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    我國金融衍生品發(fā)展障礙及對策

    2014-07-31 17:51李貴芳唐明文
    現(xiàn)代企業(yè) 2014年6期
    關(guān)鍵詞:衍生品金融市場交易

    李貴芳+++唐明文

    隨著金融深化程度的加深,全球金融發(fā)展使得經(jīng)濟效益提高。20世紀90年代,我國金融市場開始引入金融衍生品。進入21世紀,我國不斷加快利率改革步伐,2005年滬深300誕生標志著我國金融衍生品的真正開啟。在怎樣的市場環(huán)境中使用何種類型的金融衍生品,如何選擇和使用?已經(jīng)成為我們面臨的難題。

    一、我國金融衍生品發(fā)展障礙

    1.金融市場規(guī)模有限,市場化水平較低。金融市場的障礙包括三方面:第一,我國金融市場不夠通融發(fā)達,現(xiàn)貨市場規(guī)模有限。金融市場是進行籌資融資等經(jīng)濟活動的大環(huán)境,也是資本和資金流動的條件。盡管基礎(chǔ)性金融市場在我國已經(jīng)建立,但這些市場的發(fā)展還很不規(guī)范,存在著很多操作風險和潛在風險,其發(fā)展的深度和廣度還需要進一步拓寬和加深。金融衍生品的發(fā)展是以現(xiàn)貨市場(如股票市場、債券市場)為基礎(chǔ)的。沒有合理的現(xiàn)貨市場交易規(guī)模,就不會有合理的市場價格;沒有現(xiàn)貨市場的有效定價機制,對遠期市場的定價就會很難,沒有發(fā)達的基礎(chǔ)金融市場,金融衍生品交易就得不到迅速發(fā)展。第二,金融市場過度投機嚴重。發(fā)達的基礎(chǔ)金融市場和理性的交易者是我國金融衍生品市場快速發(fā)展的保證,金融市場上適當?shù)耐稒C會增加市場的運作效率,但是,我國參與金融衍生產(chǎn)品交易的投資者抱有一種賭徒心態(tài),這樣的心里會對金融市場會造成更大的影響。第三,利率、匯率未實現(xiàn)完全市場化。利率和匯率的變動不僅對基礎(chǔ)金融產(chǎn)品有很大影響,對金融衍生品的交易更是意義重大。實現(xiàn)利率市場化有助于提高市場的運作效率和資源的合理配置。

    2.政府及法律監(jiān)管不夠完善健全。政府和法律的影響包括兩方面:第一,政府的過度干預、法律法規(guī)不健全;監(jiān)管分工不到位、忽略對系統(tǒng)風險的度量和監(jiān)管。過多的監(jiān)管會阻礙金融創(chuàng)新。政府通常使用行政性手段對金融市場進行監(jiān)管,政府的宏觀調(diào)控波及范圍廣、沖擊性大,這不可避免的會使一部分人或機構(gòu)比另一部分人或機構(gòu)占有優(yōu)勢地位。第二,影子銀行游處于監(jiān)管真空狀態(tài)。影子銀行推出的金融衍生品一般具有如下特點:杠桿比率高,具有更高的風險;市場信息嚴重不對稱;結(jié)構(gòu)設計復雜,難以辨識;一般在場外進行交易等。這些特點使得其收益比一般的商業(yè)銀行要高很多,各家商業(yè)銀行都向這方面發(fā)展。但是,在金融危機爆發(fā)之前,影子銀行的監(jiān)管不屬于商業(yè)銀行范疇,影子銀行也沒有最低資本充足率必須達到8% 以上的限制。這樣就使得影子銀行利用自己處在監(jiān)管真空的“優(yōu)勢”,不斷擴大的影子銀行的高風險的金融活動,這給影子銀行帶來高額利潤的同時,無疑給整個金融體系帶來了巨大的風險。

