• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財務杠桿的“雙刃劍”效應在和記黃埔有限公司的分析

    2014-08-10 11:06:22田曉佳
    當代經(jīng)濟 2014年17期
    關(guān)鍵詞:變動率雙刃劍杠桿

    ○田曉佳

    (安陽工學院 河南 安陽 455000)

    “杠桿”一詞最早是一個物理學概念,人們把在力的作用下繞固定點轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿,阿基米得也曾說過:“給我一個支點,我可以將整個地球撬起”。引申出來的“杠桿”為以小博大的意思,具體到財務杠桿概念上,可以理解為:“借給我一定量的錢,可以帶動更多的資產(chǎn)進而創(chuàng)造更大的財富”。用財務術(shù)語來說,財務杠桿就是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用負債性籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。在現(xiàn)代企業(yè)中,負債經(jīng)營已經(jīng)是一種較為普遍的經(jīng)營狀態(tài),只要企業(yè)在籌資過程中產(chǎn)生了負債資本,就會存在財務杠桿效應,但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不同的。合理運用財務杠桿能給企業(yè)權(quán)益帶來額外的收益。如果運用不當,將會帶來巨大的財務風險。本文通過對財務杠桿在和記黃埔有限公司中的作用進行分析,來探索財務杠桿的一般運用,為企業(yè)更好地進行資本結(jié)構(gòu)的決策、獲得更大收益、規(guī)避財務風險提供參考。

    一、財務杠桿效應的體現(xiàn)

    表1 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總(單位:百萬港元)

    表2 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總(單位:百萬港元)

    和記黃埔有限公司(以下簡稱“和黃”)是1977年由黃埔船塢與和記企業(yè)有限公司合并成立,于1978年1月在香港上市。受益于李嘉誠奉行的“發(fā)展中不忘穩(wěn)健,穩(wěn)健中不忘發(fā)展”的經(jīng)營之道,公司成立以來一直穩(wěn)步發(fā)展,財務狀況大體一直良好。雖然上世紀80年代后期,受海外業(yè)務虧損拖累,和黃股價長期處于偏低水平。但霍建寧接手后,不斷改組,通過收購合并,成功將業(yè)務由虧轉(zhuǎn)盈。本文選取和黃2009年至2013年的財務年報不考慮相關(guān)會計處理差異、會計準則變動及或有負債等因素,淺析財務杠桿在企業(yè)中的作用。

    從表1得知:和黃2009—2013年的息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率兩個財務杠桿指標的數(shù)值從大小上看基本符合財務杠桿原理,即由于債務利息和優(yōu)先股利等固定資本成本的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率。但2009、2010和2012年的財務指標與財務杠桿效應原理相差甚遠,2009年的息稅前利潤變動率為負值而每股收益的變動率為正值,2010年每股收益變動率比息稅前利潤率略小,2012年息稅前利潤變動率為正值而每股收益的變動率為負值。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于和黃屬于全球性跨國大企業(yè),其每年度內(nèi)在資本市場上適時出售投資及其他所得數(shù)量龐大以及所屬公司重大戰(zhàn)略調(diào)整,從而對權(quán)益資本的收益率的影響較大,某一年獲得較高收益將進而波及下年的財務指標。

    二、財務杠桿在和黃的正效應分析

    和黃2009—2013年發(fā)行的股票總額沒變,所以可以用權(quán)益資本收益變動率代替每股收益率變動率。從下表可以得到和黃2009—2013年的每股收益變動率和息稅前利潤變動率。

    表3 和黃利息及融資成本支出匯總(單位:百萬港元)

    表4 和黃利息抵稅數(shù)額匯總(單位:百萬港元)

    由表3可知和黃2009—2013年利息等融資成本費用變動在10%~20%左右,融資成本相對固定。而由表2知從2010年開始和黃的每股收益一直在提高,而且其每股收益變動率均大于息稅前利潤變動率,實現(xiàn)了財務杠桿正效。

