探究國有資產(chǎn)重組 實現(xiàn)企業(yè)間優(yōu)勢互補

王達(dá)

摘要：資產(chǎn)重組是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進資源配置的重要手段，對于現(xiàn)階段的國有企業(yè)改革來說，要想實現(xiàn)做大做強的目標(biāo)，必須通過資產(chǎn)重組，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的合理流動和集中，提高企業(yè)的競爭力。本文以金城集團為例，深入研究了金城集團發(fā)展歷程和重組經(jīng)歷，著重從財務(wù)指標(biāo)體系中分析其重組績效，研究資產(chǎn)重組對企業(yè)提高競爭力的影響。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資產(chǎn)重組；績效；國際競爭力

中圖分類號：F253 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號： 1674-0432（2014）-17-15-2

國有企業(yè)資產(chǎn)重組，從宏觀上講，是對國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行有效調(diào)整，從而促進資源優(yōu)化配置、盤活存量資產(chǎn)的過程，從微觀上看，是一個以產(chǎn)權(quán)為紐帶，對企業(yè)的各種生產(chǎn)要素和資產(chǎn)進行重新配置和組合，實現(xiàn)資本增值的過程。

對于國有企業(yè)來說，資產(chǎn)重組更是具有重要的意義。通過資產(chǎn)重組，國有企業(yè)既可以在微觀方面提高企業(yè)經(jīng)濟效益，擴張企業(yè)規(guī)模，增強企業(yè)競爭能力，又可在宏觀方面優(yōu)化社會資源配置，盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)間的優(yōu)勢互補和地區(qū)間的投資合理化。

1金城集團及其重組歷程

金城集團有限公司成立于1949年，隸屬于中國航空工業(yè)集團公司。金城集團以航空報國、強軍富民為已任，在對國家的國防事業(yè)和經(jīng)濟建設(shè)做出突出貢獻(xiàn)的同時，企業(yè)不斷成長壯大，員工總?cè)藬?shù)超過八千人，成為擁有機電液壓、輕型動力、車輛、國際、生產(chǎn)服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)集團。2008年11月6日，國務(wù)院在原中國航空工業(yè)第一集團公司和中國航空工業(yè)第二集團公司基礎(chǔ)上組建中航工業(yè)，中航工業(yè)正式成立。金城集團成為中航工業(yè)獨資子公司。2009年，東安黑豹通過向金城集團發(fā)行股份購買資產(chǎn)，置入金城集團及中航投資擁有的專用汽車及其零部件制造業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以充分利用資本市場平臺進一步增強公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利能力。金城集團及其實際控制人中航工業(yè)計劃通過本次交易將東安黑豹打造成為以航空機電液一體化技術(shù)為基礎(chǔ)、以專用汽車及微型、輕型貨車為主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)布局合理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善、研發(fā)制造銷售產(chǎn)業(yè)鏈完整的專用車行業(yè)龍頭企業(yè)。

2對金城集團資產(chǎn)重組績效的實證分析

2.1償債能力分析權(quán)益乘數(shù)分析

從表（1-1），中航黑豹2009～2012年的權(quán)益乘數(shù)變化，我們可以看出，權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)出逐年增大的趨勢；2009～2010年資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益在金額上有了極其顯著的增長；在2010～2011年區(qū)間，權(quán)益乘數(shù)有明顯較大增長；2011～2012年權(quán)益乘數(shù)有了較明顯的下降。根據(jù)掌握的資料和相關(guān)知識。我們可以做出如下分析：

