全球政治經(jīng)濟風(fēng)險雙升值得警惕

程實　宋瑋

2014年一季度，全球政治局勢動蕩不安，全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭趨緩。3月18日，俄羅斯總統(tǒng)普京分別與克里米亞和塞瓦斯托波爾代表簽署條約，克里米亞和塞瓦斯托波爾以聯(lián)邦主體身份加入俄羅斯，烏克蘭危機最終走向了國家分裂的極端形式，全球政治氛圍漸趨緊張，全球經(jīng)濟復(fù)蘇和國際金融市場運行也受到明顯沖擊。本文將從全球、美洲、歐洲、亞洲和中東非洲區(qū)域五個維度定量分析全球區(qū)域風(fēng)險的季度變化，并在此基礎(chǔ)上對中資銀行提出相應(yīng)的風(fēng)險提示。

全球：區(qū)域風(fēng)險明顯上升

2014年一季度，全球范圍內(nèi)的地緣政治動蕩更趨激烈，泰國、土耳其和埃及等國家政治局勢較為混亂，烏克蘭危機則不斷升級，將美國、德國、法國和俄羅斯等大國卷入其中，造成大國激烈對抗的格局，導(dǎo)致全球政治風(fēng)險明顯上升，我們測算的全球政治風(fēng)險指數(shù)從2013年四季度的4.4上升至5.2。此外，受發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性上升和新興市場國家經(jīng)濟增長全面放緩的影響，全球經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)也從2013年四季度的5上升至5.7。受政治風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險雙升影響，2014年一季度全球風(fēng)險指數(shù)從4.6上升至5.4，雖然依舊處于[4，6）的黃色關(guān)注區(qū)域，但風(fēng)險程度明顯抬升，值得警惕。從結(jié)構(gòu)看，美洲、歐洲和亞洲三大區(qū)域的區(qū)域風(fēng)險全面上升，只有中東非洲的區(qū)域風(fēng)險略有下降。展望未來，地緣政治動蕩還將不斷發(fā)生，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險始終存在，區(qū)域風(fēng)險指數(shù)短期內(nèi)難以迅速下降（見表1）。

美洲：美國政治經(jīng)濟穩(wěn)定性下降

2014年一季度，受美國較深涉入烏克蘭危機、美聯(lián)儲加速退出寬松貨幣政策和阿根廷金融動蕩大幅加劇等因素的綜合影響，美洲區(qū)域風(fēng)險明顯抬升，我們測算的美洲區(qū)域風(fēng)險指數(shù)為4.4，較2013年四季度上升1.4，從[2，4）的綠色較低區(qū)域進入[4，6）的黃色關(guān)注區(qū)域。其中，美洲區(qū)域政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的2.6上升至4.1，美洲區(qū)域經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從前一季度的3.6上升至4.8，區(qū)域政治風(fēng)險上升幅度大于經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)，但絕對值低于經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)。

從結(jié)構(gòu)看。2014年一季度，作為美洲區(qū)域唯一的核心國家，美國在政治、經(jīng)濟領(lǐng)域均表現(xiàn)出不穩(wěn)定性，綜合風(fēng)險指數(shù)從前一季度的2上升至4。而作為美洲區(qū)域的重要國家，加拿大表現(xiàn)非常穩(wěn)健，綜合風(fēng)險指數(shù)從前一季度的3.6降至2.8；巴西則延續(xù)了2013年下半年以來的動蕩態(tài)勢，不過局勢并未進一步惡化，綜合風(fēng)險指數(shù)繼續(xù)保持在4.8；墨西哥和阿根廷則動蕩加劇，綜合風(fēng)險指數(shù)分別從前一季度的3.4和6.2上升至4.4和7.8（見表2）。

