中小企業(yè)融資需求及效果——基于中小企業(yè)板的實(shí)證檢驗(yàn)

文/楊艷艷

中小企業(yè)板設(shè)立的初衷是為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)、獲得平等的融資機(jī)會(huì)創(chuàng)造條件（楊華，2004），中小企業(yè)板拓寬了中小企業(yè)直接融資的渠道，促進(jìn)其籌資渠道的多元化，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了直接融資與規(guī)范成長的平臺(tái)。然而，經(jīng)過幾年的長足發(fā)展，中小企業(yè)板是否能滿足中小企業(yè)基于其自身特點(diǎn)的融資需求成為我們關(guān)注的話題。

一、中小企業(yè)的特征

跟大企業(yè)相比，中小企業(yè)的第一個(gè)顯著特征在于規(guī)模小?！吨袊行∑髽I(yè)金融制度報(bào)告》的調(diào)查顯示，由于中小企業(yè)設(shè)立門檻的降低，企業(yè)規(guī)模逐步遞減。報(bào)告指出，自1980年以后，企業(yè)平均注冊(cè)資本、平均總資本和平均職工人數(shù)逐步遞減，同時(shí)新增企業(yè)戶數(shù)卻在大幅度增加，新增企業(yè)規(guī)模逐步縮小，大批中小企業(yè)紛紛成立。

中小企業(yè)與大企業(yè)在企業(yè)特征上的第二個(gè)顯著差異在于中小企業(yè)通常具有較高的成長性，而大多數(shù)的中小企業(yè)往往也是因?yàn)槠涑砷L性特征而備受關(guān)注。中小企業(yè)發(fā)展問題研究聯(lián)合課題組公布的一組數(shù)據(jù)（見表1）在一定程度上也揭示了我國中小企業(yè)良好的成長態(tài)勢(shì)。

此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，大企業(yè)天生具有影響價(jià)格的市場(chǎng)壟斷力量，②中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力處于弱勢(shì)地位。中小企業(yè)自身的局限性決定了其個(gè)體經(jīng)濟(jì)行為對(duì)市場(chǎng)影響力比較小，通常會(huì)受大企業(yè)的排擠和制約。由于沒有占據(jù)市場(chǎng)支配地位，作為價(jià)格的接受者，中小企業(yè)不得不面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

二、中小企業(yè)的融資特征

（一）規(guī)模與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

表1 2001～2004年我國中小工業(yè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r①

在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的有關(guān)研究中，企業(yè)規(guī)模是最重要的考察因素之一。而規(guī)模又是中小企業(yè)與大企業(yè)區(qū)別的最基本特點(diǎn)，中小企業(yè)的小規(guī)模特性決定了其信息不對(duì)稱問題更加嚴(yán)重，因此它獲得外部債務(wù)融資發(fā)生的各種相關(guān)的成本高于大企業(yè)，所以小規(guī)模企業(yè)更加需要權(quán)益性融資。此外，規(guī)模小的企業(yè)由于受自身資源的限制，化解風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，這些也會(huì)增加其獲得債務(wù)資金的難度，從而更加傾向于權(quán)益性融資。我國學(xué)者肖作平、吳世農(nóng)（2002），陳超、饒育蕾（2003），肖作平（2004）等關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究也揭示出企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的負(fù)債比率存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）成長性與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的成長特性進(jìn)行融資，通過債務(wù)融資方式支持收益風(fēng)險(xiǎn)較低的業(yè)務(wù)，通過股權(quán)融資方式支持風(fēng)險(xiǎn)較高的增長機(jī)會(huì)。不根據(jù)企業(yè)的成長特性進(jìn)行企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的配置，其結(jié)果將是：①需要股權(quán)資本的行業(yè)和企業(yè)難以獲得股權(quán)資本，企業(yè)將被迫放棄保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所必要的投資，從而產(chǎn)生投資不足現(xiàn)象（Myers，1977）,而如果為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而采用激進(jìn)的債務(wù)融資，則將增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；②如果應(yīng)當(dāng)采用債務(wù)融資的企業(yè)采取股權(quán)融資方式時(shí)，則容易產(chǎn)生投資過度現(xiàn)象（Jensen，1986）。因此，中小企業(yè)的高成長特性要求以股權(quán)融資方式支持企業(yè)的增長機(jī)會(huì)，以解決投資不足問題，高成長性決定了中小企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)對(duì)股權(quán)性融資的偏好。資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證性研究支持了成長性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的觀點(diǎn)。Bradley等人（1984）、Smith&Watts（1992）、Barclay&Smith（1995）、Goyal等人（2001） 的實(shí)證研究證實(shí)成長性與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即增長機(jī)會(huì)越多，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越低。

