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    這輪牛市“不差錢”

    2014-09-22 21:52:24
    股市動態(tài)分析 2014年32期
    關(guān)鍵詞:存量外資A股

    上證指數(shù)7月28日以2.41%的漲幅成為本輪上行以來單日最大漲幅,7月28日上海市場成交金額達(dá)1804億元,亦是本輪上行以來最大單日成交額。此后的十幾個交易日里,盡管指數(shù)僅圍繞2200點(diǎn)中軸上下波動,但市場成交金額并未萎縮,顯示出了與以往歷次反彈上行不同的特征。

    由于A股歷史上的牛市大都表現(xiàn)為資金推動型牛市,因此市場更關(guān)注資金的流入是否具有持續(xù)性,即本輪上行是否有持續(xù)的資金推動?

    從外資流入的情況以及各種觀察資金動向的指標(biāo)來看,我們發(fā)現(xiàn),本輪由滬港通引發(fā)的行情將打破市場“存量資金博弈”的格局,換言之,場內(nèi)場外資金對A股市場的關(guān)注熱度有望持續(xù)提升,因此這輪牛市“不差錢”。

    外資流入進(jìn)行時

    國泰君安的觀察顯示,7月30日當(dāng)周,流入中國股票市場的海外資金達(dá)到21.44億美元,創(chuàng)下天量,是歷史上第二大單周凈流入,外資7月30日當(dāng)周顯著流入中國是毫無疑問的。事實(shí)上,整個新興市場均呈現(xiàn)股票市場資金的大幅凈流入,當(dāng)周達(dá)到53.37億美元,其規(guī)模遠(yuǎn)超過往。

    從目前的觀察來看,這種資金的流入具備一定的持續(xù)性——截至8月6日一周內(nèi)的外資凈流入額為12.2億美元。

    渤海證券宋亦威指出,7月外資的進(jìn)入跡象比較明顯,無論美股中中概股的上漲還是RQFII通過ETF對A股的增倉過程,其在時點(diǎn)上存在一致性,均是在7月上旬便已啟動,早于A股的上漲時點(diǎn)。相對而言,外資屬于中長期資金,他們的進(jìn)入對主板市場的利好過程將較為持續(xù)。

    宋亦威也同時發(fā)現(xiàn),由于主板的反彈和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整,部分短期資金也參與到對主板以央企改革、滬港通為題材的炒作中來。不過,這部分資金的配置相對靈活,未來對主板推升的持續(xù)性應(yīng)相對較差。

    “人民幣和港幣匯率持續(xù)升值,熱錢大量流入中國股市與A股反彈高度相關(guān)”,宏源證券宏觀分析師孫海琳在研究中指出,至8月4日上證綜指收盤于2223點(diǎn),處于年初以來的高位。自7月24日起至今的半個月,上證綜指上漲5.3%,人民幣累計(jì)升值1.7%。因此可以認(rèn)為,本輪大盤行情主要是海外增量資金入市情況下市場修復(fù)此前的過度悲觀預(yù)期。

    從匯率的角度觀察,也印證了資金流入的判斷。由于滬港通10月即將啟動,目前外資已經(jīng)大舉流入香港市場,這一點(diǎn)從港幣兌美元的持續(xù)強(qiáng)勢中可見一斑。

    國泰君安指出,香港金管局設(shè)定的美元兌港幣的波動區(qū)間在[7.75,7.85],近期美元兌港幣多次觸及7.75,這一狀況在2012年11月和12月曾經(jīng)多次觸及7.75。而眾所周知的是,上一輪A股大反彈正是發(fā)生在港幣持續(xù)觸及7.75時期。(參見圖一)

    資金面持續(xù)寬松

    興業(yè)證券策略分析師張憶東等人根據(jù)市場流動性跟蹤數(shù)據(jù)判斷,流動性寬松的格局將持續(xù)。這從最近兩周的貨幣市場、票據(jù)市場和國債市場交易數(shù)據(jù)中可得到佐證:

    7月28日—8月1日,加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率分別下降7bp和23bp至3.42%和3.30%。銀行間7天回購加權(quán)利率為4.90%,下降22bp。SHIBOR利率(7月28日—8月1日)各期限平均下降23.45bp。1個月同業(yè)存款存入報價為4.5%,比7月25日下降63bp。

    8月4日—8月8日,加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率分別下降33bp和22bp至3.09%和3.08%。銀行間7天回購加權(quán)利率為3.47%,下降43bp。SHIBOR利率(7月28日—8月1日)各期限平均下降14.36bp。1個月同業(yè)存款存入報價為4.3%,比8月1日下降20bp。