權(quán)益乘數(shù)逐年增大的趨勢，證明了企業(yè)的負(fù)債程度在提高，財務(wù)風(fēng)險在加大，企業(yè)財務(wù)杠桿率較高。鑒于2009年中航集團布局黑豹公司，將專用車業(yè)務(wù)注入東安黑豹，金城集團借殼上市，才造成了2009～2010的資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益金額數(shù)量上的顯著增加。而對于2010～2011年的權(quán)益乘數(shù)增加，我們認(rèn)為要歸結(jié)為兩個原因：一是在企業(yè)資產(chǎn)重組的第一年由于新股發(fā)行、企業(yè)涉足的范圍擴大等一些利好因素，企業(yè)有32.32%的高額利潤增長，這在一定程度上稀釋了企業(yè)兼并重組帶來的巨額負(fù)債的影響；二是一種滯后效應(yīng)，這指的是在資產(chǎn)重組一年后，部分所有者權(quán)益用來償還債務(wù)，導(dǎo)致所有者權(quán)益的減少，另一方面由于沒有進行徹底的制度層面的合并、管理創(chuàng)新及尋找新企業(yè)的核心競爭力，該年利潤總額下降312.50%，償債能力下降，所以才導(dǎo)致了2010～2011年的權(quán)益乘數(shù)飆升。而2011～2012年的權(quán)益乘數(shù)下降，則是因為專用車產(chǎn)業(yè)抱團經(jīng)營、資源整合工作方面初見成效，技術(shù)改造和生產(chǎn)能力建設(shè)基本完成，為產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)，導(dǎo)致了權(quán)益乘數(shù)的良性回落。

結(jié)合以上分析，可以預(yù)料兼并重組后的企業(yè)在未來的權(quán)益乘數(shù)會進一步緩步減小，最終維持在3.0左右，從而使企業(yè)的長期償債能力得到提高，減弱股東的風(fēng)險，也進一步給投資者信心。對于企業(yè)的償債能力分析后，我們可以看出企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)顯示出企業(yè)的短期償債能力不足，并且在一段時間內(nèi)都將維持在低位。企業(yè)將來應(yīng)該在如何盤活存量上想辦法，避免出現(xiàn)短期的債務(wù)危機，保持良好的短期現(xiàn)金流。而長期的償債能力指標(biāo)顯示出向好的趨勢，隨著重組后的企業(yè)進行更深層次的整合，以及對既往債務(wù)的清償，權(quán)益乘數(shù)會逐漸回歸資產(chǎn)重組前的狀態(tài)。

2.2獲利能力分析——營業(yè)利潤率和資產(chǎn)凈利率分析

營業(yè)利潤率=（營業(yè)利潤+利息支出凈額）/銷售凈額×100%。其中，營業(yè)利潤=銷售凈額-銷售成本-營業(yè)費用-管理費用-財務(wù)費用=毛利額-營業(yè)費用-管理費用-財務(wù)費用。營業(yè)利潤反映了企業(yè)銷售收入扣除成本費用后的獲利能力，指標(biāo)反映企業(yè)每100元銷售收入所實現(xiàn)的營業(yè)利潤額，可用來衡量包括管理和銷售活動在內(nèi)的整個經(jīng)營活動的獲利能力大小。企業(yè)想要提高營業(yè)利潤率，必須在保持一定銷售規(guī)模的基礎(chǔ)上，加強成本費用的控制。企業(yè)營業(yè)利潤率越高，說明企業(yè)獲利能力越強。但從另一方面來說，過高的營業(yè)利潤率也可能會給企業(yè)未來帶來更為激烈的競爭。

2009年，為了克服全球經(jīng)濟危機帶來的不利影響，國家年初出臺了十大產(chǎn)業(yè)振興政策，其中包括汽車產(chǎn)業(yè)，這使多年來經(jīng)濟發(fā)展積累的汽車剛性需求得到有效釋放，中國汽車產(chǎn)業(yè)市場實現(xiàn)高速增長，因此當(dāng)年東安黑豹汽車銷量大幅提升，營業(yè)利潤率也達(dá)到2.45%。

2012年，由于汽車市場整體不景氣，公司產(chǎn)品銷售同比下滑教導(dǎo)，導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營虧損，營業(yè)利潤率仍為負(fù)數(shù)。但是由于當(dāng)年公司以低成本、高效率為原則，調(diào)整生產(chǎn)計劃編排方式，實現(xiàn)均衡生產(chǎn)，有效降低庫存，并且公司下屬的安徽開樂、上航車輛、柳州乘龍等經(jīng)營狀況日趨成熟，產(chǎn)品已具有一定市場占有率和影響力，使?fàn)I業(yè)利潤虧損較2012年有所減少，營業(yè)利潤率也有一定提高（見表2-1）。

