利率市場(chǎng)化下實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存發(fā)展策略研究

張惠

摘 要：我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行中存在扭曲現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不足。隨著金融市場(chǎng)化進(jìn)程的加快以及利率市場(chǎng)化改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，從根本上改變著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存發(fā)展環(huán)境，處于弱勢(shì)地位的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)所面臨的外部環(huán)境沖擊與壓力難以預(yù)測(cè)。現(xiàn)行利率市場(chǎng)化改革存在著偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資金價(jià)格扭曲、資源配置無(wú)效等問(wèn)題，“普惠金融”理念并未真正植入利率市場(chǎng)化改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)群體遭受擠壓。突破實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵是遵循市場(chǎng)價(jià)值的基本規(guī)律，積極化解利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)向效應(yīng)，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的主動(dòng)性。

關(guān)鍵字：利率市場(chǎng)化；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；金融改革；金融市場(chǎng)；金融創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F015 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-1494（2014）04-0043-05

金融改革是經(jīng)濟(jì)縱深發(fā)展的必由之路，是金融的本質(zhì)屬性所在，也是社會(huì)對(duì)金融的基本要求。利率市場(chǎng)化作為金融深化改革的必然選擇，必將從根本上改變金融生態(tài)環(huán)境。但現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的利率市場(chǎng)化表現(xiàn)形式與實(shí)際效果并不如預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲和資源配置無(wú)效的情形普遍存在。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的窗口期，處理好增強(qiáng)金融體系安全性、穩(wěn)健性和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革及為“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)”提供改革動(dòng)力的重要方面。文章從現(xiàn)階段金融市場(chǎng)運(yùn)作中的扭曲現(xiàn)象對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響發(fā)出，探尋問(wèn)題根源，提出利率市場(chǎng)化改革中金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系處理的策略要點(diǎn)?？傮w而言，利率市場(chǎng)化改革的根本還是要把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，遵循市場(chǎng)價(jià)值的基本規(guī)律，從金融市場(chǎng)改革與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型兩方面著手，謀求長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

一、當(dāng)前金融市場(chǎng)運(yùn)行中存在扭曲現(xiàn)象

在利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，金融市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象仍然存在：一是宏觀經(jīng)濟(jì)中廣義的貨幣（M2）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例失調(diào)，金融體系扭曲；二是金融市場(chǎng)中微觀主體行為扭曲，既表現(xiàn)在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，也表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資行為上。

（一）M2與GDP比值扭曲

總量上，廣義貨幣（M2）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2014年一季度末，廣義貨幣（M2）余額116.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為12.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%，M2為GDP的9.05倍，信貸增長(zhǎng)倍數(shù)效應(yīng)突出。增量上，兩項(xiàng)指標(biāo)都有不同程度的回落。一季度末，廣義貨幣（M2）比2013年年末低1.5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速比上季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但就經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的橫向比較M2與GDP比值較高[1]。依據(jù)貨幣創(chuàng)造的基本理論，在整個(gè)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主的格局下，兩項(xiàng)指標(biāo)的高比例與間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的體現(xiàn)緊密相關(guān)。

（二）金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)扭曲

當(dāng)前金融創(chuàng)新多是為逃避包括風(fēng)險(xiǎn)撥備、保險(xiǎn)資本約束、信貸指引等金融監(jiān)管而生，實(shí)質(zhì)上對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和勞動(dòng)生產(chǎn)力提高的正向效應(yīng)少。尤其是金融理財(cái)產(chǎn)品顯著的剛性兌付特征，為投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾追求短期高利潤(rùn)提供金融工具。截止2013年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托管理資產(chǎn)規(guī)模均突破10萬(wàn)億元，證券公司管理受托資金規(guī)模達(dá)5.2萬(wàn)億元[2]。社會(huì)資金“脫實(shí)向虛”并未給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)以有力的金融支持，反而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)，偏離全社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革的基本軌道。

