企業(yè)兼并收購的戰(zhàn)略價值分析

劉賽賽+胡春龍

摘 要：現(xiàn)有對并購績效的評價中，存在中長期研究不顯著、忽略外部環(huán)境、缺少宏觀分析、分析維度單一、目標企業(yè)分析等不足，本文基于戰(zhàn)略角度的長期性、動態(tài)性、宏觀性、廣泛性、競爭性等優(yōu)勢，以戰(zhàn)略成本、企業(yè)戰(zhàn)略決策及戰(zhàn)略目標分析為框架進行分析，為全面評價并購交易價值提供補充。

關(guān)鍵詞：兼并收購；戰(zhàn)略成本；戰(zhàn)略決策；戰(zhàn)略目標

一、問題的提出

兼并收購是企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭力的有效方式之一。美國的五次并購浪潮，造就了許多超級企業(yè)，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減少了無序競爭，推動了美國的經(jīng)濟發(fā)展。近些年，我國的并購交易也如火如荼的進行，交易案例持續(xù)增多。從2007年到2013年，并購交易數(shù)量從201件增加到1232件。并購儼然已經(jīng)成為企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)營效率的途徑之一。

并購企業(yè)的戰(zhàn)略價值分析，是基于企業(yè)決策和戰(zhàn)略目標分析，通過預(yù)測、計劃、控制和評價戰(zhàn)略成本中多種動態(tài)因素的影響，評價并購價值的方法。在進行并購決策前，戰(zhàn)略成本分析有助于綜合評判戰(zhàn)略決策的可行性，發(fā)揮成本檢驗作用。在此之前，有學(xué)者試圖從戰(zhàn)略角度對并購測評進行分析。唐萬明（2007）從對目標企業(yè)戰(zhàn)略價值的評估，指出戰(zhàn)略價值和協(xié)同價值在許多交易中占到50%甚至更多。柳德才（2009）肯定了并購計劃的戰(zhàn)略性透視的重要性。雷朝國（2009）從戰(zhàn)略管理角度，分析了并購的戰(zhàn)略風(fēng)險，為有效控制并購戰(zhàn)略風(fēng)險提供可借鑒的依據(jù)和行動指導(dǎo)。宏觀的戰(zhàn)略角度分析，能夠充分考慮到多種動態(tài)因素的影響，發(fā)現(xiàn)價值消耗和價值創(chuàng)造的部分，有利于全面識別和評價并購價值。

事件分析法和財務(wù)指標法是對并購價值衡量的主流方法。但是由于條件假設(shè)、研究方法、樣本選擇和基準標的不同，對并購價值和效率的結(jié)論并不一致。當(dāng)前的研究方法存在很多不足。曾海艦（2006）認為當(dāng)前這兩種方法對于長期的績效度量都有不足，且當(dāng)前的研究基本處于靜態(tài)局部分析，而非動態(tài)的全面分析。徐兆銘、喬云霞（2003）從效率角度進行分析，指出當(dāng)前的研究衡量的是反映股東利益的局部均衡，而不是反映所有利益相關(guān)者的一般均衡，且在假設(shè)上過于簡單化了，不能更準確反映真實效率。

基于現(xiàn)有方法的不足，本文試圖從戰(zhàn)略并購角度對并購價值進行分析，以更全面反應(yīng)并購價值，衡量并購效率和指導(dǎo)并購決策。戰(zhàn)略角度的優(yōu)點是對現(xiàn)有研究假設(shè)不足的補充，其長期性、廣泛性、動態(tài)性、宏觀性、競爭性，提供了更為宏觀、多維、動態(tài)的視野。主要表現(xiàn)在：其一，以利益相關(guān)者為考察對象，而不是僅僅局限于股東利益，以更綜合的角度去評判公司價值；其二，考慮外部環(huán)境的變化，主要是產(chǎn)業(yè)環(huán)境。剔除產(chǎn)業(yè)環(huán)境的影響，才能更真切的考察并購事件對公司的影響；其三，市場是競爭的，公司在長期內(nèi)很難獲得超額市場收益，為維護現(xiàn)有市場優(yōu)勢，需要付出額外的成本；其四，關(guān)注長期效應(yīng)。戰(zhàn)略是長期的計劃決策，長期分析可減緩時滯的影響，促進業(yè)務(wù)調(diào)整充分實現(xiàn)效益。

二、企業(yè)戰(zhàn)略決策及戰(zhàn)略目標分析

1.戰(zhàn)略成本

企業(yè)戰(zhàn)略成本管理是在制定成本策略時，將長期計劃決策納入到當(dāng)前的成本管理中，運用戰(zhàn)略思維對成本進行管理

企業(yè)的并購戰(zhàn)略成本是對戰(zhàn)略成本管理的具體運用，是判斷和評價并購價值的有效方式。并購成本除了包括會計成本（并購初始成本和并購整合成本），更重要的是分析能夠消耗并購價值的成本和因并購而能獲得的額外的收益。這些動態(tài)的不確定的成本，是影響并購策略及并購評價的重要因素。并購價值的消耗主要有六種情況，即過高支付成本、必要的溢價支付成本、因市場競爭而消耗的成本、內(nèi)部消耗成本、利益轉(zhuǎn)移成本、遞延分攤成本。并購交易中，可以產(chǎn)生額外的收益，常見的收益有：稅收優(yōu)惠、成本節(jié)約、市場地位的改變。