    財務杠桿能夠發(fā)揮正效應的具體原因為:從2010年開始,盡管2008年嚴峻的金融危機的影響還在持續(xù),但和黃全球業(yè)務繼續(xù)表現(xiàn)理想,在港口及相關(guān)服務、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源等相關(guān)業(yè)務大體都實現(xiàn)了穩(wěn)步增長,2010年歐洲3集團首次對公司財務實現(xiàn)正貢獻,和黃當年除財務及投資業(yè)務外均實現(xiàn)了增長,其每股收益變動率創(chuàng)造了歷史性的變動,極大地體現(xiàn)了財務杠桿正效;2011年和黃除和記電訊亞洲業(yè)務外,其他六大核心業(yè)務均實現(xiàn)了增長,其中赫斯基能源、和記電訊香港控股、長江基建實現(xiàn)了較大增幅,和黃業(yè)務比重較大的零售業(yè)務增長了17%。2012年延續(xù)2011年增長態(tài)勢,和記電訊亞洲業(yè)務止減回增,拉開了息稅前利潤變動率和每股收益變動率的差距;2013年和黃六大核心業(yè)務依然持續(xù)增長,增幅略小,但同時進一步拉開了相關(guān)比率的差距。和黃多元化經(jīng)營,某項或幾項業(yè)務利潤下降對總體的影響也由于該業(yè)務只是總體業(yè)務的一部分而減小。

    三、財務杠桿在和黃的負效應分析

    由于和黃的借債數(shù)額巨大,所以利息抵稅的效應也很明顯。根據(jù)公式:利息抵稅額=負債額×利息率×所得稅稅率,在所得稅稅率一定、利息率相對固定的的情況下,負債數(shù)額大其抵稅效應也就自然明顯。由和黃2009至2013年年報得其綜合所得稅稅率為[19.6%,31.45%],取25%作為其綜合所得稅稅率。

    再者,負債的財務杠桿效用=負債額×(債務資本利潤率一負債利率)×(1一所得稅稅率),和黃息稅前利潤大體一直在增長,所以在負債額、負債利率相對固定、所得稅稅率固定的情況下,負債的財務杠桿效用也一直在增長。

    由表1可知和黃2009息稅前利潤出現(xiàn)下跌,同時每股收益變動率出現(xiàn)巨大變動。主要由于石油與天然氣價格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益減少、貿(mào)易量下跌導致港口部門的收益下降,和黃除地產(chǎn)、酒店的投資業(yè)務外受2008年全球金融危機影響均出現(xiàn)較大幅度下跌,再加上金融危機造成的匯率波動的不利影響,和黃2009年的經(jīng)營環(huán)境極為困難,其財務指標表現(xiàn)不盡人意,息稅前利潤下降的同時每股收益變動出現(xiàn)大幅下跌,這便體現(xiàn)了財務杠桿負效。

    四、充分發(fā)揮財務杠桿效應的對策建議

    1、適度適時負債

    企業(yè)應根據(jù)其規(guī)模及投資項目預計能獲取的息稅前利潤率確定出最優(yōu)的籌資結(jié)構(gòu)。負債過少則難以充分發(fā)揮財務杠桿效應,過多則財務風險加大。和黃的資產(chǎn)負債率基本在適宜的范圍內(nèi),因此能較好規(guī)避財務風險。從負債時機上來說,企業(yè)發(fā)展在經(jīng)濟持續(xù)增長時期經(jīng)營形勢趨于繁榮,企業(yè)有能力提高其利潤,這時舉債將有利于進一步促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展,而在企業(yè)發(fā)展的衰退時期企業(yè)應收縮負債規(guī)模盡量避免財務杠桿負效應帶來的不利影響。

    2、多元化經(jīng)營,提高營運能力

    企業(yè)多元化經(jīng)營可以優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務結(jié)構(gòu),避免業(yè)務單一而降低企業(yè)抵抗市場風險的能力。市場的形勢瞬息萬變,今日朝陽產(chǎn)業(yè),明日就可能淘汰消失。企業(yè)在不斷的強化主營業(yè)務時也應進行多元化經(jīng)營,以應對相關(guān)風險,提高企業(yè)的綜合營運能力。和黃的六大核心業(yè)務:港口及相關(guān)服務、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源、電訊等相關(guān)業(yè)務相互補充共同應對風險,能使其平衡各個領(lǐng)域的財務杠桿效應,避免出現(xiàn)大幅波動。

