股市低谷 有危亦有機(jī)

臥龍

中國(guó)股市近期洗脫半年蝸牛爬行頹廢格局，出現(xiàn)較大幅度上升，上證指數(shù)一度升逾2200點(diǎn)，牛市論紛紛出臺(tái)，包括此前一直看淡經(jīng)濟(jì)股市的分析員。素有香港巴菲特之稱的惠理基金謝清海接受采訪時(shí)表示，估計(jì)上證指數(shù)年底前仍再升15%。在4月12日《固定資產(chǎn)投資高漲 滬港通利好保險(xiǎn)股》中提及惠理集團(tuán)計(jì)劃第三季度推出一只基金，專門投資煤炭、鋼材等題材的股票，理由是這類股票的跌幅過大。謝海清認(rèn)為汽車及發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)商、地產(chǎn)開發(fā)商股票亦值得關(guān)注。鄧普頓新興國(guó)家投資管理團(tuán)隊(duì)行政主席麥樸思則認(rèn)為中國(guó)股票還會(huì)大升20%。摩根大通上周將中國(guó)股票的評(píng)級(jí)由低配提升至中性，預(yù)計(jì)行情會(huì)到10月底。安信證券高善文認(rèn)為，市場(chǎng)要進(jìn)入牛市需要像火箭發(fā)射一樣經(jīng)過三次接力式助推，目前應(yīng)該處在第一級(jí)助推中。第二級(jí)助推需實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯恢復(fù)，第三級(jí)助推需私人部門投資可持續(xù)回升。著名私募趙丹陽則認(rèn)為A股將迎來史上最大型牛市，目前正處于牛市第一浪。

不過，亦有看淡者。例如與技術(shù)分析大師墨菲齊名的湯姆·迪馬克（Tom Demark）認(rèn)為當(dāng)前的升勢(shì)很快結(jié)束，并且在6個(gè)月后將跌破今年低點(diǎn)1974點(diǎn)。確實(shí)，技術(shù)上不能排除上證指數(shù)再創(chuàng)新低，甚至1849點(diǎn)理論上都有可能被跌破。但我們應(yīng)該看到，上證指數(shù)在低位徘徊半年之后，7月28日以跳空缺口的方式突破500日平均線。過去兩年，有四次上證指數(shù)觸及500日平均線后即見頂回落，但第五次突破有效。在格蘭威爾八大均線買賣法則中，這是第一次長(zhǎng)線買入信號(hào)。并且，上證指數(shù)500日平均線已經(jīng)開始走平，這是相當(dāng)重要的信號(hào)。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，通常500日平均線在兩次回撤之后指數(shù)再?zèng)_破，亦是牛市的標(biāo)志。

另一個(gè)重要的信號(hào)是深證B股指數(shù)（399108）創(chuàng)歷史新高。較為理性的B股市場(chǎng)創(chuàng)歷史新高，所發(fā)出的信號(hào)非同小可。2007年牛市高峰期深證A股指數(shù)（399107）最高位1667點(diǎn)，B股指數(shù)最高位803點(diǎn)，B股指數(shù)是A指數(shù)的48%；但當(dāng)前A股指數(shù)1217點(diǎn)，B股指數(shù)935點(diǎn)，B股指數(shù)是A指數(shù)的76%。顯然，低估值的B股市場(chǎng)表現(xiàn)更好。因此，長(zhǎng)期而言，普通投資者當(dāng)前的任務(wù)是將其他投資例如定期存款、理財(cái)資金、投資性的房屋、黃金或者閑錢等逐步轉(zhuǎn)投向股市。

