從融資余額變化研判股價(jià)趨勢(shì)

李海濱

自從融資融券業(yè)務(wù)開展以來，市場(chǎng)總體融資融券余額呈現(xiàn)不斷擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。其中，由于融券業(yè)務(wù)缺乏可融券，進(jìn)展緩慢，而同時(shí)融資業(yè)務(wù)卻得到越來越多投資者參與。從融資業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)看，比較受青睞的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股與穩(wěn)定性大型成長(zhǎng)股，成為融資業(yè)務(wù)客戶最關(guān)注的股票。

從投資心理角度看，因?yàn)槿谫Y業(yè)務(wù)擴(kuò)大了投入比例，客戶承擔(dān)的心理壓力加倍增大，通常情況下，客戶只有在非常有把握的時(shí)候，才會(huì)進(jìn)行融資操作，所以，我們認(rèn)為，融資余額的增減變化，最能反映出客戶心理的趨勢(shì)性變化，因而對(duì)股價(jià)的趨勢(shì)分析，能夠提供重要的推理依據(jù)。

本文選取了貴州茅臺(tái)近兩年融資余額的變化，通過與股價(jià)走勢(shì)對(duì)比分析，再兼顧機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位變化，試著對(duì)該股趨勢(shì)進(jìn)行一些分析，供大家參考。

我們先看看數(shù)據(jù)對(duì)比圖（見圖1）。

圖1中，藍(lán)色線是貴州茅臺(tái)股價(jià)變化走勢(shì)圖，沒有進(jìn)行復(fù)權(quán)。紅色線是融資余額的變化。

根據(jù)兩者之間的走勢(shì)變化，我們將這兩年的走勢(shì)分為四個(gè)階段進(jìn)行分析：

第一階段：2012年7月見頂之前

在這個(gè)階段，貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭股，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)整個(gè)白酒行業(yè)處于持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)中，投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)非常樂觀。所以，股價(jià)呈現(xiàn)平穩(wěn)上升狀態(tài)。同時(shí)，融資余額也呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。當(dāng)時(shí)，由于融資業(yè)務(wù)開展進(jìn)度原因，融資余額總量不高。每日融資余額從3億多元逐步增長(zhǎng)。到接近頂部的時(shí)候，還不到10億元。

從心理學(xué)角度分析，盡管處于非常樂觀的預(yù)期之中，但因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)上升，投資者并沒有采取果斷大幅融資進(jìn)場(chǎng)的措施，而是非常小心的逐步增加倉(cāng)位。有些人采用成交量不能有效放大，判斷投資者并不看好，其實(shí)是不對(duì)的。實(shí)質(zhì)上是，投資者其實(shí)很看好，但因?yàn)閾?dān)心股價(jià)持續(xù)上升，所以行動(dòng)上非常謹(jǐn)慎。我們從之后一個(gè)階段就可以佐證這個(gè)分析結(jié)論。

第二階段，2012年7月股價(jià)見頂后到2013年9月融資余額見頂

這個(gè)階段，貴州茅臺(tái)的走勢(shì)呈現(xiàn)融資余額不斷上升、而股價(jià)卻不斷下降的特征。在高位盤旋時(shí)，融資余額始終不能突破十億元大關(guān)。但是，當(dāng)貴州茅臺(tái)股價(jià)在2012年12月跌破雙頭頸線后迎來小幅反彈的時(shí)候，融資余額終于突破10億元，并且在之后的下跌過程中持續(xù)增長(zhǎng)。到2013年8月底，融資余額上升到16億元左右。

盡管這個(gè)時(shí)候政策已經(jīng)逐步明朗，白酒行業(yè)進(jìn)入寒冬，但投資者受到原來的慣性思維影響，對(duì)越來越低的股價(jià)，完全禁不住誘惑，所以持續(xù)加倉(cāng)。到了2013年9月初，股價(jià)暴跌并且向下再度突破平臺(tái)，融資余額迅速上升到20億元之上，最高達(dá)到24億元多。

這個(gè)階段，是股價(jià)的下跌趨勢(shì)逐步確認(rèn)的過程，而融資客戶卻采取了反趨勢(shì)的操作。從心理學(xué)角度分析，投資者的心理實(shí)際上有一個(gè)落后的趨勢(shì)線，即按照過去已經(jīng)形成的固化思維來采取行動(dòng)。據(jù)此，我們可以總結(jié)出投資者在進(jìn)行融資操作時(shí)的一個(gè)重要心理特征：因?yàn)槿谫Y操作的壓力巨大，使得投資者在采取這種投資活動(dòng)之前，必須尋找到一個(gè)心理防線，這個(gè)心理防線不是當(dāng)前的市場(chǎng)變化，而是過去較長(zhǎng)時(shí)間對(duì)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)公司形成的一種固態(tài)的判斷。貴州茅臺(tái)過去數(shù)年的穩(wěn)定增長(zhǎng)事實(shí)，使得投資者這種固態(tài)認(rèn)識(shí)沉淀在心底。依托這種固態(tài)認(rèn)識(shí)，投資者才敢于在貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)不斷買入。