    3、審查負債性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量

    審查企業(yè)負債的性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量。首先,對負債進行分析。重點分析負債的利息負擔情況及到期時間。其次,對可償債資產(chǎn)進行分析。如貨幣資金與銷售額的比率在各年的變化以及有無凍結(jié)的銀行存款;在運用財務杠桿的同時,結(jié)合流動比率、速動比率以彌補財務杠桿的不足。

    [1]商廣蕾、李妍瑋:企業(yè)財務杠桿與財務風險關(guān)系研究[J].財會通訊,2011(3).

    [2]張裴嘉:論財務杠桿在企業(yè)活動中的作用現(xiàn)代商業(yè)[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(3).

    [3]李靖:經(jīng)營杠桿與財務杠桿視角下的企業(yè)風險應對[J].商場現(xiàn)代化,2010(6).

    [4]劉光季:合理利用財務杠桿防范控制財務風險探究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(3).

    猜你喜歡
    變動率雙刃劍杠桿
    “行高人非”還是“見賢思齊”?職場上行比較對員工行為的雙刃劍效應*
    心理學報(2023年4期)2023-04-10 03:18:32
    工作狂領(lǐng)導對團隊績效的雙刃劍作用機制*
    心理學報(2021年9期)2021-09-09 06:38:46
    基于納稅評估指標下的A銀行涉稅風險分析
    消費導刊(2020年31期)2020-07-12 08:00:34
    過去誰加的杠桿?現(xiàn)在誰在去杠桿?
    杠桿應用 隨處可見
    股市交易中數(shù)據(jù)突變的采集與可視化分析對趨勢轉(zhuǎn)折的預測作用
    找到撬動改革的杠桿
    功性與神采——書法教學中的雙刃劍
    專業(yè)市場價格指數(shù)基期調(diào)整研究
    Does a Junk Food Diet Make You Lazy?
    中學科技(2014年8期)2014-09-27 05:49:41
    老鸭窝网址在线观看| 成人精品一区二区免费| 国产精品久久久久久久久免 | 亚洲精品久久国产高清桃花| 欧美黄色片欧美黄色片| av欧美777| 欧美一区二区精品小视频在线| 成人av一区二区三区在线看| 99国产精品一区二区三区| 91九色精品人成在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 久久性视频一级片| 波野结衣二区三区在线| 伦理电影大哥的女人| 在线a可以看的网站| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美日韩黄片免| 国产乱人视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久久国产精品影院| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲欧美日韩东京热| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 99久久精品热视频| 999久久久精品免费观看国产| 在线a可以看的网站| 欧美日韩综合久久久久久 | 成人av在线播放网站| 亚洲最大成人av| 亚洲精品在线美女| 免费人成在线观看视频色| 人妻久久中文字幕网| 欧美高清性xxxxhd video| 成熟少妇高潮喷水视频| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美潮喷喷水| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 波野结衣二区三区在线| 小说图片视频综合网站| 久久久久九九精品影院| 最后的刺客免费高清国语| 久99久视频精品免费| 成人av在线播放网站| 久久久国产成人免费| 最好的美女福利视频网| 国产精品久久电影中文字幕| 黄色日韩在线| 国产探花极品一区二区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 99精品在免费线老司机午夜| 在线国产一区二区在线| netflix在线观看网站| 免费看光身美女| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲,欧美,日韩| av天堂中文字幕网| 身体一侧抽搐| 日韩精品青青久久久久久| 精华霜和精华液先用哪个| 国产不卡一卡二| 麻豆国产97在线/欧美| 男女之事视频高清在线观看| 99热这里只有是精品在线观看 | 国产精品免费一区二区三区在线| 久9热在线精品视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 亚洲av五月六月丁香网| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| aaaaa片日本免费| 久久草成人影院| 欧美乱色亚洲激情| 国内精品美女久久久久久| 欧美在线黄色| 两个人视频免费观看高清| 首页视频小说图片口味搜索| 国语自产精品视频在线第100页| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲七黄色美女视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 波多野结衣高清作品| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产午夜精品论理片| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲最大成人av| 我的老师免费观看完整版| 色av中文字幕| 日本成人三级电影网站| 久久国产乱子免费精品| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久久色成人| 很黄的视频免费| 亚洲精品456在线播放app | 国产久久久一区二区三区| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲色图av天堂| ponron亚洲| 国产伦精品一区二区三区视频9| 免费高清视频大片| 久久久久久久午夜电影| 日日干狠狠操夜夜爽| 久99久视频精品免费| 日韩欧美在线二视频| 成人精品一区二区免费| 