我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的股票回購(gòu)研究

黃鴻燕

摘要：本文以我國(guó)證券市場(chǎng)上2014年第一季度進(jìn)行股票回購(gòu)的新興產(chǎn)業(yè)公司為研究對(duì)象，分析了新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)的概況，并研究了這些公司進(jìn)行股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)。研究表明：所進(jìn)行股票回購(gòu)的樣本公司具有很強(qiáng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)狀況運(yùn)行良好。我國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)公司在市場(chǎng)上呈現(xiàn)出明朗的發(fā)展前景，值得引起投資者的關(guān)注。

關(guān)鍵詞：股票回購(gòu) 新興產(chǎn)業(yè) 回購(gòu)動(dòng)機(jī) 市場(chǎng)效應(yīng)

一、新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)概述

我國(guó)股票回購(gòu)最早可以追溯到1992年，即大豫園回購(gòu)小豫園所有股票這個(gè)事件。在同年5月，我國(guó)出臺(tái)了《股份公司規(guī)范意見》，明確表明公司不得收購(gòu)本公司股票。1993年，《公司法》對(duì)因公司減資或合并而減少公司資本的這類企業(yè)，允許其回購(gòu)股票。此后，隨著股份制改革的完成和我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)開始效仿西方國(guó)家，對(duì)股票回購(gòu)這項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步放開。2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，鼓勵(lì)上市公司采用現(xiàn)金分紅、股票回購(gòu)等多種方式回報(bào)投資者。2014年1月，新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)各上市公司特別是股價(jià)已低于每股凈資產(chǎn)的公司，可以結(jié)合市場(chǎng)情況和企業(yè)自身狀況，積極探索通過股票回購(gòu)等方式進(jìn)行上市公司市值管理，這既能積極回應(yīng)市場(chǎng)呼吁，又有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

在政策的引導(dǎo)下，自2013年以來，我國(guó)證券市場(chǎng)在股票回購(gòu)這一塊發(fā)生了重要的變化。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)記載，我國(guó)2013年施行股票回購(gòu)的企業(yè)從2012的3家，2011年的1家，2009的1家猛增到66家。而在2014年的第一季度，施行股票回購(gòu)的企業(yè)就已經(jīng)達(dá)到了53家。股票回購(gòu)的規(guī)模在我國(guó)資本市場(chǎng)上正在掀起一陣大波。施行股票回購(gòu)的新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)量也在不斷增加。在這個(gè)基礎(chǔ)上，本文根據(jù)《青島市高端制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)目錄（2012-2016年）》，將新興產(chǎn)業(yè)界定為新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等六個(gè)新興產(chǎn)業(yè)中的各相關(guān)領(lǐng)域，從而進(jìn)一步將進(jìn)行股票回購(gòu)的公司按其所處產(chǎn)業(yè)分為新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。從新興產(chǎn)業(yè)比重來看，2013年平均占比達(dá)到48.5%，并呈逐步上升的趨勢(shì)。在2014年第一季度進(jìn)行股票回購(gòu)的53家企業(yè)中，有29家為新興產(chǎn)業(yè)的公司，占比54.74%，超過了傳統(tǒng)企業(yè)。由此可見，處于新興產(chǎn)業(yè)的這些公司開始嶄露頭角，呈現(xiàn)出欣欣向榮的態(tài)勢(shì)。

施行股票回購(gòu)的企業(yè)數(shù)量越來越多，同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)量和比重也顯著增加。這使得對(duì)新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)的研究有了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)的研究也比以往能夠帶來更高的實(shí)踐價(jià)值。本文以2014年第一季度進(jìn)行股票回購(gòu)的新興產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，分析新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)以及市場(chǎng)效應(yīng)，從而為購(gòu)買這些公司股票的投資者和潛在投資者提供一定的參考價(jià)值。

