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    SHIBOR與LIBOR:期限結(jié)構(gòu)、報(bào)價(jià)波動(dòng)與準(zhǔn)確性

    2014-09-03 08:52:24魏曉琴陳紅紅
    金融發(fā)展研究 2014年4期
    關(guān)鍵詞:期限報(bào)價(jià)利率

    魏曉琴 陳紅紅

    (中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,山東 青島 266100)

    一、引言

    基準(zhǔn)利率是中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一,基準(zhǔn)利率主要以同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率為主。其中,以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的有英國(guó)的倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)、美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(FFR)、日本的TIBOR、歐盟的EURIBOR等;以回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的有德國(guó)(1周和2周回購(gòu)利率)、法國(guó)(1周回購(gòu)利率)、西班牙(10天回購(gòu)利率)等。

    LIBOR作為基準(zhǔn)利率自運(yùn)行以來取得良好的成效,它是根據(jù)16家跨國(guó)銀行提供的信息來確定的,全世界總額360萬(wàn)億美元的金融產(chǎn)品參照這一利率。

    布雷斯等(Brace等,1997)在HJM模型基礎(chǔ)上推導(dǎo)LIBOR利率所服從的隨機(jī)過程,并且證明該隨機(jī)過程滿足無套利性質(zhì)和均值回復(fù)性質(zhì)。安德森等(Andersen等,2001)利用測(cè)度變換公式,推導(dǎo)出了現(xiàn)在文獻(xiàn)中普遍用到的標(biāo)準(zhǔn)LIBOR市場(chǎng)模型。亨特、雅克爾和喬希(C.J.Hunter、P.Jackel和 M.S.Joshi,2001)研究了基于遠(yuǎn)期利率的LIBOR市場(chǎng)模型對(duì)應(yīng)的隨機(jī)偏微分方程漂移項(xiàng)的不同近似計(jì)算方法。安德森和安德烈亞森(Andersen和Andreasen,2000) 利用常數(shù)彈性方差(CEV)LIBOR市場(chǎng)模型,考慮了波動(dòng)率,得到了利率衍生品定價(jià)的封閉式解形式,這種解的形式與標(biāo)準(zhǔn)的LIBOR市場(chǎng)模型得到的解的形式很相似,因此被廣泛應(yīng)用于LIBOR市場(chǎng)模型的參數(shù)。赫爾(John Hull,1999) 研究了如何運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)的LIBOR市場(chǎng)模型定價(jià)利率上限以及歐式互換期權(quán),同時(shí)將觀察到的利率上限的波動(dòng)率轉(zhuǎn)化到應(yīng)用于歐式互換期權(quán)的波動(dòng)率,進(jìn)而對(duì)互換期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。格爾巴茨和帕帕特里安(Zorana Grbac和 Antonis Papapantoleon,2012)分析了風(fēng)險(xiǎn)利率水平下LIBOR的改善情況。

    我國(guó)的SHIBOR利率運(yùn)行以來已獲得一定成效,尤其是作為各種金融產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)的有效性越來越充分。跟LIBOR相比較,從大體層面來看已經(jīng)具備了基準(zhǔn)利率的條件,但仍存在一定優(yōu)化空間。

