城鎮(zhèn)污水處理特許經(jīng)營項目基準(zhǔn)收益率探析

摘要：結(jié)合資金成本、資本結(jié)構(gòu)，并依據(jù)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測算原理，從不損害項目投資人投資收益的角度出發(fā)，對城鎮(zhèn)污水處理項目基準(zhǔn)收益率模型進行綜合測定，推導(dǎo)出客觀、合理的收益率，以便投資人更加客觀、準(zhǔn)確地進行項目財務(wù)評價。

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)污水處理；BOT項目；基準(zhǔn)收益率；加權(quán)資本成本

中圖分類號：X324 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2095－6835（2014）09－0118－02

隨著國家政策的出臺，城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的市場化改革有了突飛猛進的發(fā)展，其中，城鎮(zhèn)污水處理特許經(jīng)營項目（BOT建設(shè)模式）的發(fā)展尤為突出。BOT建設(shè)方式為解決污水處理項目建設(shè)資金缺口、污水處理廠建成后的科學(xué)運營管理、改善環(huán)境質(zhì)量和促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一定的作用。

企業(yè)作為BOT投資建設(shè)方，除了對項目的前期工作，比如建設(shè)規(guī)模、工藝確定、現(xiàn)狀水質(zhì)水量、建設(shè)場地等內(nèi)、外部條件進行認(rèn)真考察、研究外，對其經(jīng)濟效益的評價才是投資決策的核心內(nèi)容。

BOT投資模式建設(shè)項目最終的目的是實現(xiàn)投資的經(jīng)濟效益，而衡量經(jīng)濟效益的主要評價指標(biāo)主要有兩類，即反映資金利用效率指標(biāo)和反應(yīng)投資效果的價值指標(biāo)。對BOT項目資金的投入，其資金的時間價值評價是項目決策的關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)之一。

體現(xiàn)資金時間價值的指標(biāo)主要是動態(tài)評價指標(biāo)。動態(tài)指標(biāo)反映的是在某一時期里所發(fā)生的某種變化情況，它可以全面反映出項目在整個投資經(jīng)營期內(nèi)全部的收入和支出數(shù)據(jù)。

1基準(zhǔn)收益率

基準(zhǔn)收益率是一個行業(yè)或一個投資單位所期望的最低收益率，也是投資方所期望的內(nèi)部收益率指標(biāo)的基準(zhǔn)判據(jù)。因此，基準(zhǔn)收益率的確定對評價投資的經(jīng)濟效益十分重要?；鶞?zhǔn)收益率一般是以項目所屬行業(yè)的平均收益率為基準(zhǔn)綜合取定的。在過去的污水處理行業(yè)中，投資主體大多為政府依靠財政投資，運營費用也全部由政府財政撥款支付。隨著我國環(huán)保事業(yè)的不斷發(fā)展，對污水處理進行收費的政策出臺，作為污水處理項目中的經(jīng)濟評價，其基準(zhǔn)收益率也應(yīng)在滿足污水處理廠正常運轉(zhuǎn)的前提下確定。

作為BOT投資污水處理行業(yè)，其經(jīng)濟效益對投資方來說是至關(guān)重要的?；鶞?zhǔn)收益率的確定是決策的重要依據(jù)，但是，基準(zhǔn)收益率確定得過高或過低，都會影響項目的決策，造成一定的失誤。如果把基準(zhǔn)收益率確定得過高，那末年的貨幣價值就會大打折扣，致使不能果斷投入經(jīng)濟效益不錯的投資項目，失去投資機會；反之，如果將基準(zhǔn)收益率定得太低，則可能會使投資項目達不到預(yù)期的經(jīng)濟效益。

2影響基準(zhǔn)收益率的因素

由于基準(zhǔn)收益率是投資方應(yīng)當(dāng)獲得的最低財務(wù)盈利水平，因此，確定基準(zhǔn)收益率應(yīng)考慮以下幾個因素。

2.1資本金的籌措風(fēng)險

確定一個項目的投資資金來源是很重要的，投資方的資金實力是主要因素。也就是說，在資金成本中，要確定投資方權(quán)益資金和債務(wù)資金所占的比例。一般情況，投資方用于項目的自有資金在項目投資總額中所占比例較小，而債務(wù)資金所占比例較大。

2.2資金風(fēng)險因素

采用BOT模式的建設(shè)項目帶有一定的投資風(fēng)險和不確定性。因此，應(yīng)考慮可能發(fā)生的風(fēng)險損失補償，在確定基準(zhǔn)收益率時就要考慮風(fēng)險貼水率。