（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響了企業(yè)的財(cái)務(wù)資源競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況，從而對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。理論認(rèn)為，資本市場(chǎng)的不完美導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度不同，擁有充足資金的企業(yè)可能采取掠奪行動(dòng)，消耗財(cái)務(wù)脆弱企業(yè)的資金資源，從而迫使其退出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，“財(cái)務(wù)力量”是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或者是基本的生存條件，企業(yè)為了維持該優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)政策將趨于保守（Telser，1966）。從財(cái)務(wù)危機(jī)成本的角度看，考慮到債務(wù)水平與企業(yè)客戶、供應(yīng)商、雇員等利益相關(guān)者以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的互動(dòng)關(guān)系，財(cái)務(wù)危機(jī)往往對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)銷售以及利益相關(guān)者產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，同時(shí)給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以可乘之機(jī)。因此，為了改善與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，不給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以機(jī)會(huì)，企業(yè)會(huì)盡量降低財(cái)務(wù)杠桿以避免財(cái)務(wù)危機(jī)（Titman，1984）。大量的實(shí)證研究表明，融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力和業(yè)績(jī)，如Kovernock&Phillips（1997）等的研究發(fā)現(xiàn)，在集中度高的行業(yè)，當(dāng)業(yè)內(nèi)主要企業(yè)因融資約束或杠桿并購形成高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿低、現(xiàn)金充裕的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)（降價(jià)、給經(jīng)銷商讓利、增加廣告投入等），降低產(chǎn)品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，逼迫財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

分析表明，融資理論及實(shí)證研究的結(jié)果為中小企業(yè)具有強(qiáng)烈股權(quán)融資傾向提供了解釋與證據(jù)。正是中小企業(yè)具有的規(guī)模小、成長性好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)特性，決定了中小企業(yè)為保持其高成長的發(fā)展勢(shì)頭和應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而必然采取穩(wěn)健保守的低財(cái)務(wù)杠桿融資策略，即以股權(quán)融資為主，而非債務(wù)融資為主的資本構(gòu)成方式。

綜上所述，從融資需求角度來看，股權(quán)融資對(duì)解決中小企業(yè)融資問題來說是至關(guān)重要的。正是因?yàn)槔碚摵蛯?shí)證研究都為中小企業(yè)的股權(quán)融資需求提供了強(qiáng)有力的支持，所以眾多關(guān)注中小企業(yè)融資的目光被吸引到如何加快中小企業(yè)的上市步伐上，而我國現(xiàn)有的股票市場(chǎng)體系在滿足企業(yè)（特別是中小企業(yè)）融資需求的過程中是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用、是否應(yīng)該做一些必要的改進(jìn)等問題則一度被忽視。基于此，本文將以在中小企業(yè)板上市的公司為研究樣本，驗(yàn)證我國中小企業(yè)板在滿足中小企業(yè)融資需求上起到了怎樣的作用，并根據(jù)研究結(jié)論指出現(xiàn)有股票市場(chǎng)需要在哪些層面上做必要的改進(jìn)或者進(jìn)行相應(yīng)的制度安排。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）研究假設(shè)