二、新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

關(guān)于股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論最為人接受的是信號(hào)傳遞假說。該假說基于信息不對(duì)稱理論，強(qiáng)調(diào)當(dāng)公司股價(jià)被低估或者管理層對(duì)公司前景有樂觀預(yù)期而外部投資者并未意識(shí)到公司的實(shí)際價(jià)值時(shí)，可通過股票回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞利好消息，促使股價(jià)上升。為分析這個(gè)動(dòng)因的合理性，同時(shí)考慮到財(cái)務(wù)作用對(duì)股票回購(gòu)的滯后性影響和取得數(shù)據(jù)的精確度，本文通過分析所選29家新興產(chǎn)業(yè)2013年各個(gè)季度的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)以及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)等的均值對(duì)其本質(zhì)的財(cái)務(wù)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而確定新興產(chǎn)業(yè)的股票回購(gòu)是否具有信號(hào)傳遞的功能。

從市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)看，新興產(chǎn)業(yè)的市盈率和托賓Q值在2013年四個(gè)季度持續(xù)增長(zhǎng)，市盈率在第二季度甚至達(dá)到了335.8。市盈率為股票價(jià)格和每股收益的比率，由于每股收益在四個(gè)季度內(nèi)都是呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們可以斷定新興產(chǎn)業(yè)的股票價(jià)格的上漲幅度更大。同時(shí)，托賓Q值也逐年上漲，從第一季度的1.8持續(xù)上漲到第四季度的2.5，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增值速度超過了凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。四個(gè)季度一直都是保持在0.1～0.4之間的增長(zhǎng)水平。這可以體現(xiàn)投資者熱衷于購(gòu)買該股票，并看好企業(yè)。而企業(yè)在這種情況下回購(gòu)股票則表明管理層對(duì)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期更好。再結(jié)合市銷率，市銷率為企業(yè)市值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，在企業(yè)市值快速增長(zhǎng)的情況下，市銷率能夠保持在5～6之間相對(duì)穩(wěn)定的水平，可以認(rèn)為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)也是可以跟企業(yè)市值的增長(zhǎng)相抗衡的。

從獲利能力指標(biāo)來看，每股收益在四個(gè)季度內(nèi)連續(xù)增長(zhǎng)，各個(gè)季度之間以100%左右的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，各個(gè)季度的每股收益分別為0.08、0.2、0.3、0.4。同樣，可以看到總資產(chǎn)報(bào)酬率在這四個(gè)季度內(nèi)也是連續(xù)增長(zhǎng)的。2013年四個(gè)季度的總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為0.016，0.042，0.063，0.092?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率表明整體資產(chǎn)的盈利能力，是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利息費(fèi)用之和與企業(yè)平均資產(chǎn)的比值，這個(gè)數(shù)字在四個(gè)季度都呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。結(jié)合這兩個(gè)指標(biāo)，我們可以認(rèn)為這些施行股票回購(gòu)的企業(yè)具有很強(qiáng)的盈利能力?？傮w上，樣本公司平均財(cái)務(wù)狀況運(yùn)行良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)為其收入的主要來源。最為重要的是，由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶動(dòng)的現(xiàn)金流量的增加能夠?yàn)槠鋷碓丛床粩嗟馁Y金注入。這對(duì)企業(yè)來講是至關(guān)重要的，是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的一個(gè)防護(hù)盾。

從各公司2013年現(xiàn)金流量表季度報(bào)表可以看出，公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是在四個(gè)季度是逐步增加的。現(xiàn)金為王是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展必須遵守的基本準(zhǔn)則?，F(xiàn)金流量的增加使得樣本公司有能力進(jìn)行股票回購(gòu)以及各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這些數(shù)據(jù)表明：樣本公司進(jìn)行股票回購(gòu)最本質(zhì)的原因在于公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，手頭現(xiàn)金充裕，返利于民，與投資者共享經(jīng)營(yíng)成果，可以向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)利好的信號(hào)，即本輪新興企業(yè)股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)積極樂觀的信號(hào)。

