大宗商品鎳價(jià)是否已經(jīng)到位？

丹尼爾·摩根

本輪鎳價(jià)的上漲雖是投機(jī)活動(dòng)的結(jié)果，但在基本面上也有四個(gè)關(guān)鍵因素的支撐。短期內(nèi)，鎳市場(chǎng)仍有進(jìn)一步上升的空間，但從長(zhǎng)期看其價(jià)格將會(huì)走平。

近來，鎳價(jià)的漲幅驚人，2014年內(nèi)已上漲34%。鑒于其他金屬價(jià)格普遍下跌，鎳價(jià)上漲受到資源類投資者的歡迎。鎳價(jià)是上漲已經(jīng)到位，還是有進(jìn)一步上漲空間？

截至目前，鎳的價(jià)格上漲都是投機(jī)活動(dòng)的結(jié)果，主要受四方動(dòng)力的推動(dòng)。印尼出口受禁以及可能對(duì)俄羅斯的貿(mào)易制裁，是供給面上的主要因素；而從需求面來看，美國(guó)和歐洲消費(fèi)者活動(dòng)的加強(qiáng)，均有利于推高鎳的價(jià)格。

供應(yīng)面態(tài)勢(shì)

供應(yīng)面的態(tài)勢(shì)尚未真正造成實(shí)體市場(chǎng)的緊缺—至少目前還不是。截至2014年3月的中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)表明，占全球供應(yīng)量15%的印尼鎳出口正在下滑。不過，中國(guó)的不銹鋼廠商對(duì)此早有準(zhǔn)備，已經(jīng)花費(fèi)數(shù)年時(shí)間提高礦石庫(kù)存。

另一方面，由于對(duì)克里米亞半島所持的立場(chǎng)，俄羅斯可能會(huì)受到全面經(jīng)濟(jì)制裁，從而危及到另外11%的初級(jí)鎳供應(yīng)。不過，目前這些還停留在猜測(cè)階段，而且真要實(shí)施制裁也可能很難。即使歐美實(shí)施制裁，鎳金屬還是會(huì)流入中國(guó)。隨著印尼供應(yīng)的縮減，中國(guó)正在尋找其他來源。

交易所庫(kù)存目前處在30萬噸的高位，而且2013年整年都在上升。這相當(dāng)于60天的供應(yīng)量，而過去10年中交易所庫(kù)存的正常水平都維持在30天左右。

鑒于此，實(shí)體市場(chǎng)并不緊張。實(shí)際上，2014年鎳價(jià)的上漲是由投機(jī)頭寸拉動(dòng)的。預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)，隨著中國(guó)礦石庫(kù)存的消耗以及不銹鋼廠商開始尋找其他鎳渠道來源，實(shí)體市場(chǎng)將趨于緊缺。

一旦鎳市出現(xiàn)供不應(yīng)求，鎳價(jià)還有進(jìn)一步上漲空間。盡管年內(nèi)34%的漲幅不能算小，但這種波動(dòng)幅度仍屬正常，也算是規(guī)模如此之小的市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)。在目前接近9美元/磅的價(jià)位上，90%的鎳生產(chǎn)商均能實(shí)現(xiàn)盈利。在這一水平，全球大多數(shù)現(xiàn)有產(chǎn)能都能實(shí)現(xiàn)盈利。

傳統(tǒng)市場(chǎng)的需求上升

因此，僅僅受市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)影響，沉寂已久的鎳價(jià)指標(biāo)恢復(fù)了活力。但是不要忽略一點(diǎn)，即發(fā)達(dá)市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)可能再次驅(qū)動(dòng)這個(gè)雖小卻歷來波動(dòng)較大的市場(chǎng)上揚(yáng)。在歐美市場(chǎng)，合金附加費(fèi)和不銹鋼廢料價(jià)格正在上升。美國(guó)年汽車銷售量仍維持在1500萬輛以上的水平，這支撐了發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)含鎳不銹鋼的需求。

歐洲初級(jí)鎳需求則異常疲軟，相比2000-2006年間的45萬噸/年左右，2013年僅為36萬噸。如果消耗量重回經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前水平，全球需求將上漲5%左右。

擱置項(xiàng)目可能重啟

2014年前，鎳價(jià)的持續(xù)下跌曾讓諸多項(xiàng)目承壓。鎳價(jià)為6-7美元/磅時(shí)，全球一半左右的礦業(yè)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。這些企業(yè)既無法承受更長(zhǎng)時(shí)間的虧損，也無法進(jìn)一步削減成本，最終只能做出艱難決定。據(jù)估算，過去5年中，約有20萬噸的產(chǎn)能遭到擱置。

一些人認(rèn)為，如果鎳價(jià)持續(xù)上漲，將使一些礦業(yè)公司重啟設(shè)施。嘉能可旗下位于多米尼加共和國(guó)境內(nèi)的Falcondo項(xiàng)目就屬此類項(xiàng)目。其產(chǎn)能曾高達(dá)4-5萬噸/年，但在2008年被關(guān)停， 2011年重新開工后再度停產(chǎn)。

而其他近期關(guān)停的項(xiàng)目可能無法重歸市場(chǎng)。必和必拓（BHP）在2013年10月的一場(chǎng)地震之后出于安全因素關(guān)停了倫斯特省的項(xiàng)目。出于儲(chǔ)量枯竭、資金短缺，甚至環(huán)境等原因，過去5年間關(guān)停的其他許多項(xiàng)目可能同樣無法重新入市。

短期上漲，長(zhǎng)期走平

本輪鎳價(jià)的上漲雖是投機(jī)活動(dòng)的結(jié)果，但在基本面上也有四個(gè)關(guān)鍵因素的支撐。印尼的出口禁令可能難以長(zhǎng)久，年中大選可能成為變革的催化劑。如果印尼放松其礦業(yè)出口禁令，該行業(yè)就可能再次面臨產(chǎn)能過剩，從而導(dǎo)致鎳價(jià)下滑。如果印尼的政策不放松，預(yù)計(jì)接下來的12個(gè)月，隨著中國(guó)逐漸消耗完其鐵礦石庫(kù)存，實(shí)體市場(chǎng)將出現(xiàn)緊張，鎳市場(chǎng)仍有進(jìn)一步上升的空間。短期內(nèi)主要面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。

然而，如果鎳價(jià)攀升并維持在遠(yuǎn)高于9美元/磅的水平，供應(yīng)端可能會(huì)做出反應(yīng)，并最終推動(dòng)市場(chǎng)重回平衡狀態(tài)。從更長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)鎳價(jià)會(huì)走平至8美元/磅左右。