風(fēng)險貼水率的大小與項目的規(guī)模、內(nèi)部和外部條件、氣象、

對干部的德、能、勤、績、廉進行綜合評價。另外，還要加大治理“庸、懶、散”的力度，懲戒不思進取、碌碌無為和在考核中不合格的干部，真正讓每個干部都能發(fā)揮應(yīng)有的作用。提升考核晉升機制的激勵功能，鼓勵大膽創(chuàng)新，真正做到讓有能力的人充分發(fā)揮其才干，讓想干事的干得好事，干得好的留得住，不干事的出得去。

參考文獻

［1］許才明，袁慧玲.鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府公務(wù)員隊伍建設(shè)探析［J］.廣西社會科學(xué)，2006（01）.

［2］張玉.公務(wù)員中制度下我國政府人才流失的問題與思考［J］.學(xué)理論，2012（22）.

［3］周陽.論政府部門的人才流失［J］.金陵科技學(xué)院報（社會科學(xué)版），2007（02）.

［4］趙晨，蔣浩.我國公務(wù)員隊伍人才流失現(xiàn)狀及對策研究［J］.甘肅行政學(xué)院學(xué)報，2005（01）.

［5］董躍民.鄉(xiāng)鎮(zhèn)公務(wù)員隊伍建設(shè)存在的問題及對策研究［J］.湖南醫(yī)科大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2009（06）.

〔編輯：李玨〕

Thoughts on the Construction of Grass-roots Civil Personnel

Li Xue

Abstract: Grassroots civil society plays in the whole management aspects an important role, to make full grassroots civil society to play its due role in the management, it is necessary to strengthen the building. Therefore, the construction of grass-roots civil personnel is essential. For, in Enshi H County, for example, analyze the current status of the construction of grassroots civil service personnel, and the reasons for the existence of the problem, and propose improvement measures, for reference.

Key words: grass; civil servants; personnel; construction

地質(zhì)等因素有關(guān)，而最主要的還是與資金風(fēng)險因素有關(guān)。

2.3物價變動因素

物價上漲、貨幣貶值也是影響投資收益風(fēng)險的因素之一。物價變動因素主要是會在建設(shè)期和運營期產(chǎn)生風(fēng)險。由于建設(shè)期一般較短，物價變動的風(fēng)險較小，而在運營期間出現(xiàn)的物價變動將會影響整個運營期，因此，其存在的風(fēng)險較大。

2.4風(fēng)險報酬率

風(fēng)險報酬率是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬率。

3資本資產(chǎn)定價模型

風(fēng)險是指在某一特定環(huán)境下或在某一特定時間段內(nèi)，某種損失發(fā)生的可能性，即投資的不確定性。投資人做項目投資決策時，都有他的期望收益，期望收益與投資人估計投資項目時將要承擔(dān)的風(fēng)險有關(guān)——預(yù)測的風(fēng)險越大，那么期望的收益率也就越高，反之亦然。

學(xué)術(shù)界能夠反映期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系模型有很多，其中，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，且被廣泛應(yīng)用于投資決策領(lǐng)域。資本資產(chǎn)定價模型是在投資組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上形成并發(fā)展起來的，用于研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系。

風(fēng)險和報酬是一種正相關(guān)的關(guān)系，風(fēng)險越大要求得到的報酬就越高。通過以上分析可知，風(fēng)險和期望投資回報率（也就是基準(zhǔn)收益率）的具體關(guān)系表達式為：

Ic＝If＋b×Q. （1）

式（1）中：Ic——風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；

If——無風(fēng)險的貼現(xiàn)率；

b——風(fēng)險報酬斜率；

Q——風(fēng)險度。

這里采用國際上投資決策領(lǐng)域通用的資本資產(chǎn)定價模型來確定風(fēng)險報酬率。它可以體現(xiàn)出內(nèi)部收益率最基本的經(jīng)濟含義，即投資項目的機會成本。此模型的數(shù)學(xué)表達為：

Ir＝β×（Im－If）. （2）

式（2）中：Ir——風(fēng)險報酬率；

β——相對于平均風(fēng)險的證券市場的變動程度；

Im——市場回報率；

If——無風(fēng)險收益率。

因此，基準(zhǔn)收益率Ic的計算公式可以演變?yōu)椋?/p>

Ic＝If＋β×（Im－If）. （3）

3.1無風(fēng)險收益率（If）

可以選取國家公布的一年期短期國債收益率作為無風(fēng)險收益率。選取的一年期短期國債收益率在3.5%，以此作為無風(fēng)險收益率。

3.2行業(yè)平均風(fēng)險系數(shù)（β）

投資人借助企業(yè)運作平臺，在獲得收益的同時也承擔(dān)了巨大的市場風(fēng)險。BOT投資模式的城鎮(zhèn)污水處理項目可以通過特許經(jīng)營協(xié)議中的相關(guān)約定條款適當(dāng)回避這項風(fēng)險，所以，BOT投資模式污水處理項目的風(fēng)險系數(shù)β要低于市場平均值。

