“拼爹”風(fēng)險大，資管杠桿高監(jiān)管層叫?；鹱庸尽耙靶U生長”

羅雪峰

目前共有67家基金公司設(shè)立了子公司，在全市場90家基金公司中占比高達74%。與總體上32億元注冊資本相比，1.38萬億元的管理資產(chǎn)相當(dāng)于杠桿高達400倍，管理層出手，正是擔(dān)心一旦壞賬出現(xiàn)，就極有可能見血封喉

半年時間增至3倍，基金子公司自2013年下半年以來的“帽子戲法”讓人瞠目結(jié)舌。然而，隨著證監(jiān)會的一紙規(guī)定出臺，基金公司子公司業(yè)務(wù)也將結(jié)束“拼爹拼爺”時代。

日前，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》（簡稱26號文），對基金子公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)范圍進行規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著2013年被業(yè)內(nèi)戲稱為“萬能金融”的基金子公司業(yè)務(wù)，在規(guī)?？焖偻黄迫f億元大關(guān)之后，其累積的風(fēng)險也已觸及監(jiān)管層的底線。

規(guī)模半年破萬億

過去的大半年里，基金子公司業(yè)務(wù)成了中小基金公司的“惟一亮色”。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年9月底，全市場仍只有41家基金管理公司開展了子公司業(yè)務(wù)，管理規(guī)模也僅4600億元左右。但僅僅半年時間，到今年一季度末，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，這一規(guī)模就已經(jīng)突破萬億，達到1.38萬億元，半年就增加了2倍。而且開展子公司業(yè)務(wù)的基金公司家數(shù)也增至67家。

67家基金公司中又尤以中小基金公司表現(xiàn)格外突出。據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，部分中小型基金公司甚至出現(xiàn)了非公募業(yè)務(wù)管理規(guī)模遠(yuǎn)超公募業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。比如，民生加銀基金公司管理規(guī)模約為157億，而其子公司民生加銀資產(chǎn)規(guī)模卻已經(jīng)超過了1500億元，兩者規(guī)模相差幾近10倍。同樣的倒掛現(xiàn)象也出現(xiàn)在招商、平安大華、金元惠理、萬家等眾多中小型基金公司身上。

這一“野蠻生長”趨勢在二季度繼續(xù)呈加速態(tài)勢。以民生加銀資產(chǎn)為例，其在2014年4月1日至5月15日期間，共發(fā)布了44個專項資管計劃生效公告，幾乎與其一季度披露生效的資管計劃之和（48個）相當(dāng)。

從民生加銀資產(chǎn)4月以來披露的具體資管計劃看，其中多數(shù)為“政基合作”項目和地產(chǎn)項目。比如4月3日生效的鎮(zhèn)江城投項目和4月25日生效的泰州城投項目、5月12日生效的天朗地產(chǎn)蔚藍小城三期項目和5月7日生效的浙江鴻寧二期項目等。

據(jù)《投資者報》記者根據(jù)第一信托網(wǎng)公開資料不完全統(tǒng)計，截至3月28日，今年來基金子公司已經(jīng)推出了大約40只類房地產(chǎn)的資管計劃，包括國泰元鑫、前海金鷹、財通資產(chǎn)、德邦創(chuàng)新、銳懿資產(chǎn)和金元惠理等近20家基金公司子公司參與其中。

“在做大公募業(yè)務(wù)蛋糕越發(fā)困難的情況下，子公司這一業(yè)務(wù)新增長點成為了眾多中小規(guī)模基金公司重塑行業(yè)格局的關(guān)鍵戰(zhàn)場。部分基金公司也確實通過開辟非公募業(yè)務(wù)‘藍海，實現(xiàn)了彎道超車?！鄙虾Ｒ患抑行突鸸究偨?jīng)理告訴《投資者報》記者，去年4月成立的興業(yè)基金公司在沒有發(fā)行公募基金的情況下，憑借子公司最終盈利1281萬元，打破了新成立的基金公司前期虧損的多年慣例。