（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)扭曲

宏觀層面上，社會(huì)融資總量保持上升，金融支持力度不足。2014年一季度社會(huì)融資規(guī)模為5.60萬(wàn)億元，其中3月份當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模為2.07萬(wàn)億元，但金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持并不顯著，一季度人民幣貸款增加3.01萬(wàn)億元，同比多增2592億元，增速同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比低0.3個(gè)百分點(diǎn)[3]。微觀層面上，影子銀行規(guī)模日益膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率高。截至2013年末，我國(guó)廣義影子銀行體系規(guī)模約為27萬(wàn)億元，約合4.4萬(wàn)億美元，占銀行業(yè)全部資產(chǎn)的比重約19%[4]。根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，2013年末，非金融類(lèi)公司的債務(wù)總額12萬(wàn)億美元，為GDP的120%，超過(guò)經(jīng)合組織國(guó)家90%的閾值，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率上升[5]。在經(jīng)濟(jì)下行壓力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下滑背景下，資金成本高于投資回報(bào)率，部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的利潤(rùn)根本無(wú)法覆蓋剛性利息費(fèi)用支出。

二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不足

實(shí)體經(jīng)濟(jì)以物質(zhì)生產(chǎn)部門(mén)為基礎(chǔ)，通過(guò)生產(chǎn)增加人類(lèi)使用價(jià)值、效用和福利的產(chǎn)品或?yàn)槠浞?wù)，由成本和技術(shù)支撐定價(jià)[6]。資本要素作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)發(fā)展所依賴的重要投入，直接受到利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用。在利率市場(chǎng)化初期，貨幣存量總體充足的情況下，持續(xù)走高的利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多重負(fù)面影響。

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)疲弱

面對(duì)“錢(qián)荒”壓力持續(xù)存在、市場(chǎng)流動(dòng)性不斷趨緊的事實(shí)，貨幣當(dāng)局一直維持貨幣政策“偏緊”的基調(diào)。在資產(chǎn)泡沫和高通脹率的雙重?cái)D壓之下，“去杠桿化”效應(yīng)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，貨幣乘數(shù)大幅走低，市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致借貸能力下降，最終誘發(fā)國(guó)內(nèi)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑。

1. 經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)顯著下行。除了一些產(chǎn)能過(guò)剩、能耗以及污染比較大的原材料工業(yè)淘汰退出等結(jié)構(gòu)性調(diào)整的原因，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)下落、反復(fù)微刺激，以利率市場(chǎng)化為代表的金融改革雖在醞釀，但卻始終無(wú)法激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，匯率高估造成工業(yè)企業(yè)疲弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足的問(wèn)題長(zhǎng)期存在。2014年一季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為128213億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%，增速比上季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)[7]。經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)深層次矛盾凸顯和增長(zhǎng)速度換擋期的客觀反映。

2. 實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資能力減弱。在成本增加、產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)遭遇投資瓶頸，內(nèi)卷化特征凸顯。隨著資金不斷轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿減弱，投資接續(xù)能力偏弱，短暫的企業(yè)投機(jī)行為不斷上演。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比回落14.4個(gè)百分點(diǎn)，2014年一季度僅維持在12.6%低水平；工業(yè)投資延續(xù)增速回落的態(tài)勢(shì)，一季度工業(yè)增速同比增長(zhǎng)8.7%，同比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，出口形勢(shì)持續(xù)疲弱，一季度我國(guó)出口商品總值同比下降3.4%[8]。endprint

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)融資成本高企

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)和直接融資渠道的開(kāi)拓，貨幣供應(yīng)量增速與GDP和CPI增速之和的差距均應(yīng)逐步減小，但短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)微觀主體的資金面緊張。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，持續(xù)走高的利率水平推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流和投資能力。一方面，商業(yè)銀行借貸成本有增無(wú)減。調(diào)查顯示，2014年一季度向銀行借款的小微工業(yè)企業(yè)中，銀行平均借款年利息及費(fèi)用率為8.3%，高于現(xiàn)行銀行一年期貸款年利率2.1個(gè)百分點(diǎn)[9]。另一方面，民間的高利貸融資現(xiàn)象普遍。外循環(huán)性民間資金對(duì)自由利率具有不完全性和逐利性，統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，民間借款平均月利息為2.2%，相當(dāng)于年利率26.4%[9]。受到市場(chǎng)利率中樞上升的影響，民間借貸成本隨資金面的緊張度正向上攀升。

