高能時(shí)代經(jīng)典項(xiàng)目引質(zhì)疑 BT模式吞噬資金難持續(xù)

杜善友

2013年，BT項(xiàng)目占公司營(yíng)業(yè)收入的一半以上，但是BT模式不斷大量吞噬資金，可能令公司未來持續(xù)發(fā)展陷入困境

近日，北京高能時(shí)代環(huán)境技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高能時(shí)代”）預(yù)先披露首次公開發(fā)行股票招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）。

值得注意的是，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，高能時(shí)代現(xiàn)在重點(diǎn)推行的BT項(xiàng)目（注：BT即Build Transfer，指建設(shè)移交，是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式。該模式往往需要施工方先墊資，項(xiàng)目竣工后才能收回資金）因?yàn)閴|資過多受到資金不足的嚴(yán)重制約。此外，高能時(shí)代是一家主要從事固體廢物污染防治技術(shù)研究和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，但其曾經(jīng)參與的經(jīng)典項(xiàng)目卻因臭味四散引發(fā)周圍居民紛紛抗議，甚至導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣蚓用裰虑浮?/p>

高能時(shí)代上述經(jīng)典項(xiàng)目的建設(shè)中是否考慮到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)？在沒有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入的情況下，高能時(shí)代如何保障BT業(yè)務(wù)擴(kuò)張的可持續(xù)性？6月25日，《投資者報(bào)》記者帶著上述問題，來到高能時(shí)代位于北京中關(guān)村環(huán)?？萍紙@的辦公樓，進(jìn)行實(shí)地采訪。該公司證券部主管陳駿告訴記者，公司不接受當(dāng)面的口頭采訪，其表示公司會(huì)在次日對(duì)《投資者報(bào)》記者所發(fā)送采訪提綱進(jìn)行統(tǒng)一回復(fù)。但是，截至發(fā)稿時(shí)，《投資者報(bào)》記者尚未收到高能時(shí)代的任何回復(fù)。

BT模式吞噬資金難持續(xù)

高能時(shí)代目前以BT項(xiàng)目為主要運(yùn)營(yíng)模式，該模式需公司大量墊資，在資金鏈緊張的情形下，公司BT模式的可持續(xù)性令人生疑。

招股書顯示，按項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式劃分，高能時(shí)代的收入模式可以分為工程專業(yè)承包收入、工程總承包收入、BT項(xiàng)目收入、材料銷售、技術(shù)咨詢等其他收入。2011年～2013年，高能時(shí)代工程承包項(xiàng)目收入（包括專業(yè)承包和總承包）金額分別為4.47億元、4.32億元、3.35億元，占總收入的比例為77.4%、66.1%、42.9%，下滑明顯。與此同時(shí)，2011年～2013年，BT項(xiàng)目收入的金額分別為1.13億元、2.12億元、4.19億元，占總收入的比例為19.6%、32.5%、53.6%，上升非常迅速。

需要說明的是，BT模式是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式。BT模式是業(yè)主將工程項(xiàng)目委托給建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工驗(yàn)收合格后由業(yè)主回購(gòu)，并由業(yè)主向建設(shè)方支付回購(gòu)價(jià)款的一種融資建設(shè)方式。從BT模式的運(yùn)營(yíng)情況來看，項(xiàng)目未竣工前需要建設(shè)方墊付大量資金。

對(duì)此，高能時(shí)代在招股書中表示，“近年來，國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本投資于環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施，使帶有投融資性質(zhì)的總承包、BT 等經(jīng)營(yíng)模式得到應(yīng)用，并逐步成為行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。公司積極探索總承包、BT等模式，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，順應(yīng)了環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)。”

然而，BT業(yè)務(wù)的快速發(fā)展占用了高能時(shí)代的大量營(yíng)運(yùn)資金，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的不足成為BT業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。

2011年～2013年，高能時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-7026萬元、-3376萬元、-2.7億元。而扣除 BT 項(xiàng)目后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2169萬元、5439萬元、-1.6億元。

據(jù)此計(jì)算，2011年～2013年，BT項(xiàng)目帶來的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4857萬元、-8814萬元、-1.1億元?？梢姡珺T項(xiàng)目的快速發(fā)展并沒有給高能時(shí)代帶來持續(xù)的現(xiàn)金流入，反而使現(xiàn)金流出迅速擴(kuò)大。