從政治風(fēng)險看。2014年一季度，加拿大、墨西哥和巴西均未發(fā)生明顯變化，主要變化發(fā)生在美國和阿根廷。美國政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的2上升至4，主要原因是美國較深涉入了烏克蘭危機，并在和俄羅斯的博弈過程中表現(xiàn)得較為被動，美國不僅未能有效阻止、減緩烏克蘭的分裂，還未能對俄羅斯形成有效威懾，盡管3月17日，美國宣布制裁俄羅斯，將多位俄羅斯高官以及被解除烏克蘭總統(tǒng)職務(wù)的亞努科維奇列入制裁名單，但目前的制裁力度尚不能對俄羅斯構(gòu)成實質(zhì)性威脅。美國在烏克蘭危機中的表現(xiàn)令其國內(nèi)民眾較為不滿，3月12日《華爾街日報》和美國全國廣播公司公布最新的民調(diào)顯示，奧巴馬的支持率從1月的43%降至3月份41%的新低。阿根廷政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的5上升至7，主要原因是阿根廷主權(quán)信用大幅下降，截至2014年3月中旬，阿根廷主權(quán)CDS息差較年初上升了26.3%，并走上2087.7的絕對高位。

從經(jīng)濟風(fēng)險看，2014年一季度，除加拿大經(jīng)濟表現(xiàn)較為穩(wěn)健之外，其他美洲主要國家均表現(xiàn)堪憂。美國經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從前一季度2的絕對低位上升至4，雖然復(fù)蘇趨勢不改，但復(fù)蘇力度下降、復(fù)蘇前景趨淡，主要原因是美元名義有效匯率快速上升導(dǎo)致出口承壓，美國勞動力市場改善緩慢導(dǎo)致家庭收入增長趨緩，以及烏克蘭危機導(dǎo)致美國消費者信心和投資者信心下降。墨西哥風(fēng)險指數(shù)從4小幅上升至5，主要原因是墨西哥企業(yè)信用狀況下滑，且墨西哥比索匯率快速貶值導(dǎo)致金融風(fēng)險上升。阿根廷風(fēng)險指數(shù)從前一季度8的絕對高位進一步上升至9，截至2014年2月，阿根廷比索名義有效匯率較2013年年末大幅貶值了18.86%，在資本流出、貨幣大貶、微觀信用下降、債務(wù)風(fēng)險激增、政策救助無力和市場恐慌加劇的背景下，阿根廷爆發(fā)經(jīng)濟金融危機的可能性大幅上升。

展望未來，美洲區(qū)域風(fēng)險絕對水平雖然還不算太高，但快速下降的可能性較低，由于區(qū)域核心國家和重要國家均面臨各種挑戰(zhàn)，不排除未來區(qū)域風(fēng)險繼續(xù)上行的可能。政治方面，美國將繼續(xù)受到烏克蘭危機的影響，美俄的大國博弈將更趨激烈；經(jīng)濟方面，阿根廷和巴西等美洲新興市場國家同時面臨著經(jīng)濟增速下滑和金融動蕩失控的雙重挑戰(zhàn)，發(fā)生局部金融危機的可能性加大，而由于3月19日美聯(lián)儲主席耶倫在議息會議中暗示了超出預(yù)期的加息計劃，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力也將加大。

歐洲：烏克蘭危機造成全面沖擊

2014年一季度，烏克蘭危機持續(xù)演化，導(dǎo)致整個歐洲政治、經(jīng)濟局勢的動蕩都明顯加劇，歐洲區(qū)域風(fēng)險大幅上升，我們測算的歐洲區(qū)域風(fēng)險指數(shù)為6，較2013年四季度上升1.1，從[4，6）的黃色關(guān)注區(qū)域進入[6，8）的藍色較高區(qū)域。其中，歐洲區(qū)域政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的4.1大幅上升至5.8，歐洲區(qū)域經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)繼續(xù)保持在高位，從前一季度的6小幅上升至6.2，區(qū)域政治風(fēng)險上升幅度大幅超出經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)，但絕對值還是略低于經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)。