（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力加大

受到經(jīng)濟(jì)下行壓力與利率市場(chǎng)化壓力的交疊影響，借款方杠桿率上升，資產(chǎn)價(jià)格面臨實(shí)質(zhì)性的上漲，誘導(dǎo)生息資產(chǎn)向高收益率貸款傾斜的沖動(dòng)，可能惡化債務(wù)主體的資產(chǎn)質(zhì)量，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)主體資產(chǎn)質(zhì)量承壓，加速經(jīng)濟(jì)與金融去杠桿化。

1. 非金融債務(wù)總額居高。我國(guó)非金融部門(mén)的債務(wù)比率已經(jīng)遠(yuǎn)超90%的國(guó)際警戒線；截至2013年底，我國(guó)非金融類(lèi)公司的債務(wù)總額共有12萬(wàn)億美元，為GDP的120%；2014年又將迎來(lái)企業(yè)償債高峰期，預(yù)計(jì)非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)的13.7萬(wàn)億美元[10]。

2. 企業(yè)債派息風(fēng)險(xiǎn)集中。2014年全年共有1706只企業(yè)債（含銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)）將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計(jì)2770.7261億元，其中派息現(xiàn)金流1796.3861億元，占比64.83%，兌付現(xiàn)金流974.34億元，占比35.17，企業(yè)現(xiàn)金流以派息為主，企業(yè)“去杠桿”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中[10]。

3. 企業(yè)償債壓力加大。依據(jù)“債務(wù)—通縮”理論，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中樞下行過(guò)程中暗藏的通縮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，償債能力下降，債務(wù)違約事件頻發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額6461億元，較年初增加541億元，不良貸款率1.04%，較年初上升0.04個(gè)百分點(diǎn)[11]。

三、利率市場(chǎng)化改革偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

遵循我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的基本路線，漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革最根本的是充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資金配置中的基礎(chǔ)作用，但實(shí)際改革成效并未如預(yù)期一樣明顯提升國(guó)內(nèi)金融體系的運(yùn)行效率?，F(xiàn)行利率市場(chǎng)化改革多少存在脫離金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道，金融市場(chǎng)中仍普遍存在資金價(jià)格扭曲、資源配置無(wú)效等問(wèn)題，“普惠金融”理念并未真正植入利率市場(chǎng)化改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)群體遭受擠壓。中國(guó)的銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二者之間缺乏利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)較重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)[12]。

（一）市場(chǎng)定價(jià)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力

在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中，國(guó)內(nèi)金融改革帶有顯著的路徑依賴特征和制度變遷色彩。利率市場(chǎng)化改革歷經(jīng)自上而下的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)之后，大量資金從正規(guī)金融體系流出，全面推高金融市場(chǎng)利率水平。內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)利率較為敏感，高貸款利率將使其經(jīng)營(yíng)難以為繼，相對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)和政府融資平臺(tái)投資項(xiàng)目，利率市場(chǎng)化失靈反而增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金使用成本。此外，存款利率市場(chǎng)化改革的加速進(jìn)一步扭曲利息率與股息率的平衡關(guān)系，對(duì)相關(guān)股價(jià)施加下行壓力，進(jìn)而影響企業(yè)直接融資與間接融資方式的選擇，加劇融資結(jié)構(gòu)失衡，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，引發(fā)產(chǎn)業(yè)空心化。

（二）信貸擴(kuò)張偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)很難獲得可用資金

現(xiàn)行的利率市場(chǎng)化改革并未真正提升信貸政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效用，反而拉長(zhǎng)資金投放鏈條。以銀行同業(yè)業(yè)務(wù)非標(biāo)資產(chǎn)膨脹為代表的影子銀行多渠道迅速擴(kuò)張，加大貨幣信貸擴(kuò)張壓力下，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率與水平并未實(shí)現(xiàn)跨越式提升，究其根源還是在于資金定價(jià)雙軌制。雖然影子銀行摒棄傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式，基于市場(chǎng)供求關(guān)系以供需兩端的差價(jià)進(jìn)行資金定價(jià)，但本質(zhì)上仍是以供求兩端的資金價(jià)差為基本利潤(rùn)來(lái)源。影子銀行以少量資金高杠桿運(yùn)作大量社會(huì)投機(jī)資金，拉大非正規(guī)金融與正規(guī)金融的基準(zhǔn)利率距離，在資金供求失衡的市場(chǎng)環(huán)境中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)承擔(dān)著巨大的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)與成本卻很難獲得可用資金。

