油價(jià)跌跌不休

劉林

10月14日，原油價(jià)格暴跌。紐約商品交易所2014年11月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格降至每桶81.84美元，是2012年6月以來(lái)最低，下跌4.55%，日跌幅為2012年11月以來(lái)最大；2014年11月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格降至每桶85.04美元，下跌4.33%，日跌幅為2011年以來(lái)最大。

暴跌的觸發(fā)點(diǎn)是市場(chǎng)對(duì)原油需求的擔(dān)心。當(dāng)日，國(guó)際能源署（IEA）大幅下調(diào)2014年全球原油需求增速至2009年來(lái)的最低水平，美國(guó)能源信息署（EIA）也削減了2015年全球石油需求增量。

這次下跌其實(shí)并不突然，從6月末開(kāi)始，原油價(jià)格就已進(jìn)入下行通道。相對(duì)于年內(nèi)高點(diǎn)（6月25日WTI每桶104美元、6月23日布倫特每桶113.81美元），原油價(jià)格累計(jì)跌幅已超過(guò)20%。

持續(xù)下跌的背后

追溯本輪下跌，除了俄烏爭(zhēng)端與利比亞、伊拉克等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)外，引導(dǎo)油價(jià)的主線是供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，正是對(duì)“供應(yīng)充足”與“高庫(kù)存”的關(guān)注推動(dòng)油價(jià)逐漸走低。

“原油供需格局出現(xiàn)了大的變化，”廈門(mén)大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)告訴本刊記者，“短期內(nèi)能源供應(yīng)將相對(duì)寬松。”

一方面，全球經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)能源的需求減少。

目前，原油需求的經(jīng)濟(jì)地理分布主要有兩大塊，一是美國(guó)、歐洲和其他老牌石油市場(chǎng)；二是中國(guó)、印度和中東等新興市場(chǎng)。對(duì)液態(tài)能源的需求增長(zhǎng)主要來(lái)自后者，前者的需求似乎已經(jīng)見(jiàn)頂。IEA預(yù)計(jì)，2014年，非經(jīng)合組織成員國(guó)占全球原油需求增量比重可能會(huì)從2013年的90%上升至100%。

前三個(gè)季度，兩大市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)都在走弱。

就傳統(tǒng)市場(chǎng)而言，歐洲經(jīng)濟(jì)再次顯現(xiàn)下滑跡象，或陷“三底衰退”，特別是“火車(chē)頭”德國(guó)也在惡化，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部近日將2014年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.8%大幅調(diào)降至1.2%；日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)一季度的短暫回升后再次回落，二季度GDP按年下跌6.8%。歐洲經(jīng)濟(jì)蕭條和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遜于預(yù)期導(dǎo)致IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景預(yù)期。就新興市場(chǎng)而言，潛在增長(zhǎng)率下降是主導(dǎo)因素，具體來(lái)看，最大的原油進(jìn)口國(guó)——中國(guó)——經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，二季度GDP增速已降至5年低點(diǎn)，三季度還在繼續(xù)探底；因投資減少和工業(yè)萎縮，巴西二季度GDP環(huán)同比均在萎縮；俄羅斯經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入低速增長(zhǎng)期，二季度甚至一度出現(xiàn)萎縮，年內(nèi)增速料不會(huì)超過(guò)0.5%。

受經(jīng)濟(jì)影響，原油需求放緩幅度異常顯著。IEA已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下調(diào)石油需求增長(zhǎng)預(yù)期，累計(jì)來(lái)看，IEA對(duì)2014年全球原油日均需求的預(yù)計(jì)已較年初減少103萬(wàn)桶。根據(jù)OPEC發(fā)布的2014年三季度原油需求量數(shù)據(jù)，經(jīng)合組織需求量較2013年同期有所減少，其中，美洲需求量上升，歐洲與亞太地區(qū)減少。