本文從規(guī)模、成長性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性分析入手，來驗(yàn)證中小企業(yè)板對(duì)中小企業(yè)融資特殊需求的滿足情況。

1.企業(yè)規(guī)模（SIZE）。根據(jù)權(quán)衡理論，規(guī)模大的企業(yè)由于其經(jīng)營多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力自然也比較較強(qiáng)，因此常常具有更高的負(fù)債能力，財(cái)務(wù)杠桿水平也非常高。而規(guī)模小的企業(yè)的經(jīng)營不確定性也比較大，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，更傾向于股權(quán)融資，故此企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與其規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。從代理成本理論看，對(duì)于中小企業(yè)而言，債權(quán)人和股東之間的沖突更嚴(yán)重，債務(wù)監(jiān)督成本高，因而影響了中小企業(yè)的借貸能力，使得財(cái)務(wù)杠桿水平較低。從信息不對(duì)稱角度來看，中小企業(yè)的信息不對(duì)稱程度更高，而大公司傾向于向貸款人提供更多的信息，因而其具有較高的借貸能力。所以，在這里我們假設(shè)公司的負(fù)債比例與公司規(guī)模正相關(guān)。對(duì)于公司規(guī)模的認(rèn)定，相關(guān)的研究一般采用總資產(chǎn)或收入的自然對(duì)數(shù)來對(duì)其進(jìn)行衡量，本文的研究選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來對(duì)其進(jìn)行衡量。

2.成長性（GROW）。中小企業(yè)的一個(gè)顯著特征是具有較高的成長性。根據(jù)代理理論，權(quán)益控制型公司傾向于次優(yōu)投資而將財(cái)富從債權(quán)人手中奪過來，對(duì)于成長性較高的公司，與代理相關(guān)的成本更高。因此，對(duì)于成長性較高的中小企業(yè)而言，我們假設(shè)其成長性與財(cái)務(wù)杠桿具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)增長機(jī)會(huì)越多，財(cái)務(wù)杠桿水平越低。本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率來衡量企業(yè)的成長性。

3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（MC）。中小企業(yè)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)將影響企業(yè)的后續(xù)市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，高財(cái)務(wù)杠桿水平將對(duì)企業(yè)的后續(xù)投資和財(cái)務(wù)出售能力產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，可以預(yù)期高競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)將傾向于采用低負(fù)債的財(cái)務(wù)保守策略。通常研究者都采用主營業(yè)務(wù)利潤率來衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況（陳斌2004），市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)，它的主營業(yè)務(wù)利潤率將相對(duì)降低，因此，我們假設(shè)：財(cái)務(wù)杠桿比率與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率呈正相關(guān)關(guān)系.

（二）模型的選取

參照已有的比較成熟的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究方法，本文建立以下中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的解釋模型。

DARi=β0+ β1×SIZEi+ β2×GROWi+ β3×MCi+ εi

其中，因變量DARi為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，即公司債務(wù)籌資占總籌資的比率，或稱財(cái)務(wù)杠桿比率，采用總負(fù)債率來度量。SIZEi為規(guī)模因素變量，GROWi為成長性因素變量，MCi為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素變量，β0為常數(shù)項(xiàng)，βi為回歸系數(shù)，εi為隨機(jī)變量。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文研究數(shù)據(jù)取自于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。在樣本選取中，遵循以下原則：①選取2007年1月1日以前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)102家；②剔除ST、*ST和PT類上市公司共3家（002002，002072，002075）。基于上述原則，本文選取了2007～2010年共396個(gè)公司的年數(shù)據(jù)（面板數(shù)據(jù)）作為研究樣本。

（四）實(shí)證過程與分析

為了更直觀地了解樣本公司的基本情況，我們首先給出各因素變量的描述性統(tǒng)計(jì)，然后進(jìn)行多元線性回歸分析以便揭示各因素對(duì)樣本公司融資結(jié)構(gòu)的影響方向及程度。研究過程中所使用的統(tǒng)計(jì)軟件是SPSS17.0。