從結(jié)構(gòu)看。2014年一季度，在烏克蘭危機沖擊之下，整個歐洲都陷入動蕩之中，只有法國由于經(jīng)濟復(fù)蘇趨強而呈現(xiàn)出綜合風(fēng)險下降的態(tài)勢。兩個核心國表現(xiàn)差異較大，德國綜合風(fēng)險指數(shù)從3.2小幅升至3.8；俄羅斯綜合風(fēng)險指數(shù)則從6.4大幅躍升至8.6。而作為歐洲區(qū)域的重要國家，意大利和英國的綜合風(fēng)險指數(shù)分別從4.8和3.4上升至5.4和4.8，法國綜合風(fēng)險指數(shù)從4小幅降至3.4。由于烏克蘭危機是一季度的核心突發(fā)事件，我們將烏克蘭作為特殊國家列入了歐洲區(qū)域風(fēng)險的測算范圍內(nèi)，烏克蘭綜合風(fēng)險指數(shù)從前一季度的7.6上升至8.8（見表3）。endprint

從政治風(fēng)險看。2014年一季度，測算范圍內(nèi)的六個歐洲國家都受到烏克蘭危機的沖擊，只不過沖擊大小略有不同。作為危機直接發(fā)生地，烏克蘭在分裂過程中走向了政治動蕩的極端，其政治風(fēng)險指數(shù)觸頂至10?？紤]到3月18日克里米亞和塞瓦斯托波爾以聯(lián)邦主體身份加入了俄羅斯，全局意義上的俄羅斯社會穩(wěn)定也受到了較大影響，再加上俄羅斯在烏克蘭危機中表現(xiàn)積極，且主權(quán)CDS息差大幅上升了68%，俄羅斯政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的6上升至9。作為除俄羅斯外，歐洲另一個核心國家，德國雖然涉及到烏克蘭危機之中，并推動歐盟于3月17日宣布對13名俄羅斯官員和8名烏克蘭官員實施限制旅游、凍結(jié)資產(chǎn)等制裁措施，但國內(nèi)政治穩(wěn)定性并未受到較大影響，其政治風(fēng)險指數(shù)從2小幅上升至3。法國和英國由于一般性地涉入到烏克蘭危機中，政治風(fēng)險指數(shù)分別從前一季度的2和3小幅升至3和4；意大利由于主權(quán)違約風(fēng)險改善勢頭放緩且國內(nèi)政局動蕩，政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的4上升至5。

從經(jīng)濟風(fēng)險看。2014年一季度，整個歐洲的經(jīng)濟風(fēng)險從絕對水平看處于較高水平，但從相對水平看變化不大，這反映了歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇整體乏力、彈性較小的特點。從國別看，歐洲國家經(jīng)濟風(fēng)險的變化差異較大。德國和意大利經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)分別保持在5和6；由于盧布大貶、股市暴跌、企業(yè)信用狀況惡化，俄羅斯經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從前一季度7的高位進一步上升至8；而由于英鎊匯率急升、微觀活力下降，英國經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)也從前一季度的4上升至6。與此同時，2013年四季度法國經(jīng)濟基本面惡化的態(tài)勢得到明顯緩解，截至2014年2月，法國制造業(yè)PMI指數(shù)較2013年年底回升5.74%，經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從前一季度的7下降至4。

展望未來，鑒于我們之前對烏克蘭危機的分析，美俄沖突難以引發(fā)大規(guī)模軍事沖突，因此，歐洲區(qū)域風(fēng)險高位徘徊的可能性較大。政治方面，烏克蘭和俄羅斯的政治動蕩還將持續(xù)較長一段時間，歐洲其他國家雖然可能加強對俄羅斯的制裁，但進一步深度涉入烏克蘭局勢的動力也不大。經(jīng)濟方面，歐洲經(jīng)濟風(fēng)險絕對水平難以快速降低，烏克蘭和俄羅斯發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性非常大。

