我國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)績(jī)效研究

林偉華

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國(guó)的商業(yè)銀行進(jìn)行海外并購(gòu)越來(lái)越頻繁。商業(yè)銀行主要通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，以提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大海外市場(chǎng)，追求利潤(rùn)的最大化。從1984年到2009年，商業(yè)銀行共發(fā)生了28起海外并購(gòu)案，涉及的金額約200億美元。其中尤以工商銀行在并購(gòu)案例中獨(dú)占鰲頭。從2000年到2012年，工商銀行收購(gòu)了香港友聯(lián)銀行、印尼Halim銀行、澳門城興銀行股份有限公司、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)、加拿大東亞銀行，目前仍在進(jìn)行的有泰國(guó)ACL銀行大眾有限公司。

一、我國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)事件及特征

全球銀行并購(gòu)浪潮最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，始于銀行業(yè)起步最早的英國(guó)，并逐漸延伸到歐洲、美國(guó)、日本等國(guó)的金融業(yè)。我國(guó)銀行業(yè)海外并購(gòu)相較于國(guó)際銀行業(yè)的并購(gòu)而言，起步比較晚。1984年，中國(guó)銀行收購(gòu)澳門大豐銀行50%的股份，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)銀行業(yè)海外并購(gòu)的先例。

隨著世界經(jīng)濟(jì)自由化、全球化和我國(guó)金融體制改革不斷深化，我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行海外并購(gòu)也日趨活躍，并取得一定進(jìn)展?？v觀我國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)實(shí)例，可歸結(jié)出以下特點(diǎn)：首先，早期由于我國(guó)銀行還未實(shí)行股份制改革，考慮到銀行在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域特殊的地位，所以我國(guó)商業(yè)銀行的海外并購(gòu)仍是借助行政力量完成，并且所涉金額和交易筆數(shù)都不大，并購(gòu)對(duì)象主要集中在香港和澳門地區(qū)。其次，自2006年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制完善，股份制商業(yè)銀行發(fā)展壯大，商業(yè)銀行的海外并購(gòu)模式也由政府主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)主導(dǎo)，銀行因?yàn)樽陨硎袌?chǎng)需求積極參與海外并購(gòu)。從我國(guó)每年商業(yè)銀行海外并購(gòu)案例可以看到，每年的并購(gòu)交易數(shù)量有了顯著增加，目標(biāo)地區(qū)也開(kāi)始向非洲、歐洲、美洲、東南亞地區(qū)拓展，涉及金額數(shù)目也有大幅度提高。從1984年到2009年，商業(yè)銀行共發(fā)生了28起海外并購(gòu)案，涉及到的金額約200億美元。其中，被收購(gòu)方所在地區(qū)在香港的有19家，在歐洲的有3家，在東南亞的有3家，在美國(guó)和非洲各有1家。最后，從持股比例來(lái)看，超過(guò)50%的海外并購(gòu)案有16起，其中，有8起獲得了100%的股權(quán)。由此可知，我國(guó)商業(yè)銀行的海外并購(gòu)主要以收購(gòu)為主，大多都是取得50%以上甚至100%的股權(quán)，從而獲得銀行實(shí)際控股權(quán)。

二、工商銀行并購(gòu)加拿大東亞銀行的實(shí)證分析

（一）工商銀行并購(gòu)東亞銀行概況

2009年6月4日，中國(guó)工商銀行與加拿大東亞銀行宣布，雙方在收購(gòu)加拿大東亞銀行股權(quán)和出售工商?hào)|亞金融控股有限公司股權(quán)上達(dá)成協(xié)議。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，工商銀行以約合港幣5.67億元的交易對(duì)價(jià)向東亞銀行購(gòu)買加拿大東亞銀行已發(fā)行普通股的70%，東亞持有剩余的30%。同時(shí)，工行將以約合港幣3.72億元的交易對(duì)價(jià)向東亞銀行出售1500萬(wàn)股工商?hào)|亞普通股，占工商?hào)|亞已發(fā)行股本的75%。交易完成一年后，工行有權(quán)再向東亞銀行收購(gòu)加拿大東亞銀行10%的股權(quán)。上述兩項(xiàng)交易互為前提條件。2010年1月28日，交易完成，工商銀行和東亞銀行將合作運(yùn)營(yíng)和管理加拿大東亞銀行，工商?hào)|亞成為東亞銀行全資附屬公司。

