海格通信：海納百川定能格高五岳

廣州海格通信股份有限公司（002465以下簡稱海格通信）是廣州無線電集團下屬企業(yè)。在其一開始就專注軍用短波、超短波無線電通信業(yè)務（占主營收入70%以上）的海格通信，在三年時間內(nèi)發(fā)展成為涉足軍工信息化各領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域無線通信產(chǎn)品的基礎上發(fā)展了北斗導航、頻譜管理、衛(wèi)星通信及民用通信等業(yè)務。憑借其技術(shù)優(yōu)勢成功拓展軍工機構(gòu)客戶的銷售范圍，對公司前五的銷售客戶依賴程度顯著下降，由上市前的54.47%下降到當前的28.49%。

軍工產(chǎn)品行業(yè)的誘人之處在于優(yōu)秀的毛利率水平，但是軍工產(chǎn)品的高準入門檻和技術(shù)資格審核機制，導致參與軍品行業(yè)的企業(yè)稀少，企業(yè)在某些細分領(lǐng)域有足夠的定價權(quán)。另一方面，產(chǎn)品需求大都為剛性需求，常以國家撥款專項資金進行采購，因而采購方對于價格敏感度不高，形成壞賬風險極小。縱使開拓民用市場的產(chǎn)品毛利率普遍不及軍品，但各項業(yè)務的綜合毛利率仍保持在50%以上，而較高的毛利率代表了收入規(guī)模的擴大可以輕松地提高企業(yè)主營業(yè)務利潤的絕對值，即增厚每股EPS。

行業(yè)年產(chǎn)值規(guī)模大

先說海格通信的軍用通信業(yè)務，中國國防軍費開支自21世紀以來一直處于穩(wěn)步上升趨勢，2014年國防預算超過8000億，同比增長12.2%。一方面，美歐發(fā)達國家軍事電子與通信系統(tǒng)開支占國防開支的比例約在5%左右，而我國軍事電子與通信系統(tǒng)開支尚不及3%，有較大的提升空間。另一方面，海格的軍用通信設備大多運用在海軍部隊，再聯(lián)想起近年來錯綜復雜的領(lǐng)海權(quán)爭奪，有理由相信海軍的軍用通信設備有較大的硬件升級需求。以軍用通信占比5%計算，行業(yè)規(guī)模應該在400億左右，且保持每年10-15%的增長速度。

其次是北斗導航，最近這個概念一直被炒得如火如荼。近日從各類政府態(tài)度、機關(guān)新聞中感受到北斗系統(tǒng)對于未來中國的重要性，而這也是可以媲美那些“去IOE"概念的。從邏輯上來講，軍工軟硬件產(chǎn)品的國產(chǎn)替代才是中國走向軍事強國的必要途徑。而海格作為擁有50余年導航領(lǐng)域經(jīng)驗的企業(yè)也絲毫不掩飾對這些領(lǐng)域的重視，不僅與振芯科技同樣為擁有北斗全產(chǎn)業(yè)鏈的上市企業(yè)雙寡頭，其率先擁有的北斗射頻芯片技術(shù)（振芯為基帶芯片）體現(xiàn)了海格在這片領(lǐng)域的深耕，以行業(yè)整體CAGR為40%，到2020年產(chǎn)值4000億試想，北斗業(yè)務勢必會成為未來業(yè)務的重要組成部分。

最后是海格通信的數(shù)字集群方面，從海格最近的兩筆收購（四川承聯(lián)&科立訊）來看，標的公司皆為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。而數(shù)字集群行業(yè)的爆發(fā)也是顯而易見的，公安專網(wǎng)剛剛完成從模擬信號到數(shù)字集群PDT的轉(zhuǎn)變，從海能達連續(xù)奪得中西部城市大單可見一斑，按各省數(shù)億的規(guī)模來算，全國范圍也算是百億的大市場?！贝笠?guī)模+高毛利“項目就會帶來可觀的利潤。因此海格通信的數(shù)字集群方面也將會被相應看好。

未來業(yè)務格高五岳

在這里，筆者先要回顧一下2013年初海格通信的一筆收購——北京摩詰創(chuàng)新科技（以下簡稱摩詰創(chuàng)新），主營業(yè)務為模擬仿真相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)銷售。關(guān)于這項業(yè)務，目前上市企業(yè)中似乎只有海格通信有所涉足，可以說具有同類業(yè)務的投資標的唯一性。該筆收購是作價4.66億元對應13倍PE購買摩詰創(chuàng)新。具體到產(chǎn)品種類上，有自由電動平臺、飛行模擬器、汽車模擬器、視景系統(tǒng)等等，很容易就將這些產(chǎn)品跟軍工聯(lián)系在一起，這些都和海格整體的軍工產(chǎn)品布局基本吻合，按照收購時的對賭協(xié)議，2014-2015年利潤分別不低于5000萬、6000萬。而且從公司在機構(gòu)調(diào)研表中表述的口吻來看，對摩詰創(chuàng)新這5000萬利潤十分有把握，期待該領(lǐng)域能有意料之外的收獲。

另一方面，除了海格通信北斗導航類產(chǎn)品在國外市場的推廣被看好以外，亞非拉美區(qū)域等同樣需要信息化設備及系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡建設需求的發(fā)展中國家也在進行市場拓展，因此可為他們提供一攬子系統(tǒng)解決方案并能帶動相關(guān)產(chǎn)品訂貨。去年年底收獲7500萬的外貿(mào)訂單，根據(jù)首期合同款20%來算，1500萬的收入規(guī)模和報表中產(chǎn)品分類的其他（補充）該科目較為吻合，毛利高達84%。

再看今年，海格今年一月初籌劃發(fā)行的融資計劃是17億中期票據(jù)加上17億短期融資券，合計34億的融資規(guī)模將會是一個隱形的利好。無論是為了生產(chǎn)規(guī)模擴大，補足流動資金，還是為以后的收購未雨綢繆，海格通信的管理層都做出了謹慎而又獲益不菲的決定。

總的來說，軍用產(chǎn)品方面，立足技術(shù)優(yōu)勢所擁有的高毛利水平+所處行業(yè)規(guī)模的爆炸性發(fā)展所帶來的收入規(guī)模擴大；民用產(chǎn)品方面，抓住4G-LTE信息化建設機遇拓展通信配套服務領(lǐng)域。海格通信通過數(shù)年的資本運作，”內(nèi)生增長+外延收購“的模式達成了海納百川的業(yè)務網(wǎng)絡。（雪球ID：瀚星資本）