久久国产精品影院| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 无人区码免费观看不卡| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 少妇丰满av| 久久午夜福利片| av黄色大香蕉| 大型黄色视频在线免费观看| 69人妻影院| 国产精品永久免费网站| 一进一出抽搐gif免费好疼| 九九热线精品视视频播放| aaaaa片日本免费| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久中文看片网| 最近在线观看免费完整版| 看免费av毛片| 男人舔奶头视频| 日本免费a在线| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 少妇人妻精品综合一区二区 | 成人特级av手机在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 午夜福利免费观看在线| 天堂动漫精品| 欧美3d第一页| 在线a可以看的网站| 天堂动漫精品| 婷婷丁香在线五月| 12—13女人毛片做爰片一| 国产三级黄色录像| 日韩欧美在线二视频| 午夜两性在线视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 九色成人免费人妻av| 一级黄片播放器| 91在线观看av| 欧美午夜高清在线| 午夜激情福利司机影院| 国产乱人伦免费视频| 男女床上黄色一级片免费看| 国产日本99.免费观看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 精品一区二区免费观看| 亚洲成人久久爱视频| 韩国av一区二区三区四区| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 午夜久久久久精精品| 日韩欧美 国产精品| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 午夜久久久久精精品| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 乱人视频在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 毛片一级片免费看久久久久 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美色视频一区免费| 久久久久久久久中文| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日本 欧美在线| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 毛片女人毛片| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲av免费在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 天天一区二区日本电影三级| 国产男靠女视频免费网站| 五月伊人婷婷丁香| 国产欧美日韩一区二区精品| 成年版毛片免费区| 舔av片在线| 国产成人欧美在线观看| 天堂影院成人在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 男人的好看免费观看在线视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产精品野战在线观看| 精品不卡国产一区二区三区| 美女免费视频网站| 国产精品日韩av在线免费观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 18禁在线播放成人免费| 国产69精品久久久久777片| 人人妻人人看人人澡| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美精品国产亚洲| 一级作爱视频免费观看| 99久久精品一区二区三区| 看黄色毛片网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 男女床上黄色一级片免费看| 简卡轻食公司| 99热这里只有是精品在线观看 | 99久久久亚洲精品蜜臀av| a级一级毛片免费在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 午夜影院日韩av| 久久久久久久久中文| 免费在线观看影片大全网站| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久久久精品吃奶| 人妻久久中文字幕网| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品人妻1区二区| 国产精品日韩av在线免费观看| 简卡轻食公司| 欧美潮喷喷水| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 三级毛片av免费| 一级黄色大片毛片| 观看美女的网站| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 黄色女人牲交| 老司机福利观看| 久久久久久九九精品二区国产| 啪啪无遮挡十八禁网站| 91狼人影院| 黄片小视频在线播放| 一级av片app| 国产一区二区三区视频了| 最近中文字幕高清免费大全6 | 欧美中文日本在线观看视频| 成人国产一区最新在线观看| 国产精华一区二区三区| .国产精品久久| 久久久精品欧美日韩精品| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 日韩亚洲欧美综合| 在线a可以看的网站| 深爱激情五月婷婷| av专区在线播放| 一区福利在线观看| 免费看日本二区| 国产精品一区二区性色av| 91久久精品国产一区二区成人| 少妇的逼水好多| 国产精品,欧美在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 免费在线观看影片大全网站| 一个人看的www免费观看视频| 深夜精品福利| 国产久久久一区二区三区| 国产av在哪里看| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| а√天堂www在线а√下载| 国内精品久久久久精免费| 热99在线观看视频| 老司机福利观看| 此物有八面人人有两片| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲av熟女| 9191精品国产免费久久| a级毛片免费高清观看在线播放| 中文在线观看免费www的网站| 