穩(wěn)住潛在增長率重于穩(wěn)增長

在調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長之間，政府的宏觀調(diào)控目標(biāo)正在微妙地向后者偏移。不能為了穩(wěn)增長而保增長，這就需要政策制定者在執(zhí)行政策要有微妙的平衡術(shù)

張偉明，曾任太平洋證券研究院副院長，長期從事宏觀與策略研究，公開發(fā)表文章百篇以上，編寫金融類著作六部，多次做客中央電視臺二臺，并多次接受路透及多家網(wǎng)媒采訪。

6月份，中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)在英媒體撰文指出，中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩是正?，F(xiàn)象，今年中國有信心實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP增速目標(biāo)，并表示政府已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)整政策，以確保政策可以發(fā)揮作用。這似乎意味著，在調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長之間，政府的宏觀調(diào)控目標(biāo)正在微妙地向后者偏移。

二季度以來，一系列微刺激政策陸續(xù)出臺，精準(zhǔn)投放、定向?qū)捤沙蔀樨斦c貨幣政策的共識。在微刺激的政策作用下，6月官方制造業(yè)PMI為51，為連續(xù)第四個月回升，創(chuàng)出年內(nèi)最高水平；6月匯豐中國制造業(yè)PMI終值達(dá)到50.7，較5月份提升了1.3個百分點(diǎn)，為該指數(shù)7個月以來的最高位。6月份匯豐制造業(yè)新訂單指數(shù)回升至51.8，也顯示總需求正在企穩(wěn)回升。但也應(yīng)看到，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資前5月同比增長14.7%，增速回落1.4個百分點(diǎn)，前5月商品房銷售面積同比下降7.8%，降幅比前4個月擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn)，未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍來自于房地產(chǎn)投資的下滑。

根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院白重恩教授的研究，中國全要素生產(chǎn)率（TFP）1979-2007年年均增長率在3.72%，而2008-2012則下降到2.21%。TFP下降1.5個百分點(diǎn)，使得經(jīng)濟(jì)增長潛力下降了2.6個百分點(diǎn)左右?！爸袊?jīng)濟(jì)前面增長9.8%，減掉2.6個百分點(diǎn)，增長的潛力就到7.2%了”。未來20年，中國的潛在增長率有可能會繼續(xù)下降。如果經(jīng)濟(jì)增速的下降是個長期趨勢，那么政府設(shè)定一個固定的增長目標(biāo)就有可能偏離實(shí)際。如果為了達(dá)到一個人為設(shè)定的有點(diǎn)偏高的增長目標(biāo)，各地地方政府不得不將未來的基礎(chǔ)設(shè)施開支提前到現(xiàn)在，則投資回報率可能會繼續(xù)走低，各地方政府及其平臺的債務(wù)風(fēng)險仍將繼續(xù)累積，企業(yè)盈利能力卻難以好轉(zhuǎn)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深層次失衡問題也無法得到根本解決。

因此，不能為了穩(wěn)增長而保增長，這就需要政策制定者在執(zhí)行政策要有微妙的平衡術(shù)。我們認(rèn)為，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)潛在增長率，并盡可能延緩其進(jìn)一步下降，才是宏觀政策調(diào)控的落腳點(diǎn)。其中，深化人力資本、推動技術(shù)創(chuàng)新，大力推進(jìn)改革，以進(jìn)一步激發(fā)市場經(jīng)濟(jì)主體活力，就是題中應(yīng)有之意。

不能否認(rèn)，78年恢復(fù)高考制度后，我國現(xiàn)代教育體系取得了巨大的成就，但其應(yīng)試教育為主、缺少創(chuàng)造性的弊端也日益顯露，而“高學(xué)歷的軍備競賽”又導(dǎo)致了大量人才的浪費(fèi)，尤其是對現(xiàn)代職業(yè)教育的重視程度不足，使得缺少熟練技能的勞動工人投入生產(chǎn)，其負(fù)面后果已經(jīng)顯現(xiàn)。

