浙江海洋科技中小企業(yè)直接融資存在問題及對(duì)策研究

張愛珠　鄭玲

摘 要：推進(jìn)科技與金融緊密結(jié)合，實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展方面已進(jìn)行了大量的探索。本文基于海洋科技產(chǎn)業(yè)的融資特點(diǎn)，通過分析浙江省洋科技中小企業(yè)直接融資存在問題，提出以科技金融扶持政策為引導(dǎo)，以科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資為重點(diǎn)，建立多層次、多元化科技金融支持體系。

關(guān)鍵詞：海洋科技中小企業(yè)；天使投資；風(fēng)險(xiǎn)投資

海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將是一個(gè)技術(shù)密集型和資本密集型的產(chǎn)業(yè)，是高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、回收周期長(zhǎng)、專業(yè)參與性高的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。目前，浙江省海洋科技產(chǎn)業(yè)整體處于發(fā)展的初中期，在發(fā)展模式、技術(shù)創(chuàng)新等諸多方面還很不成熟，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，在選擇融資時(shí)首先應(yīng)合理利用政府杠桿拓展融資渠道，積極利用政府的產(chǎn)業(yè)扶持基金和科技創(chuàng)新基金；其次應(yīng)積極密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)向，合理利用民間資本和外資，為其健康高速發(fā)展提供有力的資金保障。

一、浙江省海洋科技中小企業(yè)直接融資存在問題

浙江統(tǒng)籌多種科技資源，通過多種組織方式，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的支撐和帶動(dòng)作用，但是，海洋科技中小企業(yè)直接融資存在不少困難和問題。

1.海洋科技企業(yè)在證劵市場(chǎng)股權(quán)融資非常難

我國股票市場(chǎng)定位的功能主要是為了支持大中型企業(yè)改革，并向國有大中型企業(yè)融資傾斜。在主板市場(chǎng)上市公司非常嚴(yán)格的資格條件，如需要達(dá)到一定規(guī)模、盈利能力的持續(xù)記錄。股票市場(chǎng)的高門檻，使得海洋高新技術(shù)企業(yè)絕大多數(shù)難以滿足這些要求，不能享受平等的進(jìn)入條件。海洋高新技術(shù)企業(yè)很難在主板市場(chǎng)股權(quán)融資。到2013年底，我國海洋產(chǎn)業(yè)上市公司49家。在這49家涉海上市公司中，海洋第一產(chǎn)業(yè)上市公司有5家，第二和第三產(chǎn)業(yè)有48家。其中，在涉海的第二、第三產(chǎn)業(yè)中，主業(yè)為港口、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)占涉海上市公司總數(shù)超過70-80%。這表明在現(xiàn)行股權(quán)資源配置下，涉海第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)融資主體的大多數(shù)資源主要流向港口工業(yè)、海上運(yùn)輸、海洋礦產(chǎn)資源開采業(yè)，而海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占整體融資比例偏小。

2.天使投資存在的主要問題

天使投資是高科技創(chuàng)業(yè)早期最重要的資金來源。經(jīng)過30多年的改革開放，我國居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2013年底，除港澳臺(tái)之外的全國31個(gè)省、市、自治區(qū)中，千萬富豪（含億萬富豪及以上）人數(shù)已達(dá)109.3萬人，其中億萬富豪人數(shù)已達(dá)6 .87萬人，全國每1340人中有1人是千萬富豪，每2萬人中有1人是億萬富豪，浙江省所占比重更高。投資開始成為富裕家庭理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。發(fā)展天使投資基金，無疑為這些個(gè)人資本提供一個(gè)良好的投資渠道。如果中國仍然維持較低的儲(chǔ)蓄率，浙江、江蘇、廣東等省份的民營(yíng)企業(yè)家、私營(yíng)業(yè)主很可能由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)而先行進(jìn)入天使投資領(lǐng)域。總體來說，浙江省已經(jīng)初步具備了本土天使投資大量出現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)條件，但天使投資并不很活躍。據(jù)我們對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)科技企業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，在受訪企業(yè)中，普遍認(rèn)為天使投資較不活躍。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資存在問題

1985年1月11日，我國第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國性金融企業(yè)-中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。截止2013年底，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各類機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到1096家，其中，創(chuàng)投企業(yè)（基金）860家，管理資本總量達(dá)到3198.0億元相對(duì)于2003年的機(jī)構(gòu)數(shù)和資本數(shù)，分別增長(zhǎng)3.5倍和6倍。但與國外相比存在明顯差距。究其原因主要有：

