上市公司負(fù)債融資的財(cái)務(wù)問題研究

黃國祥

摘要：債務(wù)融資所擁有的財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，吸引著廣大企業(yè)將其作為融資的重要方法。然而上市公司負(fù)債融資存在的種種問題已經(jīng)成為眾多公司良好發(fā)展路上的巨大瓶頸，因此，本文主要重視對負(fù)債融資的財(cái)務(wù)問題的研究，發(fā)掘企業(yè)深層次中存在的影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)因素，并在此基礎(chǔ)上建立合理的應(yīng)對負(fù)債融資問題的有效機(jī)制，以此促進(jìn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)問題 負(fù)債融資 資產(chǎn)負(fù)債率

1 上市公司負(fù)債融資的現(xiàn)狀分析

為了分析上市公司的負(fù)債融資現(xiàn)狀，本論文選取2014年福布斯數(shù)據(jù)頒布的中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)排行榜中的100家上市公司作為樣本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)考查，并將其2013年的資產(chǎn)負(fù)債率與2012年和2011年的進(jìn)行比較，以了解上市公司的負(fù)債融資情況。

表1-1 2014年福布斯中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)

資產(chǎn)負(fù)債率分布情況比較

■

從表1-1中可以看出100家樣本公司2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債率的分布情況為：<10%的有23家，10%-20%的有27家，20%-30%的有26家，30%-40%的有11家，40%-50%的有6家，50%-60%的有4家，≥60%的有3家，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看資產(chǎn)負(fù)債率在<50%的公司數(shù)占了大多數(shù)，高達(dá)93%，表明具有上市潛力的企業(yè)總體來說其資產(chǎn)負(fù)債率水平保持在較低水平。將2013年、2012年和2011年三年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率除了在介于20%和30%之間有較大的波動(dòng)外，其他各個(gè)階段水平的相對來說還是趨于穩(wěn)定。

2 上市公司負(fù)債融資面臨的主要財(cái)務(wù)問題

2.1 財(cái)務(wù)危機(jī)成本

財(cái)務(wù)危機(jī)指企業(yè)無法返還的到期并具有效法律性的債務(wù)。其成本由因破產(chǎn)直接導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流的損失成本和間接的在企業(yè)被懷疑或被判定為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后引發(fā)的其他的諸如無形資產(chǎn)損失等不良后果這兩項(xiàng)成本所構(gòu)成。當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，如果其負(fù)債總額未超過其資產(chǎn)總額并且只是因?yàn)橘Y金管理不當(dāng)而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)，公司還可以通過債務(wù)展期、債務(wù)重組或舉新債還舊債的方式來補(bǔ)救。[1]

2.2 負(fù)債代理成本

代理人為了解決代理問題，選擇以企業(yè)管理者及股東利益最大化為目的而產(chǎn)生的成本形成企業(yè)負(fù)債的代理成本。相關(guān)資料的調(diào)查結(jié)果體現(xiàn)出我國上市企業(yè)的外源融資呈現(xiàn)出明顯的舉債融資比例大于股權(quán)融資的比例的特征，這點(diǎn)和國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相差較大。[2]

2.3 股利支付不穩(wěn)定

股利政策是指公司為進(jìn)行分派股利所制定的一整套規(guī)章制度和政策戰(zhàn)略。其由股利支付水平和股利分配方式等構(gòu)成。企業(yè)舉債過多主要從企業(yè)內(nèi)部因素的兩方面來影響公司股利支付的穩(wěn)定性：①資金流動(dòng)性。當(dāng)公司需要分發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，假如公司的自由流通的資金越豐富，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，則企業(yè)分發(fā)現(xiàn)金股利的實(shí)力就會(huì)越強(qiáng)；否則，就越弱。②籌資能力。企業(yè)主要通過銀行借款、發(fā)行債券和發(fā)行股票等方式來進(jìn)行籌資，而企業(yè)通過這些渠道融資的能力即為籌資能力，影響一家公司的融資能力的主要因素有融資成本、融資結(jié)構(gòu)、融資收益、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資環(huán)境。