據(jù)4月1日披露的興業(yè)銀行年報顯示，截至2013年12月31日，興業(yè)基金及子公司資產(chǎn)管理總規(guī)模500億元，其中專戶產(chǎn)品管理規(guī)模13億元，專項資產(chǎn)管理計劃規(guī)模486億元。2013年興業(yè)基金累計實現(xiàn)營業(yè)收入8497萬元，實現(xiàn)凈利潤1281萬元。由于興業(yè)基金公司2013年并沒有成立公募基金，專戶規(guī)模也僅有13億元。這意味著2013年6月28日成立獨資的專項子公司興業(yè)財富資產(chǎn)管理公司對興業(yè)基金公司的盈利有著決定性的貢獻。

“基金子公司讓中小基金公司看到了發(fā)展機會?！比A寶證券胡立剛說，傳統(tǒng)公募基金凈值競爭愈加激烈，使得中小基金發(fā)展壓力日益凸顯，同時在相關(guān)政策限制下，部分業(yè)務(wù)受限，使得基金公司不能充分利用自身資源，而基金子公司的出現(xiàn)則給予了發(fā)展的機會。

裸奔著野蠻生長

誰是大資管時代的“萬能神器”？答案只有一個，基金子公司！

“銀行信貸出表‘通道、房地產(chǎn)項目融資、地方平臺項目融資、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)范疇，均已被基金子公司涉足?！币诵咆敻灰晃悔w姓理財經(jīng)理告訴《投資者報》記者，基金子公司除了在部分地區(qū)不能接受土地抵押，不具備直接放貸資格外，幾乎沒有其他限制。而實際操作中，基金子公司也可以找到合作方，委托銀行或者信托公司完成放款。

以房地產(chǎn)信托為例。據(jù)《投資者報》記者了解，目前信托公司在做房地產(chǎn)信托時，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級開發(fā)資質(zhì)這三個條件，還需要監(jiān)管部門進行事前審批。但基金子公司在房地產(chǎn)項目投資方式上所受監(jiān)管相對寬松，對資本金也沒有過多要求。

在基金子公司“無所不能”的牌照背景下，2013年下半年來基金公司設(shè)立子公司成爭先恐后之勢。據(jù)證監(jiān)會最新公布的《基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)子公司名錄》，截止3月31日，已有67家公募基金公司成立子公司。其中，今年有5家基金公司子公司成立。今年成立的基金子公司注冊資本最高的是中加基金公司旗下的北銀豐業(yè)資產(chǎn)管理公司，注冊資本達1億元。其余4家基金子公司注冊資本均在5000萬及以下。截至今年一季度末，已經(jīng)設(shè)立的基金管理公司總數(shù)僅為90家，成立了子公司的基金公司占比達到了74%。

基金子公司業(yè)務(wù)也在“幾乎什么都能做”的制度紅利下“野蠻生長”。例如，民生加銀資管公司籌備成立至今項目儲備規(guī)模已超過千億元，立項規(guī)模超過了600億元。

“同樣從事信托業(yè)務(wù)，信托公司有嚴(yán)格的凈資本管理要求，而基金子公司幾乎處于‘裸奔狀態(tài)。子公司現(xiàn)在很多業(yè)務(wù)都屬于輕資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)一筆壞賬，就可能把一百筆的盈利全部給吐回去?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰闹行』鹂偨?jīng)理告訴《投資者報》記者，目前基金子公司紛紛涉足房地產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)、地方平臺項目，且因為其靈活性而承接了不少信托、券商資管無法操作的項目。但由于基金子公司過低的注冊資本金，以及近日多只信托產(chǎn)品爆出剛兌危機，此前在“類信托”業(yè)務(wù)上“大躍進”的基金子公司也開始迅速提升對項目風(fēng)險的警惕性。

市場的擔(dān)心并非杞人憂天。今年1月23日，金元惠理子公司金元惠理資產(chǎn)公告稱，由于在募集過程中發(fā)現(xiàn)融資人及其實際控制人涉嫌虛假陳述，因此叫停金元惠理浙江綠味有機農(nóng)業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃。金元惠理對一項處于募集期的資管計劃的主動叫停，正印證了盡管政策賦予基金公司子公司業(yè)務(wù)更多靈活性，但市場形勢愈發(fā)嚴(yán)峻。“在信托兌付危機頻頻爆發(fā)的情況下，基金子公司業(yè)務(wù)中潛藏的風(fēng)險更值得警惕?！比A寶證券胡立剛說。