（三）金融創(chuàng)新偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的社會(huì)融資成本

利率市場(chǎng)化的條件下，包括銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的金融服務(wù)者順時(shí)推出市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、工具等系列金融創(chuàng)新活動(dòng)，但各類(lèi)金融創(chuàng)新并未從實(shí)體經(jīng)濟(jì)最迫切、最根本的需求出發(fā)，服務(wù)能力有限。從根源上看，當(dāng)前的市場(chǎng)化金融創(chuàng)新多以規(guī)避監(jiān)管為目標(biāo)，以體系內(nèi)資金的自我循環(huán)為表現(xiàn)形式，拓展盈利空間，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之根本偏離甚遠(yuǎn)。最為典型的就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)催生的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品以高于一般銀行存款利率募集社會(huì)閑散資金，將銀行一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，分流銀行存款，擠壓銀行利差收入，一定程度上制造了金融資金空轉(zhuǎn)，間接推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的社會(huì)融資成本。

（四）風(fēng)險(xiǎn)隔離偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全區(qū)

利率市場(chǎng)化初期階段，市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加劇利率的頻繁變動(dòng)，市場(chǎng)新形勢(shì)催生的大量金融創(chuàng)新活動(dòng)多是以盈利為目的，爭(zhēng)取的資金歸集，參與同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，卻缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控防措施，改革中的不確定性極易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在全球化背景下，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)呈現(xiàn)出全球性和全局性特征，利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)國(guó)際化的同步提升催生金融市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)，加重對(duì)全球金融市場(chǎng)的依賴，同樣也加劇跨市場(chǎng)、跨行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯。另一方面，相對(duì)于利率不敏感部門(mén)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)償債資金不穩(wěn)定，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控，為減少“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”帶來(lái)的損失，資金供給主體提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，利率市場(chǎng)化客觀上推升了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本與潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。endprint

四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存發(fā)展的市場(chǎng)策略

利率市場(chǎng)化改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)從根本上改變著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存發(fā)展環(huán)境。面對(duì)原本生產(chǎn)環(huán)境與要素優(yōu)勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，處于相對(duì)弱勢(shì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何在利率市場(chǎng)化改革中求得生存與發(fā)展，利率市場(chǎng)化如何為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航是事關(guān)金融改革全局的重要課題。突破實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵是遵循市場(chǎng)價(jià)值的基本規(guī)律，積極化解利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)向效應(yīng)，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的主動(dòng)性。

（一）金融改革保駕實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展

1. 實(shí)施差異金融支持政策。立足于利率市場(chǎng)化改革的基本現(xiàn)狀，實(shí)施差異化的金融支持政策是保障利率改革平穩(wěn)過(guò)渡、穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序的關(guān)鍵。第一，設(shè)緩沖帶，差異管理。漸進(jìn)式推進(jìn)已成為我國(guó)利率市場(chǎng)化改革基調(diào)，平穩(wěn)的市場(chǎng)過(guò)渡需要建立改革緩沖區(qū)與緩沖期。適當(dāng)取消金融市場(chǎng)化程度高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)成熟地區(qū)的信貸規(guī)?？刂?，將信貸資源配置交由市場(chǎng)，充分發(fā)揮利率市場(chǎng)化定價(jià)與流動(dòng)性市場(chǎng)化約束的作用。第二，盤(pán)活存量，穩(wěn)定利率。遵循資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律的結(jié)構(gòu)性原則，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)短資金需求差異，科學(xué)核定各融資主體的資金需求量，在合理的資金結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上盤(pán)活存量資金，改變市場(chǎng)上存在低效配置問(wèn)題。實(shí)質(zhì)上，盤(pán)活存量資金也就是去杠桿化，關(guān)鍵是要確保利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)與流動(dòng)性管理中的穩(wěn)定性，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金可獲得性。第三，統(tǒng)籌規(guī)劃，定向支持。整體而言，利率市場(chǎng)化改革應(yīng)考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可接受能力，緊密契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)實(shí)際需求加大金融工具和服務(wù)手段的創(chuàng)新。針對(duì)國(guó)家政策支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)、科技文化產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)盡力提供“一戶一策”的特色金融服務(wù)方案，切實(shí)提升金融服務(wù)水平，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