3 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題產(chǎn)生的原因

3.1 負(fù)債規(guī)模

企業(yè)在商定的時(shí)間內(nèi)要?dú)w還多少負(fù)債的本金和利息取決于欠債的規(guī)模，一旦舉債籌資的規(guī)模超過合理范疇將會(huì)比較容易使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營管理不善或戰(zhàn)略性失誤，引起損失。正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率的正常尺度為50%，最高值為65%，最低值為35%，但在我國很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率確高達(dá)80%，據(jù)美國的一家投資機(jī)構(gòu)MaximGroup2012年8月7日發(fā)表的一組數(shù)據(jù)來看，中國規(guī)模最大的10家光伏企業(yè)負(fù)債金額累計(jì)達(dá)到175億美元，大約合計(jì)為1110億元人民幣。整個(gè)光伏業(yè)負(fù)債率已經(jīng)過70%，企業(yè)將處于大破產(chǎn)邊緣。

3.2 利息率

負(fù)債比率和舉債額度是企業(yè)舉債經(jīng)營的關(guān)鍵，在保持相同的債務(wù)規(guī)模的情況下，商定的負(fù)債利率水平越高，公司所需要承擔(dān)的因舉債產(chǎn)生的利息支出也越多，企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也會(huì)越大。[5]

3.3 負(fù)債融資方式

若是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的方式不恰當(dāng)，比方說應(yīng)該進(jìn)行長期資本的募集卻選擇了短期貸款，或者相反，都會(huì)加大公司因籌資而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

4 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題的應(yīng)對措施

4.1 控制合理的負(fù)債規(guī)模

在控制負(fù)債規(guī)模上，企業(yè)應(yīng)從兩方面來考慮。一是企業(yè)自身的償債能力。企業(yè)的融資人員需要充分了解本企業(yè)的資金運(yùn)營狀況及償還債務(wù)的能力以避免資金危機(jī)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是確定股東及債權(quán)人的認(rèn)同程度。不同的負(fù)債規(guī)模會(huì)不同程度的影響到企業(yè)的運(yùn)營和還債效果，及時(shí)了解股東和債權(quán)人的認(rèn)同度，能夠平衡企業(yè)內(nèi)部股東與經(jīng)理人的管理，減少股東和債權(quán)人之間的矛盾。

4.2 保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性

美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)確定的財(cái)務(wù)靈活性是為了應(yīng)對由于意外事故或投資的機(jī)會(huì)增加，產(chǎn)生額外的資金需求，公司采取有效措施改變現(xiàn)金流量的數(shù)量和其流動(dòng)的時(shí)間的能力。企業(yè)在不同時(shí)期應(yīng)該有不同的資金準(zhǔn)備策略，在經(jīng)營狀況良好時(shí)，應(yīng)積極的儲(chǔ)蓄資金以備之后的投資；盡可能在日常籌資時(shí)保持一定的融資儲(chǔ)備能力，防止在日后企業(yè)因預(yù)料外的情況發(fā)生較大的資金需求時(shí)，可以很快地融資度過債務(wù)危機(jī)。

4.3 加強(qiáng)日常資金管理

企業(yè)的現(xiàn)金流的數(shù)量會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力受到影響，它決定了公司融資能力的高低。因此企業(yè)應(yīng)通過重視對資金的管理，在投放資金和融資時(shí)做到張弛有度，保持資本的流動(dòng)性；建立健全企業(yè)的信用政策體系，做好資信調(diào)查工作，提高應(yīng)收賬款的回收率，加快資金周轉(zhuǎn)率，防范可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，正確認(rèn)識財(cái)務(wù)問題的發(fā)生緣由，是建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的前提。經(jīng)過對公司內(nèi)部和外部的各類經(jīng)營情形進(jìn)行全盤的數(shù)據(jù)化的分析，能夠預(yù)先發(fā)現(xiàn)出公司潛伏著的財(cái)務(wù)問題，有利于公司管理者和有關(guān)利益人快速規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來削減虧損。

