我國上市公司資本結構優(yōu)化研究

李藝萍

我國上市公司資本結構優(yōu)化研究

李藝萍

合理的資本結構可以使企業(yè)做出有效的財務決策和控制財務風險。本文首先對上市公司資本結構進行文獻綜述，然后分析上市公司資本結構的影響因素，最后提出優(yōu)化資本結構的建議。

上市公司；資本結構；影響因素

一、研究背景

資本結構是指公司各債務資本和權益資本的比例關系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指權益性資本和債務性資本的比例關系，包括長期資本和短期資本。狹義的資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期負債與權益資本構成及其比例關系。

資本結構是上市公司理財決策的重要組成部分。通過分析我國上市公司資本結構優(yōu)化問題，有利于規(guī)范上市公司的融資行為，優(yōu)化公司治理結構，改善經(jīng)營管理，提高公司的價值，使公司快速、健康、穩(wěn)定地發(fā)展，進而提高資源配置的效率。

二、上市公司資本結構的影響因素分析

（一）公司規(guī)模

公司的負債能力主要由其自身的資本規(guī)模決定。一般而言，公司規(guī)模越大，越容易得到政府和金融機構的信任，因此越容易得到政府的扶持和銀行的貸款，獲得更多的舉債。另一方面，規(guī)模大的公司，其日常經(jīng)營及發(fā)展所需要的資金越多，更容易進行多元化經(jīng)營，抵抗風險的能力也較強，不會輕易陷入破產(chǎn)的困境，更容易獲得負債。

（二）公司成長性

公司的成長性是衡量一個公司能否持續(xù)增長的重要指標，一個公司的增長速度越快，所需資金可能就越大。成長性的高低在一定程度上反映了公司獲利能力的強弱，處于上升期的公司擁有足夠的資金進行再融資，因此更偏好內部融資，減少了對短期債務的依賴性。

（三）公司的盈利能力

上市公司的盈利能力也影響著上市公司的資本結構，盈利能力高低直接決定著保留盈余的可能性。一般來說，上市公司的盈利能力越強、收益率越高、財務狀況越好、變現(xiàn)能力越強，上市公司承擔財務風險的能力就越強，籌集資金進行發(fā)展的能力就越強；同時，上市公司也可以通過較多的內部積累來解決籌資問題，從而減少對外部資金的依賴性。

（四）公司的償債能力

償債能力是公司償還到期債務的承受能力或保證程度，是反映公司財務狀況和經(jīng)營能力的重要標志。如果公司的償債能力較強，說明該公司擁有很強的變現(xiàn)能力，越容易獲得外部籌資，更有可能持有較高的負債比率。

（五）非債務稅盾

非債務稅盾的存在是由于固定資產(chǎn)折舊等可以在計算企業(yè)所得稅時稅前扣除，卻不減少公司的凈現(xiàn)金流量，也即對公司而言固定資產(chǎn)折舊等會產(chǎn)生與債務利息同樣的稅收效應，因而固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、稅收抵免和稅務虧損遞延等被稱為非債務稅盾[1]。折舊和投資稅收優(yōu)惠等非債務稅盾有利于規(guī)避稅收，并且可以取代債務融資的好處，在其他條件不變的情況下，公司的非債務稅盾越多，其債務融資就越少。公司如果存在非債務稅盾，則其可能較少的使用負債稅盾，有較多非債務稅盾的公司可能更少使用負債經(jīng)營。

（六）股權結構

現(xiàn)代公司制的特征是兩權分離，即所有權和經(jīng)營權相互分離。我國上市公司股權結構不合理，股權過度分散、國有股、法人股流通性差、一股獨大現(xiàn)象較為突出，這對資本結構產(chǎn)生一定的影響。公司對外融資時，大股東是偏好于沒有多少約束力，但同時又不會動搖大股東控股地位的債權融資。企業(yè)所有權和控制權是分離的，流通股股東具有監(jiān)督和約束管理者行為的激勵，通過提高負債率，增加企業(yè)破產(chǎn)風險，激勵管理層更用心的經(jīng)營公司。

三、優(yōu)化上市公司資本結構的對策

（一）大力發(fā)展債券市場

資本市場結構性矛盾直接導致了上市公司資本結構的不合理性，對債券市場有較多的限制，導致債券市場發(fā)展滯后，企業(yè)債券市場不但交易規(guī)模小，而且品種單一，缺乏創(chuàng)新，債券持有人不可以在需要時轉讓手中的債券，流動性極差，加上我國法律缺乏對債券持有人的保護。

要解決這一問題，首先要建立統(tǒng)一的債券市場，豐富交易品種，應不斷創(chuàng)新企業(yè)債券的品種，發(fā)展多種中短期債券和長期附息債券。其次要完善相關制度，為債券市場的發(fā)展創(chuàng)造條件，在進行債券市場宏觀管理時，要減少政府部門的干預，增加籌資渠道，提供較好的債券融資外部環(huán)境，最后完善債券的流通市場。

（二）優(yōu)化公司的治理結構

股權高度集中，國有股一獨大使得公司管理層只顧及到大股東的利益，股利政策完全體現(xiàn)的是大股東即國有股的意志，而中小股東在這種股權結構下處于不利地位，權利很難得到保障，往往“搭便車”而放棄了對經(jīng)理人的監(jiān)督[3]。因此，要優(yōu)化上市公司資本結構，必須要完善公司的治理結構。要充分發(fā)揮股東會、董事會的決策作用及監(jiān)事會的監(jiān)督作用。同時，要建立高效的經(jīng)理人激勵和約束機制，根據(jù)經(jīng)理人需要承擔主要的風險支付相應的報酬，并注意培養(yǎng)共同目標，使經(jīng)理人意識到自身的利益與公司的發(fā)展息息相關。

（三）優(yōu)化公司的股權結構

目前證券市場發(fā)育并不成熟，各種法規(guī)制度尚未完善。許多上市公司抓住制度缺陷，采用配股，增發(fā)的手段套取資本市場上的自由資金，進行“圈錢”運動。要解決這一問題，首先要加強股票的流通性。其次,提高上市公司中高層管理人員的持股比例。最后，要加強中介機構的監(jiān)督力度，對中介機構市場行為做出明確的規(guī)范。

[1]賀伊琦.非債務稅盾與公司最優(yōu)資本結構研究—對MM理論的擴展[J].華東經(jīng)濟管理，2010.（9）：79-83.

[2]李文嬋.房地產(chǎn)上市公司資本結構影響因素的實證研究[D].廈門大學，2012.

[3]馬小英.我國上市公司資本結構現(xiàn)狀及其優(yōu)化分析[J].北方經(jīng)濟，2007，(1)：97-99．

（作者單位：福建農(nóng)林大學安溪茶學院）