2. 緩釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增速和實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)水平不匹配是多數(shù)地方政府面臨的共同問(wèn)題，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，整合金融資源優(yōu)勢(shì)有效“去杠桿”，著力轉(zhuǎn)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)模式，平衡經(jīng)濟(jì)增速放緩與不斷增長(zhǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模，是利率市場(chǎng)化改革中防范行業(yè)性、區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。第一，重塑供給機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)資金補(bǔ)充。重塑高效的資金供給機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)活力提高資金投資效率，解決改革中實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本形成效率惡化與債務(wù)率急速上升等問(wèn)題。建立市場(chǎng)化的資本金補(bǔ)充機(jī)制，調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，以外部資金補(bǔ)助激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部發(fā)展動(dòng)力，幫助企業(yè)恢復(fù)健康的資產(chǎn)負(fù)債水平。第二，強(qiáng)化市場(chǎng)思維，轉(zhuǎn)化企業(yè)債務(wù)模式。深入分析企業(yè)所遇到的困難以及原因，以市場(chǎng)思維運(yùn)作方式轉(zhuǎn)化企業(yè)債務(wù)模式，或以注資方式盤(pán)活閑置資源，或以股權(quán)融資替代債務(wù)融資降低融資成本，或以并購(gòu)和重組加強(qiáng)市值管理，幫扶企業(yè)擺脫債務(wù)困境。第三，拓展融資渠道，提高資金配置效率。嚴(yán)格銀行信貸規(guī)模投向管理，加大民間資金流向監(jiān)測(cè)力度，逐步剝離政府融資平臺(tái)功能，抑制房地產(chǎn)項(xiàng)目膨脹。此外，重構(gòu)資本市場(chǎng)頂層規(guī)劃，以資本市場(chǎng)作為紐帶強(qiáng)化社會(huì)資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的牽動(dòng)力，以市場(chǎng)化方式配置資源，提高產(chǎn)業(yè)資本的形成效率。

3. 鎖定市場(chǎng)創(chuàng)新金融服務(wù)。緊密契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展需求，適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革的金融創(chuàng)新是助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)降本增效，打破應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化能力短板的重要策略。第一，鎖定實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)客戶。在利率市場(chǎng)化的壓力下，商業(yè)銀行利潤(rùn)空間受到不同程度的擠壓，但并不是要將實(shí)體經(jīng)濟(jì)一概拒之門(mén)外，而是要鎖定實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)客戶，重點(diǎn)支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，突出“特色經(jīng)營(yíng)”的市場(chǎng)定位。第二，開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)模式。在夯實(shí)標(biāo)準(zhǔn)化有形金融模式的基礎(chǔ)上，開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)化金融服務(wù)新形式。聯(lián)合大型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)或第三方支付融資體系搭建實(shí)體經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)，做強(qiáng)電子銀行服務(wù)渠道，開(kāi)展核心企業(yè)上下游小企業(yè)批量信貸活動(dòng)，降低小企業(yè)群體融資成本，提高小企業(yè)信貸可獲得率。第三，尋求風(fēng)險(xiǎn)與盈利的平衡點(diǎn)。隨著利率市場(chǎng)化的完全放開(kāi)，高額的借貸成本需要高額的利潤(rùn)水平覆蓋，實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所需要的不僅僅是金融資本的支持，更需要快速有效的將金融資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，創(chuàng)造利潤(rùn)，所以金融機(jī)構(gòu)要契合企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)策略，整合金融產(chǎn)品功能，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多經(jīng)營(yíng)管理指引和幫助，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，拓展押品增值空間，降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)概率，尋求風(fēng)險(xiǎn)—盈利平衡點(diǎn)。