    事實(shí)上,8月8日央行對部分分支行增加再貼現(xiàn)額度120億元,并明確要求用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放,意在響應(yīng)國務(wù)院精神,促進(jìn)降低社會融資成本。銀河證券指出,盡管120億元新增再貼現(xiàn)額度規(guī)模較小,相當(dāng)于周度回購操作,但此舉意在顯示央行對刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的意愿,顯示短期定向?qū)捤烧呷詫⒕S持。

    滬港通改變“存量博弈”格局

    “滬港通的開啟將打破市場存量資金的博弈!”國聯(lián)證券張曉春明確指出,滬港通炒作背后是A-H折價和A股市場的稀缺標(biāo)的。信奉價值投資和套利投機(jī)資金迅速進(jìn)入A股市場,帶來市場的增量資金,改變原有存量資金行情。滬港通并非一個概念題材,也并非相對艱難的制度改革。如果說滬港通在此前仍然作為熱點(diǎn)來炒作的話,那么在當(dāng)下,滬港通是比較確定的制度紅利。

    從時間點(diǎn)來看,李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)滬港通將在10月份開始啟動,而市場最近更是傳出準(zhǔn)備開啟的時間在10月13日,因此不存在不確定性。投資者應(yīng)該重視大藍(lán)籌行情,即使市場存在下調(diào)風(fēng)險,但滬港通帶來的增量資金仍會推動市場。因此,未來主板市場機(jī)會大于風(fēng)險。

    本刊記者也在調(diào)查采訪中了解到,多數(shù)券商分析師都認(rèn)同大藍(lán)籌行情將得到延續(xù),“滬港通”正是行情得以延續(xù)的一個契機(jī)和起始點(diǎn)。而如果“存量博弈”的格局被打破,那么創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險就值得警惕,因?yàn)槭袌鲑Y金可能不會再像以往“存量博弈”那樣從藍(lán)籌流出,流入中小盤個股。

    “在美國納斯達(dá)克回調(diào)之前,國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板仍然存在反彈的可能。但無疑,滬港通的影響下,創(chuàng)業(yè)板面臨很大負(fù)面沖擊?!睆垥源涸谘袌笾腥缡潜硎?。

    廣發(fā)證券策略分析師陳果認(rèn)為,滬港通的市場意義在于,正式開通前市場可以預(yù)期其額度將被充分使用,那么對于滬港通標(biāo)的來說在短期已經(jīng)可以產(chǎn)生較大影響。市場還可以對該主題進(jìn)一步演繹,例如再預(yù)期滬港通未來規(guī)模的擴(kuò)大,其帶來的賺錢效應(yīng)有可能會帶來外部資金的結(jié)構(gòu)性流入,其帶來的整個投資理念變化,包括其可能幫助A股納入新興市場指數(shù),因此該主題的想象空間可以是巨大的。

    事實(shí)上,不少外資投行從7月初開始發(fā)出“北上買股”的報告,高華證券在7月7日給其客戶發(fā)出的報告中即指出,投資A股市場有四大理由:①A股市場綜合體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化;②行業(yè)分布更為均衡;③A股有一些子行業(yè)為H股較為稀缺的標(biāo)的;④從全球配置的角度來說,A股是海外資金多元化配置的良好選擇。同時,A股市場和H股市場在投資者構(gòu)成、小盤股估值溢價、交易活躍程度、IPO方式、單日股價漲跌幅限制以及投資標(biāo)的等方面都存在差異。

    高華證券正是外資投行看多A股的一個典型代表,上述觀點(diǎn)在外資投行中亦得到普遍認(rèn)同。這使得滬港通背景下,A股煥發(fā)出持續(xù)吸引資金進(jìn)入的魅力,從而改變已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的“存量博弈”格局。

    8月:整固夯實(shí)上漲基礎(chǔ)

    進(jìn)入8月份以來,上證指數(shù)圍繞2200點(diǎn)展開震蕩走勢。一方面,指數(shù)圍繞極小的空間幅度上下波動;另外一方面,成交量并沒有出現(xiàn)明顯萎縮。

    綜合各方觀點(diǎn),我們認(rèn)為,在7月的快速大幅上漲后,積累了大量獲利盤,因此市場短期需要一定整固以夯實(shí)上漲基礎(chǔ)。在經(jīng)歷了數(shù)年的長期反復(fù)調(diào)整后,大多數(shù)資金對熊市的低迷仍心有余悸,因此市場上行不可能一蹴而就,出現(xiàn)連續(xù)快速上行的概率極低,更大的可能是以波段式上行為主,即市場階段性上漲后,需要以一定的時間來“鞏固陣地”,為下一輪上行積蓄力量。

    此外,中小市值板塊個股在中報業(yè)績逐漸明確后,業(yè)績風(fēng)險的逐步釋放,部分短期資金再度回流。然而由于市場對其估值詬病較多,且藍(lán)籌股行情已經(jīng)啟動,中小盤個股短期漲幅或相對有限。

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