資產(chǎn)凈利率反應(yīng)的是企業(yè)投入的全部資金的盈利能力。這一指標(biāo)越高，說明企業(yè)的盈利能力越強。只有企業(yè)的資產(chǎn)凈利率高于社會平均利潤率，企業(yè)的發(fā)展才處于有利地位。在市場經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)、行業(yè)間競爭比較激烈的情況下，各行業(yè)的資產(chǎn)凈利率將趨于一致。如果某企業(yè)的資產(chǎn)凈利率偏低，說明該企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低，經(jīng)營管理存在問題，應(yīng)該調(diào)整經(jīng)營方針，加強經(jīng)營管理。

由于國家出臺的產(chǎn)業(yè)振興政策，2009年中國汽車市場實現(xiàn)高速增長，東安黑豹抓住機遇加強營銷管理，使公司當(dāng)年資產(chǎn)凈利率達(dá)到3.88%。2012年，汽車市場依舊持續(xù)疲軟狀態(tài)，公司產(chǎn)品銷量下滑，但由于金城集團由于加強管理，提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，且公司下屬各子公司在專用車產(chǎn)業(yè)抱團經(jīng)營、資源整合工作方面初見成效，技術(shù)改造和生產(chǎn)能力建設(shè)基本完成，公司虧損減少，資產(chǎn)凈利率提升至-1.48%，公司經(jīng)營狀況在向好的方向發(fā)展。

2.3發(fā)展能力分析——總資產(chǎn)增長率分析

發(fā)展能力：采用總資產(chǎn)增長率指標(biāo)分析?？傎Y產(chǎn)增長率是本年總資產(chǎn)的增長額同上年總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴充情況?？傎Y產(chǎn)增長率是從企業(yè)總資產(chǎn)擴張的角度評價企業(yè)總體規(guī)模發(fā)展程度的指標(biāo)。該指標(biāo)表明企業(yè)規(guī)模對于企業(yè)未來發(fā)展能力的潛在影響。指標(biāo)越高，說明企業(yè)總資產(chǎn)擴張的速度就越快，但應(yīng)注意企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的合理性。

從表（3-1）可以看出，2010年企業(yè)的總資產(chǎn)增長率較2009年有比較大的提升，并且絕對值也是四年中最大者，表明企業(yè)在一個經(jīng)營周期內(nèi)擴張速度很快。從計算結(jié)果可以看出，2010年是資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張的一年，實際上是因為金城集團與東安黑豹進行了資產(chǎn)的重組，但應(yīng)該注意企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免資產(chǎn)盲目擴張。

3總結(jié)與思考

根據(jù)以上分析的結(jié)論我們了解到，該公司可以保證長期償債能力，但資金周轉(zhuǎn)速率慢，但鑒于企業(yè)性質(zhì)不至于對經(jīng)營有太大影響。營運能力上有著良好的預(yù)期，資產(chǎn)重組后也有著不錯的發(fā)展?jié)摿?。需要注意的就是公司還應(yīng)拓寬融資渠道和用好資本存量，從開源節(jié)流兩個方面解決資金流的緊張，也能促進資金周轉(zhuǎn)的速度的加快。另外還需要對公司進行更深層次的整合管理層去官僚化，基層建設(shè)企業(yè)文化，引入更為先進和高效的管理、財務(wù)制度，在用好物質(zhì)資本的基礎(chǔ)上通過組織培訓(xùn)等方式進一步提高人力資本的單位價值。發(fā)掘和創(chuàng)造企業(yè)自己的核心競爭力，明確指定企業(yè)未來的發(fā)展方向及計劃，量化嚴(yán)格執(zhí)行目標(biāo)，剝離非主營業(yè)務(wù)，以達(dá)到最終對兼并資本的吸收。