我國(guó)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股票回購(gòu)與國(guó)外相比少很多，以往的股票回購(gòu)主要是以低估值的周期性行業(yè)為主，而今年在進(jìn)行股票回購(gòu)的公司中，新興產(chǎn)業(yè)占比明顯增大，這表明新興板塊短期雖然出現(xiàn)了調(diào)整，但是中長(zhǎng)期還是被看好的。新興產(chǎn)業(yè)在樂觀預(yù)期的作用下出現(xiàn)了一波又一波的炒作浪潮，以計(jì)算機(jī)、電子等為代表的新興產(chǎn)業(yè)股勢(shì)頭旺盛，市場(chǎng)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的信心保持堅(jiān)定。新興產(chǎn)業(yè)股票回購(gòu)充分彰顯出了管理層對(duì)公司未來發(fā)展的信心。隨著產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張、技術(shù)的進(jìn)步和應(yīng)用的逐漸普及，新興產(chǎn)業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。同時(shí)，行業(yè)景氣度不僅會(huì)提高小盤成長(zhǎng)股的整體估值，也會(huì)提高行業(yè)中中小上市公司的業(yè)績(jī)水平。我們有理由相信新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展前景一片大好。在這些新興產(chǎn)業(yè)公司股票回購(gòu)后，股票價(jià)格上漲，帶動(dòng)公司價(jià)值的提升。以蘋果為例，今年2月份，蘋果宣布140億美元股票回購(gòu)后AAPL開始上漲，上漲了1.4個(gè)百分點(diǎn)。今年4月，蘋果宣布追加300億美元回購(gòu)股票，盤后大漲8%。股票回購(gòu)能夠在短時(shí)間內(nèi)提高公司股票的價(jià)格。

三、結(jié)束語

本文以2014年第一季度進(jìn)行股票回購(gòu)的新興行業(yè)的上市企業(yè)為研究對(duì)象，通過以上的分析，我們可以看出新興產(chǎn)業(yè)在本年第一季度所刮起的回購(gòu)潮并不是空穴來風(fēng)的。新興產(chǎn)業(yè)以其所獨(dú)有的資產(chǎn)特質(zhì)創(chuàng)造出比傳統(tǒng)企業(yè)更大的價(jià)值財(cái)富。比與傳統(tǒng)企業(yè)，新興企業(yè)的資金回收速度更快。對(duì)于這部分的企業(yè)，大為市場(chǎng)所看好。另外，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)家有一定的扶持政策。2010年，國(guó)務(wù)院通過了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，針對(duì)我國(guó)的國(guó)情和科技水平，重點(diǎn)發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、新能源、新材料等七個(gè)產(chǎn)業(yè)。這使得新興產(chǎn)業(yè)所處的宏觀環(huán)境是優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的，發(fā)展起來也比傳統(tǒng)行業(yè)更順暢一些。這一方面也能解釋這幾年來，新興產(chǎn)業(yè)的盈利能力不斷上升。那么，通過回購(gòu)動(dòng)機(jī)的分析，可以發(fā)現(xiàn)，這些新興企業(yè)整體上經(jīng)營(yíng)良好，具有很好的發(fā)展前景，能夠做好主營(yíng)業(yè)務(wù)，股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要基于信號(hào)傳遞理論，即股票回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞出了一個(gè)積極向上的信號(hào)。在第一季度進(jìn)行股票回購(gòu)的29家新興企業(yè)中，有27家在深證證券交易所上市，只有2家為在上海證券交易上市。這也為投資者的投資取向指明了方向?？梢灶A(yù)測(cè)到的是，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的深入改革，股票回購(gòu)的案例會(huì)逐漸增多，上市公司對(duì)市值管理等方面的訴求也會(huì)促使上市公司進(jìn)行股票的回購(gòu)?？傮w上來看，本輪的回購(gòu)潮充分展示了新興企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝得一籌，具有非常明朗的發(fā)展前景，投資者應(yīng)該引起關(guān)注。

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