（1）缺乏獲得巨額投資收益的示范效應(yīng)。目前，我省高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平均回報(bào)率只有10%左右，風(fēng)險(xiǎn)投資難以獲得較高的投資回報(bào)，因此對(duì)投資者吸引力不大。而據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國風(fēng)險(xiǎn)投資年平均回報(bào)率達(dá)20%，而股票投資的年平均回報(bào)率達(dá)9%-15%，國債投資回報(bào)率為5%-6%。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源渠道單一。與發(fā)達(dá)國家相比，我省風(fēng)險(xiǎn)投資渠道單一，政府資金比重大，總量不足，政府參與太多，民間資本投資積極性不高。我省大部分風(fēng)險(xiǎn)投資屬于政府主導(dǎo)型的“官辦民營(yíng)”。資金來源主要集中與政府專項(xiàng)撥款和金融貸款。在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)投資主要來自養(yǎng)老基、社會(huì)捐贈(zèng)、銀行持股公司、富有的家庭和個(gè)人、投資銀行、非金融機(jī)構(gòu)。

（3）人才缺乏。有經(jīng)驗(yàn)的投資家不但熟悉金融市場(chǎng)，精通財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評(píng)估知識(shí)，而且具備對(duì)新技術(shù)極為敏感的洞察力，對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的走向及潛力具有準(zhǔn)確判斷力。但我省目前已有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)普遍欠佳，管理經(jīng)驗(yàn)欠缺，大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上，從而無法與國內(nèi)外有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。此外被投資方與投資方在投資理念方面存在差異，投資效率較底。

（4）缺乏大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。浙江省在受調(diào)查的155家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，注冊(cè)資本為5億元以上的僅占8.568%，明顯低于廣東（30.687%），上海（23.355%），北京（30.801%）。既沒有深圳創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投、江蘇高科技投資這樣的百億級(jí)集團(tuán)，也沒有一家與國家級(jí)金融機(jī)構(gòu)或者國際知名創(chuàng)投企業(yè)合作設(shè)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。與中國的其他地區(qū)相比，浙江風(fēng)險(xiǎn)投資選擇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重較低，累計(jì)對(duì)高新技術(shù)企投資額比為42.668%低于國家（50.265%）。在投資項(xiàng)目所處生命周期上重心比較偏后，2013投資于種子期、初創(chuàng)期的項(xiàng)目數(shù)量占40.908%，低于全國平均水平6.205%，比江蘇低13.378%，特別是種子項(xiàng)目占比連續(xù)三年下降；投資項(xiàng)目退出的平均持股時(shí)間從2009年的5.218年下降到2013年的3.965年，項(xiàng)目的成功率比較高，這大大偏離創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基本特性。

二、完善金融支持海洋科技中小企業(yè)發(fā)展的直接融資體系

1.發(fā)展天使投資的對(duì)策

我省未來天使投資者可能來源于以下人群：海歸的高學(xué)歷新富階層和外企中的中方高級(jí)管理人員、個(gè)體經(jīng)營(yíng)者和經(jīng)商成功者、國內(nèi)電信和金融等行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人。促進(jìn)天使投資的對(duì)策：

（1）加強(qiáng)對(duì)投資者教育與宣傳。許多民營(yíng)企業(yè)家、私營(yíng)企業(yè)主有資金，但缺乏對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的正確認(rèn)識(shí)，他們不愿意投資于“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”行業(yè)。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以定期對(duì)他們舉辦專業(yè)培訓(xùn)和講座。endprint

（2）設(shè)立天使投資團(tuán)體。設(shè)立了密切的天使投資團(tuán)體，如投資者俱樂部或天使投資俱樂部。如果私人資本可以以集體的形式出資，很容易建立一個(gè)穩(wěn)定的管理機(jī)制和投資機(jī)制，有利于天使投資行業(yè)的快速發(fā)展

2.發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

（1）引導(dǎo)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。參照北京、深圳等地的政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)出資參與設(shè)立海洋科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎(jiǎng)勵(lì)，并對(duì)符合導(dǎo)向的投資項(xiàng)目提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。探討出臺(tái)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。借鑒廣州等地政策，對(duì)于投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域尤其是前期企業(yè)的投資金額和比例達(dá)到一定條件的創(chuàng)投企業(yè)，參照享受高新技術(shù)企業(yè)的同等政策待遇，并享受一定的資金補(bǔ)助。擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模，加大跟進(jìn)投資、階段參股和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助的力度。鼓勵(lì)省內(nèi)大中型制造業(yè)骨干龍頭企業(yè)利用技術(shù)、資本等優(yōu)勢(shì)，加快組建瞄準(zhǔn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并通過主導(dǎo)和參與科技孵化器開發(fā)，配套發(fā)展天使投資基金。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策。一是避免雙重征稅，政府為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)展，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金也實(shí)施減免公司所得稅及營(yíng)業(yè)稅。二是鼓勵(lì)投資稅收優(yōu)惠，將“天使投資人”、 “風(fēng)險(xiǎn)投資人” 當(dāng)年投入海洋創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的投資額從投資者個(gè)人或企業(yè)應(yīng)納稅所得中扣除，對(duì)于已繳納所得稅，允許從投資者個(gè)人或企業(yè)未來應(yīng)繳納的所得稅中抵扣的處理。三是資本利得稅優(yōu)惠，由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資海洋高新技術(shù)項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的巨大促進(jìn)作用，因此建議浙江省對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)投資股息和資本利得，也應(yīng)得到個(gè)人或企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇。

