會(huì)稽山逆勢(shì)擴(kuò)張高端酒恐藏風(fēng)險(xiǎn)

劉硯青

業(yè)績(jī)下降、水源污染、發(fā)行價(jià)偏高

“一聽說會(huì)稽山紹興酒股份有限公司（601579.SH，下稱‘會(huì)稽山’）要上市，我立刻買了10萬(wàn)塊錢的輕紡城（600790.SH）。輕紡城持有會(huì)稽山1.02億股股份，占會(huì)稽山發(fā)行前總股本的34%。本想趁新股上市賺上一筆，可會(huì)稽山突然在7月23日宣布要推遲上市，搞得輕紡城當(dāng)天大跌8%！”股民小李拍著大腿向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》哭訴。

受白酒企業(yè)“中考”嚴(yán)重失利的影響，7月23日，會(huì)稽山宣布因發(fā)行價(jià)所對(duì)應(yīng)的2013年市盈率為14.42倍超過行業(yè)平均市盈率12.88倍而被迫推遲上市。換句話說，4.43元/股的發(fā)行價(jià)還是定高了……

逆勢(shì)進(jìn)軍高端酒

7月30日，會(huì)稽山在公告中指出，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為黃酒的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)，在上市公司中主營(yíng)黃酒業(yè)務(wù)的公司只有金楓酒業(yè)（600616.SH）和古越龍山（600059.SH）兩家，而這兩家企業(yè)最近一個(gè)月的靜態(tài)平均市盈率分別為35.01倍和44.13倍。

盡管會(huì)稽山對(duì)市盈率的衡量標(biāo)準(zhǔn)感到委屈，但其本身的業(yè)績(jī)也確實(shí)不容樂觀。會(huì)稽山在招股書中指出，受經(jīng)濟(jì)增速放緩及高端消費(fèi)低迷等因素影響，2013年公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降4.21%和1.55%。

進(jìn)入2014年之后，會(huì)稽山的經(jīng)營(yíng)更是有些凄涼：在本可以通過春節(jié)假期送禮聚會(huì)潮帶動(dòng)提高公司業(yè)績(jī)的第一季度，會(huì)稽山的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)非但沒有起色，甚至還分別比上年同期減少了16.64%和14.87%。

盡管會(huì)稽山在招股書中表示：“2013年中國(guó)高端酒類行業(yè)受到了一定沖擊，部分高端酒類出現(xiàn)了價(jià)格大幅下滑、產(chǎn)品滯銷的情況。”但是從募集資金用途來看，會(huì)稽山非但沒打算規(guī)避“高端”，甚至還打算在這片領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)力。

會(huì)稽山在招股書中表示：“本次募集資金投資項(xiàng)目圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，主要用于年產(chǎn)4000萬(wàn)升中高檔優(yōu)質(zhì)紹興黃酒項(xiàng)目。募集資金項(xiàng)目將著重提高公司黃酒產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)含量和產(chǎn)品品質(zhì)，擴(kuò)大公司黃酒生產(chǎn)能力……”

“限制‘三公消費(fèi)’的政策已經(jīng)波及到了黃酒行業(yè)。金楓酒業(yè)和古越龍山都受到影響并做出了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。在這種行業(yè)背景下，會(huì)稽山將募集資金用于中高檔黃酒項(xiàng)目顯然不符合市場(chǎng)趨勢(shì)，存有較大發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，很難激發(fā)投資者的投資信心?！敝型额檰柺称沸袠I(yè)研究員向健軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，逆勢(shì)而為的會(huì)稽山顯然在投資策略上出了問題。

“要說黃酒的中高檔市場(chǎng)，那也就只能算老百姓之間送禮這部分。黃酒整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模才只有100多億元，相比啤酒、白酒來說只是一個(gè)非常小的品類。因?yàn)闊o論是喝的人還是喝的頻率基本上都已經(jīng)固定。” 酒水行業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，黃酒企業(yè)曾經(jīng)多次嘗試推行產(chǎn)品全國(guó)化，但是由于市場(chǎng)空間太小，大都以失敗而告終。

粉絲集中江浙滬，區(qū)域限制太明顯

“溫兩碗酒，要一碟茴香豆?！濒斞赶壬牡诙自捫≌f《孔乙己》不但讓人們對(duì)那個(gè)窮困潦倒卻又極愛飲酒的孔乙己印象深刻，更是令咸亨酒店的名號(hào)馳名中外，成為酒鄉(xiāng)紹興最負(fù)盛名的百年老店。