2.企業(yè)的戰(zhàn)略決策

企業(yè)并購的戰(zhàn)略決策，是影響并購成功與否的重要前提條件。首先，了解行業(yè)特征和行業(yè)所處的發(fā)展階段。不同的行業(yè)蘊含的并購機會不同，新興、成長型產(chǎn)業(yè)，并購機會較多；衰退、生產(chǎn)過剩的行業(yè)，需慎重選擇并購策略。產(chǎn)業(yè)演進理論提煉了產(chǎn)業(yè)演變的一般規(guī)律，并為不同的演變階段提供了相應(yīng)的策略指導(dǎo)。通過借鑒產(chǎn)業(yè)演變規(guī)律，可為企業(yè)提供可預(yù)測的決策。其次，把握企業(yè)未來的戰(zhàn)略發(fā)展目標，為企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮導(dǎo)向作用。大企業(yè)更傾向于產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建和整合，通過上下游整合，鞏固和創(chuàng)造核心價值；中小企業(yè)由于自身資源的局限，更傾向于專業(yè)化經(jīng)營，打造核心業(yè)務(wù)。最后，根據(jù)在市場中的競爭力和在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位確定相應(yīng)并購策略。企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略主要有相關(guān)并購和多元化并購，具體的策略要根據(jù)實際情況而定。李善民、周小春（2007）指出相關(guān)并購公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)規(guī)模都優(yōu)于多元并購的企業(yè)。

3.戰(zhàn)略目標分析

對戰(zhàn)略目標分析，主要對其競爭吸引力和價值創(chuàng)造能力進行評價。對競爭吸引力的評價，可以利用波特五力競爭模型進行分析。通過對進入壁壘、替代品威脅、買方議價能力、賣方議價能力以及現(xiàn)存競爭者五方面的分析，從一個產(chǎn)業(yè)的角度，衡量企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的盈利優(yōu)勢和發(fā)展空間，能夠很好的判定企業(yè)競爭吸引力。對價值創(chuàng)造能力的評價，可以利用價值鏈分析方法分析。價值鏈將企業(yè)創(chuàng)造價值的活動分為基本活動和輔助活動兩類，基本活動包括內(nèi)部后勤、生產(chǎn)作業(yè)、外部后勤、市場和銷售、服務(wù)等；而輔助活動則包括采購、技術(shù)開發(fā)、人力資源管理和企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了一個創(chuàng)造價值的動態(tài)過程，即價值鏈。價值鏈分析的核心，是識別目標企業(yè)真正創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，即“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”，這也是實現(xiàn)價值并購的重要的前提條件。

通用矩陣法又稱行業(yè)吸引力矩陣，將企業(yè)實力和行業(yè)吸引力納入到一個坐標體系中，是組合分析的有效方法。通過運用加權(quán)評分法對企業(yè)實力（包括競爭能力、生產(chǎn)能力、管理能力、產(chǎn)品差別化、技術(shù)能力等因素）和行業(yè)引力（包括市場增長率、利潤率、競爭強度、市場容量、市場價格等因素）進行評價，按加權(quán)評價總分劃分為大、中、小，組合九種組合進行分析。

從矩陣的九格分布來看（如下圖），處于左上角（A）的三個方格，其增長性和發(fā)展性較好，價值創(chuàng)造能力強，是理想的并購目標；處于右下角（C）的三個方格，應(yīng)該采取停止、轉(zhuǎn)移和撤退戰(zhàn)略，不應(yīng)該作為并購目標；處于對角線（B）的三個方格，其發(fā)展相對穩(wěn)定，價值性介于A和C之間。

三、戰(zhàn)略價值評價及總結(jié)

兼并收購的戰(zhàn)略導(dǎo)向性增強，使戰(zhàn)略價值成為評價并購績效的必不可少的部分。戰(zhàn)略成本的分析、企業(yè)戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略目標選擇是評價戰(zhàn)略價值的重要組成要素。戰(zhàn)略成本包含了多種影響企業(yè)價值動態(tài)的、不確定的因素，對企業(yè)戰(zhàn)略決策影響重大。對戰(zhàn)略成本合理的判斷和估計，影響對并購評價的質(zhì)量；企業(yè)的戰(zhàn)略決策指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展，促進戰(zhàn)略行為的落實，從企業(yè)高度的去調(diào)整發(fā)展布局，影響意義深遠；戰(zhàn)略目標選擇的好壞，直接影響企業(yè)的并購績效，能否篩選有價值目標企業(yè)，對并購的成功至關(guān)重要。從戰(zhàn)略角度評價并購價值，是宏觀、動態(tài)、全面的考察，對現(xiàn)有方法的理論解釋是很好的補充。

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