第三階段，2013年9月股價(jià)向下突破，直到2014年1月股價(jià)見底

這個(gè)階段，融資余額呈現(xiàn)波動(dòng)型震蕩下降，股價(jià)持續(xù)下跌。股價(jià)下跌過程中，融資余額一度降到16億元左右，而當(dāng)股價(jià)見底時(shí)，融資余額回升到20億元之上。這種過程說明，當(dāng)股價(jià)跌破重要支撐位之后，一部分投資者改變了對(duì)貴州茅臺(tái)的預(yù)期，固態(tài)認(rèn)識(shí)開始解凍，所以開始割肉賣出。不過，當(dāng)股價(jià)達(dá)到一定低位區(qū)域后，有新資金重新介入，因而推高了融資余額，但股價(jià)繼續(xù)下跌。

這個(gè)階段，我們可以從機(jī)構(gòu)投資者（主要是以公募基金為主的機(jī)構(gòu)）的持倉(cāng)變化來佐證分析。我們發(fā)現(xiàn)，在貴州茅臺(tái)下跌的一年多過程里，機(jī)構(gòu)的總倉(cāng)位并沒有發(fā)生顯著的變化，變化百分比不超過2個(gè)百分點(diǎn)。但有一些大機(jī)構(gòu)退出了，另一些大機(jī)構(gòu)進(jìn)來了。這說明機(jī)構(gòu)投資者總體上并沒有改變對(duì)貴州茅臺(tái)的判斷。

應(yīng)該說，融資客戶的主體并不是機(jī)構(gòu)，但這些投資者的思想變化，會(huì)受到機(jī)構(gòu)的一定影響。貴州茅臺(tái)在持續(xù)下跌過程中，應(yīng)該有一半的融資客戶退出，另外一半之所以能夠堅(jiān)持下來，還在于公司的穩(wěn)定與機(jī)構(gòu)的堅(jiān)守幫助他們堅(jiān)定了信心。不過，這種信心還是隨著白酒行業(yè)的持續(xù)下滑而逐步下降。我們可以從最后一個(gè)階段的走勢(shì)得到證明。

第四階段：2014年1月見底后至今，股價(jià)震蕩上行，融資余額急速下滑

從圖表中看到，當(dāng)股價(jià)有所上升后，融資余額呈現(xiàn)快速持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。尤其是經(jīng)過一波反彈后，股價(jià)再度下跌，融資余額下滑很快。到最近一次，股價(jià)重新上升，并且有可能突破上次高點(diǎn)的時(shí)候，融資余額首次跌破10億元大關(guān)。很顯然，那些在底部堅(jiān)守的投資者，當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己的虧損減少的時(shí)候，都忍不住選擇了少虧為贏的策略，及時(shí)賣出，放棄了融資投資。

從心理學(xué)分析，融資客戶這個(gè)時(shí)候，在行業(yè)形勢(shì)明確惡化、市場(chǎng)輿論對(duì)白酒行業(yè)一邊倒地不看好情況下，終于對(duì)貴州茅臺(tái)形成了新的固態(tài)認(rèn)識(shí)，即這個(gè)行業(yè)的高增長(zhǎng)已經(jīng)不可預(yù)期，貴州茅臺(tái)因而也不會(huì)有太意外的好的表現(xiàn)。

從上述幾個(gè)階段的變化，我們簡(jiǎn)單總結(jié)如下：

固態(tài)認(rèn)識(shí)，是被市場(chǎng)久經(jīng)考驗(yàn)之后打磨形成的，因而也經(jīng)常會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤。很多投資者常常抱怨，股票一買就跌，一賣就漲，主要原因就是投資者總是根據(jù)一段時(shí)間已經(jīng)發(fā)生的穩(wěn)定變化來進(jìn)行操作，即固態(tài)認(rèn)識(shí)。固態(tài)認(rèn)識(shí)與市場(chǎng)走勢(shì)相反的時(shí)候，往往是新趨勢(shì)形成的時(shí)候；固態(tài)認(rèn)識(shí)不斷強(qiáng)化發(fā)展固化的時(shí)候，往往是趨勢(shì)進(jìn)入后期階段。根據(jù)這些基本原理，我們不得不自問一聲：當(dāng)貴州茅臺(tái)股價(jià)融資余額跌破10億元大關(guān)的時(shí)候，是不是新的趨勢(shì)已經(jīng)形成？