中國企業(yè)境外銅礦資產(chǎn)運(yùn)營分析

常興國

【產(chǎn)業(yè)·公司】

行業(yè)整體持續(xù)下行 史上最大海外并購?fù)瓿?/p>

2014年上半年，礦業(yè)持續(xù)下行，中國對外投資繼續(xù)放緩。在此情形下，中國企業(yè)境外固體礦產(chǎn)投資中卻出現(xiàn)了史上最大的金屬行業(yè)收購案之一，即“五礦聯(lián)合體”收購嘉能可公司在秘魯?shù)摹袄拱畎退埂便~礦。這是在市場低迷環(huán)境下中國境外銅礦投資的一次高潮。以此為契機(jī)，筆者對中國企業(yè)境外銅礦經(jīng)營情況進(jìn)行了匯總分析。

礦業(yè)史上最大海外并購：五礦收購拉斯邦巴斯

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，由中國五礦集團(tuán)公司所屬五礦資源有限公司牽頭組成的聯(lián)合體正式接手秘魯拉斯邦巴斯（Las Bambas）特大銅礦，以70.05億美元完成股權(quán)交割，從而實(shí)現(xiàn)了中國金屬礦業(yè)史上的最大海外并購交易。

拉斯邦巴斯項(xiàng)目是斯特拉塔公司在秘魯?shù)氖讉€(gè)項(xiàng)目，礦區(qū)海拔4000米，包括四個(gè)礦山Chalcobamba、Ferrobamb、Sulfobamba、Charcas。該項(xiàng)目擁有690萬噸品位為0.73%的銅礦石儲量，或1050萬噸品位為0.62%的銅礦產(chǎn)資源量，設(shè)計(jì)2015年投產(chǎn)，壽命期內(nèi)平均年產(chǎn)量31.5萬噸。投產(chǎn)的前5年內(nèi)，銅的年產(chǎn)量為40萬噸以上。此規(guī)模是世界上最大的銅礦山——智利的埃斯科迪達(dá)銅礦——產(chǎn)能的一半左右。該項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金成本1.89美元/磅。該礦的建設(shè)資本支出總預(yù)算為52億美元。經(jīng)過4年的努力，項(xiàng)目開發(fā)的社會和環(huán)境評價(jià)于2010年8月通過政府許可，之后開始建設(shè)，至2013年底已完成35億美元的投資。

這是中國企業(yè)利用行業(yè)調(diào)整和企業(yè)變動的商業(yè)機(jī)會進(jìn)行境外并購的典型案例?？傮w來說，該項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量較好，較為成熟，而挑戰(zhàn)在于資金籌集和項(xiàng)目運(yùn)營能力。

中國企業(yè)境外銅礦運(yùn)營情況分析

參與海外銅礦投資的中國企業(yè)較多，其中投資力度較大的企業(yè)約16家，包括五礦集團(tuán)、中色集團(tuán)、金川公司、中冶集團(tuán)、中投公司、中國中鐵、萬寶礦業(yè)等，見表1。

中國企業(yè)境外投資銅礦方式各異，包括收購生產(chǎn)中的成熟礦山、收購綠地項(xiàng)目自主開發(fā)及進(jìn)行財(cái)務(wù)投資等等，這些企業(yè)的境外資產(chǎn)運(yùn)營，依據(jù)進(jìn)展可以分為以下幾類：

1.企業(yè)自主建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)或自主運(yùn)營，獲得正向收益。

2.企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，被投資企業(yè)正常生產(chǎn)。

3.企業(yè)自主開發(fā)項(xiàng)目遇到問題，項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)展較慢。

4.企業(yè)的境外資產(chǎn)尚處于勘探或可研工作，或處于開發(fā)過程中，未來存在較大不確定性。

第一類企業(yè)包括：

1.中國有色礦業(yè)公司（01258.HK）包括中色非洲礦業(yè)、中色盧安夏、謙比希濕法、中色馬本德濕法冶煉四家公司，2013年全年實(shí)現(xiàn)收益17.44億美元，同比增長13.8%。實(shí)現(xiàn)毛利2.743億美元，較2012年的2.829億美元，下降3.1%。2013年該團(tuán)歸屬擁有人利潤0.673億美元，同比下降31.7%。公司2013年全年累計(jì)生產(chǎn)粗銅201123噸，同比增長14.7%，累計(jì)生產(chǎn)陰極銅3.8682萬噸，同比增長73.3%。（非洲）

2.五礦集團(tuán)控股的五礦資源（01208.HK）2013年收入24.7億美元，較2012年減少1%；利潤1.23億美元，較2012年減少48%。2013年銅總產(chǎn)量18.7萬噸，其中Sepon礦銅產(chǎn)量9萬噸，Kinsevere礦銅產(chǎn)量6.21萬噸，Golden Grove礦銅產(chǎn)量3.38萬噸，Rosebery礦銅產(chǎn)量0.19萬噸。（非洲、亞洲）

3.金川集團(tuán)控股的金川國際資源公司（02362.HK）2013年收入7.42億美元，較2012年增長21.2%；利潤2.06億美元，增長332%，其中采礦收入4.35億美元。公司銅產(chǎn)量5.27萬噸，增加約20%；其中Ruashi礦產(chǎn)3.46萬噸，Chibuluma礦產(chǎn)量1.81萬噸。（非洲）

