離岸市場發(fā)展對人民幣國際化意義重大

朱廣嬌

7月20日，“2014國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發(fā)布會”在中國人民大學舉行。

人民幣國際化是重要的國家戰(zhàn)略之一。自2012年起中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）與交通銀行每年定期聯(lián)合發(fā)布《人民幣國際化報告》，以探討人民幣國際化進程中面臨的重大理論與政策問題?！度嗣駧艊H化報告（2012）》首創(chuàng)人民幣國際化指數(shù)（RII），用來概括和反映人民幣實際行使國際貨幣職能的程度。《人民幣國際化報告（2013）》通過對世界貿(mào)易格局及國際貨幣體系演變的歷史研究，總結(jié)了世界貿(mào)易格局變化與國際貨幣替代之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系與一般規(guī)律。剛剛發(fā)布的《人民幣國際化報告2014》則以“人民幣離岸市場建設(shè)與發(fā)展”為主題，深入研究了離岸市場促進貨幣國際化的內(nèi)在邏輯，重點分析了離岸市場建設(shè)與發(fā)展對現(xiàn)階段人民幣國際化的意義和影響，并結(jié)合當前人民幣離岸市場發(fā)展形勢，討論了資本賬戶尚未完全開放條件下推進人民幣國際化的現(xiàn)實路徑，以及人民幣離岸市場的合理布局。報告總共提出了六個核心觀點。

RII繼續(xù)保持高速成長

2013年底RII達到1.69，與年初的0.92相比提高了84%，在2012年高增長基礎(chǔ)上進一步提速。中國是全球貿(mào)易第一大國，也是目前全球第二大直接投資流入國和第三大直接投資流出國。2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總金額達到4.63萬億元，其中貨物進出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的比例已經(jīng)超過10%。人民幣外商直接投資額4481.3億元，人民幣對外直接投資額856.1億元，達到上年同期的1.9倍。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2014年第一、第二季度RII匡算值分別為1.74和1.96；保守估計到今年年底RII預測值有望攀升至2.40。如果金磚開發(fā)銀行、中拉合作論壇等進展順利，到2014年底RII很有可能會超過3。只要沒有重大不利事件發(fā)生，人民幣有望成為排在美元和歐元之后的世界第三大貨幣。

RII增長的驅(qū)動力結(jié)構(gòu)更加合理

2013年全球貿(mào)易中人民幣結(jié)算份額保持穩(wěn)定增長，與此同時，全球資本和金融交易的人民幣份額表現(xiàn)出了加速增長的趨勢，其中，人民幣直接投資規(guī)模、信貸規(guī)模、債券和票據(jù)這幾個方面發(fā)揮合力，對RII增長的貢獻度提高到了四成，從而真正實現(xiàn)了金融交易和貿(mào)易計價共同驅(qū)動人民幣國際化的更為理想的模式。這種更加均衡的驅(qū)動力結(jié)構(gòu)也大大提高了RII持續(xù)高速成長的可能性。

2013年人民幣資本和金融交易規(guī)模大幅度增長，同時人民幣官方接受程度好于預期。一方面，澳大利亞、南非等更多國家或地區(qū)的貨幣管理機構(gòu)明確表示已經(jīng)將人民幣納入外匯儲備范疇。另一方面，中國人民銀行分別與巴西、英國、歐元區(qū)等國家和地區(qū)首次簽署貨幣互換協(xié)議，累計規(guī)模同比增長超過50%。

今年以來，韓國、澳大利亞、阿聯(lián)酋、哥倫比亞以及不少非洲國家的中央銀行也宣布增加人民幣頭寸。隨著發(fā)達國家官方機構(gòu)開始實際持有人民幣資產(chǎn)，人民幣官方接受度有望更快地提高。

全球人民幣離岸市場的

發(fā)展突飛猛進

目前，亞洲的境外人民幣資金池已具備一定規(guī)模，歐洲市場的離岸人民幣交易量快速增長，非洲和美洲國家也開始積極爭搶離岸人民幣業(yè)務(wù)。香港是全球最大的人民幣離岸市場，這里既是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算最主要的平臺，也形成了最大的境外人民幣資金池。在亞洲其他地區(qū)，隨著人民幣清算協(xié)議的簽署，更多的人民幣離岸市場快速成長起來。

在歐洲，倫敦、盧森堡、巴黎、法蘭克福、蘇黎世等多個國際金融中心都積極表示希望建設(shè)成為人民幣離岸金融中心。近兩三年來，這些市場上陸續(xù)出現(xiàn)了離岸人民幣交易，而且交易規(guī)模迅速增長。今年以來我國與德、英、法、盧等國分別簽署了人民幣清算協(xié)議，很有可能成為扭轉(zhuǎn)歐洲人民幣離岸市場規(guī)模明顯落后于亞洲這一局面的關(guān)鍵。