（3）開辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源。風(fēng)險(xiǎn)投資的最顯著特征就是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的中長(zhǎng)期投資。在政府加大投資的同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步增加投資的來源，我國養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等是目前最有實(shí)力參與風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。截止2013年底，我省養(yǎng)老基金結(jié)余1109億元，全國社會(huì)保險(xiǎn)基金2013年年末滾存結(jié)余40943億元，商業(yè)銀行更有資金實(shí)力，這些資金幾乎沒有參與風(fēng)險(xiǎn)投資，我國頂層設(shè)計(jì)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)行養(yǎng)老金基金管理辦法、保險(xiǎn)法、商業(yè)銀行法等法律作合理修改，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許一定比例養(yǎng)老基金資金、保險(xiǎn)公司資金和商業(yè)銀行資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資。

（4）培育壯大的政策性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。借鑒深圳、蘇州發(fā)展模式，以大型國有控股投資公司為依托，設(shè)立一批以支持企業(yè)兼并重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為重點(diǎn)、以中長(zhǎng)期投資為主的大型國有股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)。積極爭(zhēng)取納入國家新興產(chǎn)業(yè)的投入計(jì)劃，組織一批海洋科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金。改變國有資本保值增值的國有資產(chǎn)評(píng)價(jià)體系，將風(fēng)險(xiǎn)投資納入考核范圍，允許將適當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)和損失等同于創(chuàng)造利潤(rùn)。依托省市商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金和省海洋產(chǎn)業(yè)投資基金與國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作建立一批專業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。

3.創(chuàng)新區(qū)域資本市場(chǎng)

為了進(jìn)一步加快產(chǎn)權(quán)交易中心的建設(shè)，在爭(zhēng)取國家自主創(chuàng)新示范區(qū)基礎(chǔ)上積極爭(zhēng)取國家“新三板”試點(diǎn)，建立規(guī)范、活躍區(qū)域資本市場(chǎng)。深化溫州金融改革，以區(qū)域資本市場(chǎng)建設(shè)為依托，暢通投資和融資的信息溝通渠道，并通過開展、引導(dǎo)提高民間資本參與發(fā)起、募集、參股、信托、地方債券等多種形式參與高科技工業(yè)園區(qū)和技術(shù)孵化平臺(tái)建設(shè)和創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展。

結(jié)合高新區(qū)和科學(xué)城建設(shè)，建立產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。以國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、未來科技城、青山湖科技城為中心，組建專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)參與園區(qū)內(nèi)海洋科技初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。建議結(jié)合國家級(jí)大學(xué)科技園、海創(chuàng)園、省科技孵化器，扶持一批與平臺(tái)發(fā)展互動(dòng)、專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。學(xué)習(xí)北京中關(guān)村、天津?yàn)I海新區(qū)等地經(jīng)驗(yàn)，在杭州高新區(qū)、寧波高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等有條件地方，探索建立吸引國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)集聚的制度和政策，打造國內(nèi)領(lǐng)先海洋風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)集聚區(qū)。

4.積極發(fā)展新型海洋科技金融組織

一是積極打造省級(jí)海洋科技產(chǎn)業(yè)債券融資平臺(tái)，支持海洋科技企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)，以及通過集合債券、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金等實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資。二是在浙江省各大高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)等海洋科技產(chǎn)業(yè)密集地區(qū)設(shè)立海洋科技小額貸款公司、金融租賃公司、專業(yè)科技信托公司等，為海洋科技企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)融資；加快設(shè)立各類創(chuàng)投基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為海洋科技企業(yè)的成長(zhǎng)提供資本支持。三是發(fā)行海洋科技企業(yè)混合金融工具，一旦從種子期進(jìn)入成長(zhǎng)期公開上市，可以轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的價(jià)值股票；若投資失敗，則優(yōu)先獲得償還。四是發(fā)行海洋科技企業(yè)的優(yōu)先股股票，該股票的股利支付率在企業(yè)創(chuàng)業(yè)的初期很低，隨著企業(yè)的發(fā)展而逐漸遞增，如果企業(yè)上市可達(dá)到雙贏。五是獎(jiǎng)勵(lì)管理層和員工股票期權(quán)，賦予其按照一個(gè)固定的價(jià)格購買本公司普通股的權(quán)力，以鼓勵(lì)其努力工作。

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作者簡(jiǎn)介：張愛珠，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，主要從事科技企業(yè)融資問題研究；鄭玲，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，主要從事研發(fā)信息披露研究endprint