高能時(shí)代在招股書中稱，“公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資本密集型，資金是公司業(yè)務(wù)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)的前提條件。資金實(shí)力是體現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，也是公司最核心的生產(chǎn)要素之一。”

然而，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負(fù)數(shù)，大量的項(xiàng)目占款，使得高能時(shí)代在資金方面顯得捉襟見肘。在項(xiàng)目占款方面，高能時(shí)代的工程施工項(xiàng)目對(duì)資金的占用主要包括：已施工尚未辦理結(jié)算手續(xù)環(huán)節(jié)，體現(xiàn)為工程施工（BT 項(xiàng)目體現(xiàn)為長(zhǎng)期應(yīng)收款）；已辦理結(jié)算手續(xù)但尚未辦理撥款手續(xù)，體現(xiàn)為應(yīng)收賬款。因此，工程施工以及應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期應(yīng)收款（BT 項(xiàng)目）三者之和體現(xiàn)了工程施工項(xiàng)目的資金占用情況。2011年～2013年，公司應(yīng)收賬款、工程施工余額以及長(zhǎng)期應(yīng)收款（BT 項(xiàng)目）合計(jì)金額分別為 5.2億元、8.5億元和 13.0億元。而2013年，高能時(shí)代的資產(chǎn)總額卻僅有15.7億元。2013年，上述三部分之和占高能時(shí)代總資產(chǎn)的83%。

為了滿足工程業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金需求，高能時(shí)代曾于2010 年和 2011 年通過增資引進(jìn)資金約 3.8 億元。但是，這些資金被迅速消耗占用。高能時(shí)代2011年末的貨幣資金尚有2.2億元，但僅僅2年后，即2013年末，貨幣資金僅剩下7500萬元。

對(duì)此，高能時(shí)代在招股書中也承認(rèn)“資金瓶頸制約擴(kuò)張速度”是其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面存在的主要困難之一。高能時(shí)代表示，“公司通過銀行貸款、內(nèi)部積累、信用融資等方式獲取了短期發(fā)展所需的資金，為了實(shí)現(xiàn)公司未來的戰(zhàn)略目標(biāo)，必須通過大規(guī)模融資或迅速收回投資等方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。”

高能時(shí)代本次IPO共擬募集資金12億元，其中11億元用來補(bǔ)充工程業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金，占比高達(dá)94.2%，足見其營(yíng)運(yùn)資金的匱乏。

即使高能時(shí)代募資成功，但由于BT模式不斷大量吞噬資金，一旦募資金額耗盡，且所占用資金不能迅速收回，將令公司未來持續(xù)發(fā)展陷入困境。

新購(gòu)辦公樓致費(fèi)用飆升

令人不解的是，在現(xiàn)金流緊張的情形下，高能時(shí)代購(gòu)置了新的辦公樓。這間接導(dǎo)致公司的銷售及管理費(fèi)用的飆升。

高能時(shí)代的辦公地點(diǎn)在北京市海淀區(qū)中關(guān)村環(huán)?？萍紙@（地錦路9號(hào)院）?！锻顿Y者報(bào)》記者前往實(shí)地采訪時(shí)，看到該區(qū)域是一片非常漂亮的紅色辦公樓，周圍綠蔭覆蓋。同在該院內(nèi)辦公的還有一家新上市的公司安控科技。據(jù)悉，高能時(shí)代是2012年9月搬到該院內(nèi)辦公的。

與搬入新的辦公大樓相對(duì)應(yīng)的是，高能時(shí)代的固定資產(chǎn)以及銷售、管理費(fèi)用的飆升。2011年末，高能時(shí)代的固定資產(chǎn)僅有805萬元，2012年這一數(shù)字飆升到1.06億元。對(duì)此，高能時(shí)代在招股書中稱“公司購(gòu)置的辦公及研發(fā)大樓于2012 年交付使用，使得當(dāng)期固定資產(chǎn)大幅增加”。

2011年～2013年，高能時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入分別為5.8億元、6.5億元、7.8億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為16.4%。同期，銷售費(fèi)用分別為1062萬元、1601萬元、2539萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54.6%；管理費(fèi)用為2933萬元、4680萬元、7642萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)61.4%。