不過可惜的是，盡管所有人都聽過紹興黃酒，但黃酒的消費(fèi)群體仍主要局限于江浙滬一帶。

在羅蘭貝格大中華區(qū)執(zhí)行總監(jiān)阿不力克木·阿不力米提看來，制約黃酒發(fā)展的最重要因素不是“禁酒令”，而是受眾面太窄?！拔蚁嘈沤銣粠е卫怼M(fèi)’的政策可能會(huì)在一定程度上影響到高端黃酒的發(fā)展，但是對(duì)于整個(gè)黃酒市場(chǎng)來說，它所面對(duì)的最大困難是消費(fèi)者對(duì)于黃酒的認(rèn)可度太低。首先，黃酒算不上是一個(gè)特別體面的消費(fèi)用酒，除了江浙滬一帶，它很難在展現(xiàn)面子的意義上創(chuàng)造什么價(jià)值；其次，黃酒是一個(gè)有很強(qiáng)區(qū)域背景的酒類，由于地域性太強(qiáng)，所以大家不認(rèn)為它是一個(gè)通用用酒?！?/p>

肖竹青表示，與江浙滬等傳統(tǒng)黃酒銷售區(qū)域相比，全國(guó)其他區(qū)域的黃酒銷售比例極低?！斑@個(gè)比例大概是九一分，黃酒90%的銷量都集中在江浙滬，就連剩下那10%也是靠一群出差的江浙滬喝出來的！”

實(shí)際上，來自會(huì)稽山的數(shù)據(jù)也證實(shí)了肖竹青的這一判斷。會(huì)稽山在招股書中表示：“我國(guó)黃酒行業(yè)地域特征明顯，其生產(chǎn)、消費(fèi)主要集中在江浙滬等傳統(tǒng)區(qū)域……2011—2013年公司在江浙滬的銷售占公司銷售總額的比例超過87%?！?/p>

“但其實(shí)就算是只有江浙滬在消費(fèi)，我認(rèn)為，江浙滬這一帶的黃酒市場(chǎng)容量至少還可以再提高一倍?！卑⒉涣四緦?duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，目前黃酒檔次定位有些偏低，另外還可以去迎合年輕人的消費(fèi)習(xí)慣。“如果能在這兩點(diǎn)上做些文章，黃酒的消費(fèi)基礎(chǔ)還可以繼續(xù)挖掘。但不論是提高單價(jià)還是契合年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，都需要對(duì)營(yíng)銷策略進(jìn)行調(diào)整。從現(xiàn)在的狀況看來，我不認(rèn)為會(huì)稽山已經(jīng)想清楚了這件事?！?/p>

水源地水質(zhì)污染隱憂

招股書顯示，會(huì)稽山的黃酒產(chǎn)品以糯米、粳米、小麥、鑒湖水等為主要原料。但是作為首批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄之一紹興黃酒釀制技藝的重要原料，飽含營(yíng)養(yǎng)礦物質(zhì)的鑒湖水近年來卻因污染問題屢遭曝光。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者查閱紹興市環(huán)境保護(hù)局于7月15日發(fā)布的紹興市環(huán)境質(zhì)量月報(bào)發(fā)現(xiàn)，目前鑒湖水系的水質(zhì)綜合評(píng)價(jià)為Ⅴ類。而根據(jù)《中華人民共和國(guó)地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，Ⅴ類水質(zhì)主要適用于農(nóng)業(yè)用水區(qū)及一般景觀要求水域，不屬于飲用水類范疇。

盡管以鑒湖水為原料的古越龍山在7月1日發(fā)布澄清公告，強(qiáng)調(diào)公司釀造用水是經(jīng)過處理的鑒湖源頭水，且水質(zhì)要求符合生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)，但是作為中國(guó)黃酒之源，紹興鑒湖水卻還是遭遇到了前所未有的信任危機(jī)。

水源地處紹興鑒湖水系中上游的會(huì)稽山在招股說明中表示，浙江省人民代表大會(huì)已頒布《浙江省鑒湖水域保護(hù)條例》，以確保鑒湖水域不受污染。

不過，會(huì)稽山同時(shí)也在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出：“如果未來鑒湖水的可用水量減少，或者水質(zhì)指標(biāo)下降，且公司未能尋找到替代的優(yōu)質(zhì)水源，則可能對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量造成一定的負(fù)面影響?！?/p>

“水源污染對(duì)于黃酒企業(yè)而言無疑是重大打擊。”向健軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，紹興黃酒在業(yè)內(nèi)享有盛名，若水源污染，一方面會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，另一方面也會(huì)引發(fā)消費(fèi)者質(zhì)疑。

“實(shí)際上，水源污染并不是只針對(duì)會(huì)稽山一家企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)，而是酒水企業(yè)普遍面臨的問題。這些企業(yè)不能再把自己的水源地屬性作為主要賣點(diǎn)了，否則它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更大?！卑⒉涣四菊f。

記者曾多次就上述風(fēng)險(xiǎn)事宜致電會(huì)稽山提出采訪，不過截至發(fā)稿并沒有得到回復(fù)。

（實(shí)習(xí)生沈晨對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）