國(guó)企改革：靠補(bǔ)貼不如靠政策

宋奕青

國(guó)企改革動(dòng)機(jī)可能是“綜合性”的，或?yàn)閷で髷U(kuò)張使然，或?yàn)樾枰谫Y使然，但原則只有一條——必須透明。

政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)扶持等正作用不言而喻，但有些公司卻長(zhǎng)期依賴(lài)補(bǔ)貼扭虧為盈，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，“其投資價(jià)值將會(huì)大大縮水”。

八成上市公司靠補(bǔ)助扭虧

近日，隨著福成五豐等最后161家公司公布2014年半年報(bào)，滬深兩市2537家公司中報(bào)披露工作收官。A股2537家公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.266萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.13%。雖然，中國(guó)石油、中國(guó)國(guó)航、建設(shè)銀行等行業(yè)巨頭位居利潤(rùn)排行榜前列，日進(jìn)斗金，但細(xì)看之下，在這份成績(jī)單中卻有不少“水分”，上市公司的“驕人”業(yè)績(jī)并不全是靠自己主營(yíng)業(yè)務(wù)掙來(lái)的。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2014年上半年共有2235家上市公司在2014年半年報(bào)中披露收到政府補(bǔ)助，合計(jì)收到政府補(bǔ)助高達(dá)322.63億元，收到補(bǔ)助的上市公司數(shù)量占公布半年報(bào)公司數(shù)量的88.1%。這些公司大多是中央國(guó)有企業(yè)。部分公司所獲政府補(bǔ)助甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)。

與去年相比，今年上半年獲得政府補(bǔ)助的上市公司不僅數(shù)量增加了52家，總金額也同比增加34.36%。根據(jù)上市公司控股股東分類(lèi)，其中獲得補(bǔ)助的民營(yíng)企業(yè)上市公司有1182家，地方國(guó)企所屬上市公司有557家，中央國(guó)有企業(yè)所屬上市公司有289家。

在2235家獲得政府補(bǔ)助的上市公司中，有相當(dāng)一部分的公司業(yè)績(jī)與“補(bǔ)藥”息息相關(guān)，部分上市公司收到的政府補(bǔ)助遠(yuǎn)大于其主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，有的上市公司干脆就依靠政府補(bǔ)助盈利，如果去除政府補(bǔ)助則立馬陷入虧損狀態(tài)。以露笑科技為例，其2014年上半年凈利潤(rùn)為461.6241萬(wàn)元，但其獲得的政府補(bǔ)助就有461.5102萬(wàn)元，這意味著去掉政府補(bǔ)助后，露笑科技可能的“凈利潤(rùn)”只有1139元，而政府補(bǔ)助的461萬(wàn)元是這一可能“凈利潤(rùn)”的4052倍。

牛市動(dòng)力所在

雖然，一部分企業(yè)的利潤(rùn)是與獲取政府補(bǔ)貼息息相關(guān)，但是，“國(guó)有企業(yè)改革等良好的業(yè)績(jī)改善預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了。”一家公募基金的基金經(jīng)理對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者表示，10月份一定要重視國(guó)企改革的機(jī)會(huì)，國(guó)企改革意義很可能會(huì)像股權(quán)分置改革引領(lǐng)2006年—2007年大牛市一樣，成為牛市的引擎。

從事資本投資的人眼光敏銳程度總是超乎想象。華鑫證券認(rèn)為，作為中國(guó)全面深化改革的重中之重，進(jìn)入下半年后，新一輪國(guó)企改革浪潮在全國(guó)各地加速推進(jìn)。多家央企率先試點(diǎn)，十多個(gè)地方省市也已公布國(guó)企改革方案。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是本輪國(guó)企改革的重點(diǎn)，旨在改變國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率低下的問(wèn)題，并激活整體經(jīng)濟(jì)活力。

政策面上，政府的改革決心增強(qiáng)了以改革釋放紅利的預(yù)期；資金面上，來(lái)自房地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品乃至境外投資者的資金也蓄積起相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。業(yè)內(nèi)多認(rèn)為，進(jìn)入下半年后，新一輪國(guó)企改革浪潮將在全國(guó)各地加速推進(jìn)。以中國(guó)石化為例子，這只體量龐大的藍(lán)籌股，此前一直因?yàn)槿狈玫臉I(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期而不受市場(chǎng)追捧。但是，今年中國(guó)石化推出改革方案至今，股價(jià)從最低的3.85元漲到最高的5.76元漲幅約50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)漲幅。

對(duì)接國(guó)際資本

“國(guó)企改革”已屬老生常談，但背后折射了大背景確涉及到了真金白銀，因此成了國(guó)企本輪改革的焦點(diǎn)。

在1990年代，央企改革的主要任務(wù)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度和確定業(yè)務(wù)擴(kuò)張邊界。而如今，改革目標(biāo)已被放在了加速企業(yè)國(guó)際化擴(kuò)張和尋求全球資源的層面之上。前一輪改革旨在搭建央企系統(tǒng)的內(nèi)部架構(gòu)，是一次“內(nèi)向型”的改革，須借助于A股和境內(nèi)資本市場(chǎng)的融資；而這一輪改革則可以看作尋找巨艦入海的航道，是一次“外向型”的改革，應(yīng)把企業(yè)主體置于國(guó)際資本平臺(tái)之上。

在阿里巴巴IPO“棄港赴美”和李嘉誠(chéng)“撤資”的背景下，不久前，中信泰富宣布正與母公司中國(guó)中信集團(tuán)商討收購(gòu)主要業(yè)務(wù)平臺(tái)中信股份100%股權(quán)。這是直屬?lài)?guó)務(wù)院的中央企業(yè)首宗借殼香港子公司實(shí)現(xiàn)整體上市案例，且有一定的代表性。上市成功后，中信集團(tuán)的注冊(cè)地將改為香港，成為第一家在香港注冊(cè)并控股中國(guó)內(nèi)地大型金融集團(tuán)的中央控股國(guó)有企業(yè)。

中信本身作為改革的標(biāo)志性意義不容忽視。財(cái)政部此前保持對(duì)中信集團(tuán)100%的控股，即對(duì)中信股份亦是100%控股，此次上市后，財(cái)政部的持股比例將一次性減持到70%，未來(lái)財(cái)政部還將進(jìn)一步減持中信股份的股權(quán)比例至30%。如果在香港上市后，中信集團(tuán)能夠成為央企建立公司治理結(jié)構(gòu)的典范，我們才可以說(shuō)，中信是又一次借助香港的陣地，充當(dāng)了改革的排頭兵。

不過(guò)，就中國(guó)國(guó)企改革的歷程而言，從來(lái)都不缺乏以上這種樂(lè)觀的解讀。事實(shí)上，在內(nèi)部金融市場(chǎng)管制和封閉并存的環(huán)境之下，大型央企登陸國(guó)際資本市場(chǎng)既是一種特權(quán)，更是一種風(fēng)險(xiǎn)。在境內(nèi)市場(chǎng)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能司空見(jiàn)慣，而國(guó)際資本市場(chǎng)的不同在于，可以讓它們更隱秘，也可以把它們成倍放大。

高層對(duì)新一輪的國(guó)企改革早已定調(diào)。今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，習(xí)近平總書(shū)記曾說(shuō)，要吸取過(guò)去國(guó)企改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不能在一片改革聲浪中把國(guó)有資產(chǎn)變成牟取暴利的機(jī)會(huì)。改革的關(guān)鍵是公開(kāi)透明。endprint