5 結(jié)論

根據(jù)調(diào)查可知，上市公司的負(fù)債融資情況紛繁復(fù)雜且存在著諸多的問題，能否了解企業(yè)的負(fù)債融資情況并在自身企業(yè)中合理的運(yùn)用已經(jīng)成為推動(dòng)企業(yè)良好發(fā)展的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)部和外部等方面出發(fā)了解現(xiàn)今的負(fù)債融資問題狀況，及時(shí)找出問題發(fā)生的根源，并結(jié)合當(dāng)今市場和政府的運(yùn)作機(jī)制，在確定恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)利息率的情況下，合理的控制負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性以建立健全有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]殷文博.論企業(yè)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)及防范對策[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2005（19）：104-106.

[2]馮萍.企業(yè)負(fù)債融資的分析與策略[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006（6）：259-262.

[3]劉慶相，饒頌，鄧新軍.負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策[J].江西科技師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（1）：47-50.

[4]李勝楠，牛建波.上市公司負(fù)債水平與投資支出關(guān)系的實(shí)證研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2005（3）：44-48.

[5]童盼，陸正飛.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）：75-126.

[6]童盼，陸正飛.負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響研究：述評與展望[J].會(huì)計(jì)研究，2005（12）：71-76.endprint

摘要：債務(wù)融資所擁有的財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，吸引著廣大企業(yè)將其作為融資的重要方法。然而上市公司負(fù)債融資存在的種種問題已經(jīng)成為眾多公司良好發(fā)展路上的巨大瓶頸，因此，本文主要重視對負(fù)債融資的財(cái)務(wù)問題的研究，發(fā)掘企業(yè)深層次中存在的影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)因素，并在此基礎(chǔ)上建立合理的應(yīng)對負(fù)債融資問題的有效機(jī)制，以此促進(jìn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)問題 負(fù)債融資 資產(chǎn)負(fù)債率

1 上市公司負(fù)債融資的現(xiàn)狀分析

為了分析上市公司的負(fù)債融資現(xiàn)狀，本論文選取2014年福布斯數(shù)據(jù)頒布的中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)排行榜中的100家上市公司作為樣本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)考查，并將其2013年的資產(chǎn)負(fù)債率與2012年和2011年的進(jìn)行比較，以了解上市公司的負(fù)債融資情況。

表1-1 2014年福布斯中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)

資產(chǎn)負(fù)債率分布情況比較

■

從表1-1中可以看出100家樣本公司2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債率的分布情況為：<10%的有23家，10%-20%的有27家，20%-30%的有26家，30%-40%的有11家，40%-50%的有6家，50%-60%的有4家，≥60%的有3家，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看資產(chǎn)負(fù)債率在<50%的公司數(shù)占了大多數(shù)，高達(dá)93%，表明具有上市潛力的企業(yè)總體來說其資產(chǎn)負(fù)債率水平保持在較低水平。將2013年、2012年和2011年三年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率除了在介于20%和30%之間有較大的波動(dòng)外，其他各個(gè)階段水平的相對來說還是趨于穩(wěn)定。

2 上市公司負(fù)債融資面臨的主要財(cái)務(wù)問題

2.1 財(cái)務(wù)危機(jī)成本

財(cái)務(wù)危機(jī)指企業(yè)無法返還的到期并具有效法律性的債務(wù)。其成本由因破產(chǎn)直接導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流的損失成本和間接的在企業(yè)被懷疑或被判定為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后引發(fā)的其他的諸如無形資產(chǎn)損失等不良后果這兩項(xiàng)成本所構(gòu)成。當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，如果其負(fù)債總額未超過其資產(chǎn)總額并且只是因?yàn)橘Y金管理不當(dāng)而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)，公司還可以通過債務(wù)展期、債務(wù)重組或舉新債還舊債的方式來補(bǔ)救。[1]

