轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略剝離分析：以中國上市企業(yè)為例

毛玲麗+李熾平+李嘉豪

摘 要：隨著社會主義現(xiàn)代化進(jìn)程的不斷發(fā)展與社會生產(chǎn)力的不斷提高，近年來，我國企業(yè)不斷發(fā)展，且已成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力。本文通過對企業(yè)的戰(zhàn)略剝離進(jìn)行分析，從戰(zhàn)略剝離與戰(zhàn)略反饋和公司治理改進(jìn)關(guān)系方面對上市企業(yè)戰(zhàn)略剝離的研究方法進(jìn)行了具體探討。

關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)；戰(zhàn)略剝離分析；中國上市企業(yè)

所謂經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是指資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，按勞分配下的市場經(jīng)濟(jì)要求我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式迅速轉(zhuǎn)變。本文以我國上市企業(yè)為例，通過對企業(yè)戰(zhàn)略剝離進(jìn)行闡述，從而對戰(zhàn)略剝離的研究對象和研究方法進(jìn)行了具體分析。

一、企業(yè)戰(zhàn)略剝離簡述

1.戰(zhàn)略剝離的概念。所謂戰(zhàn)略剝離是指企業(yè)將部分的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或者其自身的子公司出售給其他公司的現(xiàn)象。通常企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略剝離由兩種目的，第一種則是將剝離作為某項業(yè)務(wù)的退出戰(zhàn)略。第二種則是基于企業(yè)自身內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)的調(diào)整，從而將相關(guān)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行出售，并最終促進(jìn)其整體經(jīng)濟(jì)效益的大幅度增長。

2.企業(yè)實(shí)行戰(zhàn)略剝離的動因。按照動機(jī)不同可將企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略分離的原因分為戰(zhàn)略反饋理論和代理理論?；趹?zhàn)略反饋下的企業(yè)戰(zhàn)略剝離主要是由于企業(yè)的多元化程度較高或者經(jīng)濟(jì)效益不佳時，處于發(fā)展戰(zhàn)略方面的考慮實(shí)施戰(zhàn)略剝離策略以增加其自身的經(jīng)濟(jì)效益或擺脫其自身的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。代理理論是指在企業(yè)治理取得了較大的成就時，相關(guān)管理部門會根據(jù)對公司運(yùn)營狀況進(jìn)行有效地監(jiān)控，從而利用戰(zhàn)略剝離的手段提高公司自身的價值，并使其能夠長期、穩(wěn)定的發(fā)展。

二、戰(zhàn)略分離的研究對象與研究方法

1.研究對象。本文通過對2009年到2013年上海市和深圳市的1253家上市企業(yè)進(jìn)行研究，從而對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的企業(yè)戰(zhàn)略剝離進(jìn)行了具體分析。選擇2009-2013這個時間段主要是因為再改時間內(nèi)我國上市公司的剝離活動較為皮頻繁，且相關(guān)企業(yè)保留了剝離過程中的數(shù)據(jù)信息。在本次研究中，為了詳細(xì)掌握企業(yè)并購和剝離的詳細(xì)信息，主要以制造企業(yè)為主的AINOFIN資產(chǎn)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行重點(diǎn)整理，并對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉驗證。

2.變量測量方法。對于變量的測量方法主要有兩種，分別為企業(yè)單位年限內(nèi)剝離的業(yè)務(wù)數(shù)量與剝離資產(chǎn)總值。在本次研究中，因變量是企業(yè)對其名下資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的剝離強(qiáng)度，而自變量則可以分為與戰(zhàn)略反饋方面有關(guān)的自變量以及與代理因素相關(guān)的自變量。對于戰(zhàn)略反饋方面的自變量而言主要包括了并購強(qiáng)度、剝離產(chǎn)業(yè)的多元化程度以及剝離后企業(yè)獲得的實(shí)際收益。對于并購強(qiáng)度的具體測量則是指企業(yè)單位年限內(nèi)進(jìn)行收購其他公司業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的次數(shù)，而對于產(chǎn)業(yè)的多元化程度則可以用企業(yè)并購的產(chǎn)品總數(shù)或并購過程中所涉及到的行業(yè)數(shù)。