4.持有剛果（金）希圖魯銅礦80%股權(quán)的鵬欣國際資源公司（60049.SH），2013年?duì)I業(yè)收入22.19億元，同比增加51.78%；凈利潤0.99億元，同比減少22.7%。（非洲）

5. 2013年洛陽鉬業(yè)股份有限公司（03993.HK）8.2億美元收購Northparks銅金礦項(xiàng)目80%股權(quán)，當(dāng)年銅金屬量5.54萬噸，營業(yè)收入1.72億元，毛利1.06億元，毛利率61%。

6.中鐵資源集團(tuán)有限公司與剛果國家礦業(yè)公司合資開發(fā)的綠紗銅鈷礦，2013年礦區(qū)采選冶一期工程正式投產(chǎn)，可年產(chǎn)陰極銅3.3萬噸。該公司2014年一季度共生產(chǎn)陰極銅2099噸。 （非洲）

第二類企業(yè)包括：

中國投資有限責(zé)任公司持股17.5%的加拿大Teck資源公司（TCK：TSX；TCK：NYSE）， 2013年生產(chǎn)銅金屬36.4萬噸，實(shí)現(xiàn)收入28.53億美元，占公司總收入的30%，毛利潤13.91億美元，占折舊和攤銷前總利潤的38%。（北美）

第三類企業(yè)包括：

1.中國五礦與江西銅業(yè)（600362.SH）聯(lián)合收購的北秘魯銅業(yè)公司，原計(jì)劃2012年將其Gleno項(xiàng)目建成投產(chǎn)，但由于環(huán)境評估及土地征購等原因，與之前預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間有延后，目前對該公司下屬礦山的開發(fā)方案正在論證中。（拉美）

2.紫金礦業(yè)聯(lián)合銅陵有色金屬及廈門建發(fā)股份合資開發(fā)的秘魯白河銅業(yè)，原定2010至2011年投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為19.1萬噸，但因所購資產(chǎn)此前與當(dāng)?shù)卦谏鐓^(qū)關(guān)系、環(huán)境等問題上的沖突，礦區(qū)開發(fā)目前進(jìn)展緩慢。（拉美）

3.2010年6月3日，萬寶礦業(yè)公司參與的緬甸萊比塘銅礦項(xiàng)目2012年項(xiàng)目一度停工，2013年接受緬甸政府調(diào)查后相關(guān)方簽署了新的補(bǔ)充協(xié)議，2014年已部分恢復(fù)建設(shè)。（亞洲）

第四類企業(yè)包括：

1.2009年12月29日，中國鐵建（601186，SH）與銅陵有色（000630.SH）合資成立中鐵建銅冠投資股份有限公司2012年開始進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)和開采階段；2013年底，中鐵建轉(zhuǎn)讓20%股份于銅陵有色；2014年3月，中鐵建銅冠公司向厄瓜多爾項(xiàng)目增資4000萬美元，并向國內(nèi)銀行申請12.9億美元銀行貸款。（拉美）

2.2008年4月22日，中國中鐵（601390.SH）聯(lián)合中國水利水電建設(shè)集團(tuán)和中冶組成聯(lián)合體，通過“基建換資源”模式與剛果（金）政府合資成立華剛礦業(yè)股份有限公司，在當(dāng)?shù)厍鹞奶?迪馬（Cuvette Dima）礦區(qū)從事銅鈷礦開采業(yè)務(wù)，2014年項(xiàng)目處于建設(shè)階段。（非洲）

3.持有特羅莫克銅礦項(xiàng)目的中鋁礦業(yè)國際（03668.HK）宣布，2013年底特羅莫克項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)， 2014 年 3 月因排水方面問題暫停， 4 月 恢復(fù)試生產(chǎn)運(yùn)營。（拉美）

4.河北鋼鐵集團(tuán)牽頭的財(cái)團(tuán)2013年底完成對南非PMC公司的收購，該礦2012年產(chǎn)銅4.9萬噸，鐵528萬噸，蛭石13.3萬噸，2013年經(jīng)營情況不詳。（非洲）

5.2013年，山西東輝煤焦化集團(tuán)有限公司1.75億美元收購澳大利亞INOVA公司，該公司主要項(xiàng)目Merlin銅礦已完成可研，正在進(jìn)行開發(fā)前的準(zhǔn)備工作。（澳大利亞）

另外，有些企業(yè)境外投資喜憂參半，如中國冶金科工股份有限公司（01618.HK； 601618.SH），其境外銅礦項(xiàng)目主要有巴基斯坦山達(dá)克銅金礦、阿富汗艾娜克銅礦。兩例項(xiàng)目2013 年生產(chǎn)1.35萬噸，收入10.44億元，利潤1.10 億元。其中巴基斯坦山達(dá)克銅金礦全年生產(chǎn)粗銅 1.35 萬噸，銷售粗銅 1.57 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣 10.44 億元，利潤總額人民幣 1.10 億元。而阿富汗艾娜克銅礦項(xiàng)目由于阿富汗政府未按合同要求落實(shí)磷礦和煤礦資源，且至今未完成文物發(fā)掘、土地征用、村莊搬遷和掃雷排雷等工作，嚴(yán)重影響了項(xiàng)目的正常進(jìn)展，目前在已經(jīng)達(dá)成的初步共識的基礎(chǔ)上，雙方正協(xié)商爭取簽訂修改合同的備忘錄。（亞洲）endprint