400倍杠桿極易“見血封喉”

“銀行不做的信托做，信托不做的券商做，券商不做的基金子公司做”。這是去年金融圈頗為流行的一個說法。

在這種“非常規(guī)”心態(tài)的指引下，2012年基金子公司業(yè)務(wù)開閘以來，專戶子公司就成為圈內(nèi)最受歡迎的機構(gòu)。但凡是信托、券商等無法操作的項目，都轉(zhuǎn)到了專戶子公司?！叭ツ晡医榻B成功3單通過基金專戶子公司發(fā)產(chǎn)品的項目。現(xiàn)在信托發(fā)一只產(chǎn)品要收50萬-100萬元，借基金子公司的通道發(fā)只需要30萬元?！焙幽弦患倚磐泄臼袌隹偙O(jiān)李思梅（化名）稱，介紹私募借道基金子公司，最主要的不是成本低，而是管制少。她告訴《投資者報》記者：“如果目前基金公司子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展速度持續(xù)下去，到2015年基金子公司就可反客為主，在資產(chǎn)管理規(guī)模上超越母公司所在的公募基金業(yè)了?！?/p>

據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，從去年下半年開始，包括金元惠理、華宸未來、新華富時、中信信誠、財通資產(chǎn)、萬家共贏、信達新興等公募子公司就開始陸續(xù)推出房地產(chǎn)“類信托”產(chǎn)品，截至目前已有接近半數(shù)的基金子公司涉足了地產(chǎn)類業(yè)務(wù)。“這些產(chǎn)品大多成立于去年下半年，存續(xù)期為1至2年，從今年四季度開始就將陸續(xù)進入兌付期。”李思梅告訴《投資者報》記者，2012年-2013年發(fā)生的信托違約風(fēng)險事件多達27起，其中，隸屬于房地產(chǎn)信托計劃的就有15個。“估計今年的兌付壓力也會很大。”李思梅說。

“自2013年起，房地產(chǎn)信托成為基金子公司的主攻方向之一，至少有接近半數(shù)的基金子公司涉足地產(chǎn)類業(yè)務(wù)，但相對信托公司，基金子公司從事類信托專業(yè)人才儲備以及項目運作經(jīng)驗匱乏，一旦房地產(chǎn)市場泡沫破滅，基金公司子公司很可能就成為最終的接盤者，到時幾千萬的注冊資本根本沒有辦法進行代償。”華寶證券一位資深研究員告訴《投資者報》記者，目前基金子公司參與的項目仍占據(jù)了在售的房地產(chǎn)信托類項目的半壁江山，并且部分還是高風(fēng)險的三四線城市的地產(chǎn)項目。

據(jù)《投資者報》記者了解，由于前幾年信托公司大量發(fā)行房地產(chǎn)信托，今年和明年將是房地產(chǎn)信托到期的高峰期，按流向房地產(chǎn)的信托到期量滯后發(fā)行日大約五個季度計，2014年到期的地產(chǎn)信托約有6335億元，月度分布到期高峰在一季度和5月份。“無論是地產(chǎn)、基建、商業(yè)類信托，其抵押物基本上都是房地產(chǎn)和土地，隨著多地房價調(diào)整，涉類房地產(chǎn)信托的基金公司子公司或已站在了峭壁邊緣。”一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報》記者，即便是單純的通道業(yè)務(wù)，有些基金子公司也未能明確自己的位置，在提供通道的同時還隱性地承擔(dān)了部分違約風(fēng)險。

李思梅特別指出，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這67家基金子公司合計注冊資本也不過32億元，平均每家不過5000萬元，與其1.38萬億元的管理資產(chǎn)相比，杠桿高達400倍?！霸谌绱烁叩母軛U倍數(shù)的放大效應(yīng)下，一旦‘有毒資產(chǎn)的毒性發(fā)作，極有可能就是‘見血封喉?！崩钏济啡缡钦f。

“26號文”守住兩大底線

總量已破萬億元規(guī)模的基金子公司業(yè)務(wù)，告別“野蠻生長”已勢在必然。

4月底，證監(jiān)會發(fā)布了26號文，為防范基金子公司的潛在風(fēng)險，提出基金子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)、停止一對多通道業(yè)務(wù)、完善激勵約束機制、防范內(nèi)幕交易和利益輸送、產(chǎn)品報備等多項要求。隨后，該文被上海、深圳、北京證監(jiān)局先后轉(zhuǎn)發(fā)至轄區(qū)內(nèi)的基金子公司。