對(duì)于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，公司招股書中顯示部分原因?yàn)椋骸?013 年銷售費(fèi)用支出 2539萬元，主要是工資及福利費(fèi)、招待費(fèi)發(fā)生較大金額的支出”；“2012年遷入研發(fā)及辦公樓后辦公費(fèi)用大幅度增加了 374萬元，辦公樓投入使用后折舊費(fèi)用增加了 183萬元；2013年，新遷入的研發(fā)及辦公樓折舊同比增加 382萬 元。”

可見，這棟新購(gòu)置的辦公大樓，就是其最近兩年費(fèi)用飆升的重要原因。

經(jīng)典項(xiàng)目臭味彌漫引政府致歉

高能時(shí)代是國(guó)內(nèi)最早專業(yè)從事固體廢物污染防治技術(shù)研究和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)之一。令人意外的是，公司在京的一處經(jīng)典項(xiàng)目曾因臭氣彌漫而引發(fā)附近居民不滿。

高能時(shí)代的業(yè)務(wù)主要分為三大部分：一是城市環(huán)境服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋：生活垃圾、餐廚垃圾、醫(yī)療廢物、城市污泥、垃圾填埋滲濾液、垃圾焚燒飛灰等處理處置；二是工業(yè)環(huán)境服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋：能源、電力、煤炭、化工、礦產(chǎn)、冶煉等多個(gè)行業(yè)的一般工業(yè)固廢、危險(xiǎn)廢物，工業(yè)有機(jī)廢水、無機(jī)廢水、混合廢水和高濃鹽水；三是環(huán)境修復(fù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋： 工業(yè)污染場(chǎng)地、流域治理、礦山修復(fù)、地下水修復(fù)、垃圾填埋場(chǎng)修復(fù)、農(nóng)田改良及修復(fù)。

高能時(shí)代在招股書中稱其是國(guó)內(nèi)固廢污染防治行業(yè)經(jīng)驗(yàn)最為豐富的企業(yè)之一，承建了大量國(guó)內(nèi)外重點(diǎn)工程，并獲得了多項(xiàng)榮譽(yù)。然而《投資者報(bào)》記者卻發(fā)現(xiàn)，公司官網(wǎng)上所標(biāo)榜的經(jīng)典案例卻曾經(jīng)因?yàn)槌粑稄浡l(fā)周圍居民紛紛抗議，甚至導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣蚓用裰虑浮?/p>

《投資者報(bào)》記者登錄高能時(shí)代的官方網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)在“經(jīng)典案例”這一項(xiàng)中，在北京地區(qū)共有10個(gè)工程，其中6個(gè)只寫出了工程的名稱，另外4個(gè)對(duì)工程進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹。

其中，有一項(xiàng)經(jīng)典案例為“北京市朝陽高安屯垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)”，具體描述如下：“該項(xiàng)目位于北京市朝陽區(qū)東部樓梓莊鄉(xiāng)。填埋區(qū)總占地面積36.33公頃，為平地型填埋場(chǎng)。日處理垃圾1000噸，設(shè)計(jì)使用年限20年，填埋高度為50米，采用雙層復(fù)合防滲結(jié)構(gòu)。該項(xiàng)目是朝陽區(qū)2002年六大民心工程之一?！?/p>

但據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2005年高安屯垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)周圍居民曾反映，經(jīng)常會(huì)聞到臭味，居民因此紛紛投訴。周圍小區(qū)的居民曾表示，夏天在下雨天、桑拿天時(shí)，門窗都不敢打開，有時(shí)候臭味太重，半夜都能從夢(mèng)中被熏得醒過來。

2008年9月，時(shí)任北京市朝陽區(qū)市政管委主任的尹秀峰代表政府向居民表示歉意，承諾政府將投巨資進(jìn)行改善，20天內(nèi)使臭味明顯減輕。尹秀峰表示，臭味的來源主要有三個(gè)方面：填埋垃圾產(chǎn)生沼氣的旺盛時(shí)期，產(chǎn)氣量急劇增加，揮發(fā)到空氣中；雨量較大，填埋場(chǎng)還處于運(yùn)轉(zhuǎn)期，不能對(duì)雨水徹底進(jìn)行隔離，造成滲瀝液增多而產(chǎn)生臭味；超負(fù)荷運(yùn)行使得暴露作業(yè)面積增加，進(jìn)一步導(dǎo)致氣味揮發(fā)嚴(yán)重。