1.描述性統(tǒng)計(jì)。各因素變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下。

（1）從表2可以直觀看出中小上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債水平不足42%,雖然變化區(qū)間較大（2.98%～89.56%），但是標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)為17.61%，揭示出中小上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債水平雖然整體不高，但樣本公司之間差別較大。這表明上市在一定程度上能滿足中小企業(yè)的融資需求，使得中小企業(yè)的負(fù)債水平明顯下降。陳斌（2004）將樣本公司上市前后的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比，同樣發(fā)現(xiàn)上市后企業(yè)的負(fù)債水平比上市前明顯降低。

（2）公司規(guī)模的均值為21.08，且標(biāo)準(zhǔn)差為0.8，原因在于樣本公司均為在中小企業(yè)板上市的公司，因此企業(yè)規(guī)模偏差不大。

（3）成長性的平均值達(dá)到22.87%,表明樣本公司具有較高的成長性，但是其標(biāo)準(zhǔn)差（36.97%）較大，表明我國中小企業(yè)上市公司的成長能力參差不齊。

表2 描述統(tǒng)計(jì)量

表3 模型匯總

表4 Anovab

2.線性回歸分析。通過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0的線性回歸分析功能進(jìn)行回歸分析，我們得到如下回歸結(jié)果（見表3、表4、表5）。

表3顯示相關(guān)系數(shù)R=0.697，可決系數(shù)R2=0.486,調(diào)整后的R2=0.482。直觀地從R2統(tǒng)計(jì)量來看，樣本觀測(cè)值對(duì)模型的擬合優(yōu)度也比較令人滿意，說明解釋變量能夠解釋自變量約48%的變動(dòng)，這一現(xiàn)象說明，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)即資產(chǎn)負(fù)債率的形成受到眾多因素的影響，但其中沒有任何一個(gè)因素能夠起到?jīng)Q定性作用。

表4顯示了方差分析的結(jié)果，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F=123.527，顯著性水平Sig=0.000，模型通過方程的顯著性檢驗(yàn)，所以我們可以認(rèn)為線性回歸方程的總體線性關(guān)系是顯著的。

表5顯示了變量的線性回歸系數(shù)和顯著性水平。表中的容差與VIF值證實(shí)了回歸模型不受多重共線性的影響，回歸分析結(jié)果顯示：各因素變量均對(duì)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生顯著影響。其中，規(guī)模和成長性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.實(shí)證結(jié)果。我們將各因素變量的理論假設(shè)與實(shí)證結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)單的比對(duì)（見表6），結(jié)果如下。

（1）企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債水平顯著正相關(guān)，這一結(jié)論與我們的理論預(yù)期是一致的。這表明企業(yè)規(guī)模越小，企業(yè)的股權(quán)融資比重就越大。這一結(jié)論表明上市能滿足中小企業(yè)基于規(guī)模特征對(duì)股權(quán)融資的需求。

（2）成長性因素與中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與通常認(rèn)為的負(fù)相關(guān)關(guān)系不同。對(duì)于這一問題比較合理的解釋是：在我國證券市場(chǎng)中，企業(yè)上市的條件是嚴(yán)格的，上市公司屬于稀有資源，往往代表著具有良好的信譽(yù)和很高的信貸擔(dān)保能力，企業(yè)獲得銀行信貸等債務(wù)的能力較強(qiáng)。同時(shí)，由于我國證券市場(chǎng)再融資條件的約束，企業(yè)在獲取資金以支持成長性投資機(jī)會(huì)時(shí)，選擇的融資方式往往只能依靠于以銀行信貸為主的債權(quán)性融資。因此，以上分析結(jié)果在一定程度表明，對(duì)于已上市的中小企業(yè)，現(xiàn)有市場(chǎng)的融資渠道并不能滿足中小企業(yè)成長性融資的內(nèi)在需求。