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)適應(yīng)金融改革謀生求變

1. 打破慣性思維謀求轉(zhuǎn)型。在一系列的改革措施和有針對(duì)性的刺激政策下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)成效，投資環(huán)境相對(duì)寬松，但粗放式生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式下的內(nèi)部矛盾不斷深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要打破慣性經(jīng)營(yíng)思路，謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。一方面，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。突破以規(guī)模與速度為主要目標(biāo)的慣性思維定勢(shì)，摒棄以鋪攤子與搶市場(chǎng)為主要手段的業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)模式，以市場(chǎng)需求與消費(fèi)市場(chǎng)為轉(zhuǎn)型升級(jí)新動(dòng)向，不斷提升企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化的判斷力與應(yīng)對(duì)力，創(chuàng)新可復(fù)制、可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)模式。另一方面，調(diào)整生產(chǎn)要素投入推進(jìn)提質(zhì)增效。隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，生產(chǎn)要素軟化特征突出并逐步成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的新引擎。結(jié)合地區(qū)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，通過(guò)“軟”生產(chǎn)要素對(duì)“硬”生產(chǎn)要素的替代，加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的改造、優(yōu)化、升級(jí)，助其以最低的成本、最快的速度轉(zhuǎn)向國(guó)家政策支持產(chǎn)業(yè)，謀求生產(chǎn)要素集聚效應(yīng)帶來(lái)的增值效應(yīng)。

2. 維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系謀求共贏。市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)加速生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的高度融合，行業(yè)間的相互滲透相互融合已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本面，改變著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)合格局；擺正市場(chǎng)姿態(tài)，以開(kāi)放兼容的心態(tài)尋求合作共贏是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體謀求生存與發(fā)展的應(yīng)對(duì)之策。一方面，謀求上層企業(yè)支持。處于產(chǎn)業(yè)鏈低端或狹小市場(chǎng)中的小企業(yè)對(duì)資金的渴望度與利率敏感度高，信貸融資可獲得性低，如尋求核心企業(yè)、上游企業(yè)、市場(chǎng)管理方有條件的擔(dān)?；蛸Y助可以快速獲得資金支持、打通銷(xiāo)售渠道。另一方面，尋求同型企業(yè)互助。處于同一產(chǎn)業(yè)鏈條上的眾多同型小企業(yè)是標(biāo)準(zhǔn)的競(jìng)合關(guān)系，以“互督互促”方式將風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍之內(nèi)，聯(lián)合一定數(shù)量的同一地區(qū)、同一市場(chǎng)的小企業(yè)協(xié)作，通過(guò)聯(lián)保聯(lián)貸的模式尋求銀行信貸支持是可選路徑之一。endprint

3. 加強(qiáng)精益管理謀求增效。在全面放開(kāi)利率管制的改革中，貨幣市場(chǎng)中融資利率傳導(dǎo)機(jī)制并不健全，市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本相背離，融資成本普遍逆勢(shì)上漲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，企業(yè)需要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部精益管理，壓縮成本和費(fèi)用支出，利用有限的資金抓好轉(zhuǎn)型升級(jí)工作。一方面，以價(jià)值管理引導(dǎo)營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)增盈創(chuàng)效。充分利用新媒體數(shù)字信息技術(shù)，創(chuàng)新多任務(wù)委托代理營(yíng)銷(xiāo)模式，以價(jià)值鏈為紐帶開(kāi)展第三方外包式綜合性營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，優(yōu)化內(nèi)部資金的分配結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)內(nèi)部管理與業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)的正向價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。另一方面，以成本管理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)節(jié)支降耗。合理規(guī)劃企業(yè)的資金來(lái)源與運(yùn)用，轉(zhuǎn)變對(duì)傳統(tǒng)銀行間接融資的長(zhǎng)期依賴性，擴(kuò)大企業(yè)直接融資，拓展社會(huì)融資渠道，提高資金可獲得性；同時(shí)，有效控制生產(chǎn)支出、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用與其他開(kāi)銷(xiāo)，提高資金使用效率和效益。

利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性金融工程，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中謀得生存與發(fā)展的戰(zhàn)略選擇，既需要金融改革的政策支持與保障，也需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)應(yīng)變有所作為，正確處理利率市場(chǎng)化改革與實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回轉(zhuǎn)的關(guān)系是穩(wěn)步落實(shí)國(guó)家深化經(jīng)濟(jì)改革長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措。

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責(zé)任編輯 莫仲寧endprint