    二、LIBOR與SHIBOR的報(bào)價(jià)機(jī)制

    (一)LIBOR的報(bào)價(jià)機(jī)制

    在LIBOR的報(bào)價(jià)機(jī)制中,報(bào)價(jià)行起著至關(guān)重要的作用。每天,英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)都會(huì)向30多家世界知名銀行詢問當(dāng)天的存貸利率,其中期限由隔夜到一年期共15種。貨幣種類包括了美元、英鎊、歐元等10種(本文以美元LIBOR為例),每種貨幣至少需要8家報(bào)價(jià)行,這些報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)可以充分地反映出同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金流動(dòng)情況。英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)的外匯與貨幣市場(chǎng)研究小組(FX&Money Markets Advisory Panel)會(huì)根據(jù)每家銀行的信譽(yù),在倫敦市場(chǎng)上的交易規(guī)模和相關(guān)貨幣的專業(yè)研究來提名報(bào)價(jià)行的候選行,并最終與英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)LIBOR指導(dǎo)小組(the BBA LIBOR Steering Group)商討,選擇出最后的報(bào)價(jià)行。被最終選擇的報(bào)價(jià)行將在每天中午11:00到11:10(倫敦時(shí)間)之間,向英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)指定發(fā)行人(the Designated Distributor)報(bào)價(jià)。指定發(fā)行人在收到報(bào)價(jià)后,對(duì)其按大小進(jìn)行排序,舍棄最大的25%和最小的25%報(bào)價(jià),對(duì)剩下的50%做算術(shù)平均。經(jīng)過以上處理后,將會(huì)在中午11:30對(duì)外發(fā)布平均利率和每家報(bào)價(jià)行所報(bào)的利率。在之后的30分鐘內(nèi),指定發(fā)行人將會(huì)糾正一些操作失誤,以此對(duì)平均利率做出調(diào)整,并在中午12:00點(diǎn)正式對(duì)外公布英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)倫敦銀行同業(yè)拆借利率(the BBA LIBOR)。這里需要注意的是,LIBOR不是復(fù)利,而是以360天為基數(shù)的單利。因此它的計(jì)算公式為:利息=本金*(LIBOR/100)*(實(shí)際期限/360),如果是英鎊,則基數(shù)是365天而不是360天。在整個(gè)報(bào)價(jià)過程中,英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)根據(jù)每次報(bào)價(jià)行的改變,以及LIBOR的工作小組的意見,適時(shí)地改變LIBOR的計(jì)算方法,以更好地反映市場(chǎng)的真實(shí)情況,當(dāng)現(xiàn)行的LIBOR的報(bào)價(jià)機(jī)制出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲時(shí),銀行家協(xié)會(huì)就會(huì)與各方協(xié)調(diào)制定出一個(gè)替代方案,并及時(shí)地將此方案公諸于眾。

    (二)SHIBOR的報(bào)價(jià)機(jī)制

    SHIBOR報(bào)價(jià)在報(bào)價(jià)行的選擇上面,與LIBOR報(bào)價(jià)行的條件類似,SHIBOR報(bào)價(jià)行由在貨幣市場(chǎng)交易活躍、信用等級(jí)較高、定價(jià)能力較強(qiáng)、信息披露充分的公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商組成。同時(shí),還兼顧了機(jī)構(gòu)類型的分散性和銀行間市場(chǎng)的單邊特征,最終確定由國(guó)有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行共18家商業(yè)銀行組成。

    據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示,這18家報(bào)價(jià)行的市場(chǎng)交易量占整個(gè)市場(chǎng)的90%以上,具有廣泛的代表性。報(bào)價(jià)銀行是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商,在中國(guó)貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。與LIBOR的指導(dǎo)委員會(huì)類似,為保證SHIBOR各項(xiàng)工作的順利推進(jìn)和監(jiān)督管理報(bào)價(jià)行的行為,人民銀行牽頭組成了SHIBOR工作小組,小組由央行、中介機(jī)構(gòu)和專家組成。工作小組的主要職責(zé)是:制訂《SHIBOR實(shí)施準(zhǔn)則》,并按照準(zhǔn)則確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員;組織報(bào)價(jià)行按準(zhǔn)則要求開展報(bào)價(jià),對(duì)指定發(fā)布人發(fā)布SHIBOR信息等行為進(jìn)行日常管理;通報(bào)SHIBOR運(yùn)行情況,對(duì)報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行考評(píng)。值得注意的是,在SHIBOR發(fā)展的初級(jí)階段,對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行考評(píng)是必要的,但從長(zhǎng)期來看,SHIBOR完全是市場(chǎng)行為,報(bào)價(jià)考評(píng)的約束力應(yīng)該交給市場(chǎng)那只“無形的手”。

