清科觀察：展望2014，LP投資信心增強(qiáng)，偏好“5＋2”型基金

閆 潔

2013年，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不明朗也使得中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)延續(xù)了低迷的狀態(tài)，從募資端的發(fā)展情況來(lái)看，LP投資節(jié)奏放緩，奠定了市場(chǎng)“募資難”的主流基調(diào)。同時(shí)，市場(chǎng)上大量基金臨近清算周期，加之退出渠道進(jìn)一步收緊，大量LP資金被套。展望2014，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)將在經(jīng)歷調(diào)整之后再度出發(fā)，有望逐漸走出近兩年來(lái)持續(xù)的低谷期，在迎來(lái)IPO重啟后，LP市場(chǎng)也將迎來(lái)更好的發(fā)展。

趨勢(shì)一：2014年募資市場(chǎng)回暖，并購(gòu)基金熱度攀升

根據(jù)清科研究中心最新調(diào)研結(jié)果顯示，未來(lái)一年內(nèi)57.1%的機(jī)構(gòu)LP表示在VC/PE市場(chǎng)有投資新基金的計(jì)劃，28.6%的機(jī)構(gòu)LP也表示已有新基金在投資之中，只有14.3%的機(jī)構(gòu)LP持不確定態(tài)度，認(rèn)為要依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)判斷。由此可見(jiàn)，在經(jīng)歷2013年VC/PE市場(chǎng)的“調(diào)整期”后，機(jī)構(gòu)LP對(duì)2014年的市場(chǎng)持較樂(lè)觀態(tài)度，有望加大投資。

圖1 2014年LP參與中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資新基金情況

圖2 2014年LP投資基金類(lèi)型偏好

圖3 2014年LP投資行業(yè)偏好

投資基金類(lèi)型方面，創(chuàng)投基金仍是機(jī)構(gòu)LP們的首選，獲得了近九成投資者的青睞；85.7%的機(jī)構(gòu)LP更傾向投資于并購(gòu)基金；另外，有57.1%選擇了關(guān)注房地產(chǎn)基金。這組數(shù)據(jù)不難看出，機(jī)構(gòu)LP投資繼續(xù)向早期漂移，投資理念日漸成熟。同時(shí)受2013年并購(gòu)熱潮的影響，并購(gòu)基金熱度仍居高不下，超越傳統(tǒng)熱門(mén)的成長(zhǎng)基金，獲得了更多的關(guān)注。值得注意的是，房地產(chǎn)基金也成為了半數(shù)以上機(jī)構(gòu)LP的選擇之一。相對(duì)于常規(guī)的VC/PE基金，房地產(chǎn)基金其整體的存續(xù)期相對(duì)較短，一般僅為3年左右。同時(shí)由于期限相對(duì)較短，它們的回報(bào)倍數(shù)普遍不高，然后其經(jīng)過(guò)年化計(jì)算的IRR較為可觀，平均回報(bào)水平約在20%左右。從2013年的發(fā)展來(lái)看，房地產(chǎn)基金相對(duì)較短的投資周期與相對(duì)較高的投資收益也吸引了更多的機(jī)構(gòu)投資者。

趨勢(shì)二：機(jī)構(gòu)LP高度看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，“5+2”型基金受青睞

在對(duì)2014年機(jī)構(gòu)LP最關(guān)注的投資熱點(diǎn)行業(yè)調(diào)查中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)異軍突起，得到了高達(dá)85.7%的機(jī)構(gòu)LP認(rèn)可。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的快速發(fā)展備受資本追捧，究其原因，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)的飛速發(fā)展無(wú)疑為移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域帶來(lái)無(wú)限生機(jī)，不論是炙手可熱的手機(jī)游戲類(lèi)產(chǎn)品，還是打通線上線下的生活服務(wù)類(lèi)產(chǎn)品，在2013年的發(fā)展都讓資本市場(chǎng)為之興奮，而2014年4G網(wǎng)絡(luò)的到來(lái)勢(shì)必再助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大放異彩，未來(lái)諸如手機(jī)視頻等熱點(diǎn)領(lǐng)域也將會(huì)出現(xiàn)大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，市場(chǎng)將得到進(jìn)一步開(kāi)發(fā)升級(jí)。另外，生物技術(shù)/醫(yī)療健康與清潔技術(shù)也屬于機(jī)構(gòu)LP較為認(rèn)可的熱點(diǎn)投資行業(yè)，均獲得了七成以上機(jī)構(gòu)LP的關(guān)注。

從投資周期的偏好來(lái)看，機(jī)構(gòu)LP仍保持了較為成熟的投資理念，其能接受的投資期限較個(gè)人投資者而言更長(zhǎng)一些。根據(jù)清科研究中心最新調(diào)查顯示，57.1%的機(jī)構(gòu)投資者傾向于投資生命周期在5+2的基金，14.3%的機(jī)構(gòu)LP偏好于生命周期為7+2的基金，還有28.6%的機(jī)構(gòu)LP會(huì)考慮選擇生命周期為10+2的基金。

趨勢(shì)三：LP偏向投資小規(guī)?；?，“基金+直投”方式增多

根據(jù)清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，分別有57.1%的機(jī)構(gòu)LP傾向投資于規(guī)模在2000萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元之間的基金以及規(guī)模在5000萬(wàn)到1億美元的基金，28.6%的機(jī)構(gòu)LP傾向投資基金規(guī)模在1億美元到2億美元的基金，25.4%的機(jī)構(gòu)LP傾向投資基金規(guī)模在2000萬(wàn)美元以下，另有18.6%的機(jī)構(gòu)LP傾向于投資5億美元以上的基金?？傮w來(lái)看，2000萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元之間的基金仍是大多數(shù)機(jī)構(gòu)LP的選擇，同時(shí)規(guī)模較小與較大型的基金也分別獲得不同機(jī)構(gòu)LP的青睞，這是由各類(lèi)型機(jī)構(gòu)LP其可投資本量大小決定的，投資能力的參差不齊造成了投資選擇的不同。值得注意的是，全國(guó)社保基金在2013年首次邁入世界前十，成為世界上五家最大的亞洲養(yǎng)老基金之一，發(fā)展迅速，并極有可能在未來(lái)三年內(nèi)躋身世界前三。社?；鹂赏顿Y本量巨大，是股權(quán)投資市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)參與者。

針對(duì)FOF調(diào)研結(jié)果顯示，在投資模式方面，有42.9%的FOF已經(jīng)與GP有合作參與聯(lián)投，57.1%的FOF表示雖然目前尚未進(jìn)行聯(lián)投，但會(huì)在未來(lái)考慮和GP合作參與聯(lián)投。一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)基金項(xiàng)目質(zhì)量較高，而且投資額較大的時(shí)候，GP與LP更容易達(dá)成聯(lián)投協(xié)議，一方面FOF可以通過(guò)聯(lián)投取得更好的投資收益；同時(shí)在資金回收期上相對(duì)于投資基金也更有優(yōu)勢(shì)。

圖4 2014年LP投資基金生命周期偏好

圖5 2014年LP投資基金規(guī)模偏好