能力則弱.同時也說明企業(yè)的資產(chǎn)管理能力較差，仍待加強(見表3).

企業(yè)近些年來由于加大跨國并購力度，花費大量資金購買固定資產(chǎn)，因此也會導致企業(yè)在固定資產(chǎn)方面周轉(zhuǎn)能力的減弱.企業(yè)戰(zhàn)略升級，包括提高產(chǎn)品質(zhì)量、逐漸轉(zhuǎn)變產(chǎn)品定位、向高端方向發(fā)展等，因而在轉(zhuǎn)型初期，即企業(yè)剛進行跨國并購初期，出現(xiàn)短暫銷售不理想的情況.部分存貨周轉(zhuǎn)能力差也受到企業(yè)戰(zhàn)略升級、提升品牌形象、減少低價拋售產(chǎn)品等措施影響.

(3)償債能力分析.從流動比率、速動比率可知，企業(yè)具有良好的償債能力.且由流動比率到速動比率可知，企業(yè)的存貨所占比重不斷減少.少量的存貨庫存可降低企業(yè)庫存費用，減少損失，提高短期償債能力.資產(chǎn)負債率呈平穩(wěn)趨勢，負債比重相對股東權(quán)益略大.總體來說，企業(yè)的償債能力較好，短期償債能力好于長期償債能力(見表4).

美的是多年經(jīng)營且保持穩(wěn)定增長的企業(yè)，企業(yè)資本雄厚，加之企業(yè)較為穩(wěn)健，無論是采取跨國并購還是進行戰(zhàn)略升級，產(chǎn)品更新等方面，都以穩(wěn)健進行，即保持相對穩(wěn)定的資金，平穩(wěn)推進跨國并購.結(jié)合企業(yè)經(jīng)營特點，該企業(yè)的償債能力較好.

(4)成長能力分析.主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)擴張率、每股收益增長率、凈資產(chǎn)增長率等指標皆呈下降趨勢，說明企業(yè)產(chǎn)品已進入衰退期，市場趨于飽和.保持市場份額已經(jīng)相當困難，主營業(yè)務(wù)開始下滑，如果沒有及時開發(fā)推廣符合市場需求的新產(chǎn)品，企業(yè)就將面臨衰退(見表5).

3.2.2 非財務(wù)指標分析

從戰(zhàn)略目標來看，企業(yè)并購的主要動因之一是進行戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)產(chǎn)品更新、建立自有品牌、增加品牌價值的目的[8].據(jù)權(quán)威機構(gòu)分析，2012年美的品牌價值已達611.22億元，名列全國最有價值品牌第5位，品牌價值進一步提高.在公司制定的總體戰(zhàn)略目標指引下，各部門分別細化為各自部門目標：生產(chǎn)部門重質(zhì)量；銷售部門優(yōu)化客戶選擇，注重海外發(fā)展；財務(wù)部門合理調(diào)度資金；研發(fā)部門加大研發(fā)力度，等等，無論從海外銷售業(yè)績增長還是研發(fā)投入增加、產(chǎn)品質(zhì)量提高，都說明企業(yè)的戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度高，達到上行下效的結(jié)果.其次，由于國內(nèi)家電市場競爭激烈，市場日益飽和且各家所占市場份額相對穩(wěn)定，想有所突破絕非易事；相反，國外家電行業(yè)并不密集，市場相對廣闊，且擁有先進的管理水平與技術(shù)，實行戰(zhàn)略升級優(yōu)化是符合企業(yè)發(fā)展的.加之與同時期其他家電企業(yè)比較，在普遍不景氣的形勢下，美的仍舊能夠保持穩(wěn)步增長趨勢，且企業(yè)價值逐年提高，充分說明企業(yè)戰(zhàn)略的準確性、可行性及其可實現(xiàn)性.

從技術(shù)創(chuàng)新和管理能力分析,從2011年開始，企業(yè)每年都大幅增加新產(chǎn)品的種類，且市場推廣反映良好，普遍滿足大眾的要求.美的產(chǎn)品分類明顯，在技術(shù)高端領(lǐng)域產(chǎn)品數(shù)量明顯提高，且技術(shù)專利數(shù)量增加.同時，產(chǎn)品利潤率的提高，由其成本的下降引起，說明企業(yè)改進技術(shù)，技術(shù)水平不斷提高.以上都說明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力得到提高.另一方面，由于跨國并購的不斷推進，企業(yè)內(nèi)部員工的跨國交流次數(shù)明顯增多，員工培訓力度增加，內(nèi)部員工滿意度較高，員工出勤率較高，員工離職率較低，員工的技能水平逐年提高.以上都驗證著企業(yè)擁有很好的管理能力與發(fā)展?jié)撃?

從市場份額來看，2011年實行跨國并購以來，雖銷售業(yè)績平平，但海外銷售額占總銷售額的比重逐年上升.2011年美的在海外銷售收入已達64億美元，這也充分說明企業(yè)開拓海外市場的動因還是取得了一定的成效.企業(yè)并購另一主要目的是提高產(chǎn)品知名度，發(fā)展自有品牌.因而，美的企業(yè)此次并購有利于提高企業(yè)績效.

綜上所述，企業(yè)財務(wù)指標在運營能力與成長能力方面是呈減退趨勢，而盈利能力則指標內(nèi)相互矛盾；而從非財務(wù)指標中的技術(shù)創(chuàng)新和管理能力、市場份額、戰(zhàn)略目標等分析，企業(yè)應(yīng)呈現(xiàn)發(fā)展改善趨勢.當然，跨國并購需長期性建設(shè)，本文僅通過并購前后一年多時間進行分析，很難完整估計出企業(yè)跨國并購的績效.并購對于企業(yè)績效的影響往往需要較長時間的驗證，但就其目前可得數(shù)據(jù)與相關(guān)分析，總體來說，美的此番跨國并購對于企業(yè)績效還是有所改善.無論是從其戰(zhàn)略制定的準確性、并購的可操作性、并購前后的合理準備與合理應(yīng)對來看，還是從充分利用現(xiàn)有優(yōu)勢大力發(fā)展自身來看，都充分說明企業(yè)并購績效是有所提高的，之所以現(xiàn)在不太明顯，原因在于并購時間較短，無法直觀得出結(jié)論.

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2014-09-22

孟格(1993-),女，浙江上虞人.

F279.21

A

1008-293X(2014)09-0084-05