    3.商業(yè)銀行創(chuàng)新定價能力不足,企業(yè)操作不規(guī)范。(1)我國商業(yè)銀行對金融衍生品創(chuàng)新、定價能力不足,風險管理手段有限。(2)企業(yè)背離了金融衍生品的交易目的;管理層風險意識淡薄,組織結(jié)構(gòu)不完善。金融衍生品的主要作用是套期保值和規(guī)避風險,企業(yè)在運用金融衍生品的時候卻是以追求利潤為目的,忽視金融衍生品交易的本質(zhì),結(jié)果使企業(yè)損失嚴重甚至破產(chǎn)。這就表明公司缺乏完善其治理結(jié)構(gòu),應該實行股東大會制度,集合一定數(shù)量的股東來共同決議公司政策。此外,公司應該建立防火墻制度,不能讓同一個管理者對相關(guān)性比較大的部門進行同時管理,各個部門之間也應該保持自己的相對獨立,防止出現(xiàn)一人集權(quán)的現(xiàn)象。

    4.社會公眾投資者不成熟。社會公眾參與金融衍生產(chǎn)品的投資,主要出于以下三個目的:套期保值、投機、套利。但是,就我國的普通公眾投資者而言,了解基礎(chǔ)投資工具的尚且不多,更不用說金融衍生產(chǎn)品,很多投資者并不想做長線投資,急于取得當期收益,所以更多的是以短線為主,這在散戶投資中更是常見,他們認為無論是投機還是套利,能取得收益是最重要的,不能不說的是,金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性使投資者造成的這種風險擴大了很多倍。這就對金融衍生工具的發(fā)展造成了很多障礙。

    二、我國發(fā)展金融衍生品對策

    1.拓寬金融市場發(fā)展規(guī)模,推進市場化改革。治理和完善金融市場可以從以下三個方面入手:第一,建立完善的金融市場,優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。第二,防范風險,穩(wěn)步推進。我國金融衍生品的風險主要來自于交易者的過度投機,鑒于我國政府現(xiàn)有的監(jiān)管水平,金融業(yè)的發(fā)展狀況,以及投資者的目的和信用等方面,金融衍生品在我國的發(fā)展還是得遵循由局部到整體,由場內(nèi)到場外的順序,更不能直接面向普通投資大眾,場外衍生品市場的發(fā)展更要謹慎。第三,推進利率市場化改革,加快匯率市場化進程。隨著政府的政策越來越趨向于使市場在資源配置中起決定性作用,新的政策給我國的利率和匯率衍生品的發(fā)展帶來了新的機遇。

    2.改革政府監(jiān)管,加強法律建設。針對其存在的問題,有如下對策:第一,健全金融衍生品市場監(jiān)管,減少政府行政干預。政府應建立監(jiān)管模式是:參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作。為了確保金融衍生品正面作用的發(fā)揮,法規(guī)政策需要進一步完善,管理人員的監(jiān)管水平需要進一步提高,員工的操作技能需要進一步加強,各部門之間的合作需要進一步協(xié)調(diào)。同時,國際監(jiān)管與合作對金融衍生品的監(jiān)管也是至關(guān)重要。明確政府的監(jiān)管目的,讓市場去檢驗和完善金融衍生品。第二,重視影子銀行監(jiān)管,加強制度建設。目前,金融衍生品的相關(guān)法律、法規(guī)亟待補充和完善,證券法律制度和有關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律亟待加強。完善法律法規(guī)監(jiān)管的具體建議:首先,制定一個統(tǒng)一全面的準則,監(jiān)管金融衍生品的交易,規(guī)范市場交易者的行為,使相關(guān)法律和管理條例更加具體有效;其次,在統(tǒng)一的市場交易準則下,具體問題具體分析,制定出適合個性化金融衍生品的具體準則。

