大宗商品的日子不好過

清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經(jīng)濟表現(xiàn)脫不了干系，2014 年對于大宗商品市場而言是艱難的一年， 三季度的大宗商品仍將延續(xù)二季度的頹勢。所幸的是，預計全球經(jīng)濟活動在未來數(shù)月將在美國引領下回升。？？丹尼爾·摩根/文

2014 年對于大宗商品市場而言是艱難的一年。北半球冬季的惡劣天氣抑制了增長，貌似令以往應該活躍的年中貿(mào)易喪失了活力和熱情。中國的信貸限制、銀行業(yè)/工業(yè)改革繼續(xù)令當?shù)氐耐顿Y者感到忐忑；美國的經(jīng)濟活動雖是實質(zhì)性的，卻較為溫和；歐洲貿(mào)易仍不冷不熱。

當然，清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經(jīng)濟表現(xiàn)脫不了干系。所幸的是，預計全球經(jīng)濟活動在未來數(shù)月將在美國引領下回升。這個判斷與大多數(shù)領先指標是一致的，包括美國和中國的PMI數(shù)據(jù)。此外，美國企業(yè)投資也趨升，居民支出及收入呈升勢，非農(nóng)就業(yè)人口繼續(xù)穩(wěn)步增長。

寬松的貨幣政策及正在回穩(wěn)的金融環(huán)境也為全球經(jīng)濟增長提供了支撐。歐美財政政策的限制性有所減輕，也有利于經(jīng)濟前景。

瑞銀經(jīng)濟學家和策略分析師預計下半年經(jīng)濟活動整體將提升，但對三季度的情況保持謹慎：三季度通常是大宗商品交易的淡靜期，而金屬加工行業(yè)又往往在三季度削減產(chǎn)出和庫存。

三季度延續(xù)二季度頹勢

與之前的預計不同，二季度全球大宗商品交易大多并未實現(xiàn)擴張，所有主要大宗商品市場價格均延續(xù)了乏力表現(xiàn)，原因主要有幾點：鐵礦石、鋼鐵及煤炭交易中很快出現(xiàn)了過剩供給；銅、鋁貿(mào)易相關政策調(diào)整令交易商和投資者躊躇不前；央行開始重新考量量化寬松及現(xiàn)金利率水平（黃金）。

2014年上半年，最出人意料的大宗商品是鎳：受印尼出口禁令和歐美不銹鋼貿(mào)易回暖推動，年內(nèi)迄今上漲了40%。

通常，三季度和10月工業(yè)活動及貿(mào)易流會減弱。這段時期剛剛過了北半球的金屬相關商品銷售高峰，因此也過了金屬加工活動的高峰。在沒有外來推動因素的情況下（最有可能與政府相關），三季度散貨與金屬大宗商品價格最樂觀的結(jié)果是持穩(wěn)于目前水平。

2014年下半年的主要影響因素

展望2014年下半年的大宗商品價格走勢，瑞銀首推鎳、冶金煤及鐵礦石，建議避開鋁和黃金。盡管年內(nèi)迄今鎳已經(jīng)飆升了40%，但受益于持續(xù)的供給不確定性和穩(wěn)健的需求增長，其價格走勢依然值得期待。同樣，鐵礦石（供給激增）與冶金煤（BMA重估）的下挫令二者已觸及2014年低點，因此短期前景貌似向好。另外，黃金仍受穩(wěn)定的全球經(jīng)濟增長和縮減QE影響。電解鋁居高不下的產(chǎn)量、高企的全球庫存及隱現(xiàn)的倉庫改革仍限制了其價格前景。

鎳：進一步上漲空間取決于印尼礦石出口禁令。經(jīng)過多年的黯淡表現(xiàn)后，在全球供給能力有很大部分受到威脅的情況下，2014年鎳價已經(jīng)回升至行業(yè)的邊際生產(chǎn)成本。主要的催化劑包括印尼對含鎳紅土出口的禁令、以及鎳金屬傳統(tǒng)貿(mào)易中心持續(xù)的需求增長。即便在邊際生產(chǎn)成本下，鎳價仍有供給不確定性所導致的上行風險。預計2015年鎳價將漲至10美元/磅，但該價位不會持續(xù)。諸多因素限制了價格的上漲空間：大量項目產(chǎn)生了充足的備用供給，新礦產(chǎn)量緩慢提升以及認購期權(quán)。中期內(nèi)鎳價料將守在8-9美元/磅。

鐵礦石：在90-11美元/噸（到岸價）企穩(wěn)。2014年，澳大利亞出口迅猛且具競爭性的擴張出乎海運鐵礦石市場的意料，另一方面，中國鋼鐵年產(chǎn)量再創(chuàng)高位，這些都導致了2013年下半年62%礦石價格的大跌。不過，由澳大利亞引領的供給飆升已見頂，再平衡很快就會開始。預計2014年下半年，鐵礦石的頂級粉礦價格將守在90-110美元（到岸價），由亞洲鋼鐵產(chǎn)量增長季節(jié)性回落導致的回調(diào)風險將出現(xiàn)在9月和10月左右。

冶金煤：北美產(chǎn)能關閉方能提振價格。澳大利亞的冶金煤出口持續(xù)增長，削弱了冶金煤國際貿(mào)易中所有產(chǎn)品的價格。要使得價格回升，前提條件是北美產(chǎn)能要普遍關閉且減產(chǎn)，將供給面市場份額轉(zhuǎn)給澳大利亞，從而有助于未來12個月冶金煤貿(mào)易再平衡。預計2015年和2016年最高品位硬焦煤價格將分別為131美元/噸和133美元/噸。減產(chǎn)、治污政策、煤炭產(chǎn)量季節(jié)性增長，是這一前景展望面臨的主要風險，而這些因素均在中國。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師