此外，幾乎所有國際金融中心都對人民幣持歡迎態(tài)度，并在開展離岸人民幣業(yè)務(wù)上唯恐落后。這意味著，除了亞洲“大本營”和歐洲“新大陸”以外，人民幣離岸市場發(fā)展還將在全球范圍不斷涌現(xiàn)出更多的可能性。

短期內(nèi)離岸市場的快速發(fā)展為人民幣國際化排除技術(shù)障礙

快速成長的人民幣離岸市場，不僅滿足了資本賬戶有管制的條件下企業(yè)使用人民幣結(jié)算的需求，增加了流動性供給；還通過多元市場和金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供投融資、套期保值等金融服務(wù)，滿足了非居民對人民幣資產(chǎn)的保值增值需求，極大地增強了人民幣的市場吸引力和信心。

對內(nèi)來看，離岸市場提供了新的融資渠道，使得企業(yè)能夠充分利用境外市場充足的低成本資金，解決融資難問題，提高金融效率；同時也為企業(yè)“走出去”提供大規(guī)模、可持續(xù)的資金支持，有利于培育具有國際競爭力的本土跨國公司，加速改變我國長期處于國際供應(yīng)鏈低端的局面。另外，離岸市場可以促使中資金融機構(gòu)接受國際競爭洗禮，盡快提高服務(wù)水平和創(chuàng)新能力，推動中資金融機構(gòu)國際化。

離岸人民幣交易一定程度上具備的“可兌換性”，再加上本幣使用的便利性，二者共同助推了人民幣國際化水平的快速提高。所以人民幣離岸市場建設(shè)，作為資本賬戶開放前的一種過渡性金融安排，為我國根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、平穩(wěn)有序地適時推進資本賬戶改革創(chuàng)造了有利條件。

強大的離岸市場對人民幣國際化具有重大意義

未來人民幣要想成為主要國際貨幣之一，既要滿足國際貨幣基金組織“可自由使用貨幣”的要求，也必須通過有效的離岸市場機制來確保人民幣的自由使用和便利性。歷史經(jīng)驗表明，美元在各國官方外匯儲備中始終占有最大份額，關(guān)鍵在于擁有發(fā)達的全球美元離岸市場，所以一直被廣泛地用于第三方交易，在主要國際金融中心保持較高的交易份額，很難被其他國際貨幣取代。所以從長遠來看，倫敦、法蘭克福等主要國際金融中心的人民幣離岸金融業(yè)務(wù)規(guī)模與交易比重，將是檢驗人民幣是否已經(jīng)成為主要國際貨幣之一的重要標志。

人民幣離岸市場未來發(fā)展

面臨的主要挑戰(zhàn)和對策

第一，缺少高效、安全、低成本的離岸人民幣清算系統(tǒng)。這就打擊了境內(nèi)外企業(yè)和金融機構(gòu)使用人民幣的積極性，制約了主要國際金融中心的離岸人民幣交易規(guī)模，影響了人民幣國際化程度的進一步提高。應(yīng)參考美國紐約清算所銀行間支付系統(tǒng)（CHIPS系統(tǒng)）盡早建立起全球范圍的離岸人民幣清算系統(tǒng)，使之成為運行時間重合的實時全額清算系統(tǒng)。

第二，尚未建立人民幣離岸市場的法律制度框架。建設(shè)人民幣離岸市場必將面臨國際法律沖突，必須盡早完善保密制度或條款，實施嚴格的反洗錢法律程序，遏制海外資金利用離岸金融中心實現(xiàn)非法轉(zhuǎn)移。強化境內(nèi)的國際稅收征管，加強雙邊和多邊的國際稅收合作機制，打擊逃稅，防范稅收流失，維護我國依法納稅的稅收秩序。

第三，離岸人民幣金融產(chǎn)品鏈和金融機構(gòu)服務(wù)能力不理想。中資金融機構(gòu)離岸業(yè)務(wù)總體上還是停留在傳統(tǒng)的存款、貸款和國際結(jié)算業(yè)務(wù)上，急需在金融產(chǎn)品研發(fā)方面實現(xiàn)創(chuàng)新突破。除了要求中資金融機構(gòu)在人民幣離岸市場建設(shè)中更有擔當以外，也要鼓勵外資金融機構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)和聲譽優(yōu)勢開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，共同提升人民幣的市場份額。

第四，離岸金融市場達到一定規(guī)模，就會沖擊在岸市場利率和匯率的形成機制，進而削弱貨幣政策有效性，對金融監(jiān)管形成新的挑戰(zhàn)。這就要求加速利率、匯率市場化改革，促進貨幣政策調(diào)控從數(shù)量目標轉(zhuǎn)向價格目標。建立全新的宏觀審慎金融監(jiān)管模式，將離岸市場納入監(jiān)測范圍，建立健全市場引導機制，加強金融監(jiān)管的國際合作，確保人民幣離岸市場平穩(wěn)、健康發(fā)展。endprint