另一方面，原油供應(yīng)不僅沒(méi)有減少，反而有所增長(zhǎng)。

盡管三季度以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)下跌，但各主要生產(chǎn)國(guó)不僅沒(méi)有減產(chǎn)反而在擴(kuò)大產(chǎn)量。美國(guó)原油產(chǎn)量延續(xù)2013年走勢(shì)，近幾個(gè)月來(lái)連創(chuàng)歷史新高，三季度日均產(chǎn)量12.9百萬(wàn)桶/天，較二季度增長(zhǎng)8.4%，較2013年同期增長(zhǎng)13.2%。拉長(zhǎng)期限看，美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)（EIA）表示，過(guò)去三年，北美石油產(chǎn)量增長(zhǎng)的幅度超過(guò)了中東和北非沖突導(dǎo)致的減產(chǎn)幅度。

沙特在8月份短暫減產(chǎn)后，在9月份繼續(xù)像7月份那樣提高了產(chǎn)量，并且明確表示，可以容忍較低價(jià)格以確保市場(chǎng)份額。其他OPEC國(guó)家也不甘其后。OPEC原油產(chǎn)量在經(jīng)過(guò)21個(gè)月的同比下降后，于9月份轉(zhuǎn)正，擴(kuò)張1.78個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，俄羅斯雖然受到歐美制裁，但原油生產(chǎn)還沒(méi)有受到影響，產(chǎn)量仍然維持既有規(guī)模。

根據(jù)世界原油產(chǎn)量與需求量計(jì)算可得，一季度供需逆轉(zhuǎn)，二季度產(chǎn)量大于需求的缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，作為全球原油貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣——美元的持續(xù)升值也在一定程度上壓低了原油價(jià)格。

7月份以來(lái)，美元指數(shù)從79.79的相對(duì)低位不斷升值，進(jìn)入10月份一度逼近87。強(qiáng)勢(shì)美元也使得大宗商品期貨合約的持有和交易成本變高。

中石油勘探開(kāi)發(fā)研究院張映紅指出，石油市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的投機(jī)行為密切聯(lián)系。美元匯率與石油價(jià)格深度聯(lián)動(dòng)，兩者價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系。

跌勢(shì)仍未見(jiàn)底

原油價(jià)格已經(jīng)接近80美元/桶，對(duì)于原油生產(chǎn)國(guó)而言，早已突破舒適區(qū)間。

根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行的計(jì)算，如果原油價(jià)格維持在90美元/桶，2015年俄羅斯財(cái)政收入將因此減少1.2%。原油價(jià)格需要維持在104美元/桶，俄羅斯才能維持收支平衡。即便像沙特這樣的低成本產(chǎn)油國(guó)，也需要從支出角度來(lái)考慮，油價(jià)在100美元附近才較為合意。

那么，本輪下跌是否就此見(jiàn)底，油價(jià)很快會(huì)回升嗎？“目前來(lái)看，沒(méi)有任何好消息。”林伯強(qiáng)指出。

從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀。被譽(yù)為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的中國(guó)在下滑通道上，經(jīng)濟(jì)還會(huì)進(jìn)一步放緩，目前市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)2015年中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度在7%以下。中期來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體的前景出現(xiàn)了相當(dāng)重大的變化。素來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)偏樂(lè)觀的IMF新近也下調(diào)2014年和2015年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。

原油需求難有改善。美國(guó)能源信息署（EIA）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)不僅調(diào)降了2014年全球石油預(yù)估，也將2015年全球石油需求成長(zhǎng)預(yù)估調(diào)低了35萬(wàn)桶。

主要生產(chǎn)國(guó)仍沒(méi)有減產(chǎn)意向。美國(guó)能源信息署周二（10月14日）預(yù)計(jì)11月美國(guó)主要頁(yè)巖油田日產(chǎn)量較上月增加約10.6萬(wàn)桶。

沙特政策思路發(fā)生改變，不愿重蹈覆轍，首次明確準(zhǔn)備忍受一段時(shí)期的低油價(jià)，以確保中期市場(chǎng)份額。上個(gè)世紀(jì)80年代全球油價(jià)大跌，沙特減產(chǎn)近四分之三仍未能阻止油價(jià)下跌，反而背上沉重債務(wù)，出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)16年的預(yù)算赤字。