天堂网av新在线| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产精品久久久久久精品电影| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 我的老师免费观看完整版| 中亚洲国语对白在线视频| 91狼人影院| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 天堂影院成人在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 少妇的逼水好多| 欧美黄色片欧美黄色片| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 真人一进一出gif抽搐免费| 婷婷亚洲欧美| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 少妇的逼水好多| 五月玫瑰六月丁香| av在线老鸭窝| 精品一区二区免费观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 精品人妻1区二区| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产老妇女一区| 欧美激情在线99| 一本综合久久免费| 欧美一区二区亚洲| 91在线观看av| 听说在线观看完整版免费高清| 国产精品一区二区免费欧美| 色噜噜av男人的天堂激情| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 禁无遮挡网站| 九九在线视频观看精品| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 少妇熟女aⅴ在线视频| 综合色av麻豆| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产私拍福利视频在线观看| av黄色大香蕉| 我的女老师完整版在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 如何舔出高潮| 午夜福利欧美成人| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久久久亚洲av毛片大全| 久久久色成人| 国产高潮美女av| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美区成人在线视频| 夜夜爽天天搞| 免费av不卡在线播放| 精品免费久久久久久久清纯| 国产免费男女视频| а√天堂www在线а√下载| 国产午夜精品论理片| 亚洲av电影在线进入| 麻豆一二三区av精品| 天堂动漫精品| 特大巨黑吊av在线直播| 日本成人三级电影网站| 韩国av一区二区三区四区| 日韩免费av在线播放| 日本黄色视频三级网站网址| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产成人影院久久av| a级一级毛片免费在线观看| 日本与韩国留学比较| 日日干狠狠操夜夜爽| 男女那种视频在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲国产欧美人成| 首页视频小说图片口味搜索| 激情在线观看视频在线高清| 午夜福利成人在线免费观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲avbb在线观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 欧美日韩黄片免| 一a级毛片在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 最近最新免费中文字幕在线| 老司机福利观看| 国产毛片a区久久久久| 国产精品久久久久久精品电影| 在线免费观看的www视频| 国产精品女同一区二区软件 | 欧美中文日本在线观看视频| 在线观看66精品国产| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产成人av教育| 欧美激情国产日韩精品一区| 嫩草影视91久久| 国产黄色小视频在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 丁香六月欧美| 999久久久精品免费观看国产| 国产主播在线观看一区二区| 俺也久久电影网| 久久久精品大字幕| 精品人妻1区二区| 在线观看午夜福利视频| av黄色大香蕉| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| a级毛片免费高清观看在线播放| 人妻久久中文字幕网| 可以在线观看毛片的网站| 全区人妻精品视频| 中文字幕熟女人妻在线| 中文字幕免费在线视频6| 999久久久精品免费观看国产| 国产伦人伦偷精品视频| 免费人成在线观看视频色| 久久久久久久久大av| 如何舔出高潮| 国产精品综合久久久久久久免费| 色播亚洲综合网| 看片在线看免费视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 黄色一级大片看看| 床上黄色一级片| 精品午夜福利视频在线观看一区| 精品国产亚洲在线| 日韩欧美免费精品| 日本一本二区三区精品| 亚洲精品成人久久久久久| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲欧美日韩东京热| 日韩欧美三级三区| 国产日本99.免费观看| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲熟妇熟女久久| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产成人影院久久av| 看片在线看免费视频| 亚洲激情在线av| 欧美黄色淫秽网站| av专区在线播放| av国产免费在线观看| 国产麻豆成人av免费视频| 99视频精品全部免费 在线| 天美传媒精品一区二区| 天堂影院成人在线观看| 国产野战对白在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 99久久99久久久精品蜜桃| 丰满的人妻完整版| 成年免费大片在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 性色av乱码一区二区三区2| 日韩大尺度精品在线看网址| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲欧美日韩高清专用| 久久久久久久久大av| 久久6这里有精品| 午夜视频国产福利| 91麻豆精品激情在线观看国产| 一级av片app| 