（二）工商銀行并購(gòu)東亞銀行的經(jīng)濟(jì)后果

1.并購(gòu)公告市場(chǎng)反應(yīng)

本文通過(guò)事件研究法考察工商銀行并購(gòu)東亞銀行的市場(chǎng)效應(yīng)。具體步驟如下：

（1）選取事件窗口。事件考察期為[-20，20]，即2009年5月4日到2009年7月2日。以工商銀行并購(gòu)東亞銀行公告日2009年6月4日為事件發(fā)生日，工商銀行公告日及前一天因重大事件停盤2天，其中以6月4日表示第0日（即t=0），考察期前20個(gè)交易日中剔除了6月3日停盤日。

（2）估計(jì)市場(chǎng)模型參數(shù)。為使參數(shù)估計(jì)量較為穩(wěn)定，正常收益率的估計(jì)期以公告日前100 個(gè)交易日為參數(shù)估計(jì)窗口。

（3）計(jì)算預(yù)期收益率。本文的研究選用在事件研究法中的市場(chǎng)模型計(jì)算預(yù)期收益率，采用上證綜合指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算市場(chǎng)收益率Rt，將工商銀行的日收益率Ri作為被解釋變量，將上證綜合指數(shù)日收益率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得到工商銀行日收益率與市場(chǎng)日收益率變化之間的關(guān)系?；貧w方程為Ri= -0.000664 + 0.492518Rt，此模型顯著通過(guò)F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn)。

（4）計(jì)算超額收益率。計(jì)算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個(gè)股的日實(shí)際收益率與日預(yù)期收益率之差：ARt=Rt-ERt。根據(jù)得到的超額收益率繪制如下圖所示。

從上圖中可以看到，工行在宣布并購(gòu)消息之后，股票市場(chǎng)很快做出反應(yīng)，之后雖然經(jīng)常伴有大幅的調(diào)整，但是在[0，20]這段時(shí)間，工行的股價(jià)均高于宣告日前交易日的股價(jià)，而且在[-20，20]期間的超額收益率均值為0.5224%，總的超額收益也是為正的，這說(shuō)明工商銀行在此期間跑贏了上證綜合指數(shù)的總收益水平，投資者看好工商銀行與東亞銀行并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。投資者對(duì)這起并購(gòu)案例持有樂(lè)觀預(yù)期，主要原因是工商銀行收購(gòu)加拿大東亞銀行的70%股權(quán)，將使它獲得加拿大銀行業(yè)牌照和客戶資源，對(duì)于拓展北美地區(qū)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)可以說(shuō)是一大助力。

2.從財(cái)務(wù)報(bào)告看并購(gòu)價(jià)值

（1）盈利能力分析

從盈利能力來(lái)看，根據(jù)表1，截至2010年末，工商銀行資產(chǎn)總額為134586.22億元，與2008年相比每年平均增長(zhǎng)17.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1651.56億元，比2009年增幅28.43%；利息凈收入除2009年比2008年有減少之外，2010年實(shí)現(xiàn)3037.49億元，比上年增加23.57%；非利息收入逐年增加，2010年實(shí)現(xiàn)770.72億元。另外，工商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重較上年有所提高，以傳統(tǒng)的存貸利差為主的盈利模式正在逐漸改變。

進(jìn)一步來(lái)看盈利能力，根據(jù)表2，2010年凈資產(chǎn)收益率23.90%，相比于上年有所提高。雖然2008年由于遭到國(guó)際金融風(fēng)暴的影響導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是工行的盈利能力逐年恢復(fù)，并已高于金融風(fēng)暴前的水平?？傮w來(lái)看，總資產(chǎn)回報(bào)率也在金融風(fēng)暴期間有所下降，但影響深度不大，工行的盈利能力十分穩(wěn)健。從成本收入比分析，雖有波動(dòng)，但一直維持在行業(yè)規(guī)定的45%的水平內(nèi)。endprint