沙特也偏向要量不要價(jià)，意味著歐佩克通過(guò)減產(chǎn)平衡市場(chǎng)將面臨更大的阻力?？仆赝ㄓ嵣?0月12日援引科威特石油部部長(zhǎng)Ali al-Omair的話稱，OPEC不太可能削減石油產(chǎn)量以支撐價(jià)格，因?yàn)榇伺e將不一定有效。

即便OPEC的11月會(huì)議順利能就減產(chǎn)達(dá)成一致，但也可能只有短期提振效果。中信期貨分析師潘翔認(rèn)為，這并不能逆轉(zhuǎn)油市逐步轉(zhuǎn)為寬松的過(guò)程，只是拖慢了節(jié)奏。得不到非OPEC聯(lián)合減產(chǎn)的配合，OPEC單方面對(duì)油市的影響力將非常有限。

美元升值之路還未終結(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未啟動(dòng)，隨著時(shí)間的推進(jìn)，美元指數(shù)還會(huì)上漲，年內(nèi)或能上探到90。

Ali al-Omair認(rèn)為，由于美國(guó)、俄羅斯的產(chǎn)油成本約在76-77美元/桶，油價(jià)或?qū)⒃谶@一區(qū)間止跌。

不過(guò)，考慮到2008年油價(jià)曾從147降至32美元，從113美元降至50美元、60美元也不是沒(méi)有可能。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前油價(jià)下跌是美歐主導(dǎo)。一者可以通過(guò)低油價(jià)拖垮俄羅斯；二者成本降低可以增加中下游企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)，無(wú)論油價(jià)變動(dòng)背后的真相是什么，中國(guó)可以抓住機(jī)會(huì)從中獲益倒是毋庸置疑。

中國(guó)的機(jī)會(huì)在哪里

供需格局的改變意味著原油市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)，這無(wú)疑會(huì)增加原油第一進(jìn)口國(guó)在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)外交事務(wù)上的騰挪空間。

最典型的便是中國(guó)抓住機(jī)會(huì)加強(qiáng)了與俄羅斯的關(guān)系。俄羅斯對(duì)中國(guó)依賴明顯加深。1-8月份，俄羅斯整體出口同比卻只增長(zhǎng)了0.6%，但對(duì)中國(guó)出口同比增速卻逆勢(shì)上升，達(dá)到11.6%。

中俄雙邊關(guān)系改變不僅緩解了中國(guó)的周邊外交壓力，增加了對(duì)抗美國(guó)的砝碼，還獲取之前俄羅斯不愿意放手的原材料和先進(jìn)武器。

繼5月東線供氣協(xié)議達(dá)成后，在10月12日開(kāi)始的中俄總理峰會(huì)期間，俄羅斯透露，已就西線對(duì)華供應(yīng)天然氣開(kāi)始磋商，預(yù)計(jì)11月可能達(dá)成共識(shí)，年供應(yīng)量可能為300億立方米。下一步還有可能建設(shè)第二和第三條天然氣輸氣管道支線，潛在年輸氣能力近1000億立方米。

較低的原油價(jià)格也是中國(guó)增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的好時(shí)機(jī)。據(jù)林伯強(qiáng)估算，國(guó)內(nèi)所有原油儲(chǔ)備合計(jì)大約可以滿足60-70天的使用量，距離90天的目標(biāo)還有很大的量差。

從進(jìn)口量看，中國(guó)可能還沒(méi)有開(kāi)始加大儲(chǔ)備力度。二季度，中國(guó)原油需求量較一季度有所下降，進(jìn)口量也相應(yīng)減少。

寬松的能源供需也有益于能源體制改革。新近深化的資源稅改革即為決策當(dāng)局利用低油價(jià)時(shí)機(jī)清費(fèi)立稅，將礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率降為零，將資源稅適用稅率由5%提高至6%。