2.2 負(fù)債代理成本

代理人為了解決代理問題，選擇以企業(yè)管理者及股東利益最大化為目的而產(chǎn)生的成本形成企業(yè)負(fù)債的代理成本。相關(guān)資料的調(diào)查結(jié)果體現(xiàn)出我國上市企業(yè)的外源融資呈現(xiàn)出明顯的舉債融資比例大于股權(quán)融資的比例的特征，這點(diǎn)和國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相差較大。[2]

2.3 股利支付不穩(wěn)定

股利政策是指公司為進(jìn)行分派股利所制定的一整套規(guī)章制度和政策戰(zhàn)略。其由股利支付水平和股利分配方式等構(gòu)成。企業(yè)舉債過多主要從企業(yè)內(nèi)部因素的兩方面來影響公司股利支付的穩(wěn)定性：①資金流動(dòng)性。當(dāng)公司需要分發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，假如公司的自由流通的資金越豐富，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，則企業(yè)分發(fā)現(xiàn)金股利的實(shí)力就會(huì)越強(qiáng)；否則，就越弱。②籌資能力。企業(yè)主要通過銀行借款、發(fā)行債券和發(fā)行股票等方式來進(jìn)行籌資，而企業(yè)通過這些渠道融資的能力即為籌資能力，影響一家公司的融資能力的主要因素有融資成本、融資結(jié)構(gòu)、融資收益、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資環(huán)境。

3 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題產(chǎn)生的原因

3.1 負(fù)債規(guī)模

企業(yè)在商定的時(shí)間內(nèi)要?dú)w還多少負(fù)債的本金和利息取決于欠債的規(guī)模，一旦舉債籌資的規(guī)模超過合理范疇將會(huì)比較容易使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營管理不善或戰(zhàn)略性失誤，引起損失。正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率的正常尺度為50%，最高值為65%，最低值為35%，但在我國很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率確高達(dá)80%，據(jù)美國的一家投資機(jī)構(gòu)MaximGroup2012年8月7日發(fā)表的一組數(shù)據(jù)來看，中國規(guī)模最大的10家光伏企業(yè)負(fù)債金額累計(jì)達(dá)到175億美元，大約合計(jì)為1110億元人民幣。整個(gè)光伏業(yè)負(fù)債率已經(jīng)過70%，企業(yè)將處于大破產(chǎn)邊緣。

3.2 利息率

負(fù)債比率和舉債額度是企業(yè)舉債經(jīng)營的關(guān)鍵，在保持相同的債務(wù)規(guī)模的情況下，商定的負(fù)債利率水平越高，公司所需要承擔(dān)的因舉債產(chǎn)生的利息支出也越多，企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也會(huì)越大。[5]

3.3 負(fù)債融資方式

若是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的方式不恰當(dāng)，比方說應(yīng)該進(jìn)行長期資本的募集卻選擇了短期貸款，或者相反，都會(huì)加大公司因籌資而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

4 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題的應(yīng)對措施

4.1 控制合理的負(fù)債規(guī)模

在控制負(fù)債規(guī)模上，企業(yè)應(yīng)從兩方面來考慮。一是企業(yè)自身的償債能力。企業(yè)的融資人員需要充分了解本企業(yè)的資金運(yùn)營狀況及償還債務(wù)的能力以避免資金危機(jī)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是確定股東及債權(quán)人的認(rèn)同程度。不同的負(fù)債規(guī)模會(huì)不同程度的影響到企業(yè)的運(yùn)營和還債效果，及時(shí)了解股東和債權(quán)人的認(rèn)同度，能夠平衡企業(yè)內(nèi)部股東與經(jīng)理人的管理，減少股東和債權(quán)人之間的矛盾。