在26號文發(fā)布之前，基金公司子公司也被認(rèn)為是“拼爹”的產(chǎn)物。信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項目交由子公司來承接，在類信托的道路上就走得順風(fēng)順?biāo)幌喾?，既沒有信托的背景、也沒有相比于實力強大的母公司資源的基金子公司則“難以開張”。

“26號文要求基金子公司守住兩大合規(guī)底線：不能損害客戶利益、不能進行不當(dāng)宣傳推薦產(chǎn)品。其中，對基金子公司影響較大的內(nèi)容包含不得開展資金池業(yè)務(wù)、不得通過‘一對多專戶開展通道業(yè)務(wù)、完善激勵約束機制等。其中，對銀行系基金子公司的沖擊可能最大，尤其是大量的代銷轉(zhuǎn)非標(biāo)業(yè)務(wù)?！北本┮患一鸸纠峡偡Q，所謂通道業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行為了降低資本金壓力等應(yīng)付監(jiān)管需要的財務(wù)成本，將資產(chǎn)利用各種渠道出表，甚至用這種途徑發(fā)展“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，即吸收高成本的資金，投向了商業(yè)銀行原本不能投向的高風(fēng)險、高收益行業(yè)，本質(zhì)是利率市場化進程中的監(jiān)管套利行為。

值得一提的是，根據(jù)此次新規(guī)，基金管理公司成立不滿一年或者其管理的公募基金規(guī)模低于50億元的，將暫緩審核其設(shè)立子公司的申請。這被解讀為監(jiān)管層有意引導(dǎo)基金公司回歸主業(yè)。

據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，截至2014年3月31日，中原英石、紅塔紅土、東海等基金公司公募基金數(shù)量為零，華宸未來、前海開源等15家公司，公募規(guī)模不足10億元?！敖陙鞟股市場缺乏系統(tǒng)性機會，做大公募蛋糕太難，子公司因政策靈活而備受親睞，逐漸成為基金公司新的藍海。”李思梅告訴《投資者報》記者，按照持有基金公司股權(quán)的上市公司年報，包括萬家基金、東吳基金、興業(yè)基金等子公司業(yè)務(wù)收入已超過母公司。

“去年證監(jiān)會就在提示風(fēng)險，其實大家心里都有數(shù)，應(yīng)該說這是一個遲到的規(guī)定?！鄙虾Ｒ患一鸸臼袌隹偙O(jiān)對《投資者報》記者表示，面對市場對基金子公司在類信托業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險的擔(dān)憂，眾多基金子公司也開始自我調(diào)整。

“財通資產(chǎn)在成立之初就設(shè)置了項目管理部來加強風(fēng)險管理。這個部門負(fù)責(zé)對所投資項目進行事中、事后的監(jiān)督管理，及時準(zhǔn)確地向公司反饋項目管理信息，確保投資本金、收益的按期回收?！必斖ɑ鸸居嘘P(guān)人士告訴《投資者報》記者。據(jù)了解，目前過半數(shù)基金子公司在繼續(xù)拓展類信托業(yè)務(wù)的同時，也開始積極尋找各自的差異化競爭策略，部分基金子公司已經(jīng)涉足并購基金、對沖基金以及資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)模式。

“在急速擴張后，部分基金子公司已經(jīng)慢慢站穩(wěn)了腳跟，是時候來苦練內(nèi)功、夯實基礎(chǔ)了。監(jiān)管層此時出臺文件規(guī)范基金子公司的業(yè)務(wù)行為，從某種角度分析，也正有助于基金子公司們放緩擴張步伐，轉(zhuǎn)而花費一定的時間和精力來解決內(nèi)部的各種隱患，完善治理結(jié)構(gòu)、梳理業(yè)務(wù)流程、加強風(fēng)險控制等等。這種放緩擴張腳步也可能只是暫時的，如果基金子公司能夠借助這次機會強化自己的競爭力，健康自身的肌體，未來依然大有可為?！币患掖笮突鹱庸救耸空f。