中節(jié)能 IPO 收益顯疲態(tài)

何曦

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司（下稱中節(jié)能）此次IPO募集資金8.24億元，其中的6.24億元主要投向新疆烏魯木齊托里 20 萬千瓦風(fēng)電場(chǎng)一期4.95萬千瓦工程，以及內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和風(fēng)電場(chǎng)4.95萬千瓦工程；剩余2億元為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。但是中節(jié)能自身及行業(yè)大環(huán)境，使企業(yè)未來的盈利情況令人生疑。

棄風(fēng)限電

影響未來收益

中節(jié)能招股書中明確披露了項(xiàng)目并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)：建設(shè)風(fēng)電項(xiàng)目必須取得項(xiàng)目所屬地方電網(wǎng)公司同意并網(wǎng)的許可，如果未來公司新開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目不能及時(shí)獲得相關(guān)電網(wǎng)公司的并網(wǎng)許可，項(xiàng)目的建設(shè)將會(huì)被延誤，會(huì)出現(xiàn)無法發(fā)電并售電的情況，進(jìn)而影響該風(fēng)電項(xiàng)目的收入。

中節(jié)能已投產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目需執(zhí)行電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度，按照電網(wǎng)調(diào)度指令調(diào)整發(fā)電量是各類發(fā)電企業(yè)并網(wǎng)運(yùn)行的前提條件。企業(yè)招股書第 205 頁(yè)提到了“棄風(fēng)限電”（指在風(fēng)電發(fā)展初期，風(fēng)機(jī)處于正常情況下，由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)接納能力不足、風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)工期不匹配和風(fēng)電不穩(wěn)定等自身特點(diǎn)導(dǎo)致的部分風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)暫停的現(xiàn)象），中節(jié)能報(bào)告期內(nèi)因“棄風(fēng)限電”所損失的潛在發(fā)電量分別占當(dāng)期全部可發(fā)電量的 14.01%、15.99% 和13.90%。據(jù)中節(jié)能招股書中透露，全國(guó)2012 年“棄風(fēng)”率約為17.12%，其中蒙東地區(qū) 34.30%，蒙西地區(qū) 26.03%，那么企業(yè)此次的募投項(xiàng)目 -- 新疆及內(nèi)蒙古建立的發(fā)電項(xiàng)目將面臨每年縮減近20% 利潤(rùn)。

中國(guó)再生能源協(xié)會(huì)理事石定寰教授稱 ：隨 著 綠 色 能 源 的 大 力 推 廣， 中 國(guó) 太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能等高效低碳能源發(fā)展日益壯大，尤其是太陽(yáng)能的光伏產(chǎn)業(yè)及核能 ；在新能源領(lǐng)域，因風(fēng)能有很強(qiáng)的季節(jié)性及地域性限制，所以風(fēng)能發(fā)展在新能源大軍中受到的沖擊最大，國(guó)家電網(wǎng)的“棄風(fēng)限電”比率居高不下也能說明這一點(diǎn)。

關(guān)聯(lián)交易占比增加

企業(yè)盈利恐不實(shí)

中節(jié)能2013年前五大供應(yīng)商中，哈密金風(fēng)風(fēng)電設(shè)備有限公司據(jù)公開資料顯示為新疆金風(fēng)科技股份有限公司的全資子公司，同時(shí)新疆金風(fēng)科技與浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電為企業(yè)的關(guān)聯(lián)方，那么 2013年前五大客戶中，中節(jié)能對(duì)上述三家關(guān)聯(lián)企業(yè)的采購(gòu)額分別為：50839萬元、12411萬元、40756萬元，采購(gòu)額總計(jì)104006萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總額比重為48.01%。但是中節(jié)能在招股書的關(guān)聯(lián)交易中并沒有提到哈密金鳳風(fēng)電設(shè)備有限公司，而企業(yè)對(duì)于哈密金鳳在 2013 年的采購(gòu)額還是最大，這讓眾多投資者懷疑中節(jié)能在關(guān)聯(lián)交易方面定價(jià)的公允性。

石定寰對(duì)《中國(guó)民商》記者表示，中節(jié)能這樣的風(fēng)電企業(yè)本身的前期投入巨大及收益回報(bào)緩慢的特點(diǎn)，使得公司的債務(wù)壓力巨大，對(duì)此企業(yè)為了上市有可能采取一定的方式，達(dá)到相應(yīng)的規(guī)定要求，從而得到募資的機(jī)會(huì)，但是企業(yè)的整體盈利性卻難以大幅提高。

募投項(xiàng)目已投入運(yùn)營(yíng)