由于時間倉促和掌握知識及數(shù)據(jù)有限等原因，我們選取了四個方面的財務(wù)指標(biāo)對該公司進行分析。經(jīng)過后期的小組討論，我們認(rèn)為更好的辦法是可以將單獨的指標(biāo)構(gòu)筑到一個體系中，系統(tǒng)全面的進行財務(wù)狀況的數(shù)據(jù)分析。我們最終選定了杜邦分析法，在下一步的研究中我們將試圖用杜邦分析法分析企業(yè)的各種財務(wù)狀況，從而得出更加令人信服的結(jié)果。

作者簡介：王■達(dá)，本科學(xué)歷，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，在讀本科生，研究方向：西方經(jīng)濟學(xué)

由于國家出臺的產(chǎn)業(yè)振興政策，2009年中國汽車市場實現(xiàn)高速增長，東安黑豹抓住機遇加強營銷管理，使公司當(dāng)年資產(chǎn)凈利率達(dá)到3.88%。2012年，汽車市場依舊持續(xù)疲軟狀態(tài)，公司產(chǎn)品銷量下滑，但由于金城集團由于加強管理，提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，且公司下屬各子公司在專用車產(chǎn)業(yè)抱團經(jīng)營、資源整合工作方面初見成效，技術(shù)改造和生產(chǎn)能力建設(shè)基本完成，公司虧損減少，資產(chǎn)凈利率提升至-1.48%，公司經(jīng)營狀況在向好的方向發(fā)展。

2.3發(fā)展能力分析——總資產(chǎn)增長率分析

發(fā)展能力：采用總資產(chǎn)增長率指標(biāo)分析。總資產(chǎn)增長率是本年總資產(chǎn)的增長額同上年總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴充情況?？傎Y產(chǎn)增長率是從企業(yè)總資產(chǎn)擴張的角度評價企業(yè)總體規(guī)模發(fā)展程度的指標(biāo)。該指標(biāo)表明企業(yè)規(guī)模對于企業(yè)未來發(fā)展能力的潛在影響。指標(biāo)越高，說明企業(yè)總資產(chǎn)擴張的速度就越快，但應(yīng)注意企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的合理性。

從表（3-1）可以看出，2010年企業(yè)的總資產(chǎn)增長率較2009年有比較大的提升，并且絕對值也是四年中最大者，表明企業(yè)在一個經(jīng)營周期內(nèi)擴張速度很快。從計算結(jié)果可以看出，2010年是資產(chǎn)規(guī)模快速擴張的一年，實際上是因為金城集團與東安黑豹進行了資產(chǎn)的重組，但應(yīng)該注意企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免資產(chǎn)盲目擴張。

3總結(jié)與思考

根據(jù)以上分析的結(jié)論我們了解到，該公司可以保證長期償債能力，但資金周轉(zhuǎn)速率慢，但鑒于企業(yè)性質(zhì)不至于對經(jīng)營有太大影響。營運能力上有著良好的預(yù)期，資產(chǎn)重組后也有著不錯的發(fā)展?jié)摿?。需要注意的就是公司還應(yīng)拓寬融資渠道和用好資本存量，從開源節(jié)流兩個方面解決資金流的緊張，也能促進資金周轉(zhuǎn)的速度的加快。另外還需要對公司進行更深層次的整合管理層去官僚化，基層建設(shè)企業(yè)文化，引入更為先進和高效的管理、財務(wù)制度，在用好物質(zhì)資本的基礎(chǔ)上通過組織培訓(xùn)等方式進一步提高人力資本的單位價值。發(fā)掘和創(chuàng)造企業(yè)自己的核心競爭力，明確指定企業(yè)未來的發(fā)展方向及計劃，量化嚴(yán)格執(zhí)行目標(biāo)，剝離非主營業(yè)務(wù)，以達(dá)到最終對兼并資本的吸收。

由于時間倉促和掌握知識及數(shù)據(jù)有限等原因，我們選取了四個方面的財務(wù)指標(biāo)對該公司進行分析。經(jīng)過后期的小組討論，我們認(rèn)為更好的辦法是可以將單獨的指標(biāo)構(gòu)筑到一個體系中，系統(tǒng)全面的進行財務(wù)狀況的數(shù)據(jù)分析。我們最終選定了杜邦分析法，在下一步的研究中我們將試圖用杜邦分析法分析企業(yè)的各種財務(wù)狀況，從而得出更加令人信服的結(jié)果。