亞洲：政治經(jīng)濟風(fēng)險雙升

2014年一季度，受印度等亞洲新興市場經(jīng)濟增長放緩、泰國政治亂局漸趨失控等因素的綜合影響，亞洲區(qū)域風(fēng)險小幅上升，我們測算的亞洲區(qū)域風(fēng)險指數(shù)為4.7，較2013年四季度上升0.8，從[2，4）的藍色較低區(qū)域進入[4，6）的黃色關(guān)注區(qū)域。其中，亞洲區(qū)域政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的3.8上升至3.9，亞洲區(qū)域經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從前一季度的4.4上升至5.6，區(qū)域經(jīng)濟風(fēng)險上升幅度大于政治風(fēng)險指數(shù)，且絕對值高于政治風(fēng)險指數(shù)。

從結(jié)構(gòu)看。2014年一季度，作為亞洲區(qū)域的核心國家之一的印度在政治、經(jīng)濟領(lǐng)域均表現(xiàn)出一定的不穩(wěn)定性，綜合風(fēng)險指數(shù)從前一季度的4.6上升至5.4；另外一個核心國家日本的政治風(fēng)險保持穩(wěn)定，但經(jīng)濟風(fēng)險由3上升至5，推動綜合風(fēng)險由2.4升至3.2。作為亞洲區(qū)域的重要國家，韓國經(jīng)濟增長有所放緩，綜合風(fēng)險指數(shù)小幅上升至5.4；印度尼西亞2014年大選前的政策不確定以及經(jīng)濟增長乏力推動綜合風(fēng)險指數(shù)走高至5；澳大利亞（本文中，把澳大利亞歸納在亞洲以方便分析，特此說明）經(jīng)濟正加速復(fù)蘇，且政治穩(wěn)定性較高，綜合風(fēng)險小幅下降至3.4。2014年一季度，泰國政局動蕩成為亞洲區(qū)域的焦點，2月2日的泰國大選進一步加劇了英拉政府與反對派的矛盾，加劇經(jīng)濟增速放緩，致使泰國綜合風(fēng)險指數(shù)從4.6上升至5.6。

從政治風(fēng)險看。2014年一季度，印度、日本、韓國、澳大利亞和印尼均未發(fā)生明顯變化，主要變化發(fā)生在泰國。泰國政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的5上升至6，主要原因是其在2月2日舉行了大選，隨后泰國政局持續(xù)動蕩，英拉政府與反對派的矛盾不斷加深；同時，泰國國家反貪委員會也對英拉進行調(diào)查，指控她在監(jiān)管政府補貼稻農(nóng)計劃時有瀆職行為，政治風(fēng)險大增。

從經(jīng)濟風(fēng)險看。2014年一季度，除澳大利亞經(jīng)濟表現(xiàn)較為穩(wěn)健之外，其他亞洲主要國家均呈現(xiàn)增長疲態(tài)。近年來，印度的預(yù)算赤字未減反升，通脹率居高不下，而為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展所需的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整卻遲遲未能見效，且連續(xù)5個季度GDP增速低于5%，因此印度經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從5小幅上升至6。日本經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從3大幅上升至5，主要原因是受進口成本增加及能源需求大增等因素影響，日本國際收支經(jīng)常項目逆差在2014年1月份再創(chuàng)歷史新高，且4月日本上調(diào)消費稅，對私人消費造成打壓。2014年以來，美聯(lián)儲加速退出寬松貨幣政策、新興經(jīng)濟體增長放緩以及動蕩的資本流動致使韓國經(jīng)濟增速在一季度出現(xiàn)放緩跡象，2月制造業(yè)PMI跌破50，韓元有所貶值，多家企業(yè)評級被下調(diào)，因此韓國經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)從4大幅上升至7。作為東南亞最大的經(jīng)濟體，印度尼西亞的經(jīng)濟增速已經(jīng)降至四年來新低，2013年三季度經(jīng)濟增速下滑至5.6%，其正面臨著不斷擴大的經(jīng)常賬戶逆差、貨幣貶值、不斷抬頭的貿(mào)易保護主義等一系列挑戰(zhàn)，經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)走高至5。在家庭住房支出和出口增長推動下，澳大利亞經(jīng)濟正加速復(fù)蘇，2013年四季度GDP同比增長2.8%，高于三季度的2.3%和市場預(yù)期的2.5%，經(jīng)濟風(fēng)險保持4的水平。泰國政局的持續(xù)動蕩給該國經(jīng)濟增長帶來的風(fēng)險正顯著升高，為此泰國央行于3月12日意外降息25個基點至2%，以應(yīng)對政局緊張，泰國經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)由4升至5。