4.2 保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性

美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)確定的財(cái)務(wù)靈活性是為了應(yīng)對由于意外事故或投資的機(jī)會(huì)增加，產(chǎn)生額外的資金需求，公司采取有效措施改變現(xiàn)金流量的數(shù)量和其流動(dòng)的時(shí)間的能力。企業(yè)在不同時(shí)期應(yīng)該有不同的資金準(zhǔn)備策略，在經(jīng)營狀況良好時(shí)，應(yīng)積極的儲(chǔ)蓄資金以備之后的投資；盡可能在日常籌資時(shí)保持一定的融資儲(chǔ)備能力，防止在日后企業(yè)因預(yù)料外的情況發(fā)生較大的資金需求時(shí)，可以很快地融資度過債務(wù)危機(jī)。

4.3 加強(qiáng)日常資金管理

企業(yè)的現(xiàn)金流的數(shù)量會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力受到影響，它決定了公司融資能力的高低。因此企業(yè)應(yīng)通過重視對資金的管理，在投放資金和融資時(shí)做到張弛有度，保持資本的流動(dòng)性；建立健全企業(yè)的信用政策體系，做好資信調(diào)查工作，提高應(yīng)收賬款的回收率，加快資金周轉(zhuǎn)率，防范可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，正確認(rèn)識財(cái)務(wù)問題的發(fā)生緣由，是建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的前提。經(jīng)過對公司內(nèi)部和外部的各類經(jīng)營情形進(jìn)行全盤的數(shù)據(jù)化的分析，能夠預(yù)先發(fā)現(xiàn)出公司潛伏著的財(cái)務(wù)問題，有利于公司管理者和有關(guān)利益人快速規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來削減虧損。

5 結(jié)論

根據(jù)調(diào)查可知，上市公司的負(fù)債融資情況紛繁復(fù)雜且存在著諸多的問題，能否了解企業(yè)的負(fù)債融資情況并在自身企業(yè)中合理的運(yùn)用已經(jīng)成為推動(dòng)企業(yè)良好發(fā)展的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)部和外部等方面出發(fā)了解現(xiàn)今的負(fù)債融資問題狀況，及時(shí)找出問題發(fā)生的根源，并結(jié)合當(dāng)今市場和政府的運(yùn)作機(jī)制，在確定恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)利息率的情況下，合理的控制負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性以建立健全有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]殷文博.論企業(yè)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)及防范對策[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2005（19）：104-106.

[2]馮萍.企業(yè)負(fù)債融資的分析與策略[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006（6）：259-262.

[3]劉慶相，饒頌，鄧新軍.負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策[J].江西科技師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（1）：47-50.

[4]李勝楠，牛建波.上市公司負(fù)債水平與投資支出關(guān)系的實(shí)證研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2005（3）：44-48.

[5]童盼，陸正飛.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）：75-126.

[6]童盼，陸正飛.負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響研究：述評與展望[J].會(huì)計(jì)研究，2005（12）：71-76.endprint

摘要：債務(wù)融資所擁有的財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，吸引著廣大企業(yè)將其作為融資的重要方法。然而上市公司負(fù)債融資存在的種種問題已經(jīng)成為眾多公司良好發(fā)展路上的巨大瓶頸，因此，本文主要重視對負(fù)債融資的財(cái)務(wù)問題的研究，發(fā)掘企業(yè)深層次中存在的影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)因素，并在此基礎(chǔ)上建立合理的應(yīng)對負(fù)債融資問題的有效機(jī)制，以此促進(jìn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)問題 負(fù)債融資 資產(chǎn)負(fù)債率

1 上市公司負(fù)債融資的現(xiàn)狀分析

為了分析上市公司的負(fù)債融資現(xiàn)狀，本論文選取2014年福布斯數(shù)據(jù)頒布的中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)排行榜中的100家上市公司作為樣本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)考查，并將其2013年的資產(chǎn)負(fù)債率與2012年和2011年的進(jìn)行比較，以了解上市公司的負(fù)債融資情況。