（2）成長(zhǎng)能力分析

成長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)力。2010年，工行的主營(yíng)業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)相比于上年都有較大的增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3808.21億元，比2009年增幅23.06%。從表3看出，工行的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率基本保持在20%以上。從每股收益來(lái)看，不論并購(gòu)前后，工行的每股收益一直在上升過(guò)程中。另外，工行的核心資本充足率和資本充足率雖有所下降，但一直滿足《巴塞爾協(xié)議》對(duì)銀行核心資本充足率不低于4%和資本充足率不低于8%的要求。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，工商銀行的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

從工商銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2010年工行的盈利模式發(fā)生了變化，傳統(tǒng)的存貸利差盈利模式發(fā)生了改變，保證了盈利成長(zhǎng)的可持續(xù)性。另外，工行的電子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，銀行超過(guò)一半的業(yè)務(wù)量通過(guò)電子渠道完成，節(jié)約了經(jīng)營(yíng)成本。工行還積極進(jìn)行海外擴(kuò)張，抓住海外市場(chǎng)，進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。銀行經(jīng)營(yíng)格局的轉(zhuǎn)變有利于工行在今后始終保持活力，保持良好的發(fā)展前景。

（3）風(fēng)險(xiǎn)水平分析

風(fēng)險(xiǎn)管理是保障銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展的必要措施。不良貸款率和不良貸款余額是反映銀行信用風(fēng)險(xiǎn)水平的重要指標(biāo)。通過(guò)對(duì)表4的分析可以看出，工商銀行2009年末不良貸款率為1.54%，不良貸款余額884.67億元，在同行業(yè)中處于較高的水平，但是一直控制在合理的范圍內(nèi)，且并購(gòu)前后，工商銀行的不良貸款率和不良貸款余額一直在逐步下降，工商銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)控制良好。

撥備覆蓋率指實(shí)際上銀行貸款可能發(fā)生的呆、壞賬準(zhǔn)備金使用比例，反映了銀行財(cái)務(wù)穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)可控的程度。單一客戶最大貸款比例是報(bào)告期末貸款最高的客戶貸款額占銀行貸款余額的比例，應(yīng)維持在10%以內(nèi)。從表5可以看出，最大單一客戶貸款比例在3%左右波動(dòng)；撥備覆蓋率一直上升，2010年6月提高到189.81%，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷增強(qiáng)。

三、工商銀行并購(gòu)加拿大東亞銀行的啟示

（一）對(duì)銀行管理者的啟示

分析工行進(jìn)行海外并購(gòu)的成功案例，可以看出，工行進(jìn)行海外并購(gòu)的目標(biāo)市場(chǎng)主要是新興市場(chǎng)，并購(gòu)對(duì)象在當(dāng)?shù)囟季哂行酆竦膶?shí)力。

對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行的海外并購(gòu)，宜采用由近及遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。將目標(biāo)市場(chǎng)定位于新興市場(chǎng)，是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的并購(gòu)難度較低，并且具有良好的成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿?，?duì)未來(lái)銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著重要的意義。并購(gòu)對(duì)象宜選取資產(chǎn)質(zhì)量良好，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣的銀行，當(dāng)發(fā)生并購(gòu)行為后，這點(diǎn)對(duì)并購(gòu)雙方都非常有利，可實(shí)現(xiàn)資源共享、互補(bǔ)共進(jìn)，還有利于并購(gòu)方提高資本充足率，從而優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。

在制定并購(gòu)方案時(shí)，必須做好充分的前期調(diào)查研究和分析論證，減少并購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)效益最大化。

（二）對(duì)政府監(jiān)管的啟示

海外并購(gòu)的確能提升商業(yè)銀行自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大海外市場(chǎng)，產(chǎn)生業(yè)務(wù)互補(bǔ)、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)質(zhì)量等積極效應(yīng)，但由于受到政治、文化等因素的不確定性影響，也可能帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)，諸如加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)成本增加。因此，政府必須加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行海外并購(gòu)活動(dòng)的管制，以維護(hù)金融體系的安全有效運(yùn)行，避免商業(yè)銀行進(jìn)行盲目性的海外并購(gòu)，以及因此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

責(zé)任編輯：康偉endprint