展望未來，亞洲區(qū)域風(fēng)險絕對水平已經(jīng)接近5的較高水平，未來走高的可能性仍舊較大。政治方面，中國周邊地區(qū)的地緣政治風(fēng)險仍就居高不下，中日關(guān)系、朝鮮半島局勢和南海局勢均可能出現(xiàn)惡化，泰國政治動蕩仍未結(jié)束；經(jīng)濟方面，韓國、印度、印尼等新興市場國家均面臨著經(jīng)濟增速下滑和資本外流的雙重挑戰(zhàn)，通脹水平仍處于高位，滯脹壓力進一步加大。

中東非洲區(qū)域：地緣政治風(fēng)險小幅緩解

2014年一季度，受伊朗核危機和敘利亞危機風(fēng)險有所緩解等因素的綜合影響，中東非洲區(qū)域風(fēng)險小幅下降，我們測算的中東非洲區(qū)域風(fēng)險指數(shù)為6.4，較2013年四季度下降0.21，仍然處于[6，8）的藍色較高區(qū)域。其中，該區(qū)域政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的6.8下降至6.4，經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)與前一季度均保持在6.4。endprint

從結(jié)構(gòu)看。2014年一季度，作為中東非洲區(qū)域的核心國家之一的伊朗在政治風(fēng)險方面有所下降，綜合風(fēng)險指數(shù)從前一季度的8.2下降至7.6；另外一個核心國家南非的政治和經(jīng)濟風(fēng)險保持穩(wěn)定，綜合風(fēng)險維持在4.8。作為中東非洲區(qū)域的重要國家，埃及和沙特的政治經(jīng)濟風(fēng)險均基本保持穩(wěn)定，綜合風(fēng)險指數(shù)分別為6.8和4.6，敘利亞綜合風(fēng)險則由9.6下降至9（見表5）。

從政治風(fēng)險看。2014年一季度，南非和沙特均未發(fā)生明顯變化，主要變化發(fā)生在伊朗、埃及和敘利亞。伊朗政治風(fēng)險指數(shù)從前一季度的9小幅降至8，主要原因是伊朗核危機的風(fēng)險繼續(xù)緩解。經(jīng)過密集談判，美國、英國、法國、俄羅斯、中國和德國外長與伊朗外長于2013年11月24日在日內(nèi)瓦就伊朗核問題達成第一階段協(xié)議，打破了過去十年來的談判僵局，為最終解決這一問題提供了可能，2014年2月，伊朗與由聯(lián)合國安理會五個常任理事國加德國（P5+1）組成的國際六方已經(jīng)就伊核問題最終協(xié)議的談判框架和時間表達成一致，談判旨在永久性地結(jié)束伊朗政府核計劃帶來的軍事威脅，伊朗核危機的風(fēng)險持續(xù)緩解。2013年年底敘利亞化學(xué)武器危機和平化解，敘利亞危機大幅惡化的風(fēng)險有所緩解，但是反對派中逐漸開始形成三足鼎立的局面，反對派之間的內(nèi)耗促成政府軍節(jié)節(jié)勝利，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)依舊，國內(nèi)政治風(fēng)險仍舊較高，政治風(fēng)險指數(shù)從10小幅降至9。由于埃及各個政治派別之間互不認可，缺乏妥協(xié)，埃及政治動蕩持續(xù)升級。3月26日，埃及軍方領(lǐng)導(dǎo)人塞西宣布辭去武裝部隊總司令及國防部長職務(wù)，參加即將到來的總統(tǒng)競選。塞西的競選活動將面臨穆爾西支持者的阻撓和破壞，短期內(nèi)埃及的抗議示威活動或?qū)⑸?，襲擊活動可能增多，政治風(fēng)險從前一季度的7上升至8。從經(jīng)濟風(fēng)險看，2014年一季度，中東非洲主要國家經(jīng)濟狀況都沒有太大變化，均處于較高風(fēng)險狀態(tài)。伊朗、南非、埃及、敘利亞和沙特經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)分別為7、6、5、9和4。