表1-1 2014年福布斯中國上市潛力企業(yè)100強(qiáng)

資產(chǎn)負(fù)債率分布情況比較

■

從表1-1中可以看出100家樣本公司2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債率的分布情況為：<10%的有23家，10%-20%的有27家，20%-30%的有26家，30%-40%的有11家，40%-50%的有6家，50%-60%的有4家，≥60%的有3家，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看資產(chǎn)負(fù)債率在<50%的公司數(shù)占了大多數(shù)，高達(dá)93%，表明具有上市潛力的企業(yè)總體來說其資產(chǎn)負(fù)債率水平保持在較低水平。將2013年、2012年和2011年三年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率除了在介于20%和30%之間有較大的波動(dòng)外，其他各個(gè)階段水平的相對來說還是趨于穩(wěn)定。

2 上市公司負(fù)債融資面臨的主要財(cái)務(wù)問題

2.1 財(cái)務(wù)危機(jī)成本

財(cái)務(wù)危機(jī)指企業(yè)無法返還的到期并具有效法律性的債務(wù)。其成本由因破產(chǎn)直接導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流的損失成本和間接的在企業(yè)被懷疑或被判定為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后引發(fā)的其他的諸如無形資產(chǎn)損失等不良后果這兩項(xiàng)成本所構(gòu)成。當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，如果其負(fù)債總額未超過其資產(chǎn)總額并且只是因?yàn)橘Y金管理不當(dāng)而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)，公司還可以通過債務(wù)展期、債務(wù)重組或舉新債還舊債的方式來補(bǔ)救。[1]

2.2 負(fù)債代理成本

代理人為了解決代理問題，選擇以企業(yè)管理者及股東利益最大化為目的而產(chǎn)生的成本形成企業(yè)負(fù)債的代理成本。相關(guān)資料的調(diào)查結(jié)果體現(xiàn)出我國上市企業(yè)的外源融資呈現(xiàn)出明顯的舉債融資比例大于股權(quán)融資的比例的特征，這點(diǎn)和國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相差較大。[2]

2.3 股利支付不穩(wěn)定

股利政策是指公司為進(jìn)行分派股利所制定的一整套規(guī)章制度和政策戰(zhàn)略。其由股利支付水平和股利分配方式等構(gòu)成。企業(yè)舉債過多主要從企業(yè)內(nèi)部因素的兩方面來影響公司股利支付的穩(wěn)定性：①資金流動(dòng)性。當(dāng)公司需要分發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，假如公司的自由流通的資金越豐富，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，則企業(yè)分發(fā)現(xiàn)金股利的實(shí)力就會(huì)越強(qiáng)；否則，就越弱。②籌資能力。企業(yè)主要通過銀行借款、發(fā)行債券和發(fā)行股票等方式來進(jìn)行籌資，而企業(yè)通過這些渠道融資的能力即為籌資能力，影響一家公司的融資能力的主要因素有融資成本、融資結(jié)構(gòu)、融資收益、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資環(huán)境。

3 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題產(chǎn)生的原因

3.1 負(fù)債規(guī)模

企業(yè)在商定的時(shí)間內(nèi)要?dú)w還多少負(fù)債的本金和利息取決于欠債的規(guī)模，一旦舉債籌資的規(guī)模超過合理范疇將會(huì)比較容易使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營管理不善或戰(zhàn)略性失誤，引起損失。正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率的正常尺度為50%，最高值為65%，最低值為35%，但在我國很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率確高達(dá)80%，據(jù)美國的一家投資機(jī)構(gòu)MaximGroup2012年8月7日發(fā)表的一組數(shù)據(jù)來看，中國規(guī)模最大的10家光伏企業(yè)負(fù)債金額累計(jì)達(dá)到175億美元，大約合計(jì)為1110億元人民幣。整個(gè)光伏業(yè)負(fù)債率已經(jīng)過70%，企業(yè)將處于大破產(chǎn)邊緣。