雖然，長(zhǎng)期投資策略是逐步投資股市，但亦應(yīng)當(dāng)看到股市仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。比如創(chuàng)業(yè)板目前市盈率58倍，歷史最高峰是65倍；中小板當(dāng)前市盈率35倍，歷史最高峰是38倍。很難想象以如此高之估值展開牛市。更有甚者是創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）比創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)（399006）強(qiáng)，前者反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板整體走勢(shì)，后者反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板最大100只股票走勢(shì)。同樣，中小板綜合指數(shù)（399101）走勢(shì)亦比中小板100指數(shù)（399005）強(qiáng)，前者已經(jīng)突破今年2月高位，而后者則距離2月高位尚差10%。這表明市場(chǎng)不分行業(yè)品種，一概以小唯美。然而實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面則是中小企業(yè)融資難，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有兩種不同的演繹，不可理解。

上述兩板上且有所謂科技成分，而在主板中許多的小型股則基本可以垃圾來形容，但因?yàn)榭偸兄敌∷钥偸鞘艿角嗖A。除非情形如1996年般，大型股、低估值的股票大幅上升而遭到惡炒的小型股只能震蕩，各位可以將平安銀行（000001，前身是深發(fā)展）與外高橋（600648）兩者1996-97年的股價(jià)走勢(shì)做一對(duì)比。平安銀行1997年最高位比1996年初低位上升16倍，但外高橋則只有50%的升幅。前者是當(dāng)時(shí)大型股、低估值股的代表，而外高橋則是小型股、概念股的代表。

又，近期商品股、資源股表現(xiàn)出色。有色金屬指數(shù)（000819）4月份最低2982點(diǎn)，近日最高3847點(diǎn)，最大升幅達(dá)29%；A股資源（000805）4月份最低2869點(diǎn)，近日最高3648點(diǎn)，最大升幅達(dá)27%。前周拙作《投資時(shí)鐘指向商品股》中曾作分析：“商品股近期表現(xiàn)搶眼乃源自前期暴跌所致。有色金屬指數(shù)自2010年11月高位8784點(diǎn)跌至4月份最低2982點(diǎn)，跌幅高達(dá)66%。目前500日平均線位于3920點(diǎn)一帶，去年9月反彈高位3965點(diǎn)，這些指數(shù)水平恐有較大阻力。屆時(shí)或需調(diào)整后才能再上……。”可見此輪行情主線是炒超跌，愈跌得慘的股票表現(xiàn)愈好。

而近年出現(xiàn)的B類杠桿基金因?yàn)榇嬖诟軛U（相當(dāng)于借錢炒股），因此其表現(xiàn)會(huì)更好或者更差。例如前文提及的商品B（150097）最低探至0.305元，近日最高見0.674元，最大升幅達(dá)121%；又如折算后的資源B（150101）最低見0.764元，近日最高見1.464元，最大升幅91%。不過兩者周四跌停板，因?yàn)樘桌邭⒌健ＹY源B周三收市價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)34%的溢價(jià)，而其母基金亦整體溢價(jià)較多，嗅覺靈敏的套利者如獵豹般殺到，申購(gòu)母基金然后拆分成AB類杠桿基金，賣出溢價(jià)高的B類，保留貼水嚴(yán)重的A類，實(shí)行一魚兩味雙吃。以周四收市價(jià)計(jì)算，資源B收市價(jià)1.264元與凈值1.022元仍然相距甚遠(yuǎn)，除非標(biāo)的指數(shù)大幅上升，否則尚有一至兩個(gè)跌停板享受。資源B上市后最高價(jià)按折算后價(jià)格計(jì)算為4.80元，最低跌至0.764元，跌幅高達(dá)84%；而同期A股資源指數(shù)（000805）相應(yīng)的指數(shù)價(jià)格是5683點(diǎn)及2869點(diǎn)，跌幅49%多一點(diǎn)?？梢夿類杠桿基金在熊市中風(fēng)險(xiǎn)之巨大。不過另一方面亦應(yīng)該看到，未來牛市出現(xiàn)，B類杠桿基金可能收益巨大。

總體而言，倘若投資股市，以穩(wěn)為主，以價(jià)值為基礎(chǔ)，以技術(shù)分析為操作依據(jù)，未來牛市當(dāng)可獲厚利。