展望未來，中東非洲區(qū)域風(fēng)險雖然有所緩解，但是絕對水平已經(jīng)達到6.4的較高水平，未來劇烈震蕩的不確定性較高。政治方面，中東地緣政治風(fēng)險仍就居高不下，盡管伊朗核危機和敘利亞危機風(fēng)險有所緩解，但是雙方棄核交易是否能夠長久仍存在較大的不確定性，尤其是雙方內(nèi)部反對和解的力量將可能成為最大障礙，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)可能還將延續(xù)，埃及大選結(jié)果不確定性較大，可能引發(fā)埃及的抗議示威活動升級。經(jīng)濟方面，地緣政治動蕩將可能進一步加劇中東非洲的經(jīng)濟窘境，推高該區(qū)域的經(jīng)濟風(fēng)險指數(shù)。

對中資銀行的風(fēng)險提示

中資銀行應(yīng)高度關(guān)注烏克蘭危機走勢，加強烏克蘭、俄羅斯及其周邊地區(qū)的業(yè)務(wù)風(fēng)險管控，并對風(fēng)險等級隨時可能的提升保持高度警惕。鑒于烏克蘭危機還將持續(xù)一段時間，烏克蘭和俄羅斯發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性非常大，建議中資銀行在俄羅斯分支機構(gòu)審慎開展各項業(yè)務(wù)，并對俄羅斯受到劇烈沖擊做好思想和物質(zhì)上的準(zhǔn)備。

鑒于中日關(guān)系、朝鮮半島局勢和南海局勢未來不確定性較大，建議中資銀行在日本、韓國、東南亞經(jīng)濟體的分支機構(gòu)密切關(guān)注中國周邊地區(qū)的傳統(tǒng)地緣政治風(fēng)險，謹慎介入政治風(fēng)險較大的當(dāng)?shù)仨椖浚M可能降低中資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)受到安全局勢惡化的沖擊程度。

美聯(lián)儲逐步退出QE政策進一步加劇新興市場經(jīng)濟增長放緩和分化，印度、印尼、巴西、南非、土耳其等新興市場國家均有大規(guī)模的經(jīng)常賬戶赤字，資本外流日趨嚴(yán)重且通脹居高不下，中資銀行應(yīng)密切關(guān)注新興市場國家經(jīng)濟金融走勢，研判資金外流、經(jīng)濟增長放緩等因素對本機構(gòu)和公司客戶贏利的沖擊程度，強化針對銀行業(yè)危機的預(yù)警機制，并制定較有針對性的應(yīng)對措施，提早預(yù)防危機沖擊。

建議中資銀行中東、泰國、南非等分支機構(gòu)高度關(guān)注客戶的動向，及時加強同客戶的溝通，加強對重點客戶，特別是“走出去”企業(yè)客戶的關(guān)切，及時掌握其業(yè)務(wù)需求的變化，為中資銀行客戶資金安全和業(yè)務(wù)穩(wěn)健開展提供幫助。

（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）endprint