物產(chǎn)中大：金融轉(zhuǎn)型推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

艾振強(qiáng)

經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的消化，本周，市場(chǎng)對(duì)IPO啟動(dòng)的擔(dān)憂情緒明顯減少，市場(chǎng)情緒整體開始偏向樂觀，上證指數(shù)連收三連陽(yáng)。同時(shí)央行在《中國(guó)人民銀行年報(bào)2013》中指出，條件成熟時(shí)，將取消QFII和QDII資格和額度審批，并研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機(jī)制，逐步放寬境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券限制。市場(chǎng)在2000點(diǎn)附近長(zhǎng)期橫盤調(diào)整，量能未能有效放大，但悲觀情緒的釋放以及政策面上的利好將有望支撐大盤短期在60日均線上方運(yùn)行。

本周晨會(huì)，國(guó)泰君安推薦了物產(chǎn)中大（600704），理由是公司擬定增15億資金投向租賃及汽車金融等業(yè)務(wù)獲批，公司金融轉(zhuǎn)型進(jìn)入新階段，看好公司加速拓展汽車服務(wù)和金融業(yè)務(wù)，以及公司金融控股平臺(tái)建設(shè)的繼續(xù)深化。

二級(jí)市場(chǎng)上，物產(chǎn)中大上市以后，先是大幅震蕩上行，構(gòu)筑較長(zhǎng)的平臺(tái)后，迅速上攻，站上高位，在高位走出箱體震蕩的格局，爾后進(jìn)入綿長(zhǎng)的下行調(diào)整后，再度上攻，走出類似前述的格局，當(dāng)前，階段性沖高后，股價(jià)已連續(xù)四個(gè)月回落，相對(duì)處于較低位，最近幾個(gè)交易日該股放量向上突破，隨著公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)股價(jià)有望繼續(xù)向上攀升。

國(guó)泰君安指出，預(yù)計(jì)公司定增募集的15億元資金將主要投向租賃及汽車金融等業(yè)務(wù)。公司2013年整車銷售毛利率約3%，收入占比50%以上，而汽車租賃業(yè)務(wù)毛利率約為50%，ROE約15%，目前收入占比低于5%，發(fā)展?jié)摿薮?，定增完成后公司有望加大向汽車租賃/信貸等金融業(yè)務(wù)投入。依靠大股東物產(chǎn)集團(tuán)授信支持，公司汽車金融業(yè)務(wù)具有融資成本低、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、高凈值客戶積累等優(yōu)勢(shì)。

2014年3月底，公司控股45%的溫州金融資產(chǎn)交易中心設(shè)立，推進(jìn)非標(biāo)資產(chǎn)流通等金融創(chuàng)新。預(yù)計(jì)公司將推動(dòng)客戶遷徙，在做大做強(qiáng)現(xiàn)有的期貨/典當(dāng)?shù)葮I(yè)務(wù)的同時(shí)，拓展證券/基金/保險(xiǎn)/第三方支付等新領(lǐng)域，打造浙江地區(qū)領(lǐng)先的市場(chǎng)化金控平臺(tái)。

同時(shí)，國(guó)泰君安還預(yù)計(jì)公司定增完成后，將專注綜合金融業(yè)務(wù)，可能剝離機(jī)電等非主營(yíng)業(yè)務(wù)，以加快整車銷售業(yè)務(wù)升級(jí)。公司2013年年報(bào)顯示，機(jī)電實(shí)業(yè)全年的收入為83.2億元，同比增加15.54%，但營(yíng)業(yè)成本上升更快，且毛利率僅有1.54%，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)分類中倒數(shù)第一。未來(lái)剝離機(jī)電非核心業(yè)務(wù)的概率極大。轉(zhuǎn)型后，新業(yè)務(wù)有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)方面，投資者需要注意的是，短期來(lái)看，期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，盈利能力普遍較弱，注資后公司盈利能力的強(qiáng)弱仍需觀察。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)年為負(fù)，截至2013年末，由上年的-5.30億元迅速擴(kuò)大到-18.88億元，資金緊張或延緩轉(zhuǎn)型進(jìn)程，致使業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

業(yè)績(jī)方面，國(guó)泰君安給出物產(chǎn)中大2014年和2015年的EPS分別為0.72元和0.90元。