    全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心被授權(quán)SHIBOR的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià),剔除最高、最低各4家報(bào)價(jià),對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后,得出每一期限品種的SHIBOR,并于11:30對(duì)外發(fā)布。在定盤時(shí)刻的選擇上,不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的發(fā)布時(shí)刻存在差異,有的11:00發(fā)布,有的11:30發(fā)布,其決定因素是這個(gè)時(shí)刻的價(jià)格是否具有足夠的代表性。據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示,銀行間市場(chǎng)交易主要集中在上午9:00至11:30這個(gè)時(shí)段,這段時(shí)間內(nèi)交易量約占全天交易量的80%,在11:30前的價(jià)格已經(jīng)反映了當(dāng)日的絕大部分信息,因此選擇11:30公布SHIBOR是合適的。為保證SHIBOR的連續(xù)性,在報(bào)價(jià)過程中,指定發(fā)布人在上午11:20前鑒別報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)的可能差錯(cuò),并及時(shí)進(jìn)行提示。

    三、LIBOR與SHIBOR的利率期限結(jié)構(gòu)比較

    利率期限結(jié)構(gòu)(term structure of interest rate)是指在某一時(shí)點(diǎn)上,不同期限資金的收益率(Yield)與到期期限(Maturity)之間的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系,揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向,為投資者從事債券投資和政府有關(guān)部門加強(qiáng)債券管理提供可參考的依據(jù)。在某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的利率所連成的一條曲線,是一條以到期期限為橫坐標(biāo),以利率為縱坐標(biāo)的曲線,反映的是無風(fēng)險(xiǎn)利率與到期期限之間的函數(shù)關(guān)系,在圖形上是指可觀察到的不同形狀的收益率曲線。

    作為金融市場(chǎng)中衍生產(chǎn)品定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、套期與投機(jī)、資產(chǎn)組合管理的基準(zhǔn),利率期限結(jié)構(gòu)問題是金融領(lǐng)域的一個(gè)基本問題。

    目前,對(duì)社會(huì)公布的SHIBOR期限品種逐漸豐富,與LIBOR相近,包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年等。

    本文選取2012年5月至2013年5月,SHIBOR與LIBOR隔夜、1周、1個(gè)月、3個(gè)月以及1年每組243個(gè)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析得出如下結(jié)論:

    表1:LIBOR統(tǒng)計(jì)分析

    表2:SHIBOR統(tǒng)計(jì)分析

    從兩表格數(shù)據(jù)中標(biāo)準(zhǔn)差項(xiàng)來看,SHIBOR的總體標(biāo)準(zhǔn)差,無論是隔夜、1周還是期限結(jié)構(gòu)較長(zhǎng)的1個(gè)月、3個(gè)月都比LIBOR大,而1年期SHIBOR標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)接近LIBOR。說明較短期限的SHIBOR在穩(wěn)定性方面還有待進(jìn)一步提高。

    從偏度和峰度來看,SHIBOR和LIBOR的分布都有較強(qiáng)對(duì)稱性,SHIBOR的對(duì)稱性不如LIBOR明顯,其中1個(gè)月、3個(gè)月、1年SHIBOR部分是對(duì)稱的,而隔夜、1周SHIBOR不具有明顯的對(duì)稱性。整體LIBOR的均值回復(fù)特征都很明顯,而隔夜、1周和1個(gè)月SHIBOR具有很強(qiáng)的均值回復(fù)特征,3個(gè)月和1年SHIBOR不具有顯著均值回復(fù)特征。

    從如上細(xì)節(jié)對(duì)比來看,LIBOR較SHIBOR無論是在短期利率期限結(jié)構(gòu)還是長(zhǎng)期都更為合理,長(zhǎng)期限SHIBOR較短期限更為合理。

