聚沙成塔

魏鳳春

今年以來市場的一大特點就是波動降低，有人說這個市場越來越“糾結”，但在我們看來這正是市場越來越不糾結的表現(xiàn)。

股價中絕大部分是對中長期的盈利預期，當股價波動大的時候，實際上是對它的中長期看法波動較大。一些股票被稱為周期性股票，并不僅僅是因為短期業(yè)績存在波動，而是因為景氣的變化還能影響對中長期前景的想象。

市場波動的下降，一方面的確反映現(xiàn)在經(jīng)濟的波動遠遠低于過去，另一方面則是因為越來越多股票的周期性在消失。其背后是對大量產業(yè)中長期看法的固化，這些固化的看法，可能需要較長時間基本面的改善，并且這些改善的邏輯需要不同于以往的“老路”才行。

上面偏中期的看法與短期的市場判斷有不小的關系。

站在當前這個位置，上行空間需要靠什么打開？有些人認為是貨幣政策，事實上不是這樣。在四月中旬，市場對貨幣政策看法的改變就已經(jīng)完成并迅速“超調”，之前一段時間全面降準降息預期甚囂塵上，貨幣政策的表現(xiàn)實際上是低于預期的。

我們認同不少同行的看法，即當前是觀察政策效果的時候。與香港市場不同，A股投資者本來就更關注中觀數(shù)字，而現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)比以往得到更多的重視：發(fā)電量、商品房銷售、鋼鐵產量，大宗產品價格等。但是，市場其實想要的不止于此。由于政府財力、杠桿以及企業(yè)杠桿上已經(jīng)有明顯的壓力，政策托底，尤其是類財政的政策托底，其持續(xù)性市場是很沒信心的。如果是經(jīng)濟的穩(wěn)定能更多來自“內生”的動力，信心會更足一些。

但當前的數(shù)字顯示經(jīng)濟的改善很大程度還是來自類財政措施的支持。從PMI和金融數(shù)字上看，有充足理由認為經(jīng)濟情況好于一季度的一段時間。但從央行的銀行家和企業(yè)家調查看，銀行的信貸審核條件沒有放松、企業(yè)信貸需求趨弱、銷售回款持續(xù)變慢。民間固定資產投資同比增速下降更快，基礎設施建設獨撐投資大局，伴隨企業(yè)中長期貸款占比增加、城投債發(fā)行加速和財政資金投放加速。

總的來看，在當前的經(jīng)濟背景和市場認知下，在未來一到三個月，總體的操作建議是減少倉位的頻繁變動，利用相對穩(wěn)定的市場情緒做好相對收益就有絕對收益，螞蟻腿也是肉，聚沙也可成塔。

如果再要往前看一個季度，我們認為給A股帶來正向支持的因素更可能是來自對房地產市場擔憂的減輕，而更少可能來自出口的繁榮。

我們在年初對整個2014年A股市場的看法是“勢戰(zhàn)”，其含義是成長股和新興產業(yè)的優(yōu)勢仍然存在。我們現(xiàn)在仍然維持這個看法，可以考慮在未來的三到六個月均將成長股作為底倉。今年創(chuàng)業(yè)板的特點是具備了一定的周期性，小市值股票的高貝塔更加明顯，在小股票調整時多考慮高彈性品種。