參考我國滬、深股票市場公用事業(yè)板塊環(huán)保類上市公司年報公布企業(yè)的β系數(shù)，根據(jù)歷年積累的這些相關(guān)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計、計算出環(huán)保類企業(yè)的β值。β數(shù)值越高，則需要承擔(dān)的風(fēng)險相對就越高，同時，預(yù)期的回報率也就越高。將環(huán)保類企業(yè)平均數(shù)值0.78作為行業(yè)的β值。

3.3證券市場的預(yù)期回報率

取證券市場投資組合平均報酬率17%計算：Ic＝If+β×（Im－If）＝3.5+0.78×（17－3.5）＝14.03%.

4加權(quán)平均資金成本

測算行業(yè)的財務(wù)基準(zhǔn)收益率可以采用加權(quán)平均資金成本法，具體過程如下：①根據(jù)資本結(jié)構(gòu)確定各項資本的比例關(guān)系；②借助資本資產(chǎn)定價模型計算權(quán)益資金成本，并根據(jù)融資方案測算債務(wù)資金成本；③通過上述數(shù)據(jù)的分析推算出行業(yè)加權(quán)平均資金成本，從而得出項目投資的行業(yè)最低財務(wù)折現(xiàn)率，以此作為本行業(yè)的財務(wù)基準(zhǔn)收益率。

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而產(chǎn)生的各種費用支出，它不僅包含資金的籌集費用，還包含資金的占用費。資金成本也是項目投資必須滿足的最低期望收益，它是用于補償項目投資、經(jīng)營、使用資金而付出的各項費用支出。

. （4）

式（4）中：WACC——加權(quán)平均資金成本；

Ki——第i種資金成本；

Wi——第i種資金占全部資金的比重。

在常規(guī)情況下，權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成項目的資本結(jié)構(gòu)可演變推導(dǎo)為：

WACC＝Ke×［E/（E＋D）］＋Kd×（1－T）×［D/（E+D）］.（5）

式（5）中：Ke——股本成本；

E——公司股本的市場價值；

D——公司債務(wù)的市場價值；

Kd——債務(wù)成本；

T——所得稅。

根據(jù)滬、深股市水務(wù)板塊上市公司年度財報顯示，資產(chǎn)負(fù)債率均在65%左右。按此資產(chǎn)負(fù)債比例，確定污水處理項目權(quán)益資本占總資本的比重大致為35%，而債務(wù)資金占總資本的比重大致為65%.所以，加權(quán)平均資金成本為：

WACC＝14.03×35%+6.55%×（1－25%）×65%＝8.10%.

將推算結(jié)果8.10%作為用于評價城鎮(zhèn)污水處理投資項目判定投資是否可行的基準(zhǔn)收益率。

5結(jié)束語

利用資本資產(chǎn)定價模型測算的基準(zhǔn)收益率是基于市場有效的前提下進行的，可以將其作為BOT項目投資最低可接收的財務(wù)收益率，以此為項目投資決策提供參考。

參考文獻

［1］袁飛，金正基.BOT項目基準(zhǔn)收益率的確定和政府保證責(zé)任［J］.中國給水排水，2006（12）：78-82.

［2］建設(shè)部標(biāo)準(zhǔn)定額研究所.項目經(jīng)濟評價參數(shù)研究［M］.北京：中國計劃出版社，2004.

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作者簡介：劉煒（1976—），男，現(xiàn)就職于天津城建設(shè)計院有限公司，主要從事工程經(jīng)濟方面的研究。

〔編輯：白潔〕

The Analysis of Urban Sewage Treatment Project of Franchising Benchmark Yield

Liu Wei

Abstract: Based on the cost of capital, capital structure, and based on the principle of financial benchmark rate of return calculation, never harm Investor investment income perspective on urban sewage treatment projects benchmark yield comprehensive measurement model to derive an objective, reasonable yields to investors more objective and accurate project financial evaluation.

Key words: urban sewage treatment; BOT projects; benchmark rate of return; weighted cost of capital