    四、SHIBOR與LIBOR的波動(dòng)情況和報(bào)價(jià)準(zhǔn)確性比較

    (一)SHIBOR與LIBOR波動(dòng)情況分析

    通過基智網(wǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告,我們得出A、B、C三組描述LIBOR和SHIBOR隔夜、1個(gè)月及3個(gè)月利率從2011年9月至2013年5月的走勢(shì)圖,如圖1—圖6。對(duì)比每組圖形走勢(shì),隔夜和1個(gè)月期SHIBOR與LIBOR變動(dòng)趨勢(shì)差別較大,3個(gè)月期差別減小。另外,3種期限下SHIBOR的波動(dòng)程度都高于LIBOR,1個(gè)月和3個(gè)月期相對(duì)于隔夜利率波動(dòng)較小。LIBOR的波動(dòng)較小,波動(dòng)更為平緩,而且短期內(nèi)兩個(gè)利率走向并不一致,時(shí)間越長(zhǎng)越趨向同一方向波動(dòng)。

    A組

    圖1:LIBOR隔夜走勢(shì)圖

    圖2:SHIBOR隔夜走勢(shì)圖

    B組

    圖3:LIBOR1個(gè)月走勢(shì)圖

    圖4:SHIBOR1個(gè)月走勢(shì)圖

    C組

    圖5:LIBOR3個(gè)月走勢(shì)圖

    圖6:SHIBOR3個(gè)月走勢(shì)圖

    (二)SHIBOR與LIBOR的報(bào)價(jià)準(zhǔn)確性分析

    1.在定盤時(shí)刻的選擇上,不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的發(fā)布時(shí)刻存在差異。SHIBOR在11:30發(fā)布,其決定因素是這個(gè)時(shí)刻的價(jià)格具有足夠的代表性。據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示,在11:30前的價(jià)格已經(jīng)反映了當(dāng)日的絕大部分的銀行間市場(chǎng)交易信息,因此選擇11:30公布SHIBOR是合適的。為保證SHIBOR的連續(xù)性,在報(bào)價(jià)過程中,指定發(fā)布人在上午11:20前鑒別報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)的可能差錯(cuò),并及時(shí)進(jìn)行提示。

    對(duì)于LIBOR,每個(gè)交易日上午11點(diǎn)以前仲裁小組的成員銀行根據(jù)當(dāng)日的詢價(jià)確定出自己對(duì)各個(gè)期限、貨幣種類的期望拆借利率。各銀行給出期望利率時(shí)不得參考其他銀行的意見。而且給出的報(bào)價(jià)應(yīng)該至少精確到小數(shù)點(diǎn)后2位不超過5位。該數(shù)據(jù)要求在上午11:00到11:10之間遞交給指定的計(jì)算人Moneyline Telerate。計(jì)算人在對(duì)一些明顯的錯(cuò)誤進(jìn)行識(shí)別確認(rèn)后于11:30公布計(jì)算后的平均LIBOR利率和各銀行的期望利率。半個(gè)小時(shí)之內(nèi)計(jì)算人還可以對(duì)該利率的明顯錯(cuò)誤進(jìn)行糾正。在經(jīng)過充分確認(rèn)后倫敦時(shí)間上午12點(diǎn)公布最終的LIBOR利率。

    2.在報(bào)價(jià)行的監(jiān)督方面,部分市場(chǎng)化的利率機(jī)制使我國(guó)的監(jiān)督比較嚴(yán)格。報(bào)價(jià)行在當(dāng)選后應(yīng)盡的責(zé)任主要包括提供拆入、拆出的雙邊報(bào)價(jià)。該報(bào)價(jià)是基于市場(chǎng)情況的報(bào)價(jià),是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。報(bào)價(jià)行當(dāng)日貨幣市場(chǎng)交易利率都以其報(bào)價(jià)利率為基準(zhǔn)。報(bào)價(jià)行應(yīng)獨(dú)立報(bào)價(jià),不得相互參照?qǐng)?bào)價(jià)。每個(gè)交易日(以下簡(jiǎn)稱每日)上午11:20前通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)提供的報(bào)價(jià)界面完成報(bào)價(jià),報(bào)價(jià)行每日應(yīng)按時(shí)報(bào)價(jià),保證質(zhì)量;每日對(duì)隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年8個(gè)必報(bào)品種和3周、2個(gè)月、4個(gè)月、5個(gè)月、7個(gè)月、8個(gè)月、10個(gè)月、11個(gè)月8個(gè)選報(bào)品種進(jìn)行報(bào)價(jià)。利率品種代碼按期限長(zhǎng)短排列為O/N、lW、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y;以年利率(%,Act/360,T+0)對(duì)各期限品種報(bào)價(jià),保留4位小數(shù);建立應(yīng)急機(jī)制,確保每日按時(shí)報(bào)出各期限品種的利率。

