定向降息引領(lǐng)新一輪微刺激

沈建光

定向降息只是第一步，更加積極的政策或有可期。

8月27日晚間的兩則新聞足以令隔夜市場的表現(xiàn)充滿期待。李克強總理主持召開國務院常務會議，提出堅持定向調(diào)控，抓緊推進生態(tài)環(huán)保養(yǎng)老服務等重大工程建設，既是調(diào)結(jié)構(gòu)的重要舉措，也達到穩(wěn)增長的目的。同日，央行宣布，引導農(nóng)村金融機構(gòu)降低涉農(nóng)貸款利率，支農(nóng)再貸款執(zhí)行優(yōu)惠利率，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率還可在優(yōu)惠利率基礎上再降1個百分點，揭開了定向降息的序幕。

定向降息源于前期政策效果有限。面對上半年經(jīng)濟下滑，決策層推出了兩次定向降準，加大棚戶區(qū)改造，加大鐵路投資，穩(wěn)出口等諸多微刺激政策，在此之下，二季度國內(nèi)經(jīng)濟增速回升至7.5%，達到政府目標。但是，僅靠上述政策似乎無法將中國經(jīng)濟帶入上升通道，在更加積極措施缺失的情況下，7、8月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)又出現(xiàn)下探趨勢。7月份消費、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資均有所回落，金融信貸數(shù)據(jù)大幅低于預期。8月份匯豐PMI轉(zhuǎn)而向下，煤發(fā)電量環(huán)比回落3%，鐵礦石價格繼續(xù)下降，粗鋼產(chǎn)量持續(xù)減少等等。種種跡象表明，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢仍舊不穩(wěn)固。

房地產(chǎn)困擾當前經(jīng)濟走勢。房地產(chǎn)遇冷的負面影響逐步顯現(xiàn)，當前房地產(chǎn)銷售、新開工面積持續(xù)大幅萎縮，始于二三線城市的房價下跌潮已經(jīng)擴展到北上廣深四個一線城市，7月份70個大中城市新房價格有64個環(huán)比下跌。此外，盡管相當一部分城市已經(jīng)取消了限購政策，但目前效果仍不顯著。房地產(chǎn)新開工保持負兩位數(shù)增長，銷售額下降也近10%，土地出讓金大幅下滑，部分城市土地流標頻發(fā)。如此看來，房地產(chǎn)對于經(jīng)濟增長的負面影響明顯顯現(xiàn)，政策唯有更加積極才能應對這一情況。

實體經(jīng)濟仍受融資難，融資貴的困擾。盡管在前期定向降準與央行加大公開市場操作之下，短期資金成本有所下降，但與實體融資聯(lián)系緊密的中長期貸款利率仍然保持較高水平。截至8月27日，SHIBOR隔夜利率為2.86%，比7月底與比去年同期分別下降了0.34、0.145個百分點。與此同時，國債到期收益率也出現(xiàn)短端下行，長端上行的情況，1個月、3個月國債到期收益率比去年同期分別下降0.24、0.09個百分點，而一年期、十年期國債收益率分別比去年同期高0.19、0.27個百分點。除此以外，資金貴也導致有效需求減少，7月份新增信貸不足4000億元，顯示金融對實體經(jīng)濟的支持有限。

定向降息只是第一步，更加積極的政策或有可期。由于此次支農(nóng)再貸款僅為200億元，且僅針對農(nóng)業(yè)對增長的貢獻有限，因此仿效定向降準逐步擴圍的規(guī)律，未來定向降息也有望從農(nóng)業(yè)擴圍至棚戶區(qū)改造、小微企業(yè)等。同時，考慮到未來多點定向降準與定向降息，實際上也達到了全面降息降準的效果，對降低全社會的融資成本有所幫助。當然，鑒于房地產(chǎn)對經(jīng)濟的關(guān)鍵作用，未來政策需要著重解決住房按揭貸款“難和貴”的問題。 購房限制逐步取消的效果不明顯，在接下來的樓市“金九銀十”期間，建議貨幣政策在此之前，做好對首套房貸款可得性和優(yōu)惠利率的安排，并對建小戶型房地產(chǎn)開發(fā)貸款給予支持，以防止房地產(chǎn)硬著陸枉費前期穩(wěn)增長的努力。endprint