而對于代理變量而言，其主要包括了剝離后企業(yè)業(yè)務(wù)的所有權(quán)集中度以及獨(dú)立的董事比例。對所有權(quán)集中度的測量則主要依靠Chen測量方法對企業(yè)所并購資產(chǎn)的前十大股東所占的股份比例進(jìn)行具體研究。而相對于所有權(quán)的集中度的測量工作而言，獨(dú)立董事比例的測量工作比較簡單，其主要是指對外部獨(dú)立董事占并購總資產(chǎn)的董事會成員的比例。

3.統(tǒng)計方法。對所選取的1253家上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略剝離后的抽樣統(tǒng)計方法可以分為兩種，第一種則是根據(jù)相同企業(yè)對不同資產(chǎn)進(jìn)行剝離將產(chǎn)生多個觀測值的原理，對企業(yè)剝離后的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而得出上市企業(yè)在進(jìn)行剝離后具體的財產(chǎn)收益。第二種方法則是將資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的剝離數(shù)量作為因變量的一個指標(biāo)，從而進(jìn)行企業(yè)剝離資產(chǎn)后的效益分析。對上述數(shù)據(jù)特點(diǎn)進(jìn)行分析可知，在本次研究中需要應(yīng)用泊松研究法來進(jìn)行影響剝離次數(shù)的因素分析，同時需要利用最小二乘法對影響企業(yè)所剝離資產(chǎn)價值的因素進(jìn)行分析。

三、結(jié)果分析

在這5年中，有將近60%的上市企業(yè)至少實(shí)施過一次企業(yè)剝離活動，且所研究的上市企業(yè)的剝離頻率在這5年期間內(nèi)保持平穩(wěn)增長，從根本上說明了中國上市企業(yè)的剝離、并購與重組越來越普遍。

在本次研究中所抽取的上市公司平均在3個行業(yè)中展開企業(yè)的剝離業(yè)務(wù)，這充分說明了現(xiàn)階段我國大部分上市企業(yè)從事的業(yè)務(wù)方向為多元化的業(yè)務(wù)經(jīng)營。另一方面，根據(jù)企業(yè)剝離資產(chǎn)的所有權(quán)集中度進(jìn)行分析可知，我國上企業(yè)的所有權(quán)集中度普遍較高，且所取1253家上市企業(yè)的所有權(quán)集中度的平均值為0.62，說明了在進(jìn)行企業(yè)合并或重組后，前十大股東所占的所有權(quán)比例為62%，由此可知，在大多數(shù)的上市企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的戰(zhàn)略剝離后，通過增加股東的股票份額，鞏固了股東在上市企業(yè)中的地位。另一方面，根據(jù)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略剝離后，獨(dú)立董事比例的均值和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系來看，大多數(shù)獨(dú)立董事的相關(guān)系數(shù)（均值，標(biāo)準(zhǔn)差）都低于0.03，因此，就上市企業(yè)戰(zhàn)略剝離后獨(dú)立董事所占的企業(yè)股東中的比例而言，基本維持在3%左右。

四、結(jié)論

本文以戰(zhàn)略剝離的概念和企業(yè)實(shí)行戰(zhàn)略剝離的動因的角度對企業(yè)的戰(zhàn)略剝離進(jìn)行簡單陳述，從研究對象、變量測量和統(tǒng)計方法等方面對我國上市公司實(shí)施戰(zhàn)略剝離后，對企業(yè)自身的影響進(jìn)行研究，并結(jié)合相關(guān)研究結(jié)果對企業(yè)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的戰(zhàn)略剝離方法進(jìn)行了具體分析，可見，未來加強(qiáng)上市企業(yè)戰(zhàn)略剝離的工作力度對于促進(jìn)我國企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的歷史作用和現(xiàn)實(shí)意義。

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