    BBA對(duì)整個(gè)LIBOR確定過程進(jìn)行監(jiān)督。BBA將隨時(shí)監(jiān)督LIBOR利率的整個(gè)計(jì)算過程,并可根據(jù)具體情況在經(jīng)過慎重考慮和充分知會(huì)市場(chǎng)后通過約定的程序更改LIBOR計(jì)算方式。當(dāng)在某些突發(fā)情況下無法按照通常方法確定LIBOR利率時(shí),BBA將會(huì)根據(jù)BBA集團(tuán)和市場(chǎng)參與者的利益努力確定出一個(gè)合理的臨時(shí)替代利率。BBA還負(fù)責(zé)對(duì)LIBOR仲裁銀行提供的LIBOR期望利率進(jìn)行監(jiān)督。如果某家銀行違背了公平公正的精神,BBA將會(huì)要求其給出合理的解釋并根據(jù)判斷決定是否將其剔除出仲裁小組。一旦剔除BBA將盡快找到一個(gè)它的替任者并及時(shí)公布于眾。

    由報(bào)價(jià)準(zhǔn)確性比較得出以下分析結(jié)果:兩種報(bào)價(jià)機(jī)制在報(bào)價(jià)時(shí)各有其優(yōu)缺點(diǎn),在報(bào)價(jià)的保證實(shí)施方面SHIBOR利率具有更強(qiáng)的保障,而在報(bào)價(jià)的靈活性方面LIBOR更優(yōu)越。人民銀行的監(jiān)管有力保障了SHIBOR規(guī)范運(yùn)行。人民銀行直接對(duì)SHIBOR的報(bào)價(jià)、生成和運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管,定期對(duì)SHIBOR報(bào)價(jià)情況進(jìn)行多指標(biāo)考核,將場(chǎng)外SHIBOR報(bào)價(jià)行培育制度和SHIBOR報(bào)價(jià)行淘汰機(jī)制相結(jié)合,即每年依據(jù)考核情況淘汰一家報(bào)價(jià)行,并在場(chǎng)外挑選優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)加入場(chǎng)內(nèi)報(bào)價(jià),有效地鼓勵(lì)了SHIBOR報(bào)價(jià)的積極性,并促使報(bào)價(jià)行不斷提高報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性。但由于利率市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)參與度仍有待提高等原因,SHIBOR波動(dòng)性較大。BBA除對(duì)LIBOR的報(bào)價(jià)進(jìn)行有效監(jiān)督外,還能夠在適當(dāng)時(shí)機(jī)更改LIBOR計(jì)算方式以及應(yīng)急啟動(dòng)臨時(shí)替代利率。