午夜福利高清视频| 国产成人影院久久av| 婷婷亚洲欧美| 18禁在线播放成人免费| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 热99在线观看视频| 桃色一区二区三区在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 嫁个100分男人电影在线观看| 国内精品一区二区在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 久久久精品大字幕| 国产欧美日韩一区二区三| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 一本久久中文字幕| 国产精品国产高清国产av| 18禁在线播放成人免费| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 精品一区二区免费观看| 很黄的视频免费| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久精品人妻少妇| 成年女人永久免费观看视频| 久久精品国产亚洲av天美| 国产三级在线视频| 久9热在线精品视频| 黄色一级大片看看| 我要搜黄色片| 看免费av毛片| 午夜a级毛片| 久久久国产成人精品二区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产亚洲av嫩草精品影院| 免费av不卡在线播放| 99国产综合亚洲精品| 精品久久久久久久久久免费视频| 久久亚洲精品不卡| 精品日产1卡2卡| 婷婷色综合大香蕉| 日韩欧美在线二视频| 最新中文字幕久久久久| 一级av片app| 色在线成人网| 国产美女午夜福利| 身体一侧抽搐| 久久久国产成人精品二区| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲成人久久爱视频| 三级国产精品欧美在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产乱人伦免费视频| 91久久精品国产一区二区成人| 欧美精品啪啪一区二区三区| а√天堂www在线а√下载| 国产精品99久久久久久久久| 黄色视频,在线免费观看| 在线观看舔阴道视频| 日韩欧美免费精品| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 日韩欧美免费精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 91久久精品国产一区二区成人| 国语自产精品视频在线第100页| 久久6这里有精品| 亚洲色图av天堂| 亚洲国产精品成人综合色| 在线a可以看的网站| 性插视频无遮挡在线免费观看| 九九在线视频观看精品| 久久久久九九精品影院| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲欧美日韩高清专用| 永久网站在线| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 性色avwww在线观看| 久久香蕉精品热| 午夜免费激情av| 一区二区三区激情视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 欧美乱妇无乱码| 欧美日本亚洲视频在线播放| 51午夜福利影视在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲经典国产精华液单 | 国产高潮美女av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 最近在线观看免费完整版| 亚洲欧美日韩无卡精品| 高潮久久久久久久久久久不卡| 我要搜黄色片| 三级国产精品欧美在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 精品午夜福利在线看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 99精品久久久久人妻精品| 少妇人妻一区二区三区视频| 免费在线观看日本一区| 一区二区三区四区激情视频 | 99久久精品国产亚洲精品| 丰满的人妻完整版| 久久久久免费精品人妻一区二区| 毛片女人毛片| 日韩中字成人| 免费在线观看日本一区| 夜夜爽天天搞| 嫩草影视91久久| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| or卡值多少钱| 精品国产亚洲在线| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久精品影院6| 国产黄片美女视频| 美女 人体艺术 gogo| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 91狼人影院| 中亚洲国语对白在线视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 精品久久久久久久久av| 久久久久久久久中文| 欧美在线一区亚洲| 亚洲电影在线观看av| 老司机午夜十八禁免费视频| 午夜福利欧美成人| www.熟女人妻精品国产| 国产私拍福利视频在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲美女黄片视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| 日本免费一区二区三区高清不卡| 级片在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 日韩欧美 国产精品| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 我要看日韩黄色一级片| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲av不卡在线观看| a级毛片a级免费在线| 久久香蕉精品热| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产一区二区在线av高清观看| 日本成人三级电影网站| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 婷婷精品国产亚洲av| xxxwww97欧美| 变态另类丝袜制服| 欧美区成人在线视频| 婷婷丁香在线五月| 国产精品爽爽va在线观看网站| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲美女搞黄在线观看 | 色哟哟·www| 在线观看66精品国产|