作者簡介：王■達(dá)，本科學(xué)歷，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，在讀本科生，研究方向：西方經(jīng)濟學(xué)

由于國家出臺的產(chǎn)業(yè)振興政策，2009年中國汽車市場實現(xiàn)高速增長，東安黑豹抓住機遇加強營銷管理，使公司當(dāng)年資產(chǎn)凈利率達(dá)到3.88%。2012年，汽車市場依舊持續(xù)疲軟狀態(tài)，公司產(chǎn)品銷量下滑，但由于金城集團由于加強管理，提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，且公司下屬各子公司在專用車產(chǎn)業(yè)抱團經(jīng)營、資源整合工作方面初見成效，技術(shù)改造和生產(chǎn)能力建設(shè)基本完成，公司虧損減少，資產(chǎn)凈利率提升至-1.48%，公司經(jīng)營狀況在向好的方向發(fā)展。

2.3發(fā)展能力分析——總資產(chǎn)增長率分析

發(fā)展能力：采用總資產(chǎn)增長率指標(biāo)分析?？傎Y產(chǎn)增長率是本年總資產(chǎn)的增長額同上年總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴充情況?？傎Y產(chǎn)增長率是從企業(yè)總資產(chǎn)擴張的角度評價企業(yè)總體規(guī)模發(fā)展程度的指標(biāo)。該指標(biāo)表明企業(yè)規(guī)模對于企業(yè)未來發(fā)展能力的潛在影響。指標(biāo)越高，說明企業(yè)總資產(chǎn)擴張的速度就越快，但應(yīng)注意企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的合理性。

從表（3-1）可以看出，2010年企業(yè)的總資產(chǎn)增長率較2009年有比較大的提升，并且絕對值也是四年中最大者，表明企業(yè)在一個經(jīng)營周期內(nèi)擴張速度很快。從計算結(jié)果可以看出，2010年是資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張的一年，實際上是因為金城集團與東安黑豹進行了資產(chǎn)的重組，但應(yīng)該注意企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免資產(chǎn)盲目擴張。

3總結(jié)與思考

根據(jù)以上分析的結(jié)論我們了解到，該公司可以保證長期償債能力，但資金周轉(zhuǎn)速率慢，但鑒于企業(yè)性質(zhì)不至于對經(jīng)營有太大影響。營運能力上有著良好的預(yù)期，資產(chǎn)重組后也有著不錯的發(fā)展?jié)摿?。需要注意的就是公司還應(yīng)拓寬融資渠道和用好資本存量，從開源節(jié)流兩個方面解決資金流的緊張，也能促進資金周轉(zhuǎn)的速度的加快。另外還需要對公司進行更深層次的整合管理層去官僚化，基層建設(shè)企業(yè)文化，引入更為先進和高效的管理、財務(wù)制度，在用好物質(zhì)資本的基礎(chǔ)上通過組織培訓(xùn)等方式進一步提高人力資本的單位價值。發(fā)掘和創(chuàng)造企業(yè)自己的核心競爭力，明確指定企業(yè)未來的發(fā)展方向及計劃，量化嚴(yán)格執(zhí)行目標(biāo)，剝離非主營業(yè)務(wù)，以達(dá)到最終對兼并資本的吸收。

由于時間倉促和掌握知識及數(shù)據(jù)有限等原因，我們選取了四個方面的財務(wù)指標(biāo)對該公司進行分析。經(jīng)過后期的小組討論，我們認(rèn)為更好的辦法是可以將單獨的指標(biāo)構(gòu)筑到一個體系中，系統(tǒng)全面的進行財務(wù)狀況的數(shù)據(jù)分析。我們最終選定了杜邦分析法，在下一步的研究中我們將試圖用杜邦分析法分析企業(yè)的各種財務(wù)狀況，從而得出更加令人信服的結(jié)果。

作者簡介：王■達(dá)，本科學(xué)歷，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，在讀本科生，研究方向：西方經(jīng)濟學(xué)