但收益幅度不大

中節(jié)能在招股說明書中引用數(shù)據(jù)顯示，2001年-2013年， 中國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量從404MW 增長(zhǎng)至91424MW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為57.12%，增長(zhǎng)率位居全球第一。 而就2011年 -2013 年，我國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量增長(zhǎng)率依舊達(dá)到40.24%、20.07%、21.37%。 市場(chǎng) 快 速擴(kuò)容，中節(jié)能營(yíng)業(yè)收入明顯未能跟上行業(yè)發(fā)展的腳步。招股說明書顯示，2011年-2013 年，中節(jié)能營(yíng)業(yè)收入分別為9.22億元、10.07億元、10.82億元，2012年、2013年分別同比增長(zhǎng)9.21%、7.47% ；凈利潤(rùn)分別為2.18億元、2.67億元、2.52億元，2012年、2013年分別同比增長(zhǎng)22.47%、-5.61%。

值得一提的是，募投項(xiàng)目往往被市場(chǎng)認(rèn)為是公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，多數(shù)上市公司在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后業(yè)績(jī)紛紛出現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。而在中節(jié)能身上，這樣的情況恐難以見到。

中節(jié)能此次 IPO 募投項(xiàng)目的主要收益由新疆、內(nèi)蒙古兩風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目直接產(chǎn)生。據(jù)企業(yè)招股書披露上述兩項(xiàng)目早已建成投產(chǎn)，也陸續(xù)在 2012 年、2013 年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。截至 2013 年，中節(jié)能披露的上述兩個(gè)募投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況顯示，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6592 萬元，凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到 2260 萬元。雖然盈利能力還未達(dá)到公司預(yù)計(jì)的最佳狀態(tài)，但就 2013年來看，不論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度，募投項(xiàng)目均未給賬面帶來顯著變化。

對(duì)于上述情況，石定寰稱，未來即便中節(jié)能的募投項(xiàng)目可以達(dá)到企業(yè)預(yù)期的高盈利能力，但對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的提升也 是 十 分 有 限 的 ；考 慮 到 上 市 后 的 股 本大幅增加，中節(jié)能每股收益可能會(huì)出現(xiàn)降低，最重要的是，募投項(xiàng)目已提前透支，未來中節(jié)能如何能有效地解決業(yè)績(jī)下滑的問題，這是企業(yè)上市后急需要解決的問題。

行業(yè)大環(huán)境限制企業(yè)未來收益

據(jù)資料顯示，中節(jié)能所處風(fēng)電行業(yè)為資本密集型行業(yè)，需要不斷有資金支持業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。但是目前情況下，中節(jié)能高于同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，可能將成為企業(yè)獲得長(zhǎng)期資金支持的一個(gè)重要坎坷。

在中節(jié)能招股書中披露報(bào)告期內(nèi)2011 年至 2013 年，企業(yè)的資產(chǎn)總額分別為 104.91 億元、107.48 億元、121.55億元，負(fù)債總額分別為73.87億元、74.50 億元和 87.58 億元。巨大的負(fù)債背后，長(zhǎng)期借款的持續(xù)增加是主要影響因素。2011 年至 2013 年中節(jié)能長(zhǎng)期借款分別高達(dá) 50.96 億元、55.98 億元及60.09 億元。巨大的銀行貸款導(dǎo)致中節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率偏高，2011 年至 2013 年其負(fù)債 率 分 別 達(dá) 到 70.41%、69.31%、72.05%，并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

雖然行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛存在較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但銀行借款占資產(chǎn)總額的比例上，中節(jié)能達(dá)到 53.58%，高于國(guó)電電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際等多家已上市企業(yè)，同時(shí)也明顯高于行業(yè)平均值。石定寰稱：“較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能將影 響 銀 行 未 來 的 資 金 支 持 ；風(fēng) 電 行 業(yè) 是資本密集型行業(yè)，新建項(xiàng)目對(duì)資金的需求極大。雖然行業(yè)內(nèi)多家公司在資產(chǎn)負(fù)債率上都處在大致相當(dāng)?shù)乃?，但其他企業(yè)較高的貨幣資金也是支撐公司發(fā)展的基石。從這一點(diǎn)看，中節(jié)能的貨幣資金就顯得十分緊缺，而未來有新建項(xiàng)目仍需要銀行的支持?！?011 年至 2013 年，中節(jié)能貨幣資金分別為 7.86 億元、5.67億元、3.62 億元，呈下滑趨勢(shì)。

中節(jié)能在其招股書中也明確承認(rèn)企業(yè)的融資渠道存在一定風(fēng)險(xiǎn)，公司目前項(xiàng)目建設(shè)資金主要通過銀行借款獲得 ；雖然公司依靠同主要往來銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)貸款能夠得到可靠保證，但不排除未來銀行信貸政策收緊，或本公司在銀行信用系統(tǒng)內(nèi)評(píng)級(jí)出現(xiàn)負(fù)面變化，而導(dǎo)致公司無法順利取得銀行貸款的情況。上述情況的出現(xiàn)，將影響公司的新項(xiàng)目建設(shè)。

最后，石定寰對(duì)記者表示，中節(jié)能目前的經(jīng)營(yíng)困境是整個(gè)風(fēng)電行業(yè)面臨的主要問題，是行業(yè)大環(huán)境產(chǎn)生的結(jié)果，未來企業(yè)上市之后的盈利情況還是取決于行業(yè)大環(huán)境的未來走向。endprint