    3.培養(yǎng)高質(zhì)量金融人才,規(guī)范操作明確交易動機。商業(yè)銀行和企業(yè)加強自身建設包括以下兩方面:第一,引進、培養(yǎng)交易人才和風險管理人才,重視新產(chǎn)品開發(fā),增強銀行抵御風險的能力。首先,銀行金融衍生品的核心競爭力體現(xiàn)在兩方面:定價能力;平掉風險頭寸的能力。要使這些能力得到加強,就要求金融衍生品的交易人員,不僅要熟悉我國傳統(tǒng)的銀行業(yè)務,對國際金融衍生品市場的發(fā)展動態(tài)也應該時刻關(guān)心。金融衍生品的復雜性、跨越性、技術(shù)性決定了其在我國的發(fā)展需要更堅實的基礎(chǔ)。金融衍生品的快速發(fā)展依賴于人才的質(zhì)量,傳統(tǒng)的金融方面人才很難跟上國際金融衍生品日新月異的變化,所以,引進國際人才加強我國金融人才的培養(yǎng)和交流對金融衍生品在我國的發(fā)展非常重要。其次,面對政府政策的轉(zhuǎn)變,銀行很有可能也會破產(chǎn),一直以國家信譽為后盾的銀行,在市場競爭的大潮中,將面對更多的挑戰(zhàn)。第二,加強金融衍生品風險管理,明確其交易目的。金融衍生品交易具有高杠桿性、低透明性和市場聯(lián)動性,商業(yè)銀行和大企業(yè)通常用風險價值(Value at Risk, VAR)方法來度量產(chǎn)品的風險,通過量化風險,使金融衍生品的管理更加有效。我國企業(yè)必須明確金融衍生品的功能,制定合理的交易目的,在介入期貨交易時進行風險規(guī)避。雖然企業(yè)經(jīng)營的目的是實現(xiàn)利潤的最大化,而金融衍生品的正確利用有時確實會給企業(yè)帶來較高的收入,但是企業(yè)不可把金融工具的收入作為主營業(yè)務收入,得把實業(yè)經(jīng)營放在第一位,金融衍生品的使用更多的是為了規(guī)避風險和套期保值,企業(yè)不可被其表面的高收益蒙蔽,忽視了對其潛在風險的評估,更不能在我國金融市場不很發(fā)達的情況下,企圖賺取高額收入。

    4.完善信息披露制度,普及金融衍生品知識。為了防止社會公眾過度投機套利,增加他們對金融衍生品交易知識的了解和掌握,使金融衍生品被普通公眾正確認識并運用,必須建立新的金融市場信息披露制度,只有信息透明了,社會公眾才能正確選擇投資產(chǎn)品,銀行和其他金融機構(gòu),不能為了盈利把不好資產(chǎn)整合,以高利來誘惑公眾投資者。然而投資者應該盡可能多的了解金融衍生產(chǎn)品知識,結(jié)合現(xiàn)在社會公眾正處在認識階段的現(xiàn)狀,相關(guān)部門應該在各個交易所和中高等院校,不以盈利為目的地,大力宣傳金融衍生品知識,使更多的交易者認識、理解、運用金融衍生工具。加速網(wǎng)絡的發(fā)展,設計出模擬的金融衍生品操作系統(tǒng),使社會公眾熟悉其操作知識,盡可能降低其操作風險和實物資產(chǎn)的流失。

    金融衍生品在我國發(fā)展不是一蹴而就的,需要在發(fā)展中不斷摸索金融衍生品的發(fā)展道路。盡管金融衍生品在我國的試驗屢屢受挫,但是,金融衍生品在我國的發(fā)展從來沒有停止過,美國金融危機之后,我國更加明確市場的決定性作用,更加重視金融衍生品市場的發(fā)展和完善,特別是十八屆三中全會召開以后,政府把更多的權(quán)利交給了市場,這無疑為金融衍生品的發(fā)展帶來了一個很好的機會。

    (作者單位:河南理工大學經(jīng)濟管理學院 中國石油集團川慶鉆探工程有限公司)

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