中國(guó)上市公司并購(gòu)2014年中期報(bào)告

張金鑫+楊陽(yáng)

【宏觀·政策】

中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究院《2014年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》系列發(fā)布之三

研發(fā)機(jī)構(gòu)：北京交通大學(xué)中國(guó)企業(yè)兼并重組研究中心

執(zhí)筆人： 張金鑫 楊陽(yáng)

今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，市場(chǎng)環(huán)境與2013年相比并未有明顯改善。但中央政府進(jìn)一步深化改革的要求、監(jiān)管層大力推動(dòng)并購(gòu)重組的態(tài)度，以及企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的需求，繼續(xù)推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展。雖然上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量同比減少，但平均交易規(guī)模大幅增加。

截至6月30日，2014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生863宗并購(gòu)交易，同比減少24.83%；交易總金額達(dá)3445.65億元，同比增長(zhǎng)19.35%；平均交易金額為3.99億元，同比大幅增長(zhǎng)58.77%。

上半年，中國(guó)上市公司并購(gòu)交易具有以下幾個(gè)明顯特征：1.機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)依然是并購(gòu)交易最活躍的行業(yè)；2.北上廣與江浙地區(qū)為國(guó)內(nèi)并購(gòu)第一梯隊(duì)；3.外資并購(gòu)持續(xù)低迷；4.海外并購(gòu)集中發(fā)生在歐美市場(chǎng)，往年海外并購(gòu)最大熱門采掘業(yè)交易冷淡；5.大規(guī)模交易所處行業(yè)較為集中。

房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易金額拔得頭籌

傳播與文化產(chǎn)業(yè)躋身前十

就交易數(shù)量而言，并購(gòu)交易的行業(yè)分布與2013年相似，排名前十的行業(yè)保持不變，僅在第七到第十的順序上有微調(diào)。機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)均發(fā)生100宗以上的并購(gòu)交易，依然是并購(gòu)交易的最主要行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)緊隨其后，均發(fā)生76宗并購(gòu)交易，并列第三位。

就交易金額而言，房地產(chǎn)業(yè)繼2013年后繼續(xù)拔得頭籌。上半年房地產(chǎn)業(yè)的交易金額（987.67億元）已超過(guò)去年全年水平（842.07億元），平均交易規(guī)模達(dá)到13億元，較去年平均交易金額（3.66億元）激增255%，符合房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度整合階段的預(yù)期。今年3月，負(fù)債35億、涉及35家銀行的寧波興潤(rùn)置業(yè)揭開(kāi)了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)潮的序幕。此后，杭州、南京等多個(gè)城市相繼傳出中小房企破產(chǎn)消息。隨著國(guó)家不斷加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度，房地產(chǎn)行業(yè)以及房地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)已進(jìn)入深度整合階段，接下來(lái)將繼續(xù)發(fā)生大量的并購(gòu)。

交易數(shù)量上位列第八位的金融保險(xiǎn)業(yè)在交易金額上位列第二，緊隨其后的是信息技術(shù)業(yè)和機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)。作為國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)支持的行業(yè)，機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)發(fā)展迅猛，規(guī)?；殉蔀槠髽I(yè)發(fā)展的主要方向。企業(yè)通過(guò)兼并重組，可完善產(chǎn)業(yè)鏈，增加市場(chǎng)占有率，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，獲得穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，因此整合擴(kuò)張已成為機(jī)械設(shè)備儀表制造企業(yè)發(fā)展的必然選擇。同理，深入推進(jìn)的信息化建設(shè)以及不斷增長(zhǎng)的整合應(yīng)用需求，要求信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資源與技術(shù)的整合，獲取核心技術(shù)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，并購(gòu)重組還將擴(kuò)大信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)的用戶數(shù)量，增加市場(chǎng)份額，提高盈利水平。

與2013年的榜單相比，傳播與文化產(chǎn)業(yè)、紡織服裝皮毛業(yè)，以及批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)均為新上榜行業(yè)【見(jiàn)圖1】 。

圖1 2014年上半年并購(gòu)交易最活躍的前十大行業(yè)

（按交易金額排名）

上海、北京、江蘇、廣東、浙江

位列并購(gòu)前五名

北、上、廣和江浙地區(qū)隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，投資環(huán)境不斷優(yōu)化，并且已逐步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際接軌。因而，在這些地區(qū)資源流動(dòng)速度較快，并購(gòu)交易也更為活躍。

2014年上半年，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)在區(qū)域分布上繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的地域集聚性，上海、北京、江蘇、廣東和浙江無(wú)論在交易金額還是交易數(shù)量上，均排在國(guó)內(nèi)前五名。

從交易金額看，今年上半年排名前六的?。ㄊ校┮来问巧虾?、北京、江蘇、廣東、浙江和湖南。其中，去年排名第三的上海此次躍居第一，其989.83億元的交易金額幾乎將去年全年交易總額（554.39億元）翻一番，更是超過(guò)了除廣東外其他各省（市）去年全年的并購(gòu)交易金額，這種變化可能來(lái)自于去年成立的上海自貿(mào)區(qū)所產(chǎn)生的積極影響，也可能受上海國(guó)資改革的推動(dòng)。北京繼續(xù)排名第二，江蘇前進(jìn)一位位列第三，去年的榜首廣東此次下滑至第四位，浙江則從第七位上升至第五位【見(jiàn)圖2】 。