    五、優(yōu)化我國(guó)SHIBOR形成機(jī)制的相關(guān)政策建議

    (一)提高報(bào)價(jià)的市場(chǎng)參與度

    近年來銀行的同業(yè)存款等網(wǎng)下業(yè)務(wù)發(fā)展較為迅速,在優(yōu)化銀行間資源配置、促進(jìn)資金有效使用等方面起到了積極的作用。應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)同業(yè)存款等網(wǎng)下業(yè)務(wù)的引導(dǎo),并以此為中長(zhǎng)期SHIBOR合理報(bào)價(jià)提供更多參考信息,促進(jìn)金融市場(chǎng)的公平有序競(jìng)爭(zhēng),完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。同業(yè)拆借中心要充分發(fā)揮金融產(chǎn)品交易平臺(tái)的作用,積極研究和準(zhǔn)備創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行與交易的各項(xiàng)條件;各報(bào)價(jià)行也要進(jìn)一步厘清內(nèi)部管理機(jī)制,強(qiáng)化總行對(duì)分支行定價(jià)的約束作用,并主動(dòng)參與發(fā)行同業(yè)存單等替代性金融產(chǎn)品的研究探索,保證SHIBOR與市場(chǎng)接軌,提高SHIBOR的穩(wěn)定性。

    (二)基準(zhǔn)利率靈活報(bào)價(jià)

    SHIBOR每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià),剔除最高、最低各4家報(bào)價(jià),對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后,得出每一期限品種的SHIBOR,報(bào)價(jià)表顯示精確到小數(shù)點(diǎn)后4位;LIBOR由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)按其選定的一批銀行于倫敦貨幣市場(chǎng)報(bào)出的銀行同業(yè)拆借利率,再以抽樣的方式,計(jì)算出平均指標(biāo)利率,精確到小數(shù)點(diǎn)后5位。可以借鑒LIBOR在這方面的優(yōu)點(diǎn)改善計(jì)算方式,使報(bào)價(jià)準(zhǔn)確性更高。

    (三)增加報(bào)價(jià)行

    SHIBOR是由16家國(guó)內(nèi)銀行和2家國(guó)際銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的利率。這些報(bào)價(jià)行多為資金拆出方,且拆出長(zhǎng)期限資金的意愿比較小,因此提高拆出利率的壓力較大,成交可能性也比較小。這些行目前較少有與3個(gè)月SHIBOR掛鉤的負(fù)債,而持有大量以3個(gè)月SHIBOR為基準(zhǔn)的資產(chǎn),導(dǎo)致了同一利益驅(qū)動(dòng)下的同向博弈,較容易產(chǎn)生虛擬報(bào)價(jià)利差的擴(kuò)大。雖然在形成機(jī)制上十分接近LIBOR,各報(bào)價(jià)行僅僅承擔(dān)報(bào)價(jià)的義務(wù),而不承擔(dān)以其報(bào)價(jià)而成交的義務(wù)。作為主要發(fā)行方的三家政策性銀行并未進(jìn)入SHIBOR報(bào)價(jià)團(tuán),理論上這些發(fā)行人有壓低SHIBOR的動(dòng)機(jī),可以有效地克服SHIBOR在報(bào)價(jià)機(jī)制上的缺陷,所以建議將政策性銀行加入。

    (四)完善報(bào)價(jià)監(jiān)督機(jī)制

    目前的監(jiān)管主要集中在事后監(jiān)管,對(duì)報(bào)價(jià)行并沒有要求其按所報(bào)價(jià)格成交。因此成員的報(bào)價(jià)將更多體現(xiàn)自己的利益訴求,而不是真實(shí)的資金供求價(jià)格。而從國(guó)際同業(yè)拆借市場(chǎng)上看,實(shí)際成交價(jià)和報(bào)價(jià)關(guān)聯(lián)程度較高。如新加坡市場(chǎng)中報(bào)價(jià)行的實(shí)際交易利率一般在其SIBOR報(bào)價(jià)上下0.02之內(nèi)。如果成交價(jià)顯著高于基準(zhǔn)利率指標(biāo),市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為該交易對(duì)手存在明顯的信用問題。為進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)監(jiān)督機(jī)制,提高SHIBOR報(bào)價(jià)與成交價(jià)的關(guān)聯(lián)度,保證SHIBOR的公信力,規(guī)范SHIBOR報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)行為,全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心每年度應(yīng)根據(jù)報(bào)價(jià)的可交易性、報(bào)價(jià)的影響力等對(duì)報(bào)價(jià)團(tuán)成員進(jìn)行考評(píng),并實(shí)行末位淘汰制。

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