3.2 利息率

負(fù)債比率和舉債額度是企業(yè)舉債經(jīng)營的關(guān)鍵，在保持相同的債務(wù)規(guī)模的情況下，商定的負(fù)債利率水平越高，公司所需要承擔(dān)的因舉債產(chǎn)生的利息支出也越多，企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也會(huì)越大。[5]

3.3 負(fù)債融資方式

若是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的方式不恰當(dāng)，比方說應(yīng)該進(jìn)行長期資本的募集卻選擇了短期貸款，或者相反，都會(huì)加大公司因籌資而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

4 上市公司負(fù)債融資財(cái)務(wù)問題的應(yīng)對措施

4.1 控制合理的負(fù)債規(guī)模

在控制負(fù)債規(guī)模上，企業(yè)應(yīng)從兩方面來考慮。一是企業(yè)自身的償債能力。企業(yè)的融資人員需要充分了解本企業(yè)的資金運(yùn)營狀況及償還債務(wù)的能力以避免資金危機(jī)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是確定股東及債權(quán)人的認(rèn)同程度。不同的負(fù)債規(guī)模會(huì)不同程度的影響到企業(yè)的運(yùn)營和還債效果，及時(shí)了解股東和債權(quán)人的認(rèn)同度，能夠平衡企業(yè)內(nèi)部股東與經(jīng)理人的管理，減少股東和債權(quán)人之間的矛盾。

4.2 保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性

美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)確定的財(cái)務(wù)靈活性是為了應(yīng)對由于意外事故或投資的機(jī)會(huì)增加，產(chǎn)生額外的資金需求，公司采取有效措施改變現(xiàn)金流量的數(shù)量和其流動(dòng)的時(shí)間的能力。企業(yè)在不同時(shí)期應(yīng)該有不同的資金準(zhǔn)備策略，在經(jīng)營狀況良好時(shí)，應(yīng)積極的儲(chǔ)蓄資金以備之后的投資；盡可能在日?；I資時(shí)保持一定的融資儲(chǔ)備能力，防止在日后企業(yè)因預(yù)料外的情況發(fā)生較大的資金需求時(shí)，可以很快地融資度過債務(wù)危機(jī)。

4.3 加強(qiáng)日常資金管理

企業(yè)的現(xiàn)金流的數(shù)量會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力受到影響，它決定了公司融資能力的高低。因此企業(yè)應(yīng)通過重視對資金的管理，在投放資金和融資時(shí)做到張弛有度，保持資本的流動(dòng)性；建立健全企業(yè)的信用政策體系，做好資信調(diào)查工作，提高應(yīng)收賬款的回收率，加快資金周轉(zhuǎn)率，防范可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，正確認(rèn)識財(cái)務(wù)問題的發(fā)生緣由，是建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的前提。經(jīng)過對公司內(nèi)部和外部的各類經(jīng)營情形進(jìn)行全盤的數(shù)據(jù)化的分析，能夠預(yù)先發(fā)現(xiàn)出公司潛伏著的財(cái)務(wù)問題，有利于公司管理者和有關(guān)利益人快速規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來削減虧損。

5 結(jié)論

根據(jù)調(diào)查可知，上市公司的負(fù)債融資情況紛繁復(fù)雜且存在著諸多的問題，能否了解企業(yè)的負(fù)債融資情況并在自身企業(yè)中合理的運(yùn)用已經(jīng)成為推動(dòng)企業(yè)良好發(fā)展的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)部和外部等方面出發(fā)了解現(xiàn)今的負(fù)債融資問題狀況，及時(shí)找出問題發(fā)生的根源，并結(jié)合當(dāng)今市場和政府的運(yùn)作機(jī)制，在確定恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)利息率的情況下，合理的控制負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性以建立健全有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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