滄州明珠：三大產業(yè)提升市場份額

杜瑤

《動態(tài)》：最近看到了滄州明珠（002108）的一則公告：擬非公開發(fā)行不超過3750萬股募集不超過3.44億元，投資2000萬平米干法隔膜產能和2500萬平米濕法隔膜產能。對此次非公開發(fā)行，您作何評價？

孔銘：此次非公開發(fā)行是與社會目前的發(fā)展現狀相適應的。受益于中國政府的大力支持，中國新能源汽車銷量出現快速的增長。根據我所了解到的數據，1季度新能源汽車銷量6600多輛，同比增長120%。另有資料顯示，中汽協(xié)預計2014年全國銷量將達到3.5萬輛，同比增長100%。如果考慮混合動力，將有望達到6萬輛。電動汽車市場快速增長將帶動鋰電池隔膜的需求。我認為，在這種大環(huán)境下，滄州明珠此時進行擴產正當其時。

《動態(tài)》：滄州明珠此次擬在鋰電池隔膜產業(yè)上同時注入巨資。對未來公司在這個領域的競爭力您是如何看的？這次投資需要多長時間可以初見成效？

孔銘：從總體上來說，隔膜對鋰電池安全性影響較大，電池廠對隔膜供應商選擇慎重，汽車電池安全性要求高，認證周期漫長。滄州明珠產品價格優(yōu)勢明顯，未來仍將保持較高盈利能力。

公司現有隔膜產品為干法隔膜，已處于穩(wěn)定生產狀態(tài)。所以我認為定向增發(fā)項目中年產2，000萬平方米干法鋰離子電池隔膜項目，公司有能力快速實現新建生產線的建設和投產，以擴充公司干法隔膜產品的產能。據我所了解的資料，干法隔膜領域滄州明珠主要的競爭對手星源材質2013年LG出口訂單大幅增長，而他產能有限無法兼顧國內市場，因此滄州明珠在國內市場份額有望大幅提升。

濕法隔膜方面，目前公司在還處于技術儲備階段，尚沒有進行小批量的中試來驗證所選用的生產設備、生產工藝以及產品質量。據我了解，滄州明珠年產2，500萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目，一方面建設周期為18 個月，較干法隔膜項目的建設時間更長；另一方面濕法隔膜產品如果需要達到干法隔膜產品在市場的影響力，我認為生產線投產后還需要1年左右的時間用于生產能力完善和目標市場培育。但是這次投資濕法隔膜產品有利于豐富公司產品線，覆蓋目前更為廣闊的數碼電池市場。同時考慮到特斯拉、寶馬等公司采用18650電池系統(tǒng)，我認為投資濕法隔膜將更具戰(zhàn)略意義。

《動態(tài)》：公司除了鋰電池隔膜產業(yè)，還同時擁有PE管道和BOPA膜兩項主業(yè)，目前這兩項業(yè)務的發(fā)展情況如何？

孔銘：滄州明珠的產品銷售以前一直集中在燃氣管道方面，經過數年發(fā)展，已成為燃氣PE 管道行業(yè)寡頭之一，是港華、中燃和新奧等大型燃氣公司的老牌供應商。

而BOPA 膜產業(yè)，據我了解，由于前幾年市場產能擴張速度較快，2011 年毛利率在降到5.6個點之后，出現逐漸回升的過程。在2013 年中報毛利率已經回升至13.8%。BOPA 膜國內2013年產能約為10 萬噸，2012、2013年都有1 萬多噸的產能釋放。BOPA膜產業(yè)產能過剩主要出現在兩步法，而同步法供需平衡。資料顯示，滄州明珠目前擁有2.3 萬噸的BOPA 膜，其中兩步法有9000 噸，其余為同步法BOPA 膜。滄州明珠在同步法上技術優(yōu)勢強，是國內唯一一家掌握同步法技術的公司。我認為BOPA 膜銷售領域要進一步擴寬，需要拓展海外市場，而東南亞和歐洲將會是最佳的目標市場。

《動態(tài)》：近年來，社會對鋰電池隔膜產業(yè)關注度激增，滄州明珠也對此大力投入。公司是否會因此而弱化其他兩項業(yè)務的發(fā)展？

孔銘：不會。事實上，據我所了解，滄州目前一直致力于推動三大主業(yè)共同發(fā)展。特別是PE管道方面，城鎮(zhèn)化建設是實現中國夢的必由之路，這而將提升PE 管材管件需求。國務院在2013年就提出：到2015年要完成8萬公里城鎮(zhèn)燃氣和近10萬公里北方采暖地區(qū)集中供熱老舊管網改造任務。而國內每年的水管管材市場約180萬噸，給水管材市場空間不可小覷，所以滄州明珠近年來也加大了給水管材的銷售力度。

另外，2013年11月滄州明珠出過一個公告：公司擬出資3億，在重慶投建年產1.5萬噸PE 燃氣給水管道項目和年產5500噸高阻隔BOPA同步法薄膜項目。預計這一項目在2015年上半年有望投產。

我認為滄州明珠此次異地建廠，不僅能夠提升產能，也可以有效解決產品受到的銷售半徑的影響。項目投產后，公司PE管材和BOPA薄膜業(yè)務的行業(yè)領頭地位將會更加鞏固。由此可見，滄州明珠對這兩項業(yè)務的重視程度并不亞于鋰電池隔膜產業(yè)。

《動態(tài)》：通過上面的分析，我們看到滄州明珠的前景一片大好。但是公司季報顯示，今年一季度公司的利潤出現非正常負增長。這種負增長的原因何在？

孔銘：我看過滄州明珠的一季報，上面現實2014年一季度公司收入3.69億，同比增長15.55%。凈利潤2184萬，同比下降9.17%。

在我看來，這種負增長的主要原因是投資收益減少所致。資料顯示，滄州明珠參股公司滄州銀行去年同期分紅收益為594萬元，而今年同期尚未實施分紅，從而造成投資收益減少594萬元。如果我們不考慮這部分的減少，公司今年一季度可實現凈利潤同比增長15.53%，那么就基本符合市場的預期。滄州明珠預測2014年1～6月份凈利潤變動幅度為10～30%，足以見得公司業(yè)績仍然維持正常的穩(wěn)定增長的態(tài)勢。