6月22日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育的決定》，文件中提出，到2020年，形成適應(yīng)發(fā)展需求、產(chǎn)教深度融合、中職高職銜接、職業(yè)教育與普通教育相互溝通，體現(xiàn)終身教育理念，具有中國特色、世界水平的現(xiàn)代職業(yè)教育體系。這一決定意義重大，通過深化人力資本，挖掘人口質(zhì)量與結(jié)構(gòu)紅利，才是提高潛在增長率的有效之舉。近期盤中在線教育、職業(yè)教育板塊也聞雞起舞，表現(xiàn)靚麗。

技術(shù)創(chuàng)新才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展超越周期的引擎。按照熊彼特的觀點(diǎn)，所謂創(chuàng)新就是建立一種生產(chǎn)函數(shù)，把一種從來沒有過的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是一種“創(chuàng)造性的破壞過程”。我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷這樣一種創(chuàng)造性破壞的過程，一方面是新經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，舊經(jīng)濟(jì)日暮西山，另一方面，新經(jīng)濟(jì)對舊經(jīng)濟(jì)的改造與融合也無處不在。從資本市場來說，一方面表現(xiàn)為以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)群在股市上的表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先于以主板為代表的銀行、鋼鐵、煤炭、石油石化、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集群，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、可穿戴設(shè)備、新能源等應(yīng)用技術(shù)正在滲透和改造各個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)的擴(kuò)散帶來了無數(shù)新的商機(jī)，相關(guān)概念股也成為資本市場上資金追逐熱捧的對象。

通過制度變革也可以提高潛在增長率。為此，應(yīng)為更多民營資本進(jìn)入金融、石油、電信、電力等壟斷行業(yè)掃清障礙，破除地方利益和部門利益之爭，加快釋放混合所有制紅利，以進(jìn)一步提升經(jīng)營效率。但是現(xiàn)實(shí)中也存在民營資本“好的企業(yè)門難進(jìn)，差的企業(yè)不愿意進(jìn)”的現(xiàn)象?；旌纤兄评碚撋鲜呛檬?，實(shí)踐上則可能遇到重重阻力。國有企業(yè)推進(jìn)混合所有制，如果不能明確各方的權(quán)責(zé)利，不能切實(shí)保護(hù)投資方的正當(dāng)利益訴求，則推進(jìn)難度很大，即使推行了，也可能淪為面子工程、政績工程，因此如何解決混合所有制中的激勵和約束問題，如何界定產(chǎn)權(quán)，需要有關(guān)門積極探索與總結(jié)，并盡快出臺具體的規(guī)則。 在資本市場上，由于這種具體規(guī)則并不十分明確，以及有些地方政府或國有大股東對推進(jìn)混合所有制不上心，改革紅利引發(fā)的市場效應(yīng)正在減弱，應(yīng)引起投資者和有關(guān)部門的關(guān)注。

以上三種途徑，長期可以穩(wěn)住甚至提高經(jīng)濟(jì)的潛在增長率，但短期可能難以一時見效，因此筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速的下降是難免的，我們能做的就是讓它盡可能下降得慢一點(diǎn)、平滑一點(diǎn)，好為推進(jìn)改革爭取寶貴的時間。回到股市上，筆者認(rèn)為，下半年的股市上下空間都是有限的，但在經(jīng)濟(jì)暫時企穩(wěn)、無風(fēng)險利率穩(wěn)中有降的背景下，7月份可能是股市收益相對較好的月份。而在品種選擇方面，新興加成長仍然是選股的基本思路。行業(yè)板塊方面，可看好傳媒、通信、食品飲料、旅游、鐵路設(shè)備、電氣設(shè)備等；在主題投資方面，可看好在線教育與職業(yè)教育、新能源汽車、網(wǎng)絡(luò)與信息安全、機(jī)器人、可穿戴設(shè)備等個股的機(jī)會。endprint