表5 系數(shù)a

表6 理論假設(shè)與實(shí)證結(jié)果比對(duì)

（3）通過回歸分析可知，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與理論上的高競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)傾向于采用低負(fù)債的財(cái)務(wù)保守策略的假設(shè)（即財(cái)務(wù)杠桿比率與主營業(yè)務(wù)利潤率正相關(guān)）相反。樣本研究的事實(shí)表明，在我國的中小企業(yè)上市公司群體中，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與企業(yè)發(fā)展所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況存在著相當(dāng)程度的背離。為使企業(yè)適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需求，受融資渠道的限制，企業(yè)在籌集資金時(shí)被迫傾向于債權(quán)性融資，債權(quán)性融資雖然暫時(shí)滿足了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，但同時(shí)增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響了企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

1.我國中小企業(yè)的融資需求在于股權(quán)融資。中小企業(yè)的顯著特征在于規(guī)模小、成長性好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些特征決定中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇應(yīng)以股權(quán)性融資為主。但是在我國，企業(yè)上市是一種稀缺資源，大多數(shù)的中小企業(yè)由于無法達(dá)到上市條件而被拒絕于股市之外。所以，中小企業(yè)由于融資需求得不到滿足而不得不面臨融資困境。

2.股票市場(chǎng)拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，上市使得中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低。此外，上市能增加企業(yè)的信息透明度，提高企業(yè)融資行為的規(guī)范性，這些都能使得中小企業(yè)融資難的問題在一定程度上得到緩解。

3.實(shí)證研究表明，現(xiàn)有的市場(chǎng)融資渠道并不能滿足中小企業(yè)成長性融資的內(nèi)在需求。中小企業(yè)板上市公司可能由于再融資條件的約束而無法獲得資金以支持成長性投資機(jī)會(huì)，被迫選擇以銀行信貸為主的債權(quán)性融資。

4.現(xiàn)行的股票市場(chǎng)融資體系可能會(huì)增大中小上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果表明，中小企業(yè)板上市公司并沒有遵從高競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)傾向于采用低負(fù)債的財(cái)務(wù)保守策略的原則，而可能是在股權(quán)融資受限的情況下，為適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)采取冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)策略，更多地融入債務(wù)資本。另一方面，中小企業(yè)的上市提高了其信息透明度，使得債務(wù)代理成本降低，這就為企業(yè)獲得更多的債權(quán)性融資提供了可能。但是，債務(wù)資本的融入無疑會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的生存狀態(tài)。

（二）建議

中小企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中活躍的、發(fā)展前景良好的企業(yè)類型，中小企業(yè)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。為保障中小企業(yè)健康成長，現(xiàn)行的多層次資本市場(chǎng)體系有待進(jìn)一步完善，提高資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持力度，在更大程度上滿足其股權(quán)融資需求，同時(shí)需進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)融資規(guī)律與融資風(fēng)險(xiǎn)研究，完善中小企業(yè)融資理論。

注釋

①資料來源。成長型企業(yè)信息網(wǎng)（www.gel.org.cn）《中小企業(yè)發(fā)展問題研究》聯(lián)合課題組發(fā)布的《2005年中國成長型中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告》。

②張捷：《結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換期的中小企業(yè)金融研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003，P3-4。

[1]崔學(xué)剛,楊艷艷.我國中小企業(yè)融資需求與資本結(jié)構(gòu)選擇研究——基于中小上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào),2008,(6).研究.

[2]李善民,劉智.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素述評(píng)[J].會(huì)計(jì)研究,2003,(8).

[3]劉杉.中小企業(yè)融資研究理論綜述[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2005,(1).

[4]陳斌.中小企業(yè)的外部股權(quán)融資:需求與效果[R].深交所研究報(bào)告,2004.