圖2 2014年上半年并購(gòu)交易最活躍的前十大?。ㄊ校?/p>

（按交易金額排名）

外資在華并購(gòu)持續(xù)低迷

整體來(lái)講，2014年上半年的外資并購(gòu)活動(dòng)并未扭轉(zhuǎn)2013年的蕭條局面。具體為，2014年上半年共發(fā)生外資并購(gòu)交易4宗，交易金額達(dá)11.93億元，平均交易金額2.98億元。

上半年，僅上海城投控股股份有限公司與美國(guó)廢物管理公司之間的一筆交易金額即達(dá)9.7億元。而另外3筆外資并購(gòu)的平均交易規(guī)模僅為0.74億元。

雖然外資在華并購(gòu)尚未走出低迷期，但值得注意的是，2014年上半年在華并購(gòu)的外資企業(yè)均來(lái)自美國(guó)，這也符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。

這4宗外資并購(gòu)交易共涉及3個(gè)行業(yè)。2宗發(fā)生在金融保險(xiǎn)業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)與電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)均發(fā)生1宗交易。在交易金額上，社會(huì)服務(wù)業(yè)因美國(guó)廢物管理公司收購(gòu)上海環(huán)境集團(tuán)有限公司的9.7億元并購(gòu)交易而位列第一。

今年以來(lái)，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體體現(xiàn)了良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，而新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)不盡如人意，根據(jù)IMF分別于今年1月和4月對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體2014年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)，4月對(duì)美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值較1月預(yù)測(cè)值分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，而新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)值則下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值也下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，再加上緩慢復(fù)蘇的歐洲經(jīng)濟(jì)，歐美企業(yè)將逐步走出全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾，考慮到歐美經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程將加快，而中國(guó)企業(yè)的蓬勃發(fā)展增強(qiáng)外國(guó)投資者在華投資的信心，外資并購(gòu)勢(shì)必將逐漸好轉(zhuǎn)。

李克強(qiáng)總理6月曾在《泰晤士報(bào)》提到，“我們將在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中向個(gè)人以及民營(yíng)資本放權(quán)，為他們創(chuàng)造更多空間，同時(shí)加強(qiáng)政府監(jiān)管，并對(duì)侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境污染和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為實(shí)施更嚴(yán)格的處罰。這將為境外投資者提供公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和更大的發(fā)展空間，享受與中國(guó)投資者相同的待遇。”這也將對(duì)外資并購(gòu)產(chǎn)生積極的影響。

中企海外并購(gòu)集中在歐美市場(chǎng)

目前，全球經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇，海外形勢(shì)存在諸多不確定性。從數(shù)據(jù)上看，2014年上半年中國(guó)企業(yè)發(fā)生海外并購(gòu)21宗，交易金額為148.86億元。平均交易金額為7.09億元，為上半年上市公司平均并購(gòu)交易金額（3.99億元）的1.78倍，較2013年海外并購(gòu)平均交易金額4.14億元進(jìn)一步上升71.22%。

從海外并購(gòu)的行業(yè)分布來(lái)看，2014年前6個(gè)月海外并購(gòu)交易案例共涉及7個(gè)行業(yè)。按交易金額排序分別是：金融保險(xiǎn)業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)。

值得注意的是，往年海外并購(gòu)最大熱門行業(yè)采掘業(yè)在2014年上半年的海外并購(gòu)市場(chǎng)并未有大動(dòng)作。這種變化可能有兩個(gè)原因：一是采掘業(yè)海外并購(gòu)需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金能力，二是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的側(cè)重點(diǎn)開(kāi)始從自然資源向戰(zhàn)略性資源轉(zhuǎn)移。

2014年上半年規(guī)模最大的海外并購(gòu)為中國(guó)工商銀行收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行公眾有限公司60%股權(quán)。

而在海外并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家上，2014年上半年的海外并購(gòu)集中發(fā)生在歐洲（13宗交易）和北美洲（6宗交易），合計(jì)占總交易數(shù)量的90.48%，占總交易金額的98.39%。這說(shuō)明我國(guó)海外并購(gòu)目標(biāo)逐步向歐美成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，降低了政治風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)逐漸從獲取自然資源轉(zhuǎn)向獲取技術(shù)、管理、品牌、市場(chǎng)等，且并購(gòu)目的地轉(zhuǎn)向成熟的歐美市場(chǎng)。隨著中國(guó)與世界接軌的逐步深入，政策環(huán)境的日益優(yōu)化，資源配置的優(yōu)勝劣汰，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，我國(guó)的海外并購(gòu)將依然活躍。同時(shí)，由于一些外國(guó)政府對(duì)央企的海外并購(gòu)存在顧慮，海外并購(gòu)模式有待創(chuàng)新，比如引入不同資本，將央企、民企